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繼“兩融”融資大幅收縮后，1月27日又一把懸在A股頭上的利劍落地——“銀行收緊傘形信托”。受此消息影響，滬指當(dāng)日大幅跳水，午后跌幅最高超過(guò)90點(diǎn)，跌幅達(dá)2.7%。

在火熱的“快牛”行情中，傘形信托從來(lái)都是被熱議的話題，早在去年年底即有部分地方監(jiān)管部門(mén)口頭叫停傘形信托的消息傳出。而如今，在杠桿資金做多方興未艾之時(shí)，資金風(fēng)口似乎已悄然轉(zhuǎn)移，“不杠桿無(wú)牛市”的危言聳聽(tīng)是否成真？“去杠桿”——“牛市”不能承受之重？

1月27日， “銀行收緊傘形信托”的傳聞不脛而走，牽動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)的心。消息稱，“光大銀行從下周起，將其傘形信托新增子單元最高比例從1:3下調(diào)為1:2.5，預(yù)警/平倉(cāng)線調(diào)整為0.93/0.88。此前光大銀行和信托公司、券商等機(jī)構(gòu)合作發(fā)行的傘形結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品最高杠桿比例往往不超過(guò)1：3，對(duì)應(yīng)的預(yù)警線、平倉(cāng)線為0.92/0.87。

和常規(guī)結(jié)構(gòu)型信托一樣，傘形信托是投資者融資炒股的渠道之一，也是銀行理財(cái)?shù)壬鐣?huì)資金間接入市的通道之一。之所以稱之為“傘形信托”，其是在一個(gè)信托母賬號(hào)下，設(shè)立若干個(gè)獨(dú)立的子信托，由每個(gè)子信托進(jìn)行單獨(dú)投資操作和清算。設(shè)立普通信托產(chǎn)品對(duì)融資者在資金規(guī)模等方面要求較高，至少要數(shù)千萬(wàn)元，而通過(guò)“傘形信托”子信托融資，門(mén)檻可以降低到300-500萬(wàn)元。

作為一種融資工具，和融資融券相比，傘形信托的杠桿率更高。目前傘形信托的杠桿率最高可達(dá)1:3，即1000萬(wàn)本金可借3000萬(wàn)資金炒股，而融資融券的杠桿率多為1:1。融資成本兩者相差不大，目前融資融券的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)大概為8.6%，而傘型信托可以低至8.1—8.2%。

與此同時(shí)，傘形信托中的所有子信托共用一個(gè)證券賬戶，對(duì)于單個(gè)子信托而言，其持股可以更集中，可規(guī)避銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托持有單個(gè)股票不能超過(guò)信托資產(chǎn)凈值20%的倉(cāng)位限制；且相比于融資融券只能投資900只標(biāo)的股，傘形信托可投資于更多股票，而且還可以投資場(chǎng)內(nèi)封閉式基金、債券等。

需要關(guān)注的是，這些傘形信托的優(yōu)勢(shì)在股市下跌的時(shí)候會(huì)變成劣勢(shì)。比如持倉(cāng)過(guò)于集中，碰到黑天鵝事件時(shí)容易導(dǎo)致凈值下跌過(guò)快，出現(xiàn)爆倉(cāng)。

此外，有市場(chǎng)人士稱，雖然各子賬戶之間有一定的防火墻機(jī)制，但如果其中某一個(gè)子賬戶發(fā)生嚴(yán)重虧損，有可能拖累其他子賬戶，引發(fā)“踩踏”事件，形成惡性循環(huán)進(jìn)而加劇股市的動(dòng)蕩。

據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季度末，投向股市的信托規(guī)模為4301.4億元，相比二季度末的3406.9億元增加了894.5億元。由此看，在第三季度平均每個(gè)月有近300億元的新資金通過(guò)信托進(jìn)入A股市場(chǎng)。此外，據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，目前傘形信托市場(chǎng)存量規(guī)模不低于1500億元，其規(guī)?；?qū)⒔?000億元。然而，此數(shù)據(jù)相對(duì)于目前A股37.25萬(wàn)億的總市值（31.56萬(wàn)億流通市值）來(lái)說(shuō)，可謂是杯水車(chē)薪。

而在另一杠桿工具融資融券方面，自“1·19”大跌出現(xiàn)融資資金凈流出后，兩市融資余額逐日回升，據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)最新顯示，截至2015年1月27日，兩市融資余額為11245.92億元，再次刷新歷史最高值。

“有此前銀監(jiān)會(huì)禁止委托貸款資金進(jìn)入股市、嚴(yán)查融資融券的先例，再加上今年1月已有地方證監(jiān)局叫停了傘形信托，如今全國(guó)范圍內(nèi)叫停也是有可能的?！?招商證券投顧陳杞接受記者采訪時(shí)表示，對(duì)于傘形信托方面的政策調(diào)整，市場(chǎng)早有預(yù)期。雖然對(duì)市場(chǎng)資金面短期會(huì)有負(fù)面影響，但在目前較寬松的流動(dòng)性環(huán)境中，長(zhǎng)期影響并不大。

長(zhǎng)城證券在1月28日的研報(bào)中就此表示，主動(dòng)收縮傘形信托杠桿是銀行根據(jù)大盤(pán)大幅上漲作出的合理風(fēng)控調(diào)整措施，可視為銀行根據(jù)市場(chǎng)行情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)傘形信托作出的合理風(fēng)控措施，短線看確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒和資金面帶來(lái)負(fù)面影響，銀行股短期面臨調(diào)整壓力；但從長(zhǎng)期來(lái)看，銀行主動(dòng)降低傘形信托杠桿有助于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保持業(yè)務(wù)和資金的穩(wěn)健，同時(shí)來(lái)自多渠道的資金仍將持續(xù)入市，依舊支撐牛市行情。