斯米克深度研究：正心誠(chéng)意，打造大健康產(chǎn)業(yè)
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：李濤 日期：2014-09-30
投資要點(diǎn)
公司未來準(zhǔn)備進(jìn)軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過4萬億，公司未來定位養(yǎng)老服務(wù)輸出，輕資產(chǎn)服務(wù)模式發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)2015年公司的養(yǎng)老項(xiàng)目有望啟動(dòng)。
公司作為國(guó)內(nèi)高檔瓷磚龍頭，藝術(shù)品瓷磚和迪斯尼系列產(chǎn)品的推出有望進(jìn)一步提升公司的估值。公司2014年已經(jīng)獲得臺(tái)北故宮博物院和迪斯尼授權(quán)開發(fā)藝術(shù)品瓷磚，2015年藝術(shù)品瓷磚有望全面放量提升公司的業(yè)績(jī)和估值。
公司的新產(chǎn)品可釋放負(fù)氧離子和防霉的健康板2015年也有望全面釋放業(yè)績(jī)。公司2014年第四季度年產(chǎn)千萬平米健康板的荊州基地投產(chǎn)，2015年有望全面釋放產(chǎn)能。產(chǎn)品毛利率在現(xiàn)有超過45%的基礎(chǔ)上仍有望提升。
我們預(yù)計(jì)公司 2014年、2015年有望分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12億元和20億元(其中傳統(tǒng)瓷磚銷售約10億元、藝術(shù)品瓷磚2億元、健康板8億元)，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別約為4000萬元和1.6億元(其中傳統(tǒng)瓷磚凈利潤(rùn)約5000萬元、藝術(shù)品瓷磚3000萬元、健康板8000萬元)?？紤]到公司的產(chǎn)品由傳統(tǒng)的建材擴(kuò)展到了新型的環(huán)保板材，我們給予2015年傳統(tǒng)瓷磚業(yè)務(wù)10倍PE 折合每股1.14元、健康板和藝術(shù)品產(chǎn)品25倍PE 折合每股6.29元， 同時(shí)公司養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)用地正式啟動(dòng)，39萬平米土地價(jià)值增值按照每平米增加3000元計(jì)算，折合每股2.68元。我們認(rèn)為公司合理股價(jià)應(yīng)為10.11元，維持公司推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：由于公司的主業(yè)瓷磚產(chǎn)品與房地產(chǎn)息息相關(guān)，若國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)下滑劇烈，公司業(yè)績(jī)可能存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司健康板業(yè)務(wù)若產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，亦可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
強(qiáng)生控股：國(guó)企改革和體育振興大行情可能助力涅槃重生
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：文浩，許彬 日期：2014-10-16
強(qiáng)生控股是上海市出租車運(yùn)營(yíng)龍頭：公司現(xiàn)有從業(yè)人員3.5 萬人，擁有71 家成員企業(yè)。2013 年?duì)I業(yè)收入40.55 億元，同比增長(zhǎng)6.33%，凈利潤(rùn)1.7 億元，同比減少13.15%。上海久事公司為公司控股股東。
出租車行業(yè)面臨數(shù)字戶外和O2O 兩大影響：我國(guó)出租車行業(yè)近年來穩(wěn)步增長(zhǎng)，而目前非市場(chǎng)化定價(jià)使得盈利能力受限，預(yù)計(jì)未來隨著退公政策的推出，盈利能力將得以釋放。同時(shí)，出租車作為天然的戶外媒體和O2O 終端，未來數(shù)字化媒體及終端價(jià)值將得到進(jìn)一步開發(fā)公司控股股東上海久事公司具有包括體育稀缺資產(chǎn)在內(nèi)的多種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)出租汽車、汽車租賃業(yè)、汽車服務(wù)業(yè)均為上海市龍頭。公司控股股東上海久事公司是上海國(guó)資旗下的綜合性集團(tuán)，旗下?lián)碛芯檬沦愂鹿芾砼c上海國(guó)際賽車場(chǎng)兩大賽事公司。負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)上海地區(qū)國(guó)際頂尖大賽的運(yùn)營(yíng)管理，主要包括F1 中國(guó)、ATP1000 網(wǎng)球大師賽以及環(huán)球馬術(shù)賽等國(guó)際高端賽事。
