12年以來(lái)各金融子行業(yè)監(jiān)管新政的相繼出臺(tái)打破了資產(chǎn)管理行業(yè)的壁壘，資管行業(yè)進(jìn)入群雄逐鹿時(shí)代。各類型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資渠道呈現(xiàn)全面放開(kāi)的態(tài)勢(shì)，以往由監(jiān)管對(duì)投資渠道限制而形成的行業(yè)優(yōu)勢(shì)逐步被顛覆，各機(jī)構(gòu)通過(guò)投資領(lǐng)域監(jiān)管保護(hù)獲得超額投資收益的機(jī)遇不斷減少，資產(chǎn)收益趨同成為必然趨勢(shì)。因此，在資產(chǎn)管理行業(yè)走向全面競(jìng)爭(zhēng)的新格局下，各類金融機(jī)構(gòu)的比較優(yōu)勢(shì)將不再是投資渠道差異帶來(lái)的資產(chǎn)收益孰髙，而是成本孰低。
資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金成本包括股權(quán)成本和負(fù)債成本，股權(quán)成本由資本要求決定，而負(fù)債成本則與客戶資源、銷售渠道、預(yù)期收益水平、品牌等相關(guān)。由于我國(guó)金融行業(yè)仍實(shí)行分業(yè)監(jiān)管的體制，各渠道理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管要求不同，而差異化的資本要求可能催生金融機(jī)構(gòu)之間利用監(jiān)管差異進(jìn)行套利，也會(huì)促使各類理財(cái)資金交易行為的分化。
最低資本要求是防范風(fēng)險(xiǎn)、保證機(jī)構(gòu)償付能力的重要指標(biāo)。各渠道理財(cái)產(chǎn)品由于產(chǎn)品性質(zhì)、所面臨風(fēng)險(xiǎn)因素以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，最低資本要求存在較大的差異。
按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)最低資本要求計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格程度及投資標(biāo)的，大致可分為四類：第一類是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，最低資本受到來(lái)自資產(chǎn)和負(fù)債端的雙重約束；第二類是銀行和信托機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，最低資本約束主要取決于投資標(biāo)的，其中信托還受到監(jiān)管分類評(píng)級(jí)的影響；第三類是券商理財(cái)產(chǎn)品，最低資本約束取決于理財(cái)產(chǎn)品的種類和發(fā)行券商監(jiān)管分類評(píng)級(jí)結(jié)果，不受投資標(biāo)的影響；第四類是基金，只有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提要求，并沒(méi)有嚴(yán)格的產(chǎn)品最低資本約束。
保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品最低資本要求：資產(chǎn)負(fù)債雙重約束。由于保險(xiǎn)的核心功能為保障功能，對(duì)其償付能力要求較髙，因此保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最低資本要求作了較為嚴(yán)格的規(guī)定。根據(jù)保監(jiān)會(huì)2008年頒布的《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有與其風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的資本，確保償付能力充足率不低于100%。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，償付能力充足率即資本充足率，是總可用資本與最低資本的比率，具體要求如 下：
認(rèn)可資產(chǎn)體現(xiàn)了來(lái)自于資產(chǎn)端的約束。依據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定所確認(rèn)的資產(chǎn)，適用于列舉法進(jìn)行計(jì)算。對(duì)于保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品而言，投資標(biāo)的是否為認(rèn)可資產(chǎn)、認(rèn)可比例髙低，直接影響償付能力充足率。順應(yīng)資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品配置多元化趨勢(shì)，2013 年4月，保監(jiān)會(huì)下發(fā)文件明確了險(xiǎn)資投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃等資產(chǎn)償付能力計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。
而認(rèn)可負(fù)債和最低資本則體現(xiàn)了來(lái)自于負(fù)債端的約束。根據(jù)保監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》有關(guān)事項(xiàng)的通知，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)具備的最低資本為非壽險(xiǎn)保障型業(yè)務(wù)最低資本和非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)最低資本之和，人壽保險(xiǎn)公司最低資本為長(zhǎng)期人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)最低資本和短期人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)最低資本之和。
銀行理財(cái)產(chǎn)品最低資本要求：表內(nèi)表外差異化，與投資標(biāo)的相關(guān)。根據(jù)2009 年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，商業(yè)銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）第23號(hào)“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”及其他相關(guān)規(guī)定，對(duì)理財(cái)資金所投資的資產(chǎn)逐項(xiàng)進(jìn)行認(rèn)定，將不符合轉(zhuǎn)移標(biāo)準(zhǔn)的理財(cái)資金所投資的資產(chǎn)納入表內(nèi)核算，并按照自有同類資產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算制度進(jìn)行管理，對(duì)資產(chǎn)方按相應(yīng)的權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，計(jì)提必要的風(fēng)險(xiǎn)撥備。也就是說(shuō)銀行需要對(duì)理財(cái)資金進(jìn)行認(rèn)定，界定銀行是否對(duì)資金承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任。
