附錄一、股東手冊(cè)（注：這是一篇無論是投資者還是經(jīng)營(yíng)者都應(yīng)當(dāng)予以密切關(guān)注的“文章”）
說明：1996年6月，伯克希爾董事局主席沃倫.巴菲特向公司所有A股和B股股東印發(fā)了一本被稱為“股東手冊(cè)”（An Owner’s Manual）的小冊(cè)子。其目的，是為了向公司所有股東就公司董事會(huì)的一些經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則做出說明。下面附錄的就是這一手冊(cè)的最新版本（第14和15項(xiàng)準(zhǔn)則是后來新加上去的——譯注）。
一、與股東有關(guān)的公司經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則
當(dāng)我們?cè)?983年收購(gòu)藍(lán)籌印花公司時(shí)，我寫下了一組包含13項(xiàng)內(nèi)容的與股東相關(guān)的企業(yè)運(yùn)行準(zhǔn)則，以方便新進(jìn)來的股東了解我們的管理模式。由于它們確實(shí)適合當(dāng)作企業(yè)運(yùn)行的“準(zhǔn)則”，這13項(xiàng)內(nèi)容就被保留了下來并一直運(yùn)行良好。以下是具體內(nèi)容（重黑體部分）：
1、盡管我們的組織形式是有限公司，但我們的處事方式更像是一家合伙制企業(yè)。查理·芒格和我是將股東視為“所有者合伙人”，而將我們自己視為“管理者合伙人”（考慮到我們倆的持股規(guī)模，更準(zhǔn)確地說，我們應(yīng)當(dāng)被視為“控股合伙人”）。我們并不將公司本身作為企業(yè)資產(chǎn)的最終所有者，而只是將它視為公司股東擁有企業(yè)資產(chǎn)的一個(gè)通道而已。
查理和我希望你不要認(rèn)為自己擁有的只是一張價(jià)格每天都在波動(dòng)的紙片，或者是一個(gè)當(dāng)發(fā)生某種讓你恐慌的經(jīng)濟(jì)或政治事件時(shí)便可以隨意丟棄的物件。相反，我們希望你能夠把自己想像成一家你可以無限期擁有的企業(yè)的所有者，就像你和你的家庭成員共同擁有某個(gè)農(nóng)場(chǎng)或某套公寓那樣。在我們看來，我們并沒有將伯克希爾的股東視為一群一直在不斷變換面孔的人，而是把他們視為將自己的資金托付給我們，并且很有可能會(huì)將托付的時(shí)間延長(zhǎng)至一輩子的投資者。
事實(shí)表明，大多數(shù)的伯克希爾股東認(rèn)同這種長(zhǎng)期合伙的理念。相對(duì)于美國(guó)其他公司，伯克希爾有著非常低的股票換手率，即使把我持有的股票排除在外也同樣如此。
實(shí)際上，我們的股東對(duì)于伯克希爾的行為模式與伯克希爾對(duì)其所投資公司的行為模式極為相似。比如作為可口可樂和吉列股票的持有者，我們把伯克希爾視為這兩個(gè)出色生意的非經(jīng)營(yíng)性合伙人，而衡量我們投資成敗的是兩家公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，而不是其股票價(jià)格的短期升跌。事實(shí)上，如果公司的股票在數(shù)年之內(nèi)沒有任何的成交甚至報(bào)價(jià)，我們也絲毫不會(huì)在意。如果我們抱有長(zhǎng)期投資的愿望，那么短期的價(jià)格波動(dòng)對(duì)我們來說就毫無意義——除非這種波動(dòng)可以讓我們能以較低的價(jià)格買入更多的股票。
2、與伯克希爾以股東利益為導(dǎo)向的特質(zhì)保持一致的是，公司大多數(shù)的董事將其很大一塊的私人財(cái)產(chǎn)投資于這家公司，我們煮的飯我們自己也吃。
查理一家有80%或者更多的凈資產(chǎn)投資于伯克希爾股票；我本人則超過了98%。此外，我的許多親戚——例如我的姐姐和堂兄堂弟——他們的大部分凈資產(chǎn)也都投資在伯克希爾公司的股票上面。
查理和我對(duì)這種把雞蛋放在一個(gè)籃子里的狀態(tài)完全放心，因?yàn)椴讼柋旧砭褪且粋€(gè)有著眾多出色生意的集合體。實(shí)際上，我們認(rèn)為伯克希爾的這個(gè)事業(yè)集合體，無論是在品質(zhì)上，還是多樣化上，都是獨(dú)一無二的，不管公司是全資還是部分擁有這些事業(yè)。