國(guó)企改革方興未艾，體育振興大潮澎湃來襲：上海久事集團(tuán)旗下各項(xiàng)國(guó)際級(jí)體育賽事目前是國(guó)內(nèi)級(jí)別最高、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力和運(yùn)營(yíng)狀況最好的體育資產(chǎn)，在整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)振興的大背景下，有望成為上海體育產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。強(qiáng)生控股作為久事集團(tuán)旗下唯一上市公司平臺(tái)，未來在國(guó)企改革和體育振興大背景下，有希望成為承接國(guó)有體育資產(chǎn)證券化的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014~2016 年?duì)I收分別為41.5、44.8 和50.2億元，凈利潤(rùn)分別為1.89、2.22、2.79 億元；EPS 分別為0.18、0.21和0.26 元。公司目前股價(jià)9.10 元對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為43 倍，我們看好2015 年迪士尼落地對(duì)公司主業(yè)的帶動(dòng)，同時(shí)公司在國(guó)有企業(yè)改革和體育產(chǎn)業(yè)振興大背景下有機(jī)會(huì)在集團(tuán)體育資產(chǎn)證券化過程中承擔(dān)重要平臺(tái)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注，給予增持-A 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)政策影響
界龍實(shí)業(yè)：再獲川沙商業(yè)地塊
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：仇彥英 日期：2011-08-12
2011年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.02億元，同比下降10.7%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)224.5萬元，同比下降79.01%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)154.98萬元，同比下降70.86%；基本每股收益0.005元。
包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為彩印包裝和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，受國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的不斷加碼的影響，公司收入同比下滑了10.7%。其中包裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)5.82%，毛利率維持穩(wěn)定，小幅上升0.69個(gè)百分點(diǎn)至13.4%。在地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅下滑的影響下，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降了79%。公司積極向地產(chǎn)進(jìn)軍，包裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)已經(jīng)不能完全反應(yīng)公司的價(jià)值。
未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依靠地產(chǎn)業(yè)務(wù)。從公司存貨的分類來看，90%以上均為房地產(chǎn)開發(fā)成本，公司實(shí)際的業(yè)務(wù)重心已經(jīng)由包裝向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)變。報(bào)告期內(nèi)，北蔡“鵬豐苑”已完成分期驗(yàn)收，8萬余平方米住宅及1萬平方米商業(yè)達(dá)到了入住使用條件，現(xiàn)著手辦理房款回收和銷售手續(xù)；北蔡“鵬裕苑”居民動(dòng)遷工作加快推進(jìn)，做好項(xiàng)目開工的各項(xiàng)準(zhǔn)備；揚(yáng)州“大上海御龍灣”項(xiàng)目舉行了奠基典禮和開工儀式，進(jìn)入施工階段；川沙新鎮(zhèn)軍民村配套商品房項(xiàng)目已完成了項(xiàng)目公司的組建和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，順利開工建設(shè)；成功中標(biāo)川沙新鎮(zhèn)虹橋村項(xiàng)目，完成了項(xiàng)目公司的組建，為持續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備了土地資源。
再獲商業(yè)地塊。公司下屬控股子公司上海川沙界龍于2011年5月6日中標(biāo)取得浦東新區(qū)川沙新鎮(zhèn)國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，該地塊為商業(yè)用地，面積約為11,284.20平方米，建筑總面積約為16,926.30平方米，該土地使用權(quán)出讓金約為15,200萬元，至2011年6月30日已支付土地出讓金為3,040萬元，尚需支付土地出讓金為12,160萬元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司重心已經(jīng)由包裝業(yè)務(wù)向地產(chǎn)轉(zhuǎn)變，目前正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期，再加上國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的政策頻出，公司業(yè)績(jī)不確定性較大，我們不對(duì)公司作相應(yīng)的盈利預(yù)測(cè)，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)，由于迪斯尼樂園計(jì)劃落戶川沙，該地區(qū)的發(fā)展將加快速度，土地價(jià)格持續(xù)上漲，公司擁有該地區(qū)數(shù)百畝土地資源，我們建議投資者關(guān)注地產(chǎn)業(yè)務(wù)收益于迪斯尼概念的交易機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1。原材料價(jià)格波動(dòng)；2。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致的毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；3。地產(chǎn)業(yè)務(wù)受國(guó)家調(diào)控政策影響較大。
