熱錢(qián)的涌入是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的表現(xiàn)。中國(guó)要領(lǐng)跑世界，就不要怕資本追隨，從這個(gè)意義上講，“熱錢(qián)”是好事。流動(dòng)性過(guò)剩的實(shí)質(zhì)是“貨幣過(guò)于便宜”，而不是“貨幣過(guò)多”，即使有非常多的貨幣，只要貨幣的價(jià)格非常貴，那就不會(huì)造成流動(dòng)性過(guò)剩。
正如一場(chǎng)華爾街金融危機(jī)讓中國(guó)出乎意料地提前成為了世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的主角一樣，也許我們將被動(dòng)進(jìn)入一個(gè)“強(qiáng)勢(shì)人民幣”時(shí)代。
今后幾年，中國(guó)將一直面臨熱錢(qián)的涌入，這就是“強(qiáng)勢(shì)人民幣”典型特征。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，人民幣的強(qiáng)勢(shì)，不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
中國(guó)應(yīng)該轉(zhuǎn)變一下觀念，那就是不要害怕熱錢(qián)。熱錢(qián)的涌入是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的表現(xiàn)。美國(guó)人一直強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)勢(shì)美元”對(duì)美國(guó)有利，這樣的觀念同樣適用于中國(guó)。世界的資金當(dāng)然往“經(jīng)濟(jì)最好”的國(guó)家流動(dòng)。中國(guó)要領(lǐng)跑世界，就不要怕資本追隨，從這個(gè)意義上講，“熱錢(qián)”是好事。
勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高導(dǎo)致人民幣升值
貨幣的幣值從根本上是由勞動(dòng)生產(chǎn)率決定的，一個(gè)國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高，貨幣自然處于升值狀態(tài)。我國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，仍然將大幅提高，因此人民幣持續(xù)升值是大勢(shì)所趨，熱錢(qián)涌入中國(guó)不可避免。
有人可能會(huì)反對(duì)這樣的說(shuō)法，認(rèn)為中國(guó)缺乏技術(shù)創(chuàng)新，這將會(huì)成為中國(guó)大幅提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的阻礙。其實(shí)，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高并非完全依靠技術(shù)創(chuàng)新，現(xiàn)有成熟技術(shù)的深度運(yùn)用同樣可以保障中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的持續(xù)提高。
比如在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)上，大型拖拉機(jī)技術(shù)在上世紀(jì)50年代就已經(jīng)成熟，但并沒(méi)有立即大面積地應(yīng)用到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，大型拖拉機(jī)的普及過(guò)程持續(xù)了50年，這50年就是農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高的過(guò)程；同樣，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域中的機(jī)械化、自動(dòng)化、信息化等技術(shù)也都非常成熟，其廣泛應(yīng)用都可以大幅提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。
自動(dòng)化技術(shù)在中國(guó)的應(yīng)用還有很長(zhǎng)的路要走，這些都可以持續(xù)地推動(dòng)人民幣幣值的提升。這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年，在缺乏重大自主創(chuàng)新的情況下，仍然可以保持高速增長(zhǎng)的原因所在。
國(guó)際套利資金即將大幅涌入中國(guó)