查理和我雖不能向大家承諾最終的投資結(jié)果，但是我們可以保證，只要你們選擇做我們的合伙人，無論時(shí)間持續(xù)多久，你們的財(cái)產(chǎn)變動(dòng)都將與我們的財(cái)產(chǎn)變動(dòng)保持一致。我們對(duì)高工資、股票期權(quán)或其他能比大家“多掙”一些的收入毫無興趣。我們只想在合伙人賺錢的時(shí)候賺錢，而且在賺錢的速率上還必須保持完全一致。如果我做了什么蠢事，鑒于我也會(huì)遭受同樣比例的損失，希望你能從中得到一些寬慰。
3、我們的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（會(huì)受到后面所提條件的影響）是使伯克希爾每股內(nèi)在價(jià)值的年均增長(zhǎng)最大化。我們不以公司的規(guī)模來衡量伯克希爾的經(jīng)濟(jì)成就或投資表現(xiàn)；我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)是每股內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。我們相信公司未來的每股收益增長(zhǎng)率一定會(huì)有所降低——這是資金規(guī)模變大后的必然結(jié)果。但是，如果我們的增長(zhǎng)速率沒有超過大型美國(guó)公司的平均增速，我們會(huì)感到很失望。
4、我們的首要選擇，是建立一個(gè)多元化的企業(yè)集團(tuán)，這個(gè)目標(biāo)是通過擁有多家可以持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流并且其資本回報(bào)能夠一直高于市場(chǎng)平均水平的公司來具體實(shí)現(xiàn)。我們的第二選擇是通過我們的保險(xiǎn)子公司在二級(jí)市場(chǎng)買入與上述企業(yè)同等優(yōu)秀的上市公司股票來實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)。股票價(jià)格、生意的可獲得性以及對(duì)市場(chǎng)與監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保險(xiǎn)資金營(yíng)運(yùn)的外在與內(nèi)在需求，決定了我們?cè)谀骋惶囟攴莸馁Y本配置。
近年來，我們已進(jìn)行了大量收購(gòu)。盡管未來還會(huì)有一些沉寂的年份，但在接下來的數(shù)十年里我們一定還會(huì)進(jìn)行更多的收購(gòu)，而且我們收購(gòu)的目標(biāo)會(huì)是那些比較大型的公司。如果這些公司的整體質(zhì)素與我們以前收購(gòu)的公司一樣優(yōu)秀，那么伯克希爾的明天就一定會(huì)更好。
我們遇到的一個(gè)挑戰(zhàn)是，我們產(chǎn)生新想法的速度能否與我們產(chǎn)生現(xiàn)金的速度一樣快。在這方面，一個(gè)低迷的股市將會(huì)給我們帶來更多的機(jī)會(huì)。首先，它有助于降低股價(jià)，使我們可以用一個(gè)滿意的價(jià)格去整體性地收購(gòu)公司；其次，一個(gè)低迷的股市能讓我們的保險(xiǎn)公司更容易以較具吸引力的價(jià)格去購(gòu)買優(yōu)秀企業(yè)的小部分股權(quán)——包括增持我們已有的股票；第三，一些杰出的公司，比如可口可樂和富國(guó)銀行，近年來一直都在回購(gòu)自家公司的股票，便宜的股價(jià)將會(huì)使這些公司的股票回購(gòu)行動(dòng)變得對(duì)股東更加有利。
總的來說，伯克希爾和它的長(zhǎng)期股東會(huì)不斷從下跌的股市中受益，就像一個(gè)定期采購(gòu)食品的人會(huì)不斷從下跌的食品價(jià)格中受益一樣。所以，當(dāng)股市出現(xiàn)急劇下跌時(shí)——就像它不時(shí)會(huì)發(fā)生的那樣——我們的股東既不要恐慌，也不要沮喪，因?yàn)檫@對(duì)伯克希爾來說是個(gè)好消息。
