粵開醫(yī)藥4月談：戰(zhàn)“疫”繼續(xù)，海外成為市場擾動策源地
當(dāng)前國內(nèi)外抗疫總體形勢是：國內(nèi)雨后天晴，國外風(fēng)雨交加。國內(nèi)戰(zhàn)“疫”對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的擾動已經(jīng)明顯弱化，如果單從醫(yī)藥內(nèi)需考量，正在逐漸回歸正常，壓制的非抗疫醫(yī)療需求正在恢復(fù)，短期暴增的戰(zhàn)“疫”需求逐漸回落；但國外戰(zhàn)“疫”正戰(zhàn)火連天，海外因素對醫(yī)藥行業(yè)影響在持續(xù)加強(qiáng)，并且成為市場擾動主要策源地。
我們認(rèn)為海外戰(zhàn)“疫”對國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)需求可能帶來以下幾種擾動：
一是戰(zhàn)“疫”帶來的需求持續(xù)擴(kuò)張：著眼全球視野，抗疫物資需求擴(kuò)張繼續(xù)，器械優(yōu)于藥品，具備全球市場的抗疫所需個人醫(yī)護(hù)和器械細(xì)分行業(yè)投資邏輯仍然存在，尤其是國外急需的檢測試劑、呼吸監(jiān)護(hù)器械和口罩防護(hù)服等醫(yī)護(hù)產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)鏈，而且這種需求相對國內(nèi)之前的戰(zhàn)“疫”需求是數(shù)倍的增長，這是明面需求擴(kuò)張；全球供應(yīng)端擾動帶來的國內(nèi)產(chǎn)能補位需求，巴斯夫此前警告稱，此次疫情可能導(dǎo)致全球化學(xué)品生產(chǎn)增速降至金融危機(jī)以來最低水平，但醫(yī)藥作為特殊產(chǎn)品，需求相對剛性，只會延后不會消失，國外醫(yī)藥中間體、原料藥等供應(yīng)鏈受阻，可能導(dǎo)致全球原料藥價格上漲，我國逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原料藥企以及CMO企業(yè)有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，以維生素為代表的一些原料藥已經(jīng)展開漲價趨勢，這是相對暗線的需求擴(kuò)張。
二是緣于歐美加強(qiáng)嚴(yán)厲管控帶來國內(nèi)部分醫(yī)藥產(chǎn)品供應(yīng)端萎縮：我國醫(yī)藥產(chǎn)品大部分外部依存較低，出口依賴和進(jìn)口依賴都較低，但特別指出的是血制品和疫苗部分品種進(jìn)口依賴較大。全球血制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)敲绹蓾{，歐洲生產(chǎn)，全球銷售；美國年采漿能力占全球總采漿量約60%以上，不但能滿足本國對血液制品的需求，還有超過50%的血漿以原料血漿或產(chǎn)成品的形式出口到國外，我國白蛋白進(jìn)口常年占比達(dá)55%-58%，外國血制巨頭杰特貝林、基立福和Baxter占我國白蛋白批發(fā)市占率前三，在全球各國嚴(yán)厲防疫管控前提下，國外原料血漿采集和生產(chǎn)將可能受影響，未來國內(nèi)緊平衡的血制行業(yè)供需存在失衡可能。另外，部分進(jìn)口疫苗產(chǎn)品(如默沙東HPV疫苗、賽諾菲巴斯德DTaP-IPV-Hib五聯(lián)苗和輝瑞13價肺炎多糖結(jié)合疫苗)歐美生產(chǎn)基地可能會受到國外疫情緊迫影響導(dǎo)致生產(chǎn)放緩，進(jìn)而影響進(jìn)口批簽發(fā)和國內(nèi)供應(yīng)。
3月組合回顧和4月重點推薦
上月我們組合共推薦五只股票：魚躍醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、華蘭生物、沃森生物和長春高新，最大月漲幅為華蘭生物，12.94%，最小漲幅為沃森生物8.85%，平均漲幅10.23%，大幅跑贏醫(yī)藥生物(SW)行業(yè)指數(shù)(+1.74%)和滬深300指數(shù)(-6.75%)。
4月份我們微調(diào)組合，更聚焦器械與生物制品兩條主線，繼續(xù)推薦受益全球戰(zhàn)“疫”帶來的需求擴(kuò)張細(xì)分領(lǐng)域：檢測試劑、呼吸支持&監(jiān)護(hù)等，優(yōu)先推薦公司有迪安診斷、邁瑞醫(yī)療；歐美嚴(yán)厲管控帶來國內(nèi)部分醫(yī)藥產(chǎn)品供應(yīng)鏈影響，重點疫苗&血制領(lǐng)域，重點推薦公司有華蘭生物、天壇生物和沃森生物。
3月市場回顧：醫(yī)藥防御功能突出
三月份繼續(xù)上漲1.74%(數(shù)據(jù)截止3月29日)，今年以來累計上漲8.99%，排第四位。細(xì)分子行業(yè)生物制品和器械漲幅較大，三月漲幅分別為6.39%和5.79%，中藥和醫(yī)療服務(wù)是下跌唯二子行業(yè)，醫(yī)療服務(wù)跌幅最大，為-6.48%。
2020年以來，醫(yī)療器械繼續(xù)表現(xiàn)領(lǐng)先，漲幅暫居前(+32.63%)，中藥和醫(yī)療服務(wù)年漲幅落后，漲幅分別為-2.14%和-1.33%，也是今年以來唯二下跌的細(xì)分行業(yè)。
截止目前(3月30日)，醫(yī)藥生物(SW)全行業(yè)PE(TTM)約39.6倍，PB(LF)3.79倍。從十年長周期歷史估值來看，醫(yī)藥行業(yè)PE、PB估值都處于波動區(qū)間中位數(shù)附近。
風(fēng)險提示
醫(yī)藥政策風(fēng)險；降價超預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險。
（文章來源：粵開證券）
