近期人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)反彈，反映出市場(chǎng)對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期在發(fā)生變化。業(yè)內(nèi)人士指出，短期內(nèi)人民幣以穩(wěn)為主。但由于外部環(huán)境仍有變數(shù)，中期人民幣彈性可能加大。長(zhǎng)期看，人民幣仍具有升值具有潛力。在人民幣升值預(yù)期下，多行業(yè)將受益其中，其中金融業(yè)備受關(guān)注。
1、證券：享受金融供給側(cè)改革紅利
三季度方面，券商業(yè)績(jī)有望保持同比強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)、環(huán)比大體持平狀態(tài)，整體來(lái)看可能略超市場(chǎng)預(yù)期，有助于券商估值提升。就9月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，可比口徑的券商營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22%，合計(jì)同比增長(zhǎng)16%。有行業(yè)人士指出，券商作為資本市場(chǎng)的重要紐帶，必將最為享受金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革紅利，維持證券行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。監(jiān)管層扶優(yōu)限劣意圖依舊，證券行業(yè)的馬太效應(yīng)預(yù)計(jì)將增強(qiáng)。整體來(lái)看，證券行業(yè)創(chuàng)新改革和流動(dòng)性寬松的雙周期驅(qū)動(dòng)邏輯未變，四季度宏觀(guān)貨幣政策環(huán)境好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加快推出，券商估值有望突破4月的2倍市凈率，建議重點(diǎn)配置。
中信建投證券分析師趙然表示，短期來(lái)看，三大積極因素將為券商板塊托底。一是中美貿(mào)易摩擦短期緩和，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；二是受經(jīng)濟(jì)下行影響，金融板塊業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高，低估值具有一定防御屬性，相對(duì)配置價(jià)值凸顯；三是2018年三季度以來(lái)，全球利率下行趨勢(shì)顯著而國(guó)內(nèi)今年全年監(jiān)管政策以維持穩(wěn)健中性的貨幣政策和防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為主。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容、對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的推進(jìn)，證券業(yè)供給側(cè)改革將持續(xù)深化，綜合實(shí)力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商將受益于行業(yè)集中度的提升，建議長(zhǎng)線(xiàn)投資者首要關(guān)注中信證券、華泰證券、招商證券等。
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中信證券(600030)龍頭地位穩(wěn)固
公司作為行業(yè)龍頭，根據(jù)2019上半年證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名，在資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等五項(xiàng)指標(biāo)排名中，公司全部高居榜首。其中總資產(chǎn)領(lǐng)先第二位39%，凈資本領(lǐng)先第二位18%，資本規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。在2018年以來(lái)行業(yè)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比不斷增加的趨勢(shì)下，公司有望憑借其領(lǐng)先的資本實(shí)力加速發(fā)展資金業(yè)務(wù)，提高公司整體收益率。聯(lián)訊證券指出，公司直接受益于資本市場(chǎng)政策紅利，風(fēng)控制度完善連續(xù)三年AA評(píng)級(jí)，享受風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)提折扣；收購(gòu)廣州證券將進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖，分享粵港澳大灣區(qū)發(fā)展紅利；減持中信建投股票有望直接增厚2019年投資收益。
華泰證券(601688)發(fā)展步伐加快
公司自上市以來(lái)，資本實(shí)力和盈利能力加速趕超；受益于清晰的戰(zhàn)略定位及極強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行能力，公司發(fā)展步伐進(jìn)一步加快，在穩(wěn)居證券行業(yè)第一梯隊(duì)的同時(shí)，前瞻布局財(cái)富管理，已在戰(zhàn)略股東引進(jìn)等方面搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。廣發(fā)證券指出，受益于清晰的戰(zhàn)略定位及極強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行能力，公司近年來(lái)發(fā)展步伐進(jìn)一步加快，在穩(wěn)居證券行業(yè)第一梯隊(duì)的同時(shí)，在投行資本化、衍生品領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)。整體來(lái)看，當(dāng)下資本市場(chǎng)加大開(kāi)放力度，圍繞機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的局部創(chuàng)新和開(kāi)拓財(cái)富管理業(yè)務(wù)是我國(guó)證券業(yè)的必然方向，持續(xù)看好公司在財(cái)富管理領(lǐng)域的發(fā)展前景。
招商證券(600999)業(yè)績(jī)具想象空間