陸家嘴：商辦物業(yè)提速在即
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：蘇雪晶，劉璐 日期：2014-07-30
陸家嘴發(fā)布中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入為19.1億元，同比增長(zhǎng)14.2%； 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5.7億元，同比增長(zhǎng)16.5%，基本每股收益0.31元。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，租賃業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司報(bào)告期租賃業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)21%，總體持有面積提升至110萬方。隨著世紀(jì)金融廣場(chǎng)項(xiàng)目剩余三個(gè)辦公樓陸續(xù)入市，持有物業(yè)的第一波小高峰將臨。上半年結(jié)算毛利水平如期回升，然明年隨著紅醍半島進(jìn)入結(jié)算，毛利水平可能會(huì)有所回落。存量住宅物業(yè)貢獻(xiàn)占比逐步下降是必然走勢(shì)，中長(zhǎng)期高毛利水平難以維持。公司對(duì)于住宅產(chǎn)品定位是出于現(xiàn)金流平衡考慮，預(yù)計(jì)未來擴(kuò)張仍然以商辦物業(yè)為主。
銷售進(jìn)度仍待強(qiáng)化，預(yù)計(jì)下半年提速：上半年銷售部分進(jìn)度低于預(yù)期，完成率低于50%，其中商辦物業(yè)世紀(jì)金融廣場(chǎng)部分寫字樓整售方案還在推進(jìn)過程中，住宅部分，主力銷售項(xiàng)目除了天津海上花苑、河濱花苑以及陸家嘴公館，二季度新增紅醍半島項(xiàng)目， 不過因?yàn)槎ㄎ桓叨?，恰逢市?chǎng)低谷期，因此去化速度以及銷售毛利如期受到影響。為了完成全年目標(biāo)，公司相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制也在建立中，預(yù)計(jì)下半年銷售有望提速，尤其是商辦部分。
前灘啟動(dòng)在即，融資優(yōu)勢(shì)彰顯：公司在建體量推升工程投入，前灘項(xiàng)目啟動(dòng)在即，資金需求進(jìn)一步攀升是導(dǎo)致中期負(fù)債率水平大幅提升的主因。但公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中短債比例仍保持在低位，近期獲批的50億中票第一期已經(jīng)到賬，預(yù)計(jì)下半年剩余40億額度也將陸續(xù)發(fā)放，為即將持續(xù)三四年的高投入做準(zhǔn)備。上海自貿(mào)區(qū)、迪斯尼等區(qū)域機(jī)會(huì)豐富，公司作為上海浦東金融板塊運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)最為豐富的企業(yè)，期待在國(guó)企改革推進(jìn)過程中得以進(jìn)一步發(fā)展。
投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為陸家嘴是A 股中具備條件做持有物業(yè)運(yùn)營(yíng)商并兼具成長(zhǎng)空間的唯一標(biāo)的，加之自貿(mào)區(qū)以及國(guó)企改革的催熱效應(yīng)，凸顯公司稟賦優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司14-15年EPS 分別為0.80、0.96元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
海博股份：地產(chǎn)與物流雙輪驅(qū)動(dòng)值得期待
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)證券股份有限公司 研究員：張西林，吳一凡 日期：2014-08-28
公司公告2014年半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.45億元，同比增長(zhǎng)88.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7569.80萬元，同比增長(zhǎng)32.34%；歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為5880.76萬元，同比增長(zhǎng)65.94%。
業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.1483元，略低于我們預(yù)期(預(yù)期為0.18元，差異-12%)，但扣非后凈利潤(rùn)增速較快，反映了公司業(yè)務(wù)保持了良好的成長(zhǎng)性。報(bào)告期內(nèi)，公司收入大幅增長(zhǎng)，系由極限天資(在重大資產(chǎn)重組方案中將會(huì)置換出上市公司)、菜管家并表，且海博申宏收入增加導(dǎo)致。