資本是逐利的，國(guó)際資本是流動(dòng)的，中國(guó)人民幣的高利率政策，可以吸引國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)。筆者在以前的文章中分析過(guò)，包含日本、美國(guó)、歐盟部分國(guó)家在內(nèi)的世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家由于高額國(guó)家債務(wù)的原因，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)可能會(huì)維持“日本行情”，也就是都將維持低利率狀態(tài)。因此，這些國(guó)家的貨幣在利率上根本就無(wú)法與人民幣抗衡，熱錢(qián)涌入中國(guó)是非常正常的。
這些國(guó)家的貨幣在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將充當(dāng)“套利貨幣”。
“套利貨幣”就是企業(yè)從這些低利率國(guó)家進(jìn)行借貸，然后到中國(guó)這樣的高利率國(guó)家使用，這客觀上為這些企業(yè)提供了較低的融資成本。
在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，套利貨幣將是外資涌入中國(guó)的一個(gè)非常重要的形式。這也可以降低中國(guó)企業(yè)的融資成本。中國(guó)可以利用國(guó)際市場(chǎng)上資金便宜的特點(diǎn)，大規(guī)模地到國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行融資，這些對(duì)中國(guó)都是有利的；反過(guò)來(lái)，可以在國(guó)際外匯市場(chǎng)上吸引買(mǎi)盤(pán)，從而推動(dòng)升值，進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)際資本的流入。
總之，國(guó)際資金涌入中國(guó)是個(gè)大趨勢(shì)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的問(wèn)題這個(gè)趨勢(shì)就不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此相對(duì)來(lái)說(shuō)，也具有一定的穩(wěn)定性。
熱錢(qián)時(shí)代會(huì)發(fā)生流動(dòng)性過(guò)剩嗎
熱錢(qián)時(shí)代，中國(guó)可能會(huì)面臨著流動(dòng)性過(guò)剩的情況，而流動(dòng)性過(guò)剩也是近年中國(guó)面臨的一個(gè)非常棘手的問(wèn)題。但筆者認(rèn)為這方面不必過(guò)于擔(dān)心，因?yàn)橹卫砹鲃?dòng)性過(guò)剩并不難，首先，我們一定要弄清流動(dòng)性過(guò)剩的實(shí)質(zhì)，才能進(jìn)行治理。
流動(dòng)性過(guò)剩的實(shí)質(zhì)是“貨幣過(guò)于便宜”，而不是“貨幣過(guò)多”，因?yàn)榧词褂蟹浅６嗟呢泿?，而貨幣的價(jià)格非常貴，那也不會(huì)造成流動(dòng)性過(guò)剩。
市場(chǎng)上的貨幣流通總量并非完全由基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量決定，貨幣乘數(shù)才最重要。中國(guó)近年的流動(dòng)性過(guò)剩、乃至格林斯潘時(shí)代世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，其實(shí)都是資金太便宜所致。
因此，我們治理流動(dòng)性過(guò)剩，完全可以從貨幣價(jià)格入手，而對(duì)貨幣數(shù)量，則完全可以不予理會(huì)。只要把握住了這一基本原則，流動(dòng)性的治理就不再是個(gè)難題。
缺錢(qián)時(shí)代：國(guó)際資本為我所用
在中國(guó)，資金短缺似乎是不會(huì)發(fā)生的問(wèn)題，因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)居民有著比較高的儲(chǔ)蓄。
但這已成歷史了。
首先，隨著中國(guó)分期付款買(mǎi)房、分期付款消費(fèi)等信貸消費(fèi)時(shí)代的來(lái)臨，中國(guó)人也被迫走上了“借貸消費(fèi)”的道路。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2020年時(shí)，中國(guó)的銀行發(fā)放的信用卡數(shù)量可能會(huì)從目前的2億張?jiān)黾拥?億到9億張，那時(shí)，中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率有可能變?yōu)樨?fù)數(shù)。