公司擬按照每10股配售不超過(guò)3股的比例向全體股東配售，預(yù)計(jì)配股份數(shù)量不超過(guò)20億股，募集資金總額不超過(guò)150億元。華創(chuàng)證券指出，公告提及將積極把握同業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)，在監(jiān)管充分鼓勵(lì)行業(yè)并購(gòu)的趨勢(shì)下，前有中信并購(gòu)廣證的先例，公司此舉亦十分具有想象空間。若順利完成增資將大大增強(qiáng)公司資本實(shí)力，打開(kāi)資本驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)發(fā)展空間，提升抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，在證券行業(yè)迎來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展時(shí)期之際鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位。公司增資配股+股權(quán)激勵(lì)雙管齊下，一方面提高資本空間，另一方面提升資本運(yùn)用效率，股東及員工信心共振，有望對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有效支撐。
東方財(cái)富(300059)具有稀缺性
公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng) 22.20%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.88%；受益證券市場(chǎng)繼續(xù)回暖，公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)證券業(yè)務(wù)收入13.19億元，同比增長(zhǎng)43.0%，其中代表經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入9.56億元，同比增長(zhǎng)60.1%。天風(fēng)證券指出，公司是A股稀缺的線(xiàn)上線(xiàn)下一體化互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)型公司，深耕垂直用戶(hù)價(jià)值，金融牌照儲(chǔ)備日趨健全，我們看好公司基于流量復(fù)用性，通過(guò)產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)張及產(chǎn)業(yè)鏈延伸滿(mǎn)足用戶(hù)多樣化財(cái)富管理需求，中長(zhǎng)期有望利用金融交易數(shù)據(jù)沉淀衍生“AI+金融”的金融科技獨(dú)角獸。
2、銀行：四季度估值有望回升
9月社融超預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，積極信號(hào)開(kāi)始釋放。招銀國(guó)際證券分析師孫明預(yù)計(jì)銀行板塊三季度凈利潤(rùn)同比增速為7.5%，大致保持平穩(wěn)。收入增速可能由于凈息差收窄而放緩，但信貸成本可能下行，由于不良確認(rèn)已趨嚴(yán)格，另外財(cái)政部要求釋放超提撥備。因此，三季度凈息差收窄幅度將小于二季度。總體降準(zhǔn)及監(jiān)管?chē)?yán)查導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款增速下降減輕了銀行的資金成本壓力。
四季度銀行估值有望回升，孫明認(rèn)為主要有四大因素助推：第一是三季度業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)；第二是地方政府專(zhuān)項(xiàng)債可能提前發(fā)；第三是部分銀行在財(cái)政部要求下，減少撥備計(jì)提帶來(lái)的盈利增速提升；第四是估值基礎(chǔ)由2019年切換至2020年。
興業(yè)證券分析師傅慧芳表示，商業(yè)銀行整體不良保持平穩(wěn)、在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下不良確認(rèn)的審慎程度在改善，上市銀行中絕大多數(shù)撥備安全墊高于監(jiān)管底線(xiàn)并且在增厚。目前，銀行業(yè)整體動(dòng)態(tài)估值水平已充分反映市場(chǎng)對(duì)銀行整體業(yè)績(jī)的預(yù)期。若未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)，貨幣政策邊際放松對(duì)沖持續(xù)，銀行板塊中長(zhǎng)期配置價(jià)值不改?？紤]到基本面穩(wěn)健、估值低位帶來(lái)的安全邊際以及內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)緩解，維持行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。個(gè)股上，建議投資者關(guān)注基本面穩(wěn)定、受監(jiān)管影響較小的工商銀行、招商銀行；關(guān)注基本面改善、彈性較大的平安銀行、興業(yè)銀行、南京銀行、光大銀行等標(biāo)的。
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招商銀行(600036)零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出
公司金融科技上的優(yōu)勢(shì)突出，本年開(kāi)始金融科技發(fā)展將改善其核心業(yè)務(wù)指標(biāo)，從而繼續(xù)鞏固其零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，提高其估值溢價(jià)。中信建投證券指出，因?yàn)殡S著進(jìn)入無(wú)卡時(shí)代，手機(jī)APP代替銀行卡，同時(shí)借力MAU考核激勵(lì)，零售客戶(hù)數(shù)量會(huì)出現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。目前1.25億零售客戶(hù)，預(yù)計(jì)未來(lái)達(dá)到2億左右。手機(jī)APP用戶(hù)終將成為公司客戶(hù)，將貢獻(xiàn)活期存款，提高活期存款占比；其二、融科技實(shí)力增強(qiáng)后，客戶(hù)畫(huà)像更加完善，招行對(duì)長(zhǎng)尾零售客戶(hù)，積累了近10年的數(shù)據(jù)，風(fēng)控模型更加有效，對(duì)長(zhǎng)尾客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力提升，且高于行業(yè)均值，不良率將繼續(xù)改善。
