導(dǎo)讀：愛因斯坦曾經(jīng)說過，復(fù)利是全世界第八大奇跡。復(fù)利的本質(zhì)就是長期可持續(xù)的收益增長，疊加時(shí)間的長河，能產(chǎn)生非常驚人的回報(bào)率。
我們看到無論是巴菲特還是索羅斯，這些投資大師的共同點(diǎn)都是有足夠長的業(yè)績回報(bào)。時(shí)間越長，他們給投資人帶來的回報(bào)越大。而作為一個資產(chǎn)管理公司，如何給客戶帶來長期的復(fù)利回報(bào)呢？今天和大家分享的是匯添富基金，這個以堅(jiān)信長期的力量為口號的基金公司，如何從價(jià)值觀的樹立，投資體系的建立等環(huán)節(jié)，最終給投資者帶來具有復(fù)利效應(yīng)的投資回報(bào)。
所有的勝利都是價(jià)值觀的勝利。巴菲特的成功很大一部分就是價(jià)值觀的勝利。
他發(fā)自內(nèi)心熱愛自己的事業(yè)，生活簡單樸素，為人低調(diào)謙遜。他對自己，甚至對家人都節(jié)約到了苛刻的地步，卻把大部分財(cái)產(chǎn)捐出了給更需要的人們。價(jià)值投資本身就是一種正確價(jià)值觀的體現(xiàn)。價(jià)值投資不是一種致富方法，而是一種人生修行。匯添富基金給我感受最強(qiáng)烈的就是那種統(tǒng)一的價(jià)值觀。雖然不同基金經(jīng)理有不一樣的投資方法，但是大的投資框架是一致的：賺取企業(yè)成長的錢。
匯添富基金的人都很相似，他們單純，樂觀，無私分享，相信真善美的世界。而匯添富也通過兩種途徑建立這種統(tǒng)一的價(jià)值觀：第一是持續(xù)從學(xué)校招新人培養(yǎng)；第二是建立很強(qiáng)的公司文化。
堅(jiān)持從學(xué)校招聘。學(xué)生往往是一張白紙，比較容易吸收公司的價(jià)值觀和文化。匯添富多年來一直堅(jiān)持從學(xué)校招人，而且給這些新人最好的機(jī)會。
公司最核心的投研體系中，絕大多數(shù)人都是匯添富從學(xué)校招聘后，自己培養(yǎng)起來的。在這些年輕人初進(jìn)公司的幾年，匯添富會給他們一個比較寬松的成長環(huán)境，不會有太嚴(yán)格的考核。長期堅(jiān)持從學(xué)校招聘新人并不容易，特別是在市場火爆的時(shí)候，投研團(tuán)隊(duì)往往需要立竿見影的股票推薦和研究貢獻(xiàn)，而剛走出象牙塔的新人往往還需要時(shí)間培養(yǎng)。
但是假以時(shí)日，這些自己培養(yǎng)出來的新人會對公司有極強(qiáng)的認(rèn)同度和統(tǒng)一的價(jià)值觀。從人員招聘中，匯添富就一直在踐行著長期的理念，不在乎短期對其業(yè)績考核帶來的影響。
全方位的貫徹公司文化。匯添富是為數(shù)不多的有著鮮明公司文化的基金公司。匯添富三問就是其公司文化的核心：
1、今天你分享了嗎？如果沒有，你是不是一個自私的人？
2、今天你幽默了嗎？如果沒有，你是不是一個無趣的人？
3、今天你盡了最后1%的努力嗎？如果沒有，你是不是一個平庸的人。
如同投資上需要做到知行合一，匯添富在文化上的貫徹也做到了知行合一。比如匯添富的投研團(tuán)隊(duì)都非常樂于分享，大家都會無私的把自己研究成果和其他人員分享。
在匯添富內(nèi)部，不同風(fēng)格的基金經(jīng)理雖然在投資組合上有差異，但他們都有內(nèi)在相同的價(jià)值觀，會將自己的想法和對方分享。在大部分基金公司，甚至我們整個資產(chǎn)管理行業(yè)，不同投資理念的基金經(jīng)理要互相分享都是一件很難的事情。很多時(shí)候買互聯(lián)網(wǎng)的人骨子里看不起銀行，而買銀行的人也會覺得買創(chuàng)業(yè)板的人是投機(jī)。從內(nèi)心上說，我們天生都會覺得自己是正確的，和投資理念不同的人很難坐下來交流討論。
這背后需要非常一致的價(jià)值觀，這個價(jià)值觀是基于賺取企業(yè)增長的錢以及幫助客戶創(chuàng)造收益。在匯添富強(qiáng)大的分享文化下，團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知度非常強(qiáng)，幫助匯添富提高了整個投研團(tuán)隊(duì)的效率。在一些基金公司，基金經(jīng)理往往是各自為陣。在匯添富基金，基金經(jīng)理會互相分享，這樣提高了各自投資的勝率，也幫助彼此認(rèn)清投資中的盲點(diǎn)。
電影Margin Call中有一句非常經(jīng)典的片段。
老頭對年輕人說，華爾街就三種人賺錢。Befirst, be smarter, or cheat。And I don't cheat。
