嘉賓 摩根大通中國證券市場主席 李晶
瑞銀財富管理研究部亞太主席 蒲永灝
“重倉中國！”、“高配中國！”摩根大通中國證券市場主席李晶和瑞銀財富管理研究部亞太區(qū)主管兼首席經(jīng)濟師浦永灝不約而同地給出幾乎相同的建議。
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中國經(jīng)濟復(fù)蘇在望？
主持人：兩位都是有著全球視野的金融專家，對于海外經(jīng)濟和中國經(jīng)濟有什么直觀的感受？
李晶：從巴黎到上海整個投資者的心情以及整個經(jīng)濟環(huán)境，完全不一樣。因為我剛從歐洲回來，歐洲的經(jīng)濟現(xiàn)在還不穩(wěn)定，大家情緒比較低迷。但是中國的經(jīng)濟有復(fù)蘇的跡象，比外圍的情況好得多。我的建議是：重倉中國！特別是H股。
浦永灝：我碰到很多國外客戶他們覺得很迷茫，不想再投資，甚至根本不想談股票了。市場情緒也是有周期的，而時間將是另一種降低風險的方式。美國的實體經(jīng)濟，可能在不斷地惡化，盡管現(xiàn)在看到美國的房屋開工以及房屋的交投都在回升，但是失業(yè)嚴重，房地產(chǎn)價格可能還要繼續(xù)下調(diào)。我覺得可能會出現(xiàn)一個W形走勢，很多經(jīng)濟刺激方案投下去之后出現(xiàn)反彈。但投下去的錢用完了以后，實體經(jīng)濟沒有跟上來，將會出現(xiàn)新一輪的下跌。
主持人：兩位怎么看全球經(jīng)濟格局下的中國經(jīng)濟增長？目前各國都在尋找經(jīng)濟復(fù)蘇的道路，甚至也有寄望于中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇來帶動，這是否能夠?qū)崿F(xiàn)？
浦永灝：如果說真正要尋找復(fù)蘇的路線，至少要解決三個循環(huán)問題。第一個就是信貸市場跟住房及資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。第二個是消費和就業(yè)問題，這個循環(huán)關(guān)系要穩(wěn)定下來，不能進一步惡化。最后就是美國經(jīng)濟跟全球經(jīng)濟的關(guān)系，中國會首先走出困境，但要靠中國把全球拉出困境，也是言過其實。金磚四國加在一起的私人消費不到美國私人消費的35%，當然中國的經(jīng)濟增長帶來對大宗商品的需求是一個正面的利好。
李晶：我對中國經(jīng)濟的判斷已經(jīng)基本到了底部，3、4月份的數(shù)據(jù)將出現(xiàn)明顯的回升。我們可以從中國經(jīng)濟增長的三大支柱：凈出口、固定資產(chǎn)投資、消費來看一下中國經(jīng)濟的復(fù)蘇之路。
出口方面，最近幾天我們也發(fā)現(xiàn)出口稍微有所恢復(fù)，上海港集裝箱運輸3月份以來稍微有所恢復(fù)，原因主要是美國零售的企業(yè)庫存已經(jīng)消化掉。中國的出口有小小的恢復(fù)，但總體來看今年的出口遭遇到十年以來最大的跌幅，大約需要6—9個月來恢復(fù)。
投資會是整個經(jīng)濟增長最大的支柱。我們發(fā)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)發(fā)電量已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，在工業(yè)生產(chǎn)增長方面，在2、3月份，當然已經(jīng)觸底了，在實地調(diào)查過程中也發(fā)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)廠商已經(jīng)開始增大生產(chǎn)量。我覺得3、4月份工業(yè)生產(chǎn)速度比1、2月份快。另外從發(fā)電量來看，我非常有信心的是3、4月份中國發(fā)電量會成為正增長。
國民消費方面，家庭的儲蓄一直在增長，支出在減少。但值得關(guān)注的是，消費跟就業(yè)有非常密切的關(guān)系。最近采購經(jīng)理人的指數(shù)和就業(yè)指數(shù)都有很大的恢復(fù)。我覺得3、4月份指數(shù)可能回到正數(shù)，表明中國的制造業(yè)和就業(yè)人數(shù)還是有些增長的。這種情況跟其他的數(shù)據(jù)也是吻合的。我們對不遠的將來經(jīng)濟恢復(fù)還是持非常樂觀的態(tài)度。