重組完成后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將體現(xiàn)為地產(chǎn)與物流雙輪驅(qū)動(dòng)，有機(jī)結(jié)合。農(nóng)房地產(chǎn)將在以住宅地產(chǎn)為業(yè)務(wù)支撐的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展養(yǎng)老地產(chǎn)，并與海博物流合作拓展開發(fā)物流地產(chǎn)。1)養(yǎng)老地產(chǎn)可以有效利用大股東資源，且符合政策扶持方向。農(nóng)房集團(tuán)養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目落戶崇明，與崇明綠色生態(tài)島的建設(shè)大背景相符，同時(shí)光明集團(tuán)在崇明有近五分之一的的土地資源，可以有效利用集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資源(如光明集團(tuán)內(nèi)部的養(yǎng)老、都市農(nóng)業(yè)等)進(jìn)行協(xié)同與聚合。2)物流地產(chǎn)是新興產(chǎn)業(yè)模式。海博物流在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)有11萬平方米的土地資源、有西郊冷鏈園區(qū)的土地資源，以及菜管家電商平臺(tái)的物流倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)，均可以與農(nóng)房集團(tuán)聯(lián)手開發(fā)，有機(jī)結(jié)合。3)物流業(yè)務(wù)積極拓展。以申宏為核心的冷鏈物流繼續(xù)向經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)型，搭建采購(gòu)、分銷、加工一體化平臺(tái)，在凍品市場(chǎng)上重點(diǎn)引進(jìn)國(guó)際高端冰鮮肉類制品。此外，在與菜管家的聯(lián)動(dòng)上，一是將菜管家作為B2C電商平臺(tái)開拓O2O模式，二是申配公司為其做好低溫配送服務(wù)。
暫維持盈利預(yù)測(cè)和“買入”評(píng)級(jí)。由于資產(chǎn)重組方案仍需有關(guān)部門審批，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)；維持2014-2016年EPS分別為0.36元、0.40元和0.48元，對(duì)應(yīng)2014-2016年21.6、19.5、16.2倍PE。維持2014-2015年備考盈利預(yù)測(cè)：歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為：6.21億元及9.17億元。不考慮配套融資發(fā)行股份對(duì)應(yīng)每股收益0.58及0.85元，對(duì)應(yīng)2014-2015年13.4及9.2倍PE.
考慮配套融資則對(duì)應(yīng)每股收益0.44及0.66元，對(duì)應(yīng)2014-2015PE17.7及11.8倍PE。我們維持“買入”評(píng)級(jí)并將持續(xù)跟蹤公司此次資產(chǎn)運(yùn)作的后續(xù)進(jìn)展。
近期催化劑：1)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定部署推進(jìn)生態(tài)、環(huán)保、養(yǎng)老服務(wù)等工作。
2)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)生鮮電商熱情高溫不減：樂視成為新玩家，樂生活首選大閘蟹。
錦江股份：引入弘毅，有望迎來新一輪加速發(fā)展周期
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：梁莉 日期：2014-09-24
2014年上半年，公司有限服務(wù)酒店業(yè)務(wù)因承租新亞大酒店、新城飯店、南華亭賓館和金沙江賓館四家酒店發(fā)生虧損2,819 萬元及開業(yè)酒店RevPAR下降造成業(yè)績(jī)下滑。但是，從平均房?jī)r(jià)、客房出租率和RevPAR 當(dāng)月的指標(biāo)來看，公司有限服務(wù)酒店業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)回暖之勢(shì)。在租金上漲、利潤(rùn)攤薄的情況下，經(jīng)濟(jì)型酒店遠(yuǎn)離“黃金年代”。中端酒店市場(chǎng)的空白，無疑使經(jīng)濟(jì)型酒店看到了利潤(rùn)突破口。錦江股份通過錦江之星“升級(jí)版”以及加速擴(kuò)張錦江都城，緊抓商旅中端市場(chǎng)，謀求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有望在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)整合中脫穎而出。
2014 年上半年，公司餐飲業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12,800 萬元，同比增長(zhǎng)3.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,574 萬元，同比增長(zhǎng)559.41%，主要源于上?？系禄?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的明顯改善。我們預(yù)計(jì)，公司自營(yíng)餐飲2015 年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，繼而將帶來公司餐飲業(yè)務(wù)2015 年業(yè)績(jī)大概率的反轉(zhuǎn)可能。
