商業(yè)銀行的估值模型與商業(yè)銀行的戰(zhàn)略管理
2008年10月
本文通過對商業(yè)銀行估值模型的解析，旨在建立一個以提升商業(yè)銀行戰(zhàn)略管理為目標(biāo)的分析框架。
一、企業(yè)的價值和價值評估
1.企業(yè)的價值
估值是對企業(yè)價值的認(rèn)識和判定。企業(yè)的價值有兩個概念：帳面價值和市場價值。帳面價值可以視為會計準(zhǔn)則核算的凈資產(chǎn)，即總資產(chǎn)減去負(fù)債。會計準(zhǔn)則雖然在一些科目中引入了公允價值(fair value)，但總體上講仍是以歷史成本為標(biāo)準(zhǔn)的，因而并不能體現(xiàn)企業(yè)的未來；以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表所顯示的只是資產(chǎn)的數(shù)額和構(gòu)成，而不能充分揭示資產(chǎn)的質(zhì)量。市場價值是企業(yè)在資本市場上交易(也包括非上市公司的兼并收購交易)的價格，它反映了企業(yè)未來的盈利能力。企業(yè)是一種在資本市場上進(jìn)行交易的商品，非專業(yè)的投資者很難判定其價值，這就需要資本市場上的專業(yè)機構(gòu)對其進(jìn)行估值。
2.估值的方法
估值是對影響企業(yè)未來贏利的各種因素模擬和量化的過程，也是對企業(yè)外部各種不確定性和風(fēng)險做出判定和測量的過程。估值的結(jié)果會因研究人員對相關(guān)因素的選擇、判定有所不同，但其采用的分析框架，即估值模型應(yīng)是基本相同的。
估值通常使用的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法(Discounted Cash Flow, DCF)，即對企業(yè)未來的現(xiàn)金流做出預(yù)測并以資本成本為折現(xiàn)率，得出其目前的價值。另一種常用的方法是可比公司法，即參考同行業(yè)的可比公司在資本市場上交易的價格參數(shù)，計算出企業(yè)的市場價值。
就外部環(huán)境而言，宏觀和行業(yè)周期性波動、相關(guān)地區(qū)的法律、監(jiān)管政策、稅務(wù)、信用環(huán)境等在企業(yè)估值中是不可或缺的，這些因素被視為企業(yè)估值的前提假設(shè)條件，本文不做專門討論。
就企業(yè)本身而言，影響其未來盈利的因素很多。這些因素之間的互動關(guān)系在不同階段有的是正相關(guān)，有的是負(fù)相關(guān)；企業(yè)又處于一個競爭性的市場，這些因素及其相關(guān)性還應(yīng)與行業(yè)平均值作比較；此外，處于不同地區(qū)和不同發(fā)展階段的企業(yè)，這些因素也具有不同的特征。所以，估值模型的運用是一項非常復(fù)雜的工作。
二、銀行的估值模型
商業(yè)銀行(下稱銀行)是一個經(jīng)營貨幣的服務(wù)型企業(yè)，其盈利模式、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)企業(yè)和非銀行金融企業(yè)不同，這也決定了其估值模型的參數(shù)選擇和所使用的方法。
1.銀行的盈利模式和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征
從圖1可以看出，銀行的主要收入源于生息資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入，主要支出源于付息負(fù)債產(chǎn)生利息支出。這就決定了其盈利模式主要是通過資產(chǎn)負(fù)債的管理獲取利差收益。銀行的另外一個收入來源是非利息收入，因為銀行除了提供信用中介之外，還充當(dāng)支付中介，投資、銷售和代理其他金融產(chǎn)品。
從圖1還可以看出銀行資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)與一般制造業(yè)相比有兩個區(qū)別：一是固定資產(chǎn)只占左端(資金使用)的很小的份額；二是權(quán)益資本只占右端(資金來源)的很小部分。這就決定了銀行損益表的兩個特征：第一，營業(yè)支出中固定資產(chǎn)折舊的份額很小，員工費用的份額很大；第二，銀行的貸款減值(特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時期)需要足夠的資本來吸收，從而凸顯資本充足率的保障和風(fēng)險管理的重要性。
