⊙李 康
從一個(gè)以畢業(yè)論文在國內(nèi)首次將諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)分析理論用于中國證券市場(chǎng)的上海交大研究生；到以財(cái)務(wù)報(bào)表等多角度剖析上市公司的財(cái)經(jīng)記者及編輯；再到創(chuàng)立國內(nèi)獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)的證券研究所所長，以及現(xiàn)今就任證券公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我有幸見證并參與了中國證券市場(chǎng)的20年歷史進(jìn)程。
1991年的滬深證券市場(chǎng)，上海8只股票、深圳6只股票，是標(biāo)準(zhǔn)的袖珍市場(chǎng)。但以1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者馬科威茨與夏普的組合風(fēng)險(xiǎn)CAPM模型加以論證，深市六只股票的市場(chǎng)走勢(shì)，居然嚴(yán)格按照組合分析的模型運(yùn)行，以數(shù)學(xué)運(yùn)算推算，在理論上選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)或投資組合，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將趨于0。我據(jù)此撰寫的碩士論文，成為建國后首篇運(yùn)用國外成熟市場(chǎng)分析理論于中國證券市場(chǎng)的文章。
1992年的滬深股市，是純粹的消息市。那時(shí)證券類報(bào)紙很值錢，技術(shù)分析充斥市場(chǎng)而基本面分析無人關(guān)注。深圳《投資者》雜志獨(dú)辟蹊徑地開辦了財(cái)務(wù)報(bào)表點(diǎn)評(píng)欄目，以公司分析中的財(cái)務(wù)報(bào)表分析為切入點(diǎn)，直擊熱點(diǎn)上市公司財(cái)務(wù)要害，我當(dāng)時(shí)任雜志助理總編輯和該欄主筆，開始嘗試用財(cái)務(wù)報(bào)表來系統(tǒng)分析上市公司。
那時(shí)候，是市場(chǎng)發(fā)展與市場(chǎng)規(guī)范激烈碰撞的時(shí)期。對(duì)中國證券研究業(yè)來說，我以為，1996年是從揣測(cè)式的定性股評(píng)向基本面研究以及定量科學(xué)分析過渡的關(guān)鍵一年。依附于證券公司的研究部門、獨(dú)立或半獨(dú)立的研究所、事業(yè)型證券研究機(jī)構(gòu)、獨(dú)立的投資咨詢機(jī)構(gòu)等，開始不同程度地在宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)(產(chǎn)業(yè))研究、上市公司研究、二級(jí)市場(chǎng)研究上加大力度，少數(shù)開始涉入金融工具研究乃至拓展到了整個(gè)資本市場(chǎng)研究領(lǐng)域，財(cái)務(wù)顧問模式的研究開始個(gè)別嶄露頭角，但綜合型券商研究模式仍是證券市場(chǎng)研究的主要模式。當(dāng)時(shí)我主持的金信證券研究所也在1996年至2005年間經(jīng)歷了券商研究部門、半獨(dú)立研究所、獨(dú)立證券研究機(jī)構(gòu)的發(fā)展過程。從提出“三年看長虹、五年看海爾”、“沒有夕陽產(chǎn)業(yè)，只有夕陽企業(yè)”到“長看基本、中看政策、短看技術(shù)”等論斷；從作為首家獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問創(chuàng)造資產(chǎn)重組經(jīng)典的“鋼運(yùn)模式”，到多家上市公司咨詢服務(wù)乃至《資本市場(chǎng)實(shí)務(wù)運(yùn)作指引》的出版；從研究對(duì)內(nèi)服務(wù)和對(duì)外服務(wù)的調(diào)和，到以專題研究一舉拿下業(yè)內(nèi)所有最高獎(jiǎng)項(xiàng)，金信證券研究所伴隨中國證券市場(chǎng)發(fā)展而走過的研究之路，在某種程度上，可以看作那段時(shí)期中國證券研究業(yè)的一個(gè)縮影。
2005年的中國證券市場(chǎng)迎來了“第二次革命”：股權(quán)分置改革。“第二次革命”的定性，在于此次改革究其本質(zhì)，是對(duì)中國證券市場(chǎng)模糊界定的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行法律上初始界定的過程，是使流通股股東所有權(quán)的強(qiáng)制二次分離在公司治理下回歸一次分離的過程。非流通股股東通過“對(duì)價(jià)”方式使產(chǎn)權(quán)中支配權(quán)的一種——流通權(quán)得以完整實(shí)現(xiàn)，而超強(qiáng)的控制權(quán)功能得以弱化，流通股股東通過接受“對(duì)價(jià)”實(shí)現(xiàn)了對(duì)控制權(quán)的潛在的可能掌控與財(cái)產(chǎn)的增加。
2009年下半年到2010年上半年，創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨相繼推出，成為中國證券市場(chǎng)完善制度建設(shè)的三大舉措。如果說創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)改變了資本市場(chǎng)供應(yīng)類型；融資融券的試點(diǎn)改變了資本市場(chǎng)需求模式；股指期貨的推出則改變了資本市場(chǎng)交易方式，并間接影響資本市場(chǎng)供需關(guān)系。雖然目前的金融期貨產(chǎn)品還很單一，但股指期貨本身所引入的賣空和套利機(jī)制，能在一定程度上修正市場(chǎng)的定價(jià)偏差，使中國的資本市場(chǎng)全體參與者在交易工具上實(shí)現(xiàn)了與國際投資者的全面接軌。從這個(gè)意義上來講，股指期貨完全可以稱為繼股權(quán)分置改革以來的中國證券市場(chǎng)第三次革命。
那么，在中國證券市場(chǎng)下一個(gè)20年乃至更長時(shí)間內(nèi)，我們期待什么？我想到的是，發(fā)行體制的全面變革，證券市場(chǎng)參與主體所有制區(qū)別意義的降低乃至回歸證券市場(chǎng)的真正平等……中國證券市場(chǎng)的變革和中國經(jīng)濟(jì)體制變革一樣，既需要遵循著漸進(jìn)式改革的思路，也期待著擺脫“路徑依賴”后的深層次變革。
(作者系湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總裁兼研究所所長)
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