1月的CPI低于預期，給資本市場注入了一針興奮劑，在樂觀預期的推動下，資本市場出現(xiàn)了短暫的上行。但單月的CPI低于預期，是否意味著CPI上升的趨勢即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)？是否意味著政策緊縮的高點將很快過去？對這兩個問題的回答是目前資本市場的分歧所在，我們對這兩個問題的看法都偏向謹慎。
首先1月的CPI可能因為一些技術原因低估了實際價格漲幅。從我們一直密切跟蹤的多種產(chǎn)品價格來看，1月當月實際價格漲幅可能比統(tǒng)計局報告的要高一些，對統(tǒng)計樣本時段的選取可能是這一差異的主要成因。我們推測，因為統(tǒng)計數(shù)據(jù)報送制度的問題，今年1月下旬的價格數(shù)據(jù)沒有充分反應在公布的CPI結(jié)果中，而1月下旬至春節(jié)之前，物價漲幅很大。如果這一解釋是正確的，那么2月CPI可能會較1月有明顯上升，很可能會超過去年11月5.1%的高點。
CPI中食品權重的降低和蔬菜價格的回落也是當前樂觀預期的推動力量之一。但分析統(tǒng)計局對CPI權重的調(diào)整，在食品權重降低和居住類權重上升的同時，1月的數(shù)據(jù)細項暗示居住類內(nèi)部權重很可能也發(fā)生了相當大的調(diào)整，其中自有住房和租房項目占居住類的比例或許有30%左右的上升。
考慮到數(shù)據(jù)本身的趨勢，以及全國租金和房貸利率的變化方向，居住類同比的高點可能出現(xiàn)在今年二三季度。相對過去，在不考慮其他大類變化的前提下，新的居住整體權重和內(nèi)部權重，有可能給今年年中的CPI同比多帶來1個百分點左右的貢獻。這一因素可以基本抵消食品權重降低和蔬菜價格回落對CPI趨勢的影響。
如果將通脹視為大宗商品價格周期、勞動力價格趨勢、食品價格周期和經(jīng)濟周期因素的交互作用，并受到貨幣松緊的滯后影響，那么從近期數(shù)據(jù)來看，大多數(shù)助推通脹的因素都仍然在繼續(xù)發(fā)酵，近來的中東變局推高油價的同時也增大了價格的上升壓力，貨幣緊縮的影響也需要一段時間才能發(fā)生作用，因此通脹很可能仍然處于上行趨勢之中，高點也許要到今年的6月－8月才會出現(xiàn)，并可能達到6%左右的高度。由于這樣的背景，我們認為貨幣和信貸政策的緊縮趨勢仍將延續(xù)，未來幾個月仍存在加息和多次上調(diào)存款準備金率的可能。
從進出口的趨勢和構(gòu)成看，結(jié)合其他一些數(shù)據(jù)，我們懷疑私人部門的投資需求似乎在近來出現(xiàn)上升苗頭，這是否會逐步演化為新一輪經(jīng)濟周期的逐步展開值得關注，但較確定的是，這一變化與政策緊縮態(tài)勢相結(jié)合，使得整個經(jīng)濟范圍內(nèi)流動性狀況持續(xù)偏緊，并對各類資產(chǎn)市場的估值形成壓力。
從草根調(diào)查結(jié)果來看，近期民間利率不斷走高，銀行在信貸市場的利率也出現(xiàn)廣泛的上升，這佐證了我們對流動性的看法和判斷。
然而，對市場過度負面的看法似乎是沒有基礎的。與2008年初的情況相比，雖然存在著許多的相似，但一些重要的差異是值得注意的，例如目前在經(jīng)濟領域產(chǎn)能過剩的壓力可能更輕微，主板市場的估值處在相當穩(wěn)健的水平上，利潤增速的趨勢也可能在向上調(diào)整。
從這些判斷出發(fā)，我們認為指數(shù)在上半年的作為不會很大，下半年的情況可以期待，但還有一些變數(shù)；從全年看，風格轉(zhuǎn)化可能是市場最主要的風險。
對于行業(yè)配置，去年底至今我們一直偏向于建材、鋼鐵、煤炭、有色等偏周期偏大市值的股票。我們認為周期類低估值股票的行情已經(jīng)過半，而消費類股票持續(xù)偏弱。對于投資者而言，在目前的位置，可以小幅調(diào)倉；如果到3月尤其是3月下旬，消費類、小市值股票可能已經(jīng)下跌很多，同時如果周期類、高鐵等股票的估值已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度的上升，那么屆時再由消費類向周期類切換的風險則會較大。
