今年，中國股市持續(xù)調(diào)整，引起了社會各方關(guān)注。這次調(diào)整幅度大，截至6月30日收盤，上半年上證綜指和深圳成指分別累計下跌了48%和47%，跌幅遠遠超過了發(fā)生次貸危機的美國股市；原因復(fù)雜，國際上次貸危機肆虐，國際油價、糧價等大宗商品價格持續(xù)上漲，國內(nèi)遭遇南方雪災(zāi)、汶川地震和南方洪災(zāi)，CPI高位運行，通脹壓力大；市場預(yù)期混亂，有堅信股市已到底部的，也有認為股市還會繼續(xù)下跌的，因此，如何理性看待中國股市的調(diào)整，已成為當(dāng)前不容回避也必須旗幟鮮明予以回答的問題。
中國股市在持續(xù)兩年大幅上漲之后，出現(xiàn)一定的調(diào)整有其合理的一面，但在半年多時間里出現(xiàn)逾五成的深幅下挫，不僅大大超出市場各方的預(yù)期和心理承受力，也讓金融市場和實體經(jīng)濟的健康發(fā)展遭受威脅。那么，究竟該如何理性看待當(dāng)前中國股市的深幅調(diào)整，如何透過紛繁復(fù)雜的現(xiàn)象看清調(diào)整的本質(zhì)？
假如把這輪股市調(diào)整放到中國證券市場18年的發(fā)展歷程中，人們可以清楚地看到，今天的中國證券市場正在面臨股市建立以來前所未有的轉(zhuǎn)型陣痛。
新興市場是我國股市的主要特點，而在今天，這個新興市場又面臨著更為艱巨的“轉(zhuǎn)軌”任務(wù)———由非全流通市場向全流通市場轉(zhuǎn)軌。股權(quán)割裂曾經(jīng)為中國股市的順利誕生立下汗馬功勞，但隨著中國股市的發(fā)展壯大，特別是隨著中國資本市場的不斷對外開放，曾經(jīng)極富智慧的制度設(shè)計已隨時代變遷成了中國股市崛起于世界的掣肘和障礙。這也就是為什么從2000年以來，市場各方一直在尋求包括國有股減持在內(nèi)的全流通解決良方的深層原因。是股權(quán)分置改革，將這個難解的歷史遺留問題向前推進了重要一步。但股權(quán)分置改革僅僅通過對價方式解決了中國股市走向全流通的“上半場”，大小非解禁則成了考驗管理層智慧的“下半場”。股改“上半場”，投資者借助限售大小非、分享對價的方式，在中國股市全流通真正到來前打了一次時間差、饕餮了一次牛市盛宴。但隨著股改“下半場”的迅速到來，牛市盛宴也在大小非紛紛出籠席卷多頭戰(zhàn)果的同時曲終人散。從非全流通市場轉(zhuǎn)向全流通市場，中國股市將不得不接納和消化巨大的大小非解禁籌碼。估計尚未解禁的限售股高達13萬億元，其中，意欲出售的限售股市值為4.3萬億元，占當(dāng)前國內(nèi)市場總流通市值（7.65萬億元）的56%左右。而在接納和消化這些籌碼的過程中，中國股市將不可避免地要經(jīng)歷股價深幅調(diào)整的陣痛，而當(dāng)前的中國股市正在經(jīng)歷這樣的過程。
中國股市從非全流通市場向全流通市場轉(zhuǎn)軌過程中，定價體系也將經(jīng)歷一次從非理性定價向理性定價體系轉(zhuǎn)軌的過程。由于股權(quán)長期割裂，中國股市的股價也形成了讓成熟市場很難理解的同股不同價的二元結(jié)構(gòu)——非流通股與流通股執(zhí)行兩種完全不同的定價體系，價格落差巨大。在非流通市場，股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的股票價格基本執(zhí)行的是凈資產(chǎn)定價法。而在流通市場，市場獨特的封閉性，則讓中國A股市場擁有了遠高于成熟市場的市盈率水平，定價體系也基本按照盤子大小和供求狀況來構(gòu)建，并且投資者已習(xí)慣并認同此種非理性定價體系。然而，隨著全流通時代的到來，原有非理性定價體系開始遭遇挑戰(zhàn)，價格防線開始崩潰，成熟市場的理性定價體系開始逐漸浮現(xiàn)，并占據(jù)上風(fēng)。在這樣一個定價體系轉(zhuǎn)型過程中，投資者遇到的最大問題就是對既有習(xí)慣和認知的改變。投資者不希望原有定價體系遭到破壞，也不適應(yīng)、不接受新的定價體系。因此，在大調(diào)整到來后，投資者一方面期待政策救市，以便維護原有價格體系，一方面對股市重新走牛充滿幻想，希望股價重回非理性定價時代。然而，定價體系的轉(zhuǎn)軌雖不會一蹴而就，但卻是中國資本市場發(fā)展的大趨勢，因此，面對市場發(fā)生的深刻變化，面對解禁股與流通股之間價格巨大落差不斷彌合帶來的股市調(diào)整，投資者必須學(xué)會適應(yīng)。
在從非全流通市場向全流通市場轉(zhuǎn)型、從非理性定價向理性定價體系轉(zhuǎn)軌過程中，中國證券市場自身也將完成從新興市場向成熟市場的轉(zhuǎn)軌。只有18年歷史的中國股市，大起大落、投機風(fēng)盛，基礎(chǔ)制度不健全、風(fēng)險對沖機制不完善、機構(gòu)投資者發(fā)展不充分和投資理念不成熟等新興市場的特征非常明顯。而要讓中國證券市場轉(zhuǎn)軌為成熟市場，股市全流通過程是一個契機。全流通之于中國股市是一個脫胎換骨的過程，也是中國股市變身成熟市場必須邁出的一步?，F(xiàn)在，隨著大小非的不斷解禁和股市的深幅調(diào)整，有關(guān)方面日益重視制度救市，比如，日前12部委聯(lián)手規(guī)范上市公司，就顯示出有關(guān)方面抓緊完善相關(guān)制度和機制、打好股市基礎(chǔ)的信心和決心；同時，建立以市場主體約束為主導(dǎo)的市場化監(jiān)管機制、減少行政審批也已經(jīng)成為證監(jiān)會推進證券市場發(fā)展的大方向,監(jiān)管者的監(jiān)管方式正在轉(zhuǎn)型。此外，為了中國資本市場能擁有海納百川的市場容量，近來IPO步伐從未停止，中國建筑、光大證券、南車股份等大盤股不斷加盟IPO新軍。與此同時，中國證監(jiān)會正全面開展證券業(yè)和資本市場對外開放評估，繼續(xù)完善有關(guān)對外開放政策，積極穩(wěn)妥地推進證券業(yè)和資本市場對外開放，合資券商、合資基金、產(chǎn)權(quán)基金等繼續(xù)著破冰之旅，中國資本市場與國際接軌的步伐正不斷加快，新興市場向成熟市場的轉(zhuǎn)軌趨勢已不可逆轉(zhuǎn)。
中國股市近期的深幅調(diào)整是中國股市轉(zhuǎn)型過程中難以避免的陣痛，是中國股市發(fā)展史上難以逾越的一次"鳳凰涅槃"。盡管這樣的陣痛，對市場參與各方都異常痛苦，但補完這一課，順利度過轉(zhuǎn)型期，中國股市將會迎來輝煌的明天。畢竟，大國的崛起必須有與其經(jīng)濟體量相稱的大國資本市場的崛起，因此，今天中國資本市場的轉(zhuǎn)型正是在為未來的崛起積蓄爆發(fā)的能量。（徐紹峰）
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