表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品因?yàn)殂y行需要承擔(dān)一定信用風(fēng)險(xiǎn)，有相應(yīng)的資本要求；而表外理財(cái)在之前的實(shí)踐中并不考慮相關(guān)資本要求。對(duì)于表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品，最低資本要求需符合2013年1月1日正式開(kāi)始實(shí)施的 《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》相關(guān)規(guī)定：資本充足率調(diào)整后的資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比例不得低于8%。其中風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)可以采用權(quán)重法或內(nèi)部評(píng)級(jí) 法計(jì)量。對(duì)于權(quán)重法，依據(jù)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，銀監(jiān)會(huì)給出了詳細(xì)的表 內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
對(duì)于表外理財(cái)，2013年3月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求銀行將已投資的達(dá)不到“每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算”要求的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)比照自營(yíng)貸款，于2013年底前按照資本管理辦法完成風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和資本計(jì)提。
信托理財(cái)產(chǎn)品最低資本約束：與資產(chǎn)標(biāo)的相關(guān)，兼顧公司分類評(píng)級(jí)結(jié)果。由于同受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，信托的資本約束有著與銀行相類似的特點(diǎn)，即最低資本的計(jì)提與投資標(biāo)的相關(guān)。2010年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司凈資本管理辦法》規(guī)定，信托公司凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%，凈資本與凈資產(chǎn)的比例不低于40%。
從銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)看，其基本依據(jù)資產(chǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。但與銀行所受最低資本約束不同的是，銀監(jiān)會(huì)在實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中考慮了信托公司的分類評(píng)級(jí)結(jié)果。2011年1月，銀監(jiān)發(fā)布《信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求評(píng)級(jí)結(jié)果為3級(jí)及以下的信托公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)采用標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)，而評(píng)級(jí)結(jié)果為1級(jí)和2級(jí)的信托公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)在標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)基礎(chǔ)上下浮20%。
與此同時(shí)，銀信深入合作促進(jìn)信托公司資產(chǎn)規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，2007-2009年信托資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)6倍增長(zhǎng)，個(gè)別信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到凈資產(chǎn)的50倍以上，融資性信托加大了銀行表外風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，銀監(jiān)會(huì)先后于2010 年8月和11月頒布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《進(jìn)一步規(guī) 范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》，要求信托公司銀信合作業(yè)務(wù)全部視為集合信托業(yè)務(wù)來(lái)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。銀信合作業(yè)務(wù)以及受益權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致受益人超過(guò)兩人（含兩人）的信托業(yè)務(wù)，按照集合資金信托業(yè)務(wù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本，商業(yè)銀行未轉(zhuǎn)入表內(nèi)的銀信合作信托貸款，各信托公司應(yīng)當(dāng)按照10.5%的比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。
券商理財(cái)產(chǎn)品最低資本約束：體現(xiàn)分類監(jiān)管，整體呈現(xiàn)放松態(tài)勢(shì)。券商理財(cái)產(chǎn)品的資本要求主要取決于公司的分類評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，要求券商凈資本應(yīng)滿足下列監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)和預(yù)警指標(biāo)：
2012年證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金進(jìn)行了兩次下調(diào)：證券公司專項(xiàng)、集合、限額特定、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)計(jì)算資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備由原來(lái)的 8%、5%、5%、5%最終下調(diào)到2%、2%、1%、1%。另外根據(jù)規(guī)定，為與證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配，現(xiàn)階段證監(jiān)會(huì)對(duì)不同類別證券公司實(shí)施不同的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，A、B、C、D類公司分別按照上述規(guī)定的基準(zhǔn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的0.3 倍、0.4倍、1倍、2倍計(jì)算有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。連續(xù)三年為A類的公司按照上述規(guī)定的基準(zhǔn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的0.2倍計(jì)算有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金。