2.銀行的估值方法
1)估值方法之一：內(nèi)在價值分析(股息折現(xiàn)法)
一般工商企業(yè)采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)進(jìn)行內(nèi)在價值估值。銀行的運營模式不同，其創(chuàng)造價值的流程不是貨幣-實物-貨幣，而是貨幣-貨幣，引入這個方法在技術(shù)上不成立。由于存在資本充足率保障的問題，銀行的利潤也不能全部視為可分配的現(xiàn)金流，所以銀行采取股息折現(xiàn)法(Discounted Dividend Model, DDM)替代現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
股息折現(xiàn)法是通過建立財務(wù)模型來預(yù)測銀行未來一段時期的盈利。假設(shè)銀行增長曲線包括高增長、過渡增長和永續(xù)增長三個階段，在此期間要根據(jù)監(jiān)管要求和市場水平保持一定的資本充足率，其余的凈利潤被視為可分配的股息現(xiàn)金流，在設(shè)定時期的終端得到終值(凈資產(chǎn))，然后將每年的股息現(xiàn)金流和最后一年終值折現(xiàn)后得到內(nèi)在價值。
這種方法不足之處是：
a.不同銀行、不同地區(qū)在滿足了監(jiān)管要求后，由于市場的平均水平和管理層偏好的影響，資本充足率有一定差異。盡管銀行的終值中包括了未分配利潤形成的凈資產(chǎn)，但與每年流出的股息相比，其貼現(xiàn)的時間太長，這部分價值不能真實體現(xiàn)；
b.銀行的增長曲線主觀假設(shè)成分太強，其中不確定因素很多。
2)估值方法之二：相對價值分析(可比公司法)
與內(nèi)在價值分析相對應(yīng)的是相對價值分析，即可比公司法?？杀裙痉ㄊ菂⒄胀愩y行市場交易(包括一級市場和二級市場)的價格參數(shù)市凈率和市盈率，相對而言市凈率更加重要，這是因為：
a.銀行在損益表中作為支出提取的減值撥備直接影響盈利水平，從而影響市盈率。減值撥備在一定程度上取決于管理層的風(fēng)險偏好，穩(wěn)健的銀行可能會在界定貸款質(zhì)量上更謹(jǐn)慎一些，在撥備上更保守一些；而另一些銀行則可能相反。由于銀行間減值撥備的提取有一定程度的差異，因而凈利潤指標(biāo)不能較好地反映當(dāng)年的業(yè)績。
b.銀行的運營模式具有較強的資本杠桿作用，為了控制這一運營模式的風(fēng)險，監(jiān)管機構(gòu)對資本充足率有嚴(yán)格的要求，市場對其水平也有預(yù)期。因而資本充足率或凈資產(chǎn)是銀行盈利和增長的基本約束。
c.凈資產(chǎn)作為累積的存量，當(dāng)年減值撥備對其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對當(dāng)年利潤的影響。
d.市凈率的使用可以補償內(nèi)在價值分析低估留存利潤補充資本的不足。
內(nèi)在價值分析和相對價值分析這兩種方法各有優(yōu)劣，在一般情況下，對銀行的估值以內(nèi)在價值分析為主，參考相對價值分析。
三、利用估值模型提升銀行的戰(zhàn)略管理
1.分析框架的建立
運用估值模型可以解析、比較銀行的經(jīng)營和財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，揭示銀行在運營和結(jié)構(gòu)層面所形成的競爭優(yōu)勢和存在的問題。管理層可以從中進(jìn)一步了解到所取得的競爭優(yōu)勢是否具有可持續(xù)性？存在的問題是企業(yè)發(fā)展階段所不可避免的，還是戰(zhàn)略選擇或戰(zhàn)略執(zhí)行中的問題？改善這些問題的出路何在？代價有多大？在此基礎(chǔ)上調(diào)整戰(zhàn)略，加大戰(zhàn)略的執(zhí)行力，提升競爭力。
把估值模型這個方法和工具移植到銀行戰(zhàn)略管理中，作為提升銀行競爭力的一個分析框架，是一項頗有價值的探索。這一移植需要建立一個分析框架，這個框架的要點是：
