?雪球訪談中的“三率分析”靠譜嗎？
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2017-04-15 09:09
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最新一期雪球訪談@獅峰紫玉 球友的“三率分析”說(shuō)明了凈利率、毛利率和營(yíng)收變化對(duì)一家公司的影響，不過(guò)我覺(jué)得三率偏重于銷(xiāo)售方面，而一家公司優(yōu)秀與否不僅取決于銷(xiāo)售，還有生產(chǎn)、研發(fā)、管理等因素。所以我覺(jué)得對(duì)ROE（凈資產(chǎn)收益率、股東權(quán)益報(bào)酬率）進(jìn)行杜邦分析更全面一點(diǎn)，三率分析法不過(guò)是閹割版的杜邦分析罷了。
而杜邦分析最重要的“三率”則是：銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)
即：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷(xiāo)售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU,資產(chǎn)利用率)×權(quán)益乘數(shù)(EM)
@獅峰紫玉 的三率分析非常重視銷(xiāo)售凈利率，列為一票否決因素，我覺(jué)得這點(diǎn)可以商榷，因?yàn)槲覀儾浑y找到銷(xiāo)售凈利率低下，但是靠高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)或者高權(quán)益乘數(shù)獲取高ROE（即高股東權(quán)益報(bào)酬）的階段性牛股，當(dāng)然我是非常喜歡高銷(xiāo)售凈利率的企業(yè)的，因?yàn)楦咪N(xiāo)售凈利率利于企業(yè)的內(nèi)生性成長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)管理好（三費(fèi)控制得好）也和企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力（毛利率高）息息相關(guān)，不過(guò)光有高凈利率沒(méi)有高周轉(zhuǎn)這個(gè)企業(yè)整體也談不上有多強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力（很多奢侈品企業(yè)，類(lèi)金融企業(yè)都有高凈利率，但是不足以說(shuō)明這個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就很強(qiáng)），可能@獅峰紫玉 認(rèn)為營(yíng)收增長(zhǎng)率已經(jīng)可以說(shuō)明一些問(wèn)題，但是營(yíng)收增長(zhǎng)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是有區(qū)別的，營(yíng)收增長(zhǎng)可能是由于廠家壓貨引起的，這里沒(méi)有考慮股東資本投入、負(fù)債經(jīng)營(yíng)和存貨（包括公司存貨和渠道存貨）的變化，凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)反映股東投入資本的使用效率，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映企業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入的綜合能力。分析這些非常重要，尤其是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，分析時(shí)，必須綜合銷(xiāo)售收入分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比率關(guān)系。同時(shí)還要分析流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)，找出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高低變化的確切原因。這些關(guān)于企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的分析光是一個(gè)“營(yíng)收增長(zhǎng)”變化分析恐怕是涵蓋不了的。至于“權(quán)益乘數(shù)”，在@獅峰紫玉 的三率分析中更是沒(méi)有提及，事實(shí)上這一個(gè)參數(shù)非常重要，此前我曾在一篇文章中提到分析權(quán)益乘數(shù)對(duì)分析企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力（ROE和ROA分析）的作用，感興趣的球友可以去看看，這里不再贅述。
說(shuō)說(shuō)ROE和ROA
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#最后遇到你思維碎片#@獅峰紫玉 的三率分析值得商榷的幾個(gè)問(wèn)題
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