5、由于我們對(duì)公司股權(quán)的兩種持有模式以及傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的局限性，合并報(bào)表中的利潤(rùn)通常會(huì)小于我們的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。查理和我，作為公司的所有者和管理者，通常會(huì)忽略這些合計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)。不過，我們會(huì)按不同的產(chǎn)業(yè)類別，分別向你們報(bào)告這些被控股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。在我們看來，這些信息更加重要。這些數(shù)據(jù)，連同我們提供的單一企業(yè)數(shù)據(jù)，將有助于你對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)做出準(zhǔn)確判斷。
簡(jiǎn)言之，我們將盡力在年報(bào)里為你們提供真正有意義的數(shù)據(jù)和信息。查理和我最為關(guān)注的是我們的各項(xiàng)生意是否運(yùn)轉(zhuǎn)良好，我們也會(huì)努力去了解每家企業(yè)的運(yùn)行環(huán)境，例如：我們的某一項(xiàng)生意正處于行業(yè)發(fā)展的高潮還是低潮？ 查理和我會(huì)設(shè)法了解產(chǎn)業(yè)環(huán)境的真實(shí)情況，以便對(duì)我們的預(yù)期做出相應(yīng)調(diào)整。我們也會(huì)把調(diào)整后的結(jié)論及時(shí)告知你們。
隨著時(shí)間的推移，絕大多數(shù)的公司都超出了我們?cè)瓉淼念A(yù)期。但有的時(shí)候也會(huì)讓我們有些失望，對(duì)此我們都會(huì)坦誠(chéng)相告，就像我們?cè)诟嬷己脴I(yè)績(jī)時(shí)的表現(xiàn)一樣。如果我們用非常規(guī)的方法來評(píng)價(jià)我們的成績(jī)，比如我們會(huì)在年報(bào)中討論保險(xiǎn)浮存金的問題，我們將盡量解釋清楚這是一些什么概念以及為什么我們會(huì)認(rèn)為它們非常重要。換言之，我們認(rèn)為告訴大家我們的一些思維模式，將會(huì)使你們不僅可以評(píng)估伯克希爾各項(xiàng)生意的進(jìn)展情況，還可以對(duì)我們的管理方法和如何進(jìn)行資本配置有更多的了解。
6、表面上的會(huì)計(jì)結(jié)果不會(huì)影響我們?cè)诮?jīng)營(yíng)和資本配置上的決策。如果收購(gòu)成本相當(dāng)，我們寧愿投資能產(chǎn)生2美元利潤(rùn)但不能計(jì)入當(dāng)期損益的公司，也不愿投資僅能產(chǎn)生1美元利潤(rùn)但可計(jì)入當(dāng)期損益的公司。由于整體收購(gòu)公司（其利潤(rùn)可以全部計(jì)入當(dāng)期損益）的價(jià)格通常兩倍于僅部分持有其股權(quán)（即指在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司股票——譯注），我們因此而經(jīng)常面臨這樣的抉擇。不過整體來看，隨著時(shí)間的推移，我們相信那些未被報(bào)告的利潤(rùn)最終會(huì)通過資本的長(zhǎng)期增值而體現(xiàn)在我們的內(nèi)在價(jià)值中。