a.將可持續(xù)增長的稅后凈利潤作為目標(biāo)函數(shù)；
b.確定影響這一目標(biāo)函數(shù)的主要變量(經(jīng)營和財務(wù)指標(biāo))；
c.揭示這些變量之間的互動關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上尋求變量的改進(jìn)方案及最佳組合以滿足目標(biāo)函數(shù)的極大化。
銀行價值實現(xiàn)的流程可以簡單表述為：
從圖 2可以看出影響銀行盈利的要素是規(guī)模、成長性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、效率和資產(chǎn)質(zhì)量，這五個要素即構(gòu)成了分析框架的五個變量，對應(yīng)于每個變量有一組與之相關(guān)的財務(wù)和經(jīng)營指標(biāo)。
我們也可以用數(shù)學(xué)模型來表示他們之間的關(guān)系：Y=f(x1,x2,x3,x4,x5) 其中Y為利潤，x1,x2,x3,x4,x5 為上述的五個變量。
2.要素分析
下面，我們結(jié)合銀行的戰(zhàn)略管理對每個要素及與其他要素的關(guān)系做逐一分析。
1)規(guī)模
衡量銀行規(guī)模的主要指標(biāo)是總資產(chǎn)，與其相關(guān)的指標(biāo)是網(wǎng)點和客戶的數(shù)額。
銀行是一個具有較強規(guī)模效益的產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模效益主要不是表現(xiàn)在制造業(yè)存在的固定成本與變動成本的關(guān)系，而是表現(xiàn)為其資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點的覆蓋率，因為它反映出一家銀行能否更全面、更方便、更有效地為更多的客戶提供服務(wù)。
擁有龐大客戶群的大型銀行不僅在存、貸業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢，而且能得到更大的非利息收入的來源，這包括信用卡收費、證券、保險、信托等金融產(chǎn)品的經(jīng)營和交叉銷售等，從而獲取范圍經(jīng)濟(jì)的效益。
由此，銀行的規(guī)模效益可以表現(xiàn)為：
巨額的生息資產(chǎn)+龐大的網(wǎng)點+廣泛的客戶群=高額的利息收入及非利息收入
當(dāng)然，這并不意味著銀行業(yè)是一個少數(shù)大型銀行壟斷競爭的格局。由于成本的約束，偏遠(yuǎn)的社區(qū)、農(nóng)村、低收入群體都不會是大型銀行服務(wù)的主要區(qū)域和對象。中、小型銀行也由此應(yīng)運而生，從而構(gòu)成了銀行業(yè)多層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這包括：社區(qū)銀行(Community Banks)，地區(qū)銀行(Regional Banks)，全國性銀行(National Banks)，全球性銀行(Global Banks)。 所以，銀行的發(fā)展戰(zhàn)略首先要確定的是市場的定位。
銀行的規(guī)模決定了其收入的大小，但這并不表明規(guī)模愈大愈好。龐大的規(guī)模也意味著龐大的成本和開支，網(wǎng)絡(luò)的縱向延伸和橫向擴展增加了總部集中管理、控制風(fēng)險的難度。規(guī)模大也不表明盈利能力就一定高，在銀行的價值實現(xiàn)的鏈條中，利息收入僅是開端，利潤的形成還受到結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量的影響，大型銀行應(yīng)特別關(guān)注這些相關(guān)的指標(biāo)。
2)成長性
銀行的成長性指標(biāo)主要是總資產(chǎn)和凈利潤的增長率。
估值模型假設(shè)一間中、小型銀行在經(jīng)歷了起步階段后會有一段快速增長期，然后經(jīng)過過渡期進(jìn)入穩(wěn)定的永續(xù)發(fā)展階段。增長的途徑可以是自然增長(organic growth)，也可以通過并購(inorganic growth)來實現(xiàn)。處于增長期的銀行估值，無論是市盈率還是市凈率，都可以獲得一定的溢價。