通脹還是通縮？
主持人：當前各國貨幣政策放松，但到底現(xiàn)在是通脹還是通縮，從投資的角度看，怎么進行資產(chǎn)配置呢？
浦永灝：這確實是一個關(guān)鍵的問題，并且不是一個學術(shù)問題，而是投資界生死攸關(guān)的一個問題，在通縮的情況下，投資就首先應(yīng)該放在保值性的、低風險的資產(chǎn)上，像現(xiàn)金和國債，但是通脹情況下，你應(yīng)該投向風險性資產(chǎn)上，包括股票、房市及大宗商品。
我們基本的看法，目前通縮可能還是主要的危險，一方面有流動性陷阱，一方面是全球這么多銀行存在壞的資產(chǎn)，還在去杠桿化，企業(yè)不愿意增加貸款，個人增加儲蓄，減少了需求，跟政府投放的需求還是不能匹配。目前通縮的壓力超過了通脹的壓力，當然中國的情況可能是一個例外，因為我們貨幣投放量可能流到股市、房市里面去了。
李晶：我覺得現(xiàn)在全球的政府都在印鈔票，除了中國之外，歐洲、美國都要這樣做。大家比較擔心原材料的價格攀升，造成通脹，但是需求還是非常低迷的，造成通縮。所以通脹在上游，通縮在下游，出現(xiàn)滯脹的情況。未來幾個月通貨膨脹肯定增長，擔心的是經(jīng)濟沒有同時增長，這樣下游企業(yè)的利潤率完全被壓縮，上游的資源在漲，下游沒有任何利潤。我希望不要出現(xiàn)這種情況。
中國目前所有資產(chǎn)都投在美元和歐元上，實際資源的持有非常有限。例如石油戰(zhàn)略儲備、黃金持有量也是非常小的。所以我覺得現(xiàn)在整個資源價格還不是太高，這是購買黃金，購買資產(chǎn)良好的時機，這個時機一定不能錯過。
主持人：那么股市的反彈需要哪些先行條件？怎么看當前中國市場的表現(xiàn)？
浦永灝：全球來看，中國A股已經(jīng)反彈了。反彈需要三個步驟：第一步是解決流動性方面的問題，提供足夠的流動性；第二步是解決商業(yè)信用問題，大家有信心去買企業(yè)債券，這是股市反彈的一個前兆；最后是投資者開始考慮風險性資產(chǎn)———股票?，F(xiàn)在大概走到了中間這一步，公司債券這部分有一點好轉(zhuǎn)，還沒有完全解凍。當然從歷史經(jīng)驗看，觸底以前，也要經(jīng)過好幾波的反彈，所以我們覺得，目前美國的反彈還是一個技術(shù)上的反彈。
李晶：我們對整個中國的股市和經(jīng)濟，持比較樂觀的態(tài)度。其實從2008年9月份以來，我的看法是過去六個月中最樂觀的。
我覺得現(xiàn)在A股、H股的差價很高了，現(xiàn)在正是買H股非常好的機會。A股市場還是有投資機會的，但市盈率已經(jīng)比較高。我覺得從現(xiàn)在開始大家應(yīng)該考慮在香港買入H股，因為H股市盈率不過十倍左右，A股大概是17、18倍。H股受中國經(jīng)濟的推動，當然也受世界流動性的影響，大家一直在拋售香港的股票，最近幾天才開始慢慢地有信心買入股票。
目前是投資的好時機嗎？
主持人：兩位對哪些行業(yè)比較看好？
李晶：在行業(yè)方面，銀行股可以買。另外中國的保險股、房地產(chǎn)股都值得看好。房地產(chǎn)恢復(fù)非常明顯。雖然價格沒有恢復(fù)，但是交易量恢復(fù)明顯。房地產(chǎn)和銀行股跟經(jīng)濟密切相關(guān)，如果經(jīng)濟復(fù)蘇，銀行股就會表現(xiàn)得很好，而且房地產(chǎn)市場也會表現(xiàn)好。要投中國的銀行股，當然不是全部的銀行股都可以投，一些領(lǐng)先的大銀行有能力選擇項目，而且過去兩三年包括今年貸款還是非常謹慎的。例如，工行、建行的貸款主要還是投入政府支持的項目以及國有企業(yè)中。
雖然說短期來看大家覺得中國經(jīng)濟還在下滑。但3月份以后大家對市場的看法可能會更加樂觀，現(xiàn)在是投資的良好機會。
浦永灝：從H股的估值來說，我覺得總體來看PE還是比較便宜，H股的PB處于一個上升通道，說明在海外公司的數(shù)值不斷提高，或者海外投資人對H股上市公司的接受程度在不斷改善。所以我們在亞太區(qū)對中國一直是高配比，特別是在去年年底以前我們是高配。對總體行業(yè)來說，我們基本上看好消費行業(yè)，特別是像信息技術(shù)、傳媒技術(shù)。對銀行、房地產(chǎn)，我們相對來說還是審慎一點?？雌降男袠I(yè)主要是金屬、石化，這些是跟大宗商品的走勢比較接近的行業(yè)。