平安銀行(000001)戰(zhàn)略布局進(jìn)入新階段
公司雖然重新發(fā)力對(duì)公業(yè)務(wù)，但零售型銀行定位不變，這與集團(tuán)戰(zhàn)略一致。零售轉(zhuǎn)型步入發(fā)力高端客群的2.0階段，與基礎(chǔ)客群相比，高端客群金融需求豐富、客戶(hù)黏性強(qiáng)、財(cái)富規(guī)?？捎^(guān)，對(duì)銀行的價(jià)值較大。資產(chǎn)質(zhì)量方面，對(duì)公貸款不良率出現(xiàn)拐點(diǎn)，零售貸款不良率預(yù)計(jì)優(yōu)于行業(yè)。華泰證券指出，自2016年啟動(dòng)零售轉(zhuǎn)型以來(lái)，公司的“科技引領(lǐng)、零售突破、對(duì)公做精”戰(zhàn)略目前已步入全新階段。金融科技為業(yè)務(wù)賦能，零售再攀高峰，對(duì)公則重新發(fā)力，戰(zhàn)略執(zhí)行成果卓著。我們認(rèn)為公司對(duì)公業(yè)務(wù)在科技引領(lǐng)、集團(tuán)鼎力支持下有望再創(chuàng)輝煌，進(jìn)而打造一個(gè)更均衡的新型銀行。
興業(yè)銀行(601166)盈利能力有望提升
公司6月末存款達(dá)3.7萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng)12.2%，增速高于貸款增速，主要與公司主動(dòng)加大核心負(fù)債管理力度有關(guān)。存款占計(jì)息負(fù)債比重較年初提升4.0個(gè)百分點(diǎn)至58.3%，較2016年末提高達(dá)10.4個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看公司存款增長(zhǎng)亮眼，存款占比提升。東興證券指出，在對(duì)公金融服務(wù)以間接融資為主走向間接+直接融資的綜合服務(wù)大背景下，公司積極推進(jìn)“商行+投行”戰(zhàn)略，具有戰(zhàn)略前瞻性和長(zhǎng)期看點(diǎn)?？紤]公司機(jī)制體制市場(chǎng)化程度高、戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)，持續(xù)看好公司戰(zhàn)略推進(jìn)、客戶(hù)基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)帶來(lái)盈利能力提升。
南京銀行(601009)具多個(gè)核心優(yōu)勢(shì)
公司具有多個(gè)核心優(yōu)勢(shì)，其一、不良率長(zhǎng)期保持在1%以?xún)?nèi)，潛在不良指標(biāo)均在持續(xù)改善；其二、撥備計(jì)提充足，為盈利穩(wěn)定提供有力保障；其三、資產(chǎn)綜合收益率高，且仍有提升空間；其四、高股息率與高分紅率；其五、估值處理歷史低位，性?xún)r(jià)比高。中信建投證券指出，隨著公司零售戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，零售占比還將繼續(xù)提高，零售對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也還有較大的提升空間。此外，零售業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)將緩解公司核心一級(jí)資本補(bǔ)充壓力，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)有望提速；最后，公司新推出的140億定向增發(fā)方案在2019年年底有望完成，能夠滿(mǎn)足未來(lái)3年的資產(chǎn)擴(kuò)張需求。
3、保險(xiǎn)：堅(jiān)定持倉(cāng)期待估值切換
隨著四季度的到來(lái)，保險(xiǎn)股的關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向三季報(bào)及明年開(kāi)門(mén)紅，天風(fēng)證券分析師夏昌盛預(yù)計(jì)保險(xiǎn)上市公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，2020年開(kāi)門(mén)紅整體業(yè)績(jī)同比或有改善，主要由于儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品吸引力提升、開(kāi)門(mén)紅時(shí)間提前等。利率方面，通脹壓力上升、短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)、地方債擴(kuò)容等使得短期內(nèi)長(zhǎng)端利率預(yù)期可能好轉(zhuǎn)。同時(shí)，四季度保險(xiǎn)股或?qū)㈤_(kāi)啟“估值切換”行情。
招商證券分析師鄭積沙指出，三季度往后各公司的戰(zhàn)略將有所分化，其中中國(guó)平安由于積極采：取了新產(chǎn)品投放、業(yè)務(wù)推動(dòng)方案等有效措施，預(yù)計(jì)后續(xù)新單環(huán)比改善可期，中國(guó)人壽三季度將聚焦于內(nèi)部管理但全年視角看新單增速預(yù)計(jì)仍將為同業(yè)最佳，中國(guó)太保亦推出了新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)下半年隨著公司中高層領(lǐng)導(dǎo)確定后在業(yè)務(wù)推動(dòng)方面將會(huì)發(fā)力，負(fù)債端有望柳暗花明。展望2020年開(kāi)門(mén)紅，目前各公司對(duì)2020年“開(kāi)門(mén)紅”工作還未有明確規(guī)劃，但預(yù)計(jì)均將保持一定的增速目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)較好的保費(fèi)增長(zhǎng)。資產(chǎn)端方面，十年期國(guó)債收益率中樞中短期內(nèi)行業(yè)研究或徘徊低位，投資端或周期性承壓。但結(jié)合保險(xiǎn)股高度確定的EV增速，強(qiáng)烈建議投資者堅(jiān)定持倉(cāng)，靜待估值切換。個(gè)股方面建議投資者關(guān)注中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。
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中國(guó)平安(601318)具差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