在新興市場中，隨著經(jīng)濟(jì)的增長和民眾收入的提高，銀行業(yè)也得以發(fā)展。所以，成長性成為對新興市場銀行估值的一個重要因素。
由于外部和內(nèi)部的約束條件，銀行的成長也伴隨著代價和風(fēng)險，如果不能有效地減少代價，控制風(fēng)險，增長的進(jìn)程就會終止。所以，問題的核心是如何使增長成為均衡的、高效率的、可持續(xù)的進(jìn)程。
成長的外部約束是市場環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、行業(yè)周期、市場競爭等。成長的外部約束還表現(xiàn)為監(jiān)管當(dāng)局對資本充足率的要求，巴塞爾協(xié)議對銀行的資本充足率(包括核心資本)，有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保其杠桿水平保持在一個合理、穩(wěn)健的范圍內(nèi)。銀行應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化趨勢把握和調(diào)整增長的節(jié)奏，避免大起大落。
成長的內(nèi)部約束表現(xiàn)為增長的效率，即支持增長的因素不只是資源的投入，更主要的是效率的提高。要實現(xiàn)這一點，從銀行價值實現(xiàn)的鏈條看，第一環(huán)節(jié)中營業(yè)收入的增長要超過營業(yè)成本和資本支出的增長；第二環(huán)節(jié)中稅前利潤的增長要超過撥備前利潤的增長，這樣就可以實現(xiàn)利潤的增長高于總資產(chǎn)的增長，進(jìn)而達(dá)到分配股息后留存利潤可以滿足在自然增長過程中資本充足率的要求，而不需要外部融資補充資本。效率的提高除了技術(shù)、人力資源和組織因素外，還會受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量的影響，戰(zhàn)略管理需要沿著盈利鏈條環(huán)環(huán)深入。
3)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
結(jié)構(gòu)通常是指構(gòu)成總量的各種成分的比例關(guān)系。在某種意義上結(jié)構(gòu)是深層次的，它決定了狀態(tài)。對銀行來說，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在諸多方面，如：資產(chǎn)、客戶、網(wǎng)點、人員、收入等。依照估值模型的邏輯，我們選擇業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(或稱收入結(jié)構(gòu))為研究對象，在分析中再引入其他相關(guān)的結(jié)構(gòu)指標(biāo)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為兩個比例關(guān)系：凈利息收入與非利息收入，公司貸款與零售貸款。這兩個比例的關(guān)系突出反映了中國銀行業(yè)所處的發(fā)展階段和存在的問題，它表現(xiàn)為對前者的過分依賴及形成的粗放、外延的發(fā)展模式。造成這個問題的一個原因是：中國銀行業(yè)的利率是管制的，加之居民的儲蓄偏好，使息差大大高于國際銀行業(yè)的水平①。利息收入主要源于生息資產(chǎn)，生息資產(chǎn)的增加一是要大量消耗資本，二是增加了風(fēng)險控制的難度。非利息收入主要包括收費收入、投資中間業(yè)務(wù)收入和其它中間業(yè)務(wù)收入，它對資本消耗低，風(fēng)險也易于控制。在發(fā)達(dá)的市場國家中，銀行業(yè)非利息收入一般都占營業(yè)收入的40%以上，而在中國這個比例只有約15%。這種現(xiàn)象反映出成熟市場的零售業(yè)務(wù)與新興市場相比較具有更大的空間。除市場發(fā)育度以外，監(jiān)管政策也是一個原因。在中國依然實施分業(yè)經(jīng)營，銀行不能經(jīng)營其它非銀行金融業(yè)務(wù)，如證券、保險等。而從事綜合經(jīng)營的國外銀行，其非利息收入中這些業(yè)務(wù)占了很大比例。