基金償付能力監(jiān)管：無(wú)最低資本約束。與其他機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品相比，基金承擔(dān)更強(qiáng)的投資功能，且基金公司的收入來(lái)自于管理費(fèi)收入，主要由投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，在收益和風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)上與銀行表外理財(cái)產(chǎn)品類似，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其并沒(méi)有最低資本要求的約束。但為了增強(qiáng)基金公司對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，監(jiān)管要求基金公司從基金管理費(fèi)收入中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，2006年規(guī)定的計(jì)提比例為5%，2008年新規(guī)將比例提升至10%，但風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到基金資產(chǎn)凈值的1%時(shí)可以不再提取。
資料來(lái)源：華創(chuàng)證券。
為了直觀比較理財(cái)產(chǎn)品資本消耗的差異。按照監(jiān)管要求，大致匡算了各渠道理財(cái)產(chǎn)品同樣融資額的最低資本要求數(shù)額（見(jiàn)圖1）。
通過(guò)橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，發(fā)行同樣融資額度的理財(cái)產(chǎn)品，銀行表內(nèi)理財(cái)和保險(xiǎn)面臨較為嚴(yán)格的資本約束，隨后為信托（未考慮銀信合作產(chǎn)品）及券商，最后基金公司和銀行表外理財(cái)為零資本消耗。其中，保險(xiǎn)投連險(xiǎn)計(jì)提的最低資本與B級(jí)券商理財(cái)產(chǎn)品水平相當(dāng)，分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)需計(jì)提的最低資本是券商理財(cái)產(chǎn)品的4-5倍。
縱向來(lái)看，銀行表內(nèi)理財(cái)與信托產(chǎn)品受到的資本約束日趨嚴(yán)格。因此，銀行表內(nèi)理財(cái)發(fā)行占比減少，取而代之的是表外理財(cái)規(guī)模的增加；券商理財(cái)產(chǎn)品資本要求不斷放松，這為券商資產(chǎn)管理快速發(fā)展提供了機(jī)遇；險(xiǎn)資投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、銀行和信托產(chǎn)品等資產(chǎn)償付能力計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)明確，緩解了保險(xiǎn)資本計(jì)提壓力，拓展了保險(xiǎn)資管資產(chǎn)配置空間。
機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品在不同資產(chǎn)配置領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢(shì)，或促進(jìn)行業(yè)細(xì)分。由于銀行表內(nèi)理財(cái)與信托產(chǎn)品的資本約束與資產(chǎn)標(biāo)的髙度相關(guān)，將資產(chǎn)標(biāo)的考慮在內(nèi)進(jìn)行比較，機(jī)構(gòu)間的比較優(yōu)勢(shì)凸顯。銀行表內(nèi)理財(cái)整體的資本約束大于信托券商，但銀行理財(cái)配置于現(xiàn)金類資產(chǎn)、國(guó)債和政策性金融債是零資本約束；而信托、券商在股權(quán)、其他領(lǐng)域的資本約束低于銀行表內(nèi)理財(cái)。從資本約束的角度看，銀行理財(cái)產(chǎn)品配置貨幣產(chǎn)品、利率產(chǎn)品和債券產(chǎn)品，具有比較優(yōu)勢(shì)；券商理財(cái)產(chǎn)品配置髙風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，具有比較優(yōu)勢(shì)。比較優(yōu)勢(shì)的存在，或促進(jìn)泛資管行業(yè)的細(xì)分，使不同機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)特征出現(xiàn)分層，減少交叉競(jìng)爭(zhēng)。
監(jiān)管部門對(duì)于機(jī)構(gòu)的資本約束一定程度上引導(dǎo)了機(jī)構(gòu)產(chǎn)品及產(chǎn)品資產(chǎn)標(biāo)的配置的變化。對(duì)于信托而言，投資類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)要髙于融資類產(chǎn)品，但投資類產(chǎn)品的最低資本要求卻低于融資類產(chǎn)品，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)信托公司向自主管理的投資業(yè)務(wù)發(fā)展。在此影響下，信托投資類產(chǎn)品增加，融資類產(chǎn)品發(fā)行減少；同時(shí)，由于受國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，對(duì)于房地產(chǎn)融資設(shè)定較髙的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，致使房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)發(fā)行占比較大的信托公司的風(fēng)險(xiǎn)資本趨緊，部分信托公司不得不主動(dòng)壓縮房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。對(duì)于銀行而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)大力清理銀行信貸資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移，對(duì)此行為給予較髙的資本約束，銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況顯示，2010年以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品在信貸資產(chǎn)的配置比例逐年降低，從2010年一季度的12.62%將至2013年1季度的1.15%。（完）
文章來(lái)源：《中國(guó)金融》2013年第14期（本文僅代表作者觀點(diǎn)）
本篇編輯：郭冉冉
關(guān)注巴曙松研究員“百度百家”專欄（網(wǎng)址：http://bashusong.baijia.baidu.com），請(qǐng)點(diǎn)擊底部“閱讀原文”鏈接。
聯(lián)系客服