隨著時(shí)間的推移，我們發(fā)現(xiàn)那些被我們持股公司保留下來的利潤(rùn)所能帶給我們的好處，與那些已分配給我們的利潤(rùn)（全部計(jì)入當(dāng)期損益）所帶來的好處是一樣的。之所以能有這樣的結(jié)果，是因?yàn)槲覀円淹顿Y的公司大多都從事著杰出的事業(yè)，而這些事業(yè)會(huì)讓公司的增量資本產(chǎn)生很好的回報(bào)——無論它們被用于事業(yè)的運(yùn)營(yíng)，還是被用于回購(gòu)股票。很明顯，那些被我們投資的公司，其所做出的每一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策不一定都對(duì)股東有利，但總的來看，被他們留存下來的每一元利潤(rùn)，都能為我們帶來遠(yuǎn)超過一元錢的市場(chǎng)價(jià)值。正因?yàn)槿绱?，我們才把透視盈余?dāng)作我們真實(shí)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)。
7、我們較少舉債，當(dāng)需要借款時(shí)，我們也盡量使貸款能以長(zhǎng)期固定利率為基礎(chǔ)。我們寧可放棄一些較好的投資機(jī)會(huì)，也不會(huì)讓我們的資產(chǎn)負(fù)債表承載過度的財(cái)務(wù)杠桿。盡管這種保守的做法不太有利于我們的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，但考慮到我們對(duì)投保人、債權(quán)人和許多將大部分凈資產(chǎn)交給我們管理的股票持有人所承擔(dān)的信托義務(wù)，這是惟一能讓我們感到安逸的做法。
查理和我采用的財(cái)務(wù)計(jì)算方法，從不允許我們用幾個(gè)百分點(diǎn)的超額收益去換取我們一夜的睡眠。我們認(rèn)為我的家族和朋友們，無需為追逐一些他們不曾擁有也不需要的財(cái)富，而把他們已經(jīng)擁有并且需要的財(cái)富置于風(fēng)險(xiǎn)之中。
此外，伯克希爾有兩種低成本、無風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿來源，使得我們可以安全地?fù)碛羞h(yuǎn)高于我們的股本所能單獨(dú)承載的資產(chǎn)規(guī)模：遞延稅金和“浮存金”。后者是指我們保險(xiǎn)公司持有的屬于他人的資金，因?yàn)橘r付需求晚于投保需求而暫時(shí)被我們所持有。這兩種負(fù)債的增長(zhǎng)速度都非?？?，目前大約已有1,146億美元。
更妙的是，這些資金到目前為止一直都是無成本的。遞延稅金無需承擔(dān)利息支出；只要我們能夠在承保業(yè)務(wù)上做到收支兩平，我們因保險(xiǎn)業(yè)務(wù)而收取的浮存金也是零成本的。當(dāng)然，這兩項(xiàng)都不是權(quán)益，而是真正的負(fù)債。不過，它們是既沒有契約，也沒有到期日的負(fù)債。事實(shí)上，這些債務(wù)在讓我們獲取某些負(fù)債益處——比如可擁有更多的盈利資產(chǎn)——的同時(shí)，卻又讓我們不必為這些負(fù)債承擔(dān)任何的成本支出。
當(dāng)然，我們不能保證將來可以繼續(xù)獲得免費(fèi)的浮存金。但是，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的機(jī)會(huì)與其他從事保險(xiǎn)業(yè)中的同仁是一樣的。這不僅僅是因?yàn)槲覀冊(cè)谶^去曾經(jīng)達(dá)到過這個(gè)目標(biāo)（盡管也犯過不少重大的錯(cuò)誤），而且在收購(gòu)GEICO之后，我們又大大增強(qiáng)了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的預(yù)期。
根據(jù)我們最新的部署（2014年），我們預(yù)期旗下的幾個(gè)公用事業(yè)和鐵路營(yíng)運(yùn)還會(huì)借入大量的債務(wù)（伯克希爾無需為此擔(dān)保）。我們期待的貸款模式是：1、長(zhǎng)期；2、定息。
8、管理者的“愿景清單”不能靠花股東的錢來滿足。我們不會(huì)以影響股東長(zhǎng)期回報(bào)的控股價(jià)格去進(jìn)行多樣化的企業(yè)收購(gòu)。我們對(duì)待你們的錢就像對(duì)待自己的錢一樣，因此我們會(huì)認(rèn)真權(quán)衡企業(yè)的收購(gòu)價(jià)值，就像你自己在股票市場(chǎng)構(gòu)建你們的投資組合時(shí)所做的一樣。