零售貸款主要是住房按揭、信用卡透支和耐用消費品貸款。擴大零售貸款的份額是基于以下兩點考慮：首先，消費是推動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長模式的改變，以消費為主的零售業(yè)務(wù)具有更大的發(fā)展空間，銀行應(yīng)根據(jù)這一格局和未來走勢合理配置資源；其次，零售貸款的利率較高，可以獲取更高的收益。
除了上述這兩對比例關(guān)系，銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中還有兩對次一級的比例關(guān)系，這就是：公司貸款中大型企業(yè)和中、小型企業(yè)的占比，零售客戶中高端客戶和低端客戶的占比。
優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)是銀行爭奪的對象，這就形成了一個買方市場。銀行方，特別是中、小銀行的議價能力處于劣勢，難以獲得對方的貸款或利率被壓低。而大量中、小企業(yè)由于融資條件差，形成了賣方市場。如果銀行能有效地控制風(fēng)險進(jìn)入中、小企業(yè)貸款領(lǐng)域，就可以獲得更大的市場和更高的收益。
銀行的客戶結(jié)構(gòu)被描述為“二八定律”，即占20%的高端客戶對銀行的盈利貢獻(xiàn)可以達(dá)到80%，反之亦然。高端客戶的存款多為利息較低的活期，因為他們不滿足銀行的利息收益，而是通過銀行的資產(chǎn)管理或其他金融產(chǎn)品的交叉銷售獲得更高的回報，這就給銀行帶來了更高的利差，更多的非利息收入。
以上結(jié)構(gòu)的調(diào)整對中國的銀行業(yè)來說可以視為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，伴隨這一“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”，銀行人才結(jié)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)也要相應(yīng)調(diào)整。
4)效率
效率是指銀行在業(yè)務(wù)活動中要素投入與服務(wù)產(chǎn)出之間的對比關(guān)系，即通過資源的合理配置和充分運用使給定的投入可以獲取更高的產(chǎn)出，或以更少的投入得到同樣的產(chǎn)出。
從銀行的盈利模式可以看出，投入主要是資金和營業(yè)支出。資金投入包括：資本和負(fù)債；營業(yè)支出和費用包括：人工、研發(fā)、銷售、管理和固定資產(chǎn)折舊攤銷等。產(chǎn)出可用營業(yè)凈收入(減值撥備前稅前利潤)或凈利潤這兩個指標(biāo)。
在資金投入環(huán)節(jié)，提高效率的重點是降低資金成本，即在負(fù)債結(jié)構(gòu)中加大零售存款和活期存款的比重，將存貸比提高到合理水平②，提高貸款的議價能力，增加非利息收入。這些都涉及銀行的結(jié)構(gòu)問題，在前節(jié)已作了討論。我們可以稱之為結(jié)構(gòu)性的效率問題，其改善的途徑只能是結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
第二個環(huán)節(jié)是營業(yè)支出和費用與營業(yè)收入的投入產(chǎn)出關(guān)系。反映這個關(guān)系最主要的指標(biāo)就是成本收入比。我們可以稱之經(jīng)營性的效率問題，其改善的途徑是通過管理合理配置資源、加強成本控制。營業(yè)收入減去營業(yè)支出和費用即為營業(yè)凈收入，而成本收入比所表示的則是每獲取一個單位的營業(yè)凈收入所消耗的成本和費用(其中有含營業(yè)稅和不含營業(yè)稅兩種指標(biāo))。