公司增發(fā)引入弘毅投資基金，募集資金中約20.35 億元將用于公司未來三年的有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)規(guī)模及門店發(fā)展計(jì)劃，將加快推進(jìn)核心主業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)。另外，引入弘毅將強(qiáng)化國(guó)企改革預(yù)期，踐行混合所有制改革。弘毅投資成為錦江第二大股東后，不僅可以為公司帶來雄厚的資金支持，還有望推動(dòng)公司管理體制的優(yōu)化(隨著2014 年錦江之星激勵(lì)到期，弘毅投資進(jìn)入為后續(xù)的激勵(lì)機(jī)制增加想象空間)，從而推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)及投資策略：2015 年開始，隨著中檔酒店培育的成熟，公司業(yè)績(jī)將加速釋放。增發(fā)引入戰(zhàn)投推進(jìn)混合所有制改革，助力中檔酒店加速擴(kuò)張，解決公司發(fā)展資金問題，減輕財(cái)務(wù)壓力，有望迎來新一輪發(fā)展周期。公司未來更有望受益于迪斯尼、國(guó)企改革等諸多概念催化，不考慮股本攤薄，我們維持公司2014-2016 的EPS 分別為0.71 元、0.90 元和1.10 元，公司目前股價(jià)20.60 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE29 倍、23 倍和19 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，建議逢低積極增持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)成本上升風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)張速度風(fēng)險(xiǎn)等。
浦東建設(shè)：自貿(mào)區(qū)夯實(shí)工程基礎(chǔ)，國(guó)資改革助力環(huán)保轉(zhuǎn)型
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄭軍 日期：2014-03-26
建筑主業(yè)快速增長(zhǎng)，強(qiáng)力支撐估值
公司契合國(guó)際建筑行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)展模式類似國(guó)際建筑巨頭法國(guó)萬喜集團(tuán)，模式獨(dú)特、國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)領(lǐng)先，核心優(yōu)勢(shì)為項(xiàng)目投融資+項(xiàng)目管理，輕資產(chǎn)+加杠桿+良好現(xiàn)金流與成長(zhǎng)性。
市場(chǎng)預(yù)期北通道項(xiàng)目盈利高峰已過，對(duì)公司利潤(rùn)有較大的沖擊，我們的觀點(diǎn)是2010-2011、2013-2014這兩個(gè)項(xiàng)目簽約高峰期的BT項(xiàng)目，保障未來三年公司利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。道路建設(shè)“十二五”規(guī)劃及自貿(mào)區(qū)建設(shè)投資對(duì)公司未來工程主業(yè)增長(zhǎng)提供了保障。
提出轉(zhuǎn)型環(huán)保領(lǐng)域
2013年報(bào)提出“公司將積極跟蹤探索環(huán)保BOT、TOT、BOO等經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，將在條件成熟的情況下，按照公司戰(zhàn)略要求進(jìn)行相應(yīng)投資”，環(huán)保領(lǐng)域是公司的重大戰(zhàn)略新領(lǐng)域，結(jié)合公司即將收購(gòu)浦建集團(tuán)的動(dòng)作，公司轉(zhuǎn)型大幕已開啟。
本輪上海國(guó)資改革的潛在對(duì)象
(1)我們判斷：公司及其控股股東是浦東新區(qū)國(guó)資委下屬企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)屬基本市場(chǎng)化的工程領(lǐng)域，浦發(fā)集團(tuán)現(xiàn)有環(huán)保產(chǎn)業(yè)的整合符合本輪改革的方向。公司有望成為上海國(guó)企改革的先行者，我們期待在激勵(lì)機(jī)制、集團(tuán)資產(chǎn)注入等方面突圍；
(2)我們看好以公司為平臺(tái)的集團(tuán)資產(chǎn)整合以及整合的良好協(xié)同效應(yīng)，核心源于公司的項(xiàng)目投融資/項(xiàng)目管理顯著優(yōu)勢(shì)、浦建集團(tuán)的市政環(huán)保等工程建設(shè)優(yōu)勢(shì)以及集團(tuán)的環(huán)保業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，集團(tuán)資產(chǎn)注入+融資+內(nèi)生外延發(fā)展有望錄得“交通+市政環(huán)?！彪p輪驅(qū)動(dòng)、快速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS分別為0.71、0.90、1.20元(未考慮收購(gòu)浦建集團(tuán)的因素).