查理和我僅對(duì)那些能夠增加伯克希爾每股內(nèi)在價(jià)值的收購(gòu)感興趣，我們的薪水和辦公室的大小永遠(yuǎn)不會(huì)與伯克希爾的資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模扯上關(guān)系。
9、我們認(rèn)為崇高的目標(biāo)應(yīng)該定期用結(jié)果來檢驗(yàn)。我們通過檢查1美元的留存利潤(rùn)是否能隨著時(shí)間的推移創(chuàng)造出至少1美元的市場(chǎng)價(jià)值，來評(píng)估將利潤(rùn)保留下來的行為是否明智。到目前為止，我們的檢驗(yàn)結(jié)果還是合格的。我們會(huì)持續(xù)以滾動(dòng)5年期作為檢驗(yàn)的時(shí)間基準(zhǔn)。隨著我們資產(chǎn)凈值的不斷增長(zhǎng)，明智地使用我們的未分配利潤(rùn)將會(huì)變得越來越困難。
其實(shí)所謂“5年滾動(dòng)期測(cè)試”，應(yīng)當(dāng)附有一些補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)。我是在1999年股東大會(huì)上的一個(gè)股東提問中注意到這個(gè)問題的。
當(dāng)股票市場(chǎng)在過去5年里出現(xiàn)大幅度下跌時(shí)，伯克希爾的股票價(jià)格相對(duì)于公司資產(chǎn)凈值的溢價(jià)也會(huì)隨之出現(xiàn)大幅縮水。當(dāng)這一情況發(fā)生時(shí)，我們的“5年滾動(dòng)測(cè)試”可能就會(huì)通不過。事實(shí)上，在我們1983年寫下這一準(zhǔn)則的一個(gè)更早時(shí)期，即1971-1975年，我們的股價(jià)表現(xiàn)還要更加糟糕。
因此，“5年滾動(dòng)期測(cè)試”應(yīng)附帶兩個(gè)補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)：1、我們過去5年的每股凈值增長(zhǎng)是否超過了同期標(biāo)普500指數(shù)的增長(zhǎng)；2、我們的股票售價(jià)是否一直高于每股資產(chǎn)凈值（它意味著每一元留存利潤(rùn)的價(jià)值一直都高于一元）。如果這些標(biāo)準(zhǔn)能夠得到滿足，那么我們把利潤(rùn)保留下來的行動(dòng)就是合理的。
10、只有在所獲得的企業(yè)價(jià)值與付出的企業(yè)價(jià)值相等時(shí)，我們才會(huì)發(fā)行普通股。這條規(guī)則適用于任何形式的股票發(fā)行——如公司兼并、公開上市、股債互換、股票期權(quán)以及可轉(zhuǎn)換證券等。如果獲得的企業(yè)價(jià)值低于我們付出的價(jià)值，那么無論是將公司整體出售還是部分出售（即發(fā)行新股），都是不合理的。
當(dāng)我們?cè)?996年發(fā)行B股時(shí)，我們?cè)鞔_表示伯克希爾的股價(jià)在當(dāng)時(shí)并沒有被低估。對(duì)此，有些人感到有些驚訝。這些驚訝其實(shí)是沒有多少道理的。如果我們?cè)诠竟蓛r(jià)被低估時(shí)去發(fā)行B股，這樣的行動(dòng)才會(huì)讓人感到驚訝。在一些公開發(fā)行股票的場(chǎng)合，當(dāng)公司管理層聲稱（或暗示）其股票價(jià)值被低估時(shí)，通常情況下，它要么與事實(shí)不符，要么（如果事實(shí)確實(shí)如此）公司現(xiàn)有股東的利益就會(huì)因?yàn)樾鹿傻陌l(fā)行而受到傷害——因?yàn)楣芾韺右演p易將公司價(jià)值一美元的東西用0.8美元的價(jià)格給賣出去了。在我們發(fā)行B股時(shí)，我們是不會(huì)從事這些罪惡行動(dòng)的，今后也不會(huì)。（然而，我們當(dāng)時(shí)也沒有說公司的股價(jià)被高估了——盡管有許多的媒體當(dāng)時(shí)這樣認(rèn)為。）
