（僅收藏2012年的部分，不包括其他年份）
股票投資者剛?cè)胧校J(rèn)為自己很行，炒股很容易；入市運(yùn)作一段時(shí)間后，才可能認(rèn)識(shí)到，自己很不行，炒股很難；經(jīng)歷了熊市的大賠之后，更可能認(rèn)識(shí)到股市是地獄，有時(shí)讓人生不如死；在經(jīng)歷過(guò)這些之后，逐漸成熟起來(lái)投資者，才自己煅煉得比較在行了；但幾次賺錢后，又可能得意起來(lái)，激進(jìn)操作，結(jié)果去年排名第一，今年排名倒數(shù)第一；再之后最終可能認(rèn)識(shí)到，股票投資永遠(yuǎn)要理性，常年需小心謹(jǐn)慎，只有注重發(fā)揮自己的投資優(yōu)勢(shì)，形成自己的投資特色，才可能在投資中立于不敗之地。
——李劍《坐地日行八萬(wàn)里 不與平庸?fàn)幐叩汀?/span>
投資中你有一百個(gè)指標(biāo)可供選擇，但只有一個(gè)指標(biāo)------持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)------最為先進(jìn)；市場(chǎng)中你有一千個(gè)理由感到害怕或興奮，但只有一個(gè)理由讓你鎮(zhèn)定：真正優(yōu)秀的企業(yè)能夠穿越牛熊；生活中你有一萬(wàn)個(gè)理由頻繁操作股票，但只有一個(gè)理由堅(jiān)守不動(dòng)：我們買入是為了擁有！
——《我們買入是為了擁有》
對(duì)于“嚴(yán)格選、隨時(shí)買、不要賣”這種投資策略，我當(dāng)時(shí)已經(jīng)特別指明了那只是針對(duì)年輕工薪階層的投資建議，并非是針對(duì)專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)的。其中的“隨時(shí)買”不考慮復(fù)雜的估值和價(jià)格問(wèn)題，而是采用每月都用工資獎(jiǎng)金的20%堅(jiān)持不斷買入的方法獲得平均成本，然后在持有不動(dòng)中獲得優(yōu)秀公司的自身增長(zhǎng)。所以核心、要害在“嚴(yán)格選”上。您說(shuō)的很對(duì)。
對(duì)于企業(yè)優(yōu)勢(shì)的概括，除了這篇文章講的六種優(yōu)勢(shì)外，我還在其它文章中談到過(guò)諸如“壟斷、提價(jià)、無(wú)限擴(kuò)張”的行業(yè)優(yōu)勢(shì)、“產(chǎn)品獨(dú)一無(wú)二、產(chǎn)品供不應(yīng)求、產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升、產(chǎn)品永不過(guò)時(shí)”的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、“品牌消費(fèi)、大眾消費(fèi)、反復(fù)消費(fèi)、奢侈消費(fèi)、成癮消費(fèi)”的五種消費(fèi)類型優(yōu)勢(shì)、以及最近在“消費(fèi)壟斷型企業(yè)系列談”中的關(guān)于消費(fèi)壟斷型企業(yè)的十大要素這樣無(wú)與倫比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等等。這些優(yōu)勢(shì)有些是從行業(yè)的角度，有些是從產(chǎn)品的角度，有些是從經(jīng)濟(jì)護(hù)城河和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征的角度來(lái)分析。希望朋友們多思考這些重要的選股標(biāo)準(zhǔn)。
…………
一，良好的歷史高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。這一點(diǎn)，僅限于穩(wěn)定高成長(zhǎng)行業(yè)，特別要提防衰退性行業(yè)和強(qiáng)周期性行業(yè)；二，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的寬度和種類。優(yōu)勢(shì)越多越好，護(hù)城河的寬度越寬越好、種類越多越好，所謂“萬(wàn)千寵愛(ài)在一身”，就是指的如此；三，產(chǎn)品和服務(wù)有長(zhǎng)久的、廣大的、反復(fù)的、強(qiáng)烈的需求；四，有未來(lái)確切的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。這一點(diǎn)，越具體越好；五，提價(jià)能力強(qiáng)、成本低（比如年復(fù)一年生產(chǎn)同樣的簡(jiǎn)單產(chǎn)品）。每個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品都可能遇到銷量瓶頸和成本上升，有了這兩條就可以不斷提升利潤(rùn)。