現(xiàn)在中國(guó)的銀行，對(duì)其工作人員的考核已經(jīng)由考核貸款，轉(zhuǎn)向了考核存款，并且發(fā)生了從沒(méi)有過(guò)的“瘋狂攬儲(chǔ)”行為。比如多家銀行不惜喊出0.6%~0.8%不等的日息攬儲(chǔ)，也就是1000萬(wàn)元存一天8萬(wàn)元利息，存一個(gè)月240萬(wàn)元利息。這是多么瘋狂的行為。
那些身在其中的銀行業(yè)內(nèi)人士，每到月底、季底、半年底、年底，談?wù)撟疃嗟氖峭瓿纱婵?、攬?chǔ)任務(wù)，完不成攬儲(chǔ)任務(wù)被扣發(fā)工資。這些亂相的出現(xiàn)并非僅僅因?yàn)橹袊?guó)提高存款準(zhǔn)備金率所致，而是居民信貸大增的大環(huán)境使然。
中國(guó)不缺錢(qián)的時(shí)代已經(jīng)成為了歷史，中國(guó)即將進(jìn)入缺錢(qián)時(shí)代。 缺錢(qián)時(shí)代進(jìn)入中國(guó)的“熱錢(qián)”，從某種程度上可以緩解中國(guó)的資金饑渴。像美國(guó)那樣幾乎完全是靠外資來(lái)支撐其經(jīng)濟(jì)的做法，中國(guó)在不產(chǎn)生過(guò)度依賴的情況下，可以謹(jǐn)慎借鑒這樣的發(fā)展方式。
熱錢(qián)時(shí)代，如何抑制資產(chǎn)泡沫
熱錢(qián)，在中國(guó)人的印象中一向是“惡”的代名詞，這種印象來(lái)源于日本。日本當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)泡沫很大程度上就是熱錢(qián)涌入所致。這樣的看法是完全正確的。但是我們也應(yīng)該看到當(dāng)時(shí)的日本除了熱錢(qián)的因素之外，還有其他幾個(gè)原因：
首先是日元升值，導(dǎo)致部分企業(yè)倒閉，這些倒閉企業(yè)的資金轉(zhuǎn)入資本市場(chǎng)，從而產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。這種情況在中國(guó)也非常的明顯；其次，是日本沒(méi)有及時(shí)地戳破資本泡沫，導(dǎo)致泡沫破裂后果過(guò)于嚴(yán)重。除了這兩個(gè)因素之外，才是熱錢(qián)的推波助瀾。熱錢(qián)只是資產(chǎn)泡沫的助推器，而不可能成為發(fā)動(dòng)器。
資產(chǎn)泡沫主要來(lái)源于大眾的非理性情緒，即大眾對(duì)短期暴富的狂熱。面對(duì)著資產(chǎn)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的局面，面對(duì)著不時(shí)耳聞某人通過(guò)投資而一夜暴富的故事，又有幾個(gè)人能夠耐得住寂寞呢？因此應(yīng)對(duì)資產(chǎn)泡沫更多的是監(jiān)管、甚至是行政干預(yù)，而非貨幣政策問(wèn)題。
關(guān)于如何更有效地抑制投機(jī)行為的問(wèn)題，我們有必要回顧一下曾經(jīng)聲名顯赫的托賓稅。
著名的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者托賓先生曾提出，為了抑制短期投機(jī)性資金給金融市場(chǎng)造成的震蕩，有必要對(duì)外匯交易征收交易稅，這就是后來(lái)鼎鼎大名的托賓稅的來(lái)源。
托賓稅其本質(zhì)就在于抑制短期投機(jī)行為，加大投機(jī)交易成本和減緩?fù)稒C(jī)交易頻率，因此對(duì)我們抑制資產(chǎn)泡沫和投機(jī)問(wèn)題，具有普遍的借鑒意義。
2007年中國(guó)股市泡沫最嚴(yán)重的時(shí)候，政府通過(guò)上調(diào)印花稅，抑制了股市泡沫的繼續(xù)加大，這樣的措施是非常必要的。只是這樣的措施出臺(tái)太晚，因而沒(méi)能遏制住中國(guó)股市的泡沫。政府對(duì)股市泡沫的放縱實(shí)際是對(duì)股民的不負(fù)責(zé)任。
總之，中國(guó)在長(zhǎng)期內(nèi)面臨的將不是資金過(guò)剩，而是資金短缺，而在長(zhǎng)期內(nèi)國(guó)際資金涌入中國(guó)也將是一個(gè)大趨勢(shì)。當(dāng)然，我們也承認(rèn)“熱錢(qián)”具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，它畢竟還不同于外商直接投資，所以我們也只能將其作為短期所需。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)還是需要理好中國(guó)的“儲(chǔ)蓄-投資”鏈條，依靠本土資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)。
來(lái)源：了望東方周刊