公司得到市場(chǎng)認(rèn)可，原因在于治理結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、管理層穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)明確、核心員工激勵(lì)到位。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，采用“五會(huì)”治理制度和“聯(lián)席CEO+矩陣”決策模式，在給予員工最好的培訓(xùn)的同時(shí)，通過(guò)員工持股計(jì)劃，構(gòu)建長(zhǎng)效約束和激勵(lì)機(jī)制?；诖?，公司以一家大型綜合金融公司體量卻依然能大象起舞，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。廣發(fā)證券指出，以保險(xiǎn)為核心的綜合金融，打造了公司有別于同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。憑借金融和科技雙重優(yōu)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)了內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)領(lǐng)先同行的業(yè)績(jī)回報(bào)。即便新單保費(fèi)增速有所放緩，但未來(lái)3年依然可以實(shí)現(xiàn)18%-20%的內(nèi)含價(jià)值增速。
中國(guó)人壽(601628)關(guān)注新業(yè)務(wù)增速
公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受益于手續(xù)費(fèi)及傭金稅優(yōu)政策，投資收益的大幅增長(zhǎng)，此外準(zhǔn)備金釋放也增厚了公司利潤(rùn)，由于去年基數(shù)較低綜合之下公司業(yè)績(jī)大幅提振。華金證券指出，投資收益的確增厚了公司業(yè)績(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)看我們?nèi)躁P(guān)注于公司的內(nèi)含價(jià)值及其成長(zhǎng)性。秉承“保險(xiǎn)姓保”的政策指引及行業(yè)趨勢(shì)，國(guó)壽不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。具體表現(xiàn)為：個(gè)險(xiǎn)新單同比增長(zhǎng)2.01%下新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22.73%。我們看好中國(guó)人壽的價(jià)值轉(zhuǎn)型之路，基于國(guó)壽在我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的地位，持續(xù)關(guān)注其新業(yè)務(wù)價(jià)值增速以及新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升。
中國(guó)太保(601601)改善趨勢(shì)明確
公司作為保險(xiǎn)行業(yè)優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企+地處上海國(guó)際金融中心的地方國(guó)企，底蘊(yùn)深厚，本次GDR發(fā)行將引入海外機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)、完善公司治理體系有著重要作用。2013年至2018年公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV和EV復(fù)合增速為29.3%和21.6%。申萬(wàn)宏源證券指出，伴隨一季度壽險(xiǎn)管理層到位，公司二季度新單和NBV同比改善趨勢(shì)明確，上半年NBV降幅收窄至-10%以?xún)?nèi)符合預(yù)期，全年推進(jìn)實(shí)現(xiàn)NBV轉(zhuǎn)正。公司擬發(fā)行GDR開(kāi)啟國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)ROE和ROEV攤薄影響可控，三季度以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)回暖，長(zhǎng)端利率低位企穩(wěn)，資產(chǎn)端外部環(huán)境好于預(yù)期。
新華保險(xiǎn)(601336)存結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)
公司保單覆蓋正在經(jīng)歷從“0-1”向“1+ N”的進(jìn)階，傳統(tǒng)“渠道規(guī)?！睘橥醯母?jìng)爭(zhēng)模式正在向“渠道質(zhì)量+產(chǎn)品策略+投資收益”三面并舉的模式轉(zhuǎn)換。長(zhǎng)江證券指出，站在競(jìng)爭(zhēng)新起點(diǎn)，重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道規(guī)模及客戶(hù)儲(chǔ)備基礎(chǔ)上，產(chǎn)品將走向透明化，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、輻射服務(wù)、收益能力和銷(xiāo)售渠道將成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。展望未來(lái)三年我們認(rèn)為健康險(xiǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)和年金產(chǎn)品逐步恢復(fù)是保費(fèi)主基調(diào)，立足于“60%健康險(xiǎn)+33%儲(chǔ)蓄類(lèi)年金兩全”的保費(fèi)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)，公司將充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)和健康險(xiǎn)基礎(chǔ)，積極主動(dòng)經(jīng)營(yíng)代理人和銀保渠道，擁抱保費(fèi)的規(guī)模增長(zhǎng)和NBV增長(zhǎng)。
（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）
(責(zé)任編輯：DF078)
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