過去，無論是普通的百姓，還是相關(guān)管理部門，都把外匯儲備，當(dāng)成好事，并以為越多越好，追求外匯儲備規(guī)模，似乎成了中國對外經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)之一。但是，隨著中國外匯儲備成為世界第一，外匯儲備的性質(zhì)，以及規(guī)模過大的弊端，終于可以討論了。
外匯儲備幾乎是中國特有的現(xiàn)象。中國外匯儲備的主要來源是：經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差（出口大于進(jìn)口的差額）、FDI（外國直接投資）、熱錢流入。我僅以外貿(mào)順差來說明，F(xiàn)DI和熱錢的流入，原理是一樣的。
企業(yè)和個人賺得的外匯，過去必須悉數(shù)賣給央行，現(xiàn)在，賺得外匯的企業(yè)和個人，可以自行決定，賣給央行，或者自己保留。賣給央行的部分，是央行外匯儲備的來源。
央行把企業(yè)和個人手里的外匯，買過來，按照規(guī)定的匯率，要付給前者等值的人民幣。企業(yè)和個人獲得等值的人民幣，就可以用人民幣，在國內(nèi)市場購買商品或者資產(chǎn)，他們并沒有吃虧。而央行獲得外匯后，就去購買相應(yīng)的外幣資產(chǎn)，這些資產(chǎn)，包括外國國債（如美國國債）、黃金、股權(quán)資產(chǎn)等，就是外匯儲備。外匯儲備，不是外匯，這是兩個概念。
問題是，假定原來國內(nèi)市場上的貨幣供給量是適當(dāng)?shù)模瑒t央行被動發(fā)行的這些與外匯等值的這些人民幣，就是沒有相應(yīng)的商品相對應(yīng)的貨幣。這些人民幣的作用是，如果它們在市場上，購買商品，就隱形地拿走了，本來屬于消費(fèi)者的一部分。比如，本來市場上，有1000件商品，共有1000元的貨幣，則一件商品價格是1元錢，現(xiàn)在，某人突然增加了1000元的貨幣，也來購買商品，則每件商品的價格就是2元了，這個人，就占有了一半的商品。所有人的實(shí)際購買力就降低了一半。
本來，那些獲得外匯的企業(yè)額和個人，應(yīng)該用這些外匯去國外購買商品（和資產(chǎn)），因?yàn)橥鈪R對應(yīng)的商品，本來就在國外而不是國內(nèi)?，F(xiàn)在，他們把外匯換成了人民幣，這些新增的人民幣，或者說這些企業(yè)額和個人，占了國內(nèi)消費(fèi)者的便宜。這相當(dāng)于國內(nèi)發(fā)生了通貨膨脹，在通脹發(fā)生時那些貨幣增加較快的人，就可以占其他人的便宜，他們是受益者。
當(dāng)然，這些企業(yè)和個人，并不覺得自己占了便宜，因?yàn)樗麄兏冻隽送鈪R，獲得是等值的人民幣，畢竟，不能要求他們無償把外匯上交央行。
問題都出來央行這邊。央行獲得這些外匯后，在理論上，央行應(yīng)該做的事情是，用這些外匯，去國外購買商品，然后拿到國內(nèi)市場上來，與國內(nèi)增加了的，等值外匯的人民幣相對應(yīng)。這樣，總的貨幣供給量與總的商品量重新均衡。消費(fèi)者的損失，從總體上，得以補(bǔ)償。
可是，貿(mào)易順差，確是中國外貿(mào)易的凈結(jié)果，也就誰說，就是因?yàn)橥鈬I中國的東西多，我們買人家的少，才有的順差，如果央行可以把全部的外匯買外國商品，就沒有順差了。
起碼在十幾年前，多數(shù)人還把巨額的外貿(mào)順差看成是好事，賺外國人的錢，似乎是很驕傲的事情。其實(shí)，貿(mào)易逆差和順差，都是不好的，平衡才是最好的結(jié)果。以中美貿(mào)易為例，假定中國是順差，美國是逆差，則凈結(jié)果，就是中國只拿到了美元，而美國則拿到了中國的實(shí)實(shí)在在的商品。中國人拿到的美元，說的難聽點(diǎn)，只是紙片，不能吃不能花。美國人呢，只要印刷美元紙片，就可以換到需要的商品，簡直是空手套白狼。你還說，順差好么？
還有，出口雖然可以增加GDP ，增加就業(yè)，但是出口的目的，說到底是進(jìn)口，進(jìn)口可以直接提高消費(fèi)者的消費(fèi)水平和福利，特別是自己不能生產(chǎn)的商品，如大飛機(jī)和外國大片。