這句話，也非常準(zhǔn)確的道出了我認(rèn)為A股賺錢的幾類人。第一類是Be first，也就是通過博弈來賺錢。他們的特征就是要快。當(dāng)風(fēng)來的時(shí)候，他們會在啟動時(shí)下重手買入，而在風(fēng)退去時(shí)也比別人跑的快。第二類人就是Be smarter，他們賺取企業(yè)成長的錢。他們的核心競爭力，就是對于一些公司，行業(yè)的演變比大部分人理解更深刻。這類人有一個最大的特征：擁有正確的價(jià)值觀。
這也是我一直所認(rèn)為的，價(jià)值投資者的核心就是擁有正確的價(jià)值觀。他們相信股市是做社會資源配置的地方。最終優(yōu)質(zhì)資源會去好的產(chǎn)業(yè)，好的公司。同時(shí)，他們并不善于交易，喜歡相對長期持有，直到基本面發(fā)生變化。第三類人就是Cheat，賺取信息不對稱的錢。但是連老頭都說了，I don't cheat?？梢娺@種見不得陽光的收益沒有可持續(xù)性。
匯添富是典型的價(jià)值投資者，賺取企業(yè)成長的錢，其投資理念為：以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量證券，把握市場脈絡(luò)，作中長期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的較高長期投資收益。
我們將這句話分拆來看。首先，“深入的企業(yè)基本面分析”是一切的立足點(diǎn)，不是通過低買高賣賺取差價(jià)，而是挖掘一個企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
關(guān)于這一點(diǎn)，匯添富基金的前投資總監(jiān)，目前的總經(jīng)理張暉有一個非常經(jīng)典的解釋。張總說，許多人做投資其實(shí)是基于“A+”的模式，“A”就是企業(yè)的當(dāng)前的股價(jià)，而“+”就是催化劑。
他們不做深入的基本面研究，會更多關(guān)注企業(yè)的催化劑，比如市場預(yù)期公司業(yè)績增長20%，但是其實(shí)業(yè)績增長能做到30%以上，那么股價(jià)理論上就應(yīng)該漲，有向上的預(yù)期差。還有一批人，本質(zhì)是做均值回歸，看到一個公司股價(jià)跌多了就去抄底，認(rèn)為其會出現(xiàn)價(jià)值的修復(fù)。但是問題的本質(zhì)是，許多人忽視了企業(yè)真正的價(jià)值，也就是“A”是否合理。許多時(shí)候，公司目前的股價(jià)并沒有反映其真正的內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值投資者是立足于企業(yè)基本面，關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，也就是“A”是否合理，對于催化劑的關(guān)注度不會那么高。
其次，是挑選高質(zhì)量證券，這一點(diǎn)是投資中復(fù)利來源的核心。在A股投資我們會發(fā)現(xiàn)兩個問題，第一就是持續(xù)增長的企業(yè)很少，有些企業(yè)今年正增長50%，第二年卻會負(fù)增長30%，過了幾年，最終企業(yè)的盈利是在原點(diǎn)，那么對應(yīng)的股價(jià)往往也會在原點(diǎn)。第二就是好公司其實(shí)一直很稀缺，雖然短期看總能找到各種各樣的投資機(jī)會，但是時(shí)間拉長看，其實(shí)中國能持續(xù)增長有競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)數(shù)量并不是那么多。
所以說，復(fù)利最大的來源是投資于那些能夠持續(xù)增長的高質(zhì)量公司。雖然短期看低質(zhì)量公司往往股價(jià)彈性會更大，但是他們的問題是沒有可持續(xù)性，無法帶來復(fù)利的效果。匯添富專注于客戶的利益，通過復(fù)利給客戶帶來長期的回報(bào)，那么在公司的選擇上，也要尋找那些增長可持續(xù)的優(yōu)秀企業(yè)。
第三，把握市場脈絡(luò)。每一個階段的市場都有不同的投資脈絡(luò)，在宏觀經(jīng)濟(jì)不同階段和周期，風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，對應(yīng)的市場脈絡(luò)也是不一樣的。比如我們看到，2007到2009年是宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動，那時(shí)候指數(shù)波動很大，名義GDP波動也很大。