浦建集團(tuán)預(yù)計(jì)于2015年實(shí)現(xiàn)并表，則EPS約為0.97元，考慮到公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將帶來盈利空間與估值的雙重提升，我們認(rèn)為公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年15倍市盈率是合理的估值，目標(biāo)價(jià)14.55元。給予“買入”評(píng)級(jí)。
中華企業(yè)：結(jié)算周期造成業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓，定增注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：涂力磊，謝鹽 日期：2014-08-11
事件：
公司公布2014年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.14億元，同比下滑52.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.03億元，同比下滑11.50%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.16元。
收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增強(qiáng)發(fā)展后勁，維持“增持”評(píng)級(jí)。相關(guān)注入資產(chǎn)地理位置優(yōu)異，且年內(nèi)有望進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)提高公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏臻g起到積極作用。作為多年立足上海拓展長(zhǎng)三角的知名上海房企，公司以住宅和商業(yè)地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。2013年，上房集團(tuán)正式進(jìn)入公司合并報(bào)表，這使得公司增加了33萬平徐匯小閘鎮(zhèn)和51.4萬平嘉定汽車城的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。今年6月，公司定增注入經(jīng)營(yíng)集團(tuán)10%股權(quán)、凱峰地產(chǎn)10%股權(quán)和馨虹置業(yè)100%股權(quán)，涉及徐匯小閘鎮(zhèn)項(xiàng)目10%股權(quán)和長(zhǎng)寧區(qū)239街坊地塊項(xiàng)目100%股權(quán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推進(jìn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題解決。目前，公司擁有商品房項(xiàng)目權(quán)益建面392萬平，可滿足三年以上開發(fā)需要。公司利用自貿(mào)區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)，參股60%設(shè)立融歐股權(quán)投資公司，開展多元投資。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別是0.25和0.31元，對(duì)應(yīng)RNAV是9.47元。截至8月8日，公司收盤于5.05元，對(duì)應(yīng)2014、2015年P(guān)E分別為20.50倍和16.25倍?？紤]到公司收購(gòu)資產(chǎn)增強(qiáng)了發(fā)展后勁，項(xiàng)目去化加快，未來具備國(guó)企改革預(yù)期，我們以RNAV的80%即7.58元作為目標(biāo)價(jià)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
上海建工：業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率同比明顯提升
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：李攀，張?zhí)┬?日期：2014-09-11
上海建工2014年上半年收入550.77億人民幣，同比增幅為18.6%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8.55億人民幣，同比增幅為10.1%，上半年業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司整體的毛利率同比出現(xiàn)了較大改善，從費(fèi)用率的情況看，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比支出明顯加大，主要是借款增加導(dǎo)致。除了施工主業(yè)外，公司地產(chǎn)和BT/BOT項(xiàng)目獲得了較快的發(fā)展，收入增速都超過了60%。公司新簽建筑施工合同累計(jì)816.12億元，同比增長(zhǎng)14.9%，其中上海以外地區(qū)新簽建筑施工合同合計(jì)金額282.49億元，占報(bào)告期新簽合同總額的40.8%。下半年隨著公司增發(fā)的順利進(jìn)行，財(cái)務(wù)支出過快增長(zhǎng)的情況會(huì)有所改善，同時(shí)相應(yīng)的BT/BOT項(xiàng)目也會(huì)加快進(jìn)度，我們繼續(xù)維持公司的持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格小幅下調(diào)至4.91元，對(duì)應(yīng)10.1倍14年市盈率。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。
公司14年上半年度綜合毛利率為8.1%，同比提升1.22個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2.1%，同比升0.18個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為1.6%，同比降0.12個(gè)百分點(diǎn)。公司14年上半年度銷售費(fèi)用率為0.2%，同比降0.05個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.2%，同比升0.34個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.5%，同比升0.36個(gè)百分點(diǎn)。