那么，外匯儲備究竟屬于誰的呢？最近有一片文章，叫“外儲不適合無償分給民眾”，文章說，外匯儲備是央行的資產(chǎn)，因?yàn)樗憩F(xiàn)在人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。但是，央行，本身并不生產(chǎn)任何財富，它不過是用貨幣發(fā)行權(quán)，用人民幣這種負(fù)債，去交換企業(yè)和個人手里的外幣（外國央行的負(fù)債）。央行，不過是一個中間人。
理論上，央行這種持有所謂的資產(chǎn)的方式，只是暫時的，只有當(dāng)它用這些外匯，買回來相應(yīng)的外國商品，投放到國內(nèi)市場上，才算是實(shí)現(xiàn)了這個交換行動的目的。
可是如前所述，我們沒什么可以買的，除了風(fēng)險難以控制外，還有兩個原因，一個是，我們有意制造順差，控制進(jìn)口，鼓勵出口；一個是由于政治經(jīng)濟(jì)原因，外國不愿意賣給我們商品，比如美國人，口頭上對自己的逆差表示不滿甚至憤怒，其實(shí)，內(nèi)心卻是歡喜的。所以，央行拿到的外匯，主要的部分，沒有去購買商品，而是購買了外國的資產(chǎn)，這也是國際慣例，本身不奇怪，不正常的是，我們外匯儲備過多。一般認(rèn)為，外匯儲備的規(guī)模，只要能夠維持3-6個月的進(jìn)口即可。太多了，就有損失了。
中國持有外匯儲備的主要形式，是美國國債，這是因?yàn)槊绹鴩鴤Y產(chǎn)，被認(rèn)為是無風(fēng)險資產(chǎn)，是全球所有資產(chǎn)定價的基礎(chǔ)，是最安全的。但是，安全，就意味著低收益。美國國債的收益率，一半不超過3%，可以說大大低于國內(nèi)投資的回報率。
任何購買資產(chǎn)，也就是投資行為的目的，不是投資，而是消費(fèi)，所有的外匯儲備資產(chǎn)，最終會變成商品。如果回報率過低，比如低于國內(nèi)的通貨膨脹水平，則當(dāng)這些外匯儲備最終能購買到的外國商品，投放到國內(nèi)市場時，理論上，就不能沖抵當(dāng)初國內(nèi)市場增加了的那些人民幣。則全體的國內(nèi)消費(fèi)者，就有了凈的損失。更不用說，如果外匯儲備投資出現(xiàn)虧損，換回來的外國商品很少時，消費(fèi)者的損失就要更大。考慮到時間因素，消費(fèi)者的損失，也會放大。這也是我們面臨的實(shí)際狀況。
在這個意義上，超出必要水平的外匯儲備，需要獲得全體消費(fèi)者的同意，因?yàn)樗麄兊睦婵赡軙艿綋p害。所以，在本質(zhì)上，只有消費(fèi)者，才是可能的損失的承受者。也因?yàn)槿绱耍f外匯儲備，不是屬于央行的，而是屬于全體老百姓的，是對的，沒有問題的。
很多人認(rèn)為，把外匯儲備分給全體老百姓是不符合原理，不切合實(shí)際的。我不同意這種說法，如果，央行把相應(yīng)的人民幣投放到了國內(nèi)市場，就應(yīng)該把全體的外匯儲備，也分給全體的消費(fèi)者，或者老百姓，道理上是一目了然的。老百姓拿到錢過后，能不能花出去，怎么花，是老百姓自己的事情。只有這樣，才能做到，誰都不吃虧，誰都不占便宜。跟現(xiàn)在央行持有外匯儲備不同的是，老百姓自己去把外國的商品買回來，國內(nèi)的損失，國外補(bǔ)償回來。我說的全體消費(fèi)者，自然也包括那些賣給央行外匯的人。
另外，所謂，把外匯分給民眾，會造成通脹，央行破產(chǎn)，則是無稽之談，因?yàn)椋@些錢，不在國內(nèi)買東西，而央行只不過不再充當(dāng)暫時的中間人而已。
既然外匯儲備屬于全體老百姓，央行只是一個中間人和托管人，就有義務(wù)公布這些資產(chǎn)的真實(shí)狀況，用途、損益等大家都有權(quán)利知道，而不能是一手遮天的糊涂賬。
我不否認(rèn)，央行持有外儲備，還有其他考慮，如政治收益等等，比如歐債危機(jī)中，中國的作用就凸顯了，似乎只有中國才能救歐洲。但是，這可能不是劃算的生意。
長遠(yuǎn)看，必須放棄把外貿(mào)順差當(dāng)成目的的重商主義政策，大幅度減少外匯儲備規(guī)模，增加進(jìn)口，做到長期的貿(mào)易平衡。取消外匯管制，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的真正市場化，則是解決問題的總鑰匙。