11、你們應(yīng)當(dāng)特別注意查理和我的一個(gè)做法，這個(gè)做法會(huì)在一定程度上削弱我們的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)：無論什么價(jià)格，我們都不會(huì)出售伯克希爾旗下的任何一家優(yōu)秀企業(yè)。對(duì)那些較差的公司，只要我們預(yù)期還能產(chǎn)生一些現(xiàn)金流以及對(duì)其管理層和勞資關(guān)系較為滿意，我們也不大會(huì)愿意將其出售。當(dāng)然，我們希望今后不再重犯資本配置上的錯(cuò)誤，導(dǎo)致我們買入一些這類的公司。對(duì)于那些只要有大筆的資本支出即可讓一些蹩腳生意重獲新生的建議，我們也會(huì)慎之又慎（對(duì)結(jié)果的預(yù)期總是令人鼓舞，提出建言的人也足夠真誠(chéng)，但到最后，在一個(gè)慘淡的產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行大筆的投資，期結(jié)果無異于在流沙中進(jìn)行痛苦的掙扎）。不管怎樣，拉米紙牌式的行動(dòng)（在每一輪中丟棄有最差前景預(yù)期的公司）不是我們的管理風(fēng)格。我們寧可讓我們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)略受影響，也不愿意采取那樣的行動(dòng)。
我們會(huì)繼續(xù)避免拉米紙牌式的行為。的確，在經(jīng)過20年的苦苦掙扎后，我們?cè)?0年代中期關(guān)閉了我們的紡織廠，但這是因?yàn)槲覀冇X得它會(huì)無休止地虧損下去。然而，盡管我們一直努力地去治愈那些拖慢企業(yè)發(fā)展的問題，但我們從未想過以高價(jià)賣出它們，也沒有想過拋下那些落后的公司。
12、我們會(huì)坦誠(chéng)地向大家報(bào)告，特別是那些會(huì)令公司價(jià)值增加或減少的重要事情。我們的行為準(zhǔn)則是告訴大家那些當(dāng)我們位置對(duì)調(diào)時(shí)我們也希望知道的事情。在這一點(diǎn)上，我們不會(huì)有任何的保留。此外，做為一家擁有主要新聞媒體的公司，如果在報(bào)道我們自己時(shí)，其準(zhǔn)確性、均衡性以及深入性低于媒體同行所采取的標(biāo)準(zhǔn)，那將是不可原諒的。我們相信，做為一個(gè)經(jīng)理人，坦誠(chéng)的態(tài)度將會(huì)是互利的：一個(gè)在公眾場(chǎng)合誤導(dǎo)他人的CEO，最終會(huì)在私下里誤導(dǎo)他自己。
在伯克希爾，我們既不會(huì)實(shí)施“洗大澡”的會(huì)計(jì)策略，也不會(huì)去刻意平滑季度與年度間的利潤(rùn)數(shù)據(jù)。我們會(huì)清晰告知我們?cè)诿總€(gè)球洞打了多少桿，而不會(huì)在計(jì)分卡上耍一些小花樣。比如，當(dāng)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金數(shù)字確實(shí)很難進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)估時(shí)，我們也會(huì)按一致和保守的原則進(jìn)行處理。
我們會(huì)通過幾種路徑與大家交流。通過年度報(bào)告，在文檔允許的長(zhǎng)度內(nèi)，我們會(huì)給股東提供足夠的與公司價(jià)值判斷有關(guān)的信息；我們也曾想在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布的季報(bào)中，就一些重要的事情與大家進(jìn)行交流，但最終我選擇了不去動(dòng)筆（畢竟一年開一次演唱會(huì)已經(jīng)足夠）。還有一個(gè)重要的交流場(chǎng)合是我們的股東年會(huì)。查理和我很愿意在會(huì)上用5個(gè)小時(shí)或更多的時(shí)間回答有關(guān)伯克希爾的各類問題。但我們不會(huì)采用一對(duì)一的交流方式，因?yàn)椴讼栍谐汕先f名股東，這樣做是不切實(shí)際的。