公司第二季度單季綜合毛利率為8.54%，同比升2.27個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2.26%，同比升0.26個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為1.73%，同比降0.1個(gè)百分點(diǎn)。公司第二季度單季銷售費(fèi)用率為0.19%，同比降0.09個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.97%，同比升0.67個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.53%，同比升0.34個(gè)百分點(diǎn)。
在新簽施工合同中，一般民用建筑項(xiàng)目342項(xiàng)，合計(jì)合同額485.01億元(包括：商業(yè)房產(chǎn)項(xiàng)目130項(xiàng)，合計(jì)242.58億元；住宅項(xiàng)目122項(xiàng)，合計(jì)147.99億元)；工業(yè)建筑項(xiàng)目219項(xiàng)，合計(jì)19.78億元；市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目103項(xiàng)，合計(jì)82.11億元；公共建筑項(xiàng)目79項(xiàng)，合計(jì)77.14億元；其他項(xiàng)目合計(jì)27.72億元。
地產(chǎn)板塊新增可開發(fā)土地面積46萬平方米；新開工建設(shè)住房10.7萬平方米；新簽房產(chǎn)銷售(預(yù)售)合同累計(jì)29.3億元，合計(jì)面積16.7萬平米。公司保有城市基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目15個(gè)，完成項(xiàng)目投資19.52億元。
在設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)方面，公司下屬設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)新簽設(shè)計(jì)咨詢合同累計(jì)28.94億元，比上年同期增長(zhǎng)9.6%。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀調(diào)整下基建投資放緩。
估值。
我們對(duì)公司2014-2016年每股收益預(yù)測(cè)為0.485、0.529和0.568元，維持持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格由5.00元下調(diào)至4.91元。
中國(guó)海誠(chéng)：業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型改革助估值提升
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富，傅盈 日期：2014-10-28
業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，收入放緩。公司10月22日發(fā)布14年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.38億元，同比減少0.79%，歸屬上市股東凈利潤(rùn)1.51億元，同比增加21.83%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.49元，同比增長(zhǎng)21.39%。前三季度公司凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)超收入，我們認(rèn)為主要有三方面的原因：公司報(bào)告期應(yīng)收賬款總額下降使壞賬計(jì)提準(zhǔn)備減少；公司轉(zhuǎn)讓上海輕亞機(jī)電股權(quán)實(shí)現(xiàn)收益；公司營(yíng)業(yè)稅改增值稅的子公司增加使公司的營(yíng)業(yè)稅金及附加減少。第三季度公司毛利率從前兩個(gè)季度的從8%提高到10.6%，增加了2.5pct，主要原因是本期轉(zhuǎn)回了部分計(jì)提的資產(chǎn)損失以及公司的利息收入增加。公司公告的2014年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間為20%-40%，折合每股收益0.56-0.72元。
設(shè)計(jì)帶動(dòng)總包，訂單持續(xù)有保障。公司堅(jiān)持設(shè)計(jì)施工一體化的戰(zhàn)略方針，大力拓展承包業(yè)務(wù)，承包業(yè)務(wù)收入增幅明顯，2014年上半年占收入的比例達(dá)到76%。承包業(yè)務(wù)從2004年的0.77億增長(zhǎng)至2013年的43.94億，年復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)56.8%。公司2014年前三季度新簽訂單57.85億元，同比減少14.88%，同比減少的主要原因是公司去年新簽訂單多，基數(shù)大。公司工程保證金較年初增加了35%，在手訂單充足保證了公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司應(yīng)收賬款減少14.1%，貨幣資金增加13.7%，貨幣資金達(dá)到11.3億元，充足的現(xiàn)金為公司項(xiàng)目承接提供了保障。公司1-9月收現(xiàn)比例較年初下降12.7pct至86.6%，付現(xiàn)比例下降7.5pct至70.7%，我們認(rèn)為主要是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的改變。
轉(zhuǎn)型開拓環(huán)保等領(lǐng)域，提升公司估值。公司逐步開拓環(huán)保、醫(yī)藥化工等新興領(lǐng)域的設(shè)計(jì)、工程及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。公司已有垃圾焚燒、污水處理等多方面的技術(shù)積累，公司1-9月份新簽訂單中，有2.3億元環(huán)保行業(yè)的訂單和2600萬的醫(yī)藥行業(yè)的訂單，分別占比4%和0.4%。新興領(lǐng)域廣闊的成長(zhǎng)空間與公司豐富的歷史業(yè)績(jī)將協(xié)助公司持續(xù)獲取訂單，并帶動(dòng)估值中樞逐步上移。
國(guó)企改革和股權(quán)激勵(lì)提升公司盈利預(yù)期。中國(guó)輕工業(yè)集團(tuán)作為四項(xiàng)改革的試點(diǎn)企業(yè)之一，改革將漸行漸近，公司作為集團(tuán)旗下唯一的上市平臺(tái)，國(guó)企改革的紅利有利于提升公司的治理結(jié)構(gòu)，提高公司的盈利預(yù)期。公司股權(quán)激勵(lì)“扣非凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到15%，不低于同行75%分位”的行權(quán)條件也將有助提升投資者的信心。
聯(lián)系客服