看企業(yè)我沒(méi)有想過(guò)和算過(guò)要看多少年。一般都以能否成為百年老店的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求，所以特別警惕衰退型行業(yè)、產(chǎn)品和服務(wù)容易過(guò)時(shí)的行業(yè)。
…………
我曾在很多文章中談過(guò)易了解的穩(wěn)定成長(zhǎng)型行業(yè)的優(yōu)點(diǎn)，更著重提到過(guò)具備五種消費(fèi)類型的行業(yè)（“品牌消費(fèi)、大眾消費(fèi)、反復(fù)消費(fèi)、奢侈消費(fèi)、成癮消費(fèi)”）特別值得注意。
——《收藏好股的理念不會(huì)改變》
我對(duì)投資者的具體建議是三條：1，買一座環(huán)境幽雅的好房子，離市場(chǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，看股市多用望遠(yuǎn)鏡，少用顯微鏡。2，平時(shí)少看盤多讀書(shū)、多讀年報(bào)，多思考；少去證券公司多去上市公司，多交朋友；3，用分散收藏的方法投資股票，發(fā)現(xiàn)又好又便宜的股票，陸續(xù)收藏起來(lái)養(yǎng)老；盡量不要賣出精心選擇的價(jià)廉物美的股票，最多只用每年的分紅作為日常開(kāi)支。這樣，你一定心態(tài)良好，生活幸福，血壓穩(wěn)定，容易長(zhǎng)壽。你的財(cái)富的山坡就會(huì)比別人長(zhǎng)一些，雪球比別人滾的大一些。
——《消費(fèi)壟斷理論是巴菲特投資理論的精華》
“消費(fèi)壟斷”的豐富內(nèi)容與等級(jí)
李劍
“ 消費(fèi)壟斷”的理論內(nèi)容豐富，所以需要把內(nèi)容分分類，看看它里面的結(jié)構(gòu)。我認(rèn)為，可以把它們分解為十大要素，即：一個(gè)基礎(chǔ)和根本特征，六個(gè)主要特點(diǎn)，三個(gè)檢驗(yàn)方法。
一個(gè)基礎(chǔ)和根本特征顯然是商譽(yù)和主要靠無(wú)形資產(chǎn)賺錢。這是消費(fèi)壟斷型企業(yè)與普通商品型企業(yè)的最本質(zhì)區(qū)別。沒(méi)有商譽(yù)，很多內(nèi)容都無(wú)從談起。巴菲特說(shuō)：“我最看重企業(yè)商譽(yù)的價(jià)值。商譽(yù)就像企業(yè)之城的護(hù)城河?！鄙套u(yù)是企業(yè)的好名聲，或者叫品牌、形象等，但不限于此。商譽(yù)是一種特殊的無(wú)形資產(chǎn)，還應(yīng)包括配方、獨(dú)占地段、產(chǎn)品和行業(yè)特性等許多內(nèi)容。主要靠無(wú)形資產(chǎn)賺錢，就會(huì)自然而然地，合乎邏輯地得出了四大優(yōu)勢(shì)：資本性支出少，自由現(xiàn)金流多；凈資產(chǎn)收益率高，留存收益利潤(rùn)率高；受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響小；負(fù)債少，抗拒通脹能力強(qiáng)等等。內(nèi)容較多，以后我再分篇詳述。
六個(gè)主要特點(diǎn)是：
1、產(chǎn)品為消費(fèi)者樂(lè)于得到（這是談的是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的重大的需求問(wèn)題）；
2、產(chǎn)品在消費(fèi)者眼中沒(méi)有近似的替代品,客戶的品牌忠誠(chéng)度高；
3、產(chǎn)品的價(jià)格不受管制，并且提價(jià)不影響銷量；
這幾個(gè)特點(diǎn)是巴菲特在1991年致股東的信中非常清晰地提出來(lái)的。也被其他投資者廣泛引用。但是，巴菲特在其他場(chǎng)合和論述中還談到了其他三個(gè)更令人叫絕的特點(diǎn)：
4、對(duì)管理的要求弱，甚至一段時(shí)間內(nèi)傻瓜都能經(jīng)營(yíng)；
5、外觀像一座有寬闊護(hù)城河圍繞的經(jīng)濟(jì)城堡，難以模仿和復(fù)制,難以攻破；
6、擁有優(yōu)異的“長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征”，具有“注定必然如此”的商業(yè)模式。
三個(gè)檢驗(yàn)方法是：
1、同樣的產(chǎn)品，用一半的售價(jià)也賣不過(guò)它。例子是在麥當(dāng)勞旁邊半價(jià)賣漢堡包賣不動(dòng)、沃爾瑪在自己門店最顯著位置賣自己的可樂(lè)還是不能減少可口可樂(lè)的市場(chǎng)份額。不光是半價(jià)競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)，即使是不以賺錢為目的也打不敗它；