在所有的交流中，我們會(huì)盡力確保沒有某位股東可以獲得優(yōu)先對(duì)待：我們不會(huì)仿效一些市場(chǎng)上較為流行的做法，即給證券分析師或大股東提供“盈利指引”以及其他一些有價(jià)值的信息。我們的目標(biāo)是讓所有的股東能夠同時(shí)得到最新的信息。
13、盡管我們的政策是要坦誠(chéng)披露有關(guān)的信息，但我們也只是在法律有要求的情況下才會(huì)談?wù)撐覀兊挠袃r(jià)證券投資。好的投資想法就像好的產(chǎn)品和好的收購(gòu)計(jì)劃一樣，是少有的和寶貴的，同時(shí)也容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所利用。因此，我們通常不會(huì)談?wù)撐覀兊耐顿Y計(jì)劃，這種禁忌甚至包括我們已出售的證券（因?yàn)槲覀冇锌赡茉賹⑺鼈冑I回）以及市場(chǎng)謠傳我們已經(jīng)或準(zhǔn)備購(gòu)買的證券。如果我們否認(rèn)了這些報(bào)道，但又在其他場(chǎng)合說“無可奉告”，那么無可奉告就變成了不打自招。
盡管我們不愿意討論具體的股票，但我們自由地討論我們?cè)谏夂屯顿Y上的哲學(xué)理念。我從本杰明·格雷厄姆開闊的治學(xué)胸襟中受益匪淺，他是金融史上最偉大的老師。因此我相信，把我從他那里學(xué)到的東西再不斷地轉(zhuǎn)授給別人，是我應(yīng)當(dāng)做的一件事，即使這樣做會(huì)為伯克希爾制造新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——就像格雷厄姆自己所做的那樣。
二、新增的兩項(xiàng)經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則
14、如有可能，我們希望每一位伯克希爾的股東都能記錄下在他們持有公司股票期間在股票價(jià)格上的損益情況，它應(yīng)當(dāng)與公司每股內(nèi)在價(jià)值的增減形成某種比例關(guān)系。為了能實(shí)現(xiàn)這種情況，伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系就需要保持穩(wěn)定，而且根據(jù)我們的偏好，其比例最好是1：1。這意味著我們希望看到的是伯克希爾的股票價(jià)格能處于一個(gè)合理價(jià)位，而不是一個(gè)過高價(jià)位。很明顯，查理和我不能掌控伯克希爾的股價(jià)。但通過公司的經(jīng)營(yíng)政策和充分溝通，我們可以促進(jìn)股東進(jìn)行有理有據(jù)的投資行動(dòng)，這種行動(dòng)反過來會(huì)削弱股票價(jià)格的非理性波動(dòng)。我們這種“高估與低估同樣有害”的思維方式可能會(huì)讓一些股東感到失望，但是我們相信，它能讓伯克希爾吸引到更多的長(zhǎng)線投資者，后者是從公司的發(fā)展而不是從他們合伙人的投資失誤中謀求投資回報(bào)。
15、我們會(huì)把伯克希爾每股賬面價(jià)值的增長(zhǎng)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)做定期的比較。隨著時(shí)間的推移，我們希望我們的表現(xiàn)好過標(biāo)普指數(shù)。否則的話，投資者們要我們有啥用？不過這一比較方法也有其缺陷。還有一點(diǎn)就是這種比較已不像以前那樣有意義了。這是因?yàn)槲覀兊墓善背钟辛浚ㄆ鋬r(jià)格隨標(biāo)普500指數(shù)的變化而波動(dòng)）占公司資產(chǎn)凈值的比例，相對(duì)于以前已下降了許多。此外，標(biāo)普500指數(shù)的資本增值會(huì)全額計(jì)入指數(shù)增長(zhǎng)，而伯克希爾的資本增長(zhǎng)由于需要繳交聯(lián)邦所得稅，因此只能按65%計(jì)入。基于此，當(dāng)股市較為低迷時(shí)，我們的表現(xiàn)可能會(huì)好過指數(shù)增長(zhǎng)；當(dāng)股市熱絡(luò)時(shí)，我們的表現(xiàn)可能會(huì)弱于指數(shù)的增長(zhǎng)。
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