國泰君安 銀行業(yè)：提高存款準(zhǔn)備金率 長期繼續(xù)看好 投資要點(diǎn)：
事件：2007年1月5日央行決定從2007年1月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。一般銀行的存款準(zhǔn)備金率從此將達(dá)到9.5％。
簡評：
1、政策主要目的：吸收銀行體系新的過剩流動性；通過緊縮流動性對資本市場過熱適度降溫，對信貸投放間接緊縮，鞏固調(diào)控成效。
本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，將使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金增加1670億元，銀行的流動性相應(yīng)減少。
后續(xù)政策走勢：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為重要的調(diào)控流動性工具，央行在未來還會經(jīng)常使用。不過，短期內(nèi)央行有可能更多地考慮使用加息政策進(jìn)行緊縮。
2、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行負(fù)面影響增加，但總體仍有限，平均約0.5個百分點(diǎn)左右。
上調(diào)存款準(zhǔn)備金率效應(yīng)四次疊加，中小銀行流動性逐漸偏緊。
總體看，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對上市銀行的負(fù)面影響仍有限。
本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行可能更多地考慮調(diào)減流動性，因?yàn)槔^續(xù)調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金的余地不斷縮小。甚至不排除個別中小銀行不得不通過小量調(diào)減信貸投放來增加法定準(zhǔn)備金的目的。因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率給銀行帶來的流動性緊縮壓力正在增加，負(fù)面影響將增大。
不過，由于流動性縮減后同業(yè)基準(zhǔn)利率將略有上升，部分補(bǔ)償銀行流動性調(diào)減損失。
總體來說，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)對上市銀行凈利潤的負(fù)面影響大致在0.5個百分點(diǎn)左右(具體方法參《央行2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率點(diǎn)評》)。
3、銀行股走勢：短期謹(jǐn)慎，長期繼續(xù)看好銀行股從宏觀調(diào)控的態(tài)勢看，貨幣緊縮將使銀行的流動性偏緊，趨使銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
從估值的角度看，境內(nèi)5家股份制上市銀行A股2007動態(tài)PB平均為3.67倍；動態(tài)PE為23.7倍；而中行、工行的2006動態(tài)平均PB、PE分別為3.29倍、27.21倍；估值處于較高水平，近期適度謹(jǐn)慎，可特別關(guān)注幾家小銀行深發(fā)展、浦發(fā)、民生。
從長期看，民生等再融資后PB估值水平下降；人民幣升值、兩稅并軌潛在利好及銀行業(yè)的穩(wěn)健較快成長均支持長期繼續(xù)看好銀行股。
1.政策主要目的：緊縮流動性
目的：吸收銀行體系新的過剩流動性(主要來自國際收支持續(xù)順差等因素)；通過緊縮流動性對資本市場過熱適度降溫，對信貸投放間接緊縮，鞏固調(diào)控成效。截至2006年11月底，我國存款類金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款總額達(dá)33.44萬億元，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，將使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金增加1670億元，銀行的流動性相應(yīng)減少。
本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一樣，屬于普調(diào)(2006年前2次未調(diào)農(nóng)村信用社(含農(nóng)村合作銀行)。即所有存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率全部上調(diào)0.5個百分點(diǎn)，上調(diào)后一般銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到9.5％。
后續(xù)政策走勢：鑒于我國人民幣升值是一個較長時期漸進(jìn)式過程，流動性過多的狀況短期內(nèi)不會改變，而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為重要的調(diào)控流動性工具，央行在未來還會經(jīng)常使用。不過，短期內(nèi)央行有可能更多地考慮使用加息政策進(jìn)行緊縮。
2.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行負(fù)面影響增加，但總體仍有限。
2.1.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率效應(yīng)四次疊加，中小銀行流動性逐漸偏緊。
2006年下半年以來四次(2006年的7.5、8.15、11.15日及2007年的1.15日)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，盡管每次上調(diào)對銀行的負(fù)面影響甚微，幾乎看不到什么影響，但它們疊加在一起的負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)。特別是對中小銀行的流動性帶來較大的緊縮壓力，進(jìn)而有可能逐步影響其信貸投放的增長。
2.2.總體看，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對上市銀行的負(fù)面影響仍有限。
上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行的影響，一定程度上取決于銀行的資產(chǎn)配置調(diào)整策略。在2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率評析中，我們假定銀行主要通過調(diào)減同業(yè)款項(流動性)，并輔以調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金，但不考慮調(diào)減貸款配置的情形。
而對于本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行可能更多地考慮調(diào)減流動性，因?yàn)槔^續(xù)調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金的余地不斷縮小。甚至不排除個別中小銀行不得不通過小量調(diào)減信貸投放來增加法定準(zhǔn)備金的目的。因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率給銀行尤其是中小銀行帶來的流動性偏緊問題將逐步顯現(xiàn)，負(fù)面影響將增大。
不過，由于流動性縮減后同業(yè)基準(zhǔn)利率將略有上升，部分補(bǔ)償銀行流動性調(diào)減損失?？傮w來說，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)對上市銀行凈利潤的負(fù)面影響大致在0.5個百分點(diǎn)左右(具體方法參《央行2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率點(diǎn)評》)。
測算過程中需注意，若銀行調(diào)減流動性，則其收益率由同業(yè)利率下降到1.89％；若銀行調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金，則其收益率反而由0.99％上升到1.89％。
2.3.銀行股走勢：短期謹(jǐn)慎，長期繼續(xù)看好銀行股
從宏觀調(diào)控的態(tài)勢看，貨幣緊縮將使銀行的流動性偏緊，趨使銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從估值的角度看，境內(nèi)5家股份制上市銀行A股2007動態(tài)PB平均為3.67倍；動態(tài)PE為23.7倍；而中行、工行的2006動態(tài)平均PB、PE分別為3.29倍、27.21倍；估值處于較高水平，短期適度謹(jǐn)慎，可特別關(guān)注幾家小銀行：深發(fā)展、浦發(fā)、民生。
從長期看，民生等再融資后PB估值水平下降；人民幣升值、兩稅并軌潛在利好及銀行業(yè)的穩(wěn)健較快成長均支持長期繼續(xù)看好銀行股。