2、用比這家公司的凈值或市值要多得多的資金，打敗不了它。這種企業(yè)只能收購(gòu)，卻無(wú)法打敗；
3、用更多的資金，再集中國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)人才，仍然無(wú)法打敗它。這讓我想起了中國(guó)的茅臺(tái)酒廠，他們?cè)谧窳x的實(shí)驗(yàn)證明，自己存心打敗自己，都無(wú)法打敗。
這十大要素概括了消費(fèi)壟斷企業(yè)的豐富內(nèi)容，而檢驗(yàn)方法又提示我們：第一，并非消費(fèi)類的龍頭企業(yè)就是消費(fèi)壟斷型企業(yè)；第二，消費(fèi)壟斷企業(yè)本身也包含了不同的等級(jí)。只有能通過(guò)三種檢驗(yàn)方法的企業(yè)才是皇冠上的明珠。
——李劍
我和但斌先生等確實(shí)在以前以十幾倍市盈率買到過(guò)消費(fèi)類的龍頭企業(yè)，但有些買的也不便宜。更多地還是看到它們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)特別強(qiáng)，成長(zhǎng)性特別好。而現(xiàn)在貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、張?jiān)?、中?guó)食品、青島啤酒、云南白藥、東阿阿膠、天士力、愛(ài)爾眼科、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、雙匯發(fā)展、全聚德、湯臣倍健、上海家化、探路者、七匹狼、獐子島、康師傅控股、同仁堂科技、騰訊控股等等這些長(zhǎng)期利潤(rùn)平均增長(zhǎng)在25%以上的企業(yè)，已經(jīng)很少看到股價(jià)落到十幾倍市盈率的時(shí)候了。這是很大的問(wèn)題。
好股和好價(jià)不匹配，永遠(yuǎn)是投資者面臨的問(wèn)題和矛盾，立志于投資事業(yè)的人要做好充分準(zhǔn)備，這個(gè)問(wèn)題將困擾我們的一生。我只能說(shuō)要盡量解決得好一些，盡量買得便宜些吧。
這個(gè)問(wèn)題也要具體問(wèn)題具體分析。目前有些明顯偏高，有些卻并不如此。還有，最近五年，消費(fèi)類的龍頭企業(yè)的增長(zhǎng)明顯高于上市以來(lái)的平均增長(zhǎng)，有些市盈率雖然高，但更為科學(xué)的估值指標(biāo)市盈增長(zhǎng)率并不高。所以不能以十幾倍為標(biāo)準(zhǔn)。再說(shuō)，股價(jià)問(wèn)題并不是第一位的問(wèn)題。關(guān)鍵取決于你怎樣看消費(fèi)類龍頭企業(yè)的特質(zhì)和未來(lái)。
——李劍《中國(guó)的消費(fèi)壟斷型企業(yè)還處在青春期》
1，政府特許。來(lái)源于政府賦予的不受價(jià)格管制的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，如代表政府經(jīng)營(yíng)、享受特許待遇、取得商業(yè)牌照等。如國(guó)企、私企中的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和賭場(chǎng)等。政府給與企業(yè)以特權(quán)，是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)最早的來(lái)歷。最早的股份公司荷蘭東印度公司以及經(jīng)營(yíng)了274年的英國(guó)東印度公司，是政府特許權(quán)最典型的代表,同時(shí)也是非自由市場(chǎng)的典型產(chǎn)物。它們?cè)谝欢ㄒ饬x上就是國(guó)家，行使國(guó)家權(quán)力。后來(lái)的政府特許權(quán)企業(yè),盡管很多已在自由經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中相對(duì)平等地競(jìng)爭(zhēng)，但它們擁有的特殊無(wú)形資產(chǎn)和那種建立在消費(fèi)者心目中的無(wú)形資產(chǎn)還是有區(qū)別的。巴菲特是在“政府特許權(quán)”這種“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”的基礎(chǔ)上闡述、發(fā)揮了自己的理論。