成本和費用的主要構(gòu)成是人工和固定資產(chǎn)折舊、攤銷。銀行是一個勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人力資源的開發(fā)和配置是支持銀行業(yè)務(wù)的主要因素。人工成本的控制無疑是一個具有很大潛力的領(lǐng)域，但人工的數(shù)量和單位成本的降低必須顧及業(yè)務(wù)的正常需要和一定程度的激勵。對于處于成長階段的銀行，人工成本還會逐步上升。所以，人工成本的控制不能簡單地壓縮和降低，要把握的是：
a.把人工成本占營業(yè)收入的比例、人工成本占總成本的比例控制在一個合理的或行業(yè)平均水平。在中國銀行業(yè)，前者通常約占20%，后者通常約占50%；
b.保持營業(yè)收入的上升超過人工成本的上升。
銀行更是一個資本密集型的產(chǎn)業(yè)，這不僅表現(xiàn)為大規(guī)模的負(fù)債和信貸，而且還表現(xiàn)為網(wǎng)點的建立、信息系統(tǒng)的建立，后者在財務(wù)上即為資本開支及其產(chǎn)生的折舊、攤銷。資本開支要科學(xué)論證，精打細(xì)算，但它同人工成本一樣，也不意味著壓得越低越好，因為這樣會影響銀行的經(jīng)營活動和成長。利潤或凈資產(chǎn)的增長超過總資產(chǎn)或貸款規(guī)模的增長是銀行可持續(xù)發(fā)展的一個基本標(biāo)志。資本開支控制的原則是既要滿足銀行的經(jīng)營和發(fā)展，又不能因之使利潤的增長落后于總資產(chǎn)的增長。衡量銀行效率還有一些其他的勞動生產(chǎn)率指標(biāo)，如：人均利潤(收入)、點均利潤(收入)等。
5)質(zhì)量
銀行是一個高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險。風(fēng)險控制是銀行經(jīng)營過程中需要特別關(guān)注的一個問題。從銀行的價值實現(xiàn)鏈條看，收入減支出、費用后不等于稅前利潤，這中間還要對不良資產(chǎn)做減值撥備，減值撥備的大小對稅前利潤具有重大影響。要增加利潤、提高銀行的價值就要控制風(fēng)險，減少相應(yīng)的撥備。不良率、撥備覆蓋率、信用成本(credit cost)是衡量資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險控制的主要指標(biāo)。對資產(chǎn)質(zhì)量的評判分類是依據(jù)國際五級分類制度，包括：正常、關(guān)注、次級、可疑和損失 (在此框架下銀行可以進(jìn)一步細(xì)化分級標(biāo)準(zhǔn))，其中后三類為不良貸款，其所占貸款總額的比例為不良貸款比率，減值撥備總額與不良貸款總額的比為撥備覆蓋率，信用成本是當(dāng)年減值撥備額與平均貸款總額的比。
國際貸款五級分類制度只是一個指引性的，對每筆貸款的評級及撥備的比例管理層有主觀判斷的空間。但這并不意味著管理層的主觀判斷不受到約束，監(jiān)管部門和市場對一間銀行資產(chǎn)質(zhì)量及其撥備狀況所關(guān)注的主要是：
a.風(fēng)險偏好與風(fēng)險控制能力的匹配。管理層對風(fēng)險的判定和其承擔(dān)風(fēng)險能力應(yīng)是匹配的，即具有較強控制風(fēng)險能力的銀行也愿意承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，反之亦然。
b.一致性。確定撥備比例的方法有個案和組合兩種：個案法主要用于后三類不良貸款，對每筆貸款逐項作減值測試，根據(jù)未來可能損失的現(xiàn)金流計提；組合法主要運用于前兩類貸款，根據(jù)相同特征貸款組合的歷史損失統(tǒng)計計提。方法一經(jīng)確定，管理層不應(yīng)隨意更改和調(diào)整。
c.偏離度。監(jiān)管部門通過抽查，監(jiān)管銀行貸款分類的準(zhǔn)確性。
d.遷徙率。貸款的分類是動態(tài)的，監(jiān)管機構(gòu)和管理層所關(guān)注的是貸款類別的負(fù)向遷徙，即貸款質(zhì)量的下滑，特別是關(guān)注類到次級類的遷徙，因為這意味著不良貸款的生成。
由于管理層對貸款可能產(chǎn)生的損失有一定的主觀判斷，這就造成業(yè)內(nèi)對各類貸款減值撥備和撥備覆蓋率的差異?？偟膩碇v，充足的撥備和撥備覆蓋率體現(xiàn)了銀行應(yīng)有的審慎態(tài)度，但也不能說撥備覆蓋率愈高愈好，因為它在一定程度上反映出銀行控制風(fēng)險和承擔(dān)風(fēng)險的能力不夠強，這會造成信用成本的提高，進(jìn)而侵蝕利潤。