2， 企業(yè)內(nèi)部特許。如加盟店等。這種特許經(jīng)營(yíng)是特許人將自己的商標(biāo)、商號(hào)、產(chǎn)品、專利、技術(shù)秘密、配方、經(jīng)營(yíng)管理模式等無(wú)形資產(chǎn)以特許經(jīng)營(yíng)合同的形式授予被特許人（受許人）使用，按照特許人統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)模式從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并向被特許人收取費(fèi)用的經(jīng)營(yíng)形式。企業(yè)對(duì)加盟企業(yè)的特許，是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)最廣泛、最普通的用法。當(dāng)然還有不少業(yè)務(wù)特許，如湖南電視臺(tái)對(duì)電廣傳媒廣告獨(dú)家代理或多家代理，中海油對(duì)海油工程的業(yè)務(wù)特許。顯然，這種特許權(quán)是面向加盟企業(yè)或關(guān)系企業(yè)的，并不直接面向消費(fèi)者。
3，自然特許。也就是自然壟斷。指的是某些行業(yè)由于自身的特殊性，容易形成“先入為主”的情況。自來(lái)水、燃?xì)狻⒂芯€電視、橋梁、隧道、公路、旅游天然景點(diǎn)等公用事業(yè)就是典型。它們是自然形成而非消費(fèi)者賦予的。
4，成本特許權(quán)：指的是企業(yè)由于在規(guī)模、商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)鏈的有利位置、較好的管理以及獨(dú)占的資源、獨(dú)特的地理位置上的優(yōu)勢(shì)而形成的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。它們的低成本在市場(chǎng)中形成了明顯的優(yōu)勢(shì)和壁壘，當(dāng)然是擁有一種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)。它們中的一部分如果屬于消費(fèi)品行業(yè)，就會(huì)與“消費(fèi)者特許”概念相包容。
5，消費(fèi)者或市場(chǎng)特許。來(lái)源于在消費(fèi)者心目中建立起的好名聲而形成的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。它與消費(fèi)心理、客戶忠誠(chéng)度、品牌崇拜、與配方、文化、故事等無(wú)形資產(chǎn)等密切相關(guān)，稱作消費(fèi)者特許權(quán)、消費(fèi)獨(dú)占、消費(fèi)壟斷等等。變成了一種強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。顯然，這一種在消費(fèi)者心目中或市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中得到的“經(jīng)濟(jì)特許”或“特許經(jīng)營(yíng)”，才是準(zhǔn)確的“消費(fèi)壟斷型”企業(yè)。
我為什么花費(fèi)這么多時(shí)間來(lái)分清這些問(wèn)題，是因?yàn)榘头铺赝顿Y的股票中，有些是既有“政府特許權(quán)”又有“消費(fèi)者特許”的企業(yè)如華盛頓郵報(bào)、有些是具有“政府特許”但卻沒(méi)有消費(fèi)者賦予的“消費(fèi)特許”的企業(yè)如穆迪評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、中國(guó)石油、北方鐵路公司等，更多地是擁有消費(fèi)者賦予的“經(jīng)濟(jì)特許”但卻沒(méi)有“政府特許”、“企業(yè)特許”的企業(yè)如可口可樂(lè)、吉列、喜詩(shī)糖果等。還有一些企業(yè)擁有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”但卻并不面向消費(fèi)者，如浦項(xiàng)制鐵和以色列金屬切削公司，稱之為“消費(fèi)壟斷型企業(yè)”就不如直譯為“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”企業(yè)更貼切?？傊?，巴菲特投資的大多數(shù)都是有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的企業(yè)，但并不都是“消費(fèi)壟斷型”企業(yè)。巴老先生說(shuō)他“一生追求消費(fèi)壟斷型企業(yè)”，但并沒(méi)有說(shuō)他“一生只買消費(fèi)壟斷型企業(yè)”。
——《什么是消費(fèi)壟斷型企業(yè)》
聯(lián)系客服