6)有效稅率
稅收在估值模型中被視為一個外部給定的條件。銀行所能做的是利用稅法中一些優(yōu)惠和差異，通過合理配置收益和支出得到更低的有效稅率。需要特別說明的是中國對銀行業(yè)的稅法與國際上通行的做法有幾點差異：一是中國征收中間環(huán)節(jié)的營業(yè)稅，稅率為貸款利息收入和收費業(yè)務(wù)收入的百分之五③，這在國際上是少有的，它對利潤構(gòu)成重大影響；二是特殊減值撥備(后三類不良貸款的撥備)不能抵稅，形成損失后經(jīng)財政部門批準(zhǔn)核銷后，再申請稅務(wù)返還，但貸款總額的百分之一可以抵稅。這種規(guī)定與銀行應(yīng)有的審慎作風(fēng)、嚴(yán)格控制資產(chǎn)質(zhì)量的政策不符。損失貸款核銷審批程序復(fù)雜，銀行賬上一邊是損失貸款，一邊是同樣數(shù)額的撥備，扭曲了銀行不良率、撥備覆蓋率和利潤的真實性。
7)盈利能力
以上通過規(guī)模、成長性、結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量這五個要素及其互動關(guān)系分析了銀行的盈利能力。最終反映盈利能力的指標(biāo)是凈利潤、平均股本回報率和平均資產(chǎn)回報率。
凈利潤無疑是重要的指標(biāo)，但其反映的是盈利的數(shù)量而不是盈利的能力，只有在相同規(guī)模的銀行間這個指標(biāo)才具有可比性。反映盈利能力的主要指標(biāo)是回報率，即凈利潤和資產(chǎn)的比。其中主要采用的是平均資產(chǎn)回報率而不是平均凈資產(chǎn)回報率，因為后者受到資本充足率的影響，偏低的資本充足率會提高凈資產(chǎn)回報率，而前者排除了這一因素，將資金的成本，包括資本的成本全部考慮進(jìn)去，相當(dāng)于生產(chǎn)企業(yè)所用的投入資金回報率(ROIC)。回報率的指標(biāo)主要不是看當(dāng)年的，而是看以往和未來預(yù)測的復(fù)合增長率，因為它反映了各項要素的不斷變化和對銀行價值的影響。
3.戰(zhàn)略管理
綜上，我們對運用估值模型提升銀行戰(zhàn)略管理做一個簡單的概括：
a.銀行戰(zhàn)略管理的目標(biāo)是保持良好的、可持續(xù)的盈利能力，以在市場中獲取同業(yè)估值的溢價；
b.實現(xiàn)這一目標(biāo)的要素是規(guī)模、成長性、結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量；
c.這五個要素既相互依存又相互制約，每項要素的改善都可能在短期對其他一些要素造成負(fù)面影響，因而戰(zhàn)略實施的關(guān)鍵是使應(yīng)得的極大化，使由之付出的代價在可承受的范圍內(nèi)；
d.對于處于不同市場、不同發(fā)展階段的銀行，這五個要素的重要性和優(yōu)先次序不同，應(yīng)通過論證，找到瓶頸，合理配置資源，并根據(jù)其變動情況做動態(tài)調(diào)整；
e.總體來講應(yīng)采取規(guī)模、效益、質(zhì)量均衡發(fā)展的戰(zhàn)略，戰(zhàn)略調(diào)整有重點，有優(yōu)先，但必須兼顧其他相關(guān)要素。
(作者為招商局董事局主席，招商銀行董事長)
注釋
① 2008年上半年中國銀行業(yè)凈息差為3.19%，而國際性銀行(以匯豐、渣打、美洲銀行、摩根大通和花旗銀行為例)的平均水平為2.58%，澳洲銀行為2.03%，新加坡銀行為2.14%；香港本地銀行只有約1.74%。
② 在中國銀行業(yè)貸款規(guī)模是受到監(jiān)管當(dāng)局控制的，2008年上半年不含貼現(xiàn)的存貸比平均水平為67%，低于國際水平。
③ 目前銀行的營業(yè)稅征收，對一般貸款業(yè)務(wù)一律以利息收入全額征收；對收費收入以全額征收；對轉(zhuǎn)貸外匯業(yè)務(wù)按貸款的利息收入的差額征收；對證券投資收入按差額征收。由于營業(yè)稅征收的計稅范圍與會計準(zhǔn)則中營業(yè)收入的界定有區(qū)別，通常銀行的營業(yè)稅相對營業(yè)收入的之比高于5%。