2010年之后，隨著人口拐點(diǎn)的逐漸消失，市場從投資品轉(zhuǎn)向了消費(fèi)品。到了2013年，又伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向了科技和創(chuàng)新。到了2016年開始，伴隨著名義GDP增速下一個臺階，打造新的龍頭公司越來越難，市場也開始向各個細(xì)分行業(yè)的龍頭集中，特別是制造業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)品。
關(guān)于如何把握市場脈絡(luò)，匯添富總經(jīng)理張暉早在2013年就寫過一篇文章。他將市場脈絡(luò)的把握分為三個部分：第一要具有長期性和穩(wěn)定性。
這種長期性與特定的歷史條件和宏觀背景息息相關(guān)，要能形成中長期的大的趨勢。比如大規(guī)模城鎮(zhèn)化導(dǎo)致的房地產(chǎn)繁榮，人均收入持續(xù)提升下消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，再比如人口老齡化背景下對醫(yī)療保健等需求的大幅上升等等。
二是要有可操作性，能夠找到相關(guān)的投資要素進(jìn)而找到相關(guān)投資標(biāo)的。太寬泛以及抽象的概念，往往不容易找到投資的對象，或者找到的投資對象僅僅與主題相關(guān)而并不真正受益。我們經(jīng)常看到一些概念、主題在市場某一階段盛行，但發(fā)現(xiàn)真正受益的標(biāo)的少之又少。
三是需要戰(zhàn)略性和深層次的思考。例如從長期看，城鎮(zhèn)化真正長期受益的是與消費(fèi)群體擴(kuò)大以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級相關(guān)的行業(yè)，而不是簡單的鋼鐵、水泥等投資相關(guān)行業(yè)。無論如何，通過對于市場脈絡(luò)的把握，能大大提高投資的有效性。這也是為什么匯添富內(nèi)部一直提倡：配置相對均衡，個股適當(dāng)集中的做法。根據(jù)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)，市場風(fēng)險(xiǎn)特征，做相對均衡的配置。配置太均衡會導(dǎo)致組合無法反應(yīng)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場方向，而配置太集中也會導(dǎo)致對于單一投資主題或者市場特征暴露過多。
短期看，影響投資業(yè)績的因素是運(yùn)氣和技能，長期看影響投資業(yè)績的因素只有技能?；鸾?jīng)理需要能不斷提高自己的投資能力，讓投資組合有不斷進(jìn)化，與時(shí)俱進(jìn)的能力，否則長期看業(yè)績一定會出現(xiàn)均值回歸的問題。
第四，做中長期投資布局。投資的本質(zhì)不是做差價(jià)，做交易，而是去享受企業(yè)成長后帶來的收益。如同匯添富的口號，堅(jiān)信長期的力量。事實(shí)上投資中最擁擠的是短期交易，幾乎所有人都希望今天買了明天就賺錢。大家都在找一周能漲10%的股票，對一年能賺20%的機(jī)會沒有太大興趣。而長期的交易其實(shí)并不那么擁擠，如同過去十年的港股，其實(shí)過去幾年并沒有多少投資者跑贏了騰訊。這就是中長期投資布局的力量。匯添富專注于對于中長期的投資布局。
基于以上所做的一切，獲取持續(xù)穩(wěn)定增長的較高長期投資收益會成為一個結(jié)果，這也是我們開頭所說的復(fù)利的價(jià)值?；趨R添富的投資體系，復(fù)利來自于做投資中最正確的事情：基本面研究；尋找能夠持續(xù)帶來盈利增長的優(yōu)秀公司；同時(shí)把握中期的市場脈絡(luò)，做中長期的投資布局。最終我們看到無論是匯添富的資產(chǎn)規(guī)模，還是客戶收益，都是在持續(xù)創(chuàng)出新高。
客戶第一，員工第二，股東第三
作為一家資產(chǎn)管理公司，匯添富將“客戶第一”排在了公司使命的首位，并強(qiáng)調(diào)順序不可更改。
匯添富所有的基金經(jīng)理和投資經(jīng)理都將幫助客戶長期并且可持續(xù)的獲得絕對收益回報(bào)作為自己的第一目標(biāo)，也是最基本的價(jià)值觀。比如在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，匯添富過去都是比較前瞻的推出一批符合未來時(shí)代潮流和客戶利益的產(chǎn)品。
在產(chǎn)品上，公司核心是價(jià)值和成長兩類，然后基于對于未來市場環(huán)境的變化，去推出基于這兩大類的風(fēng)格產(chǎn)品。比如成長類的有穩(wěn)定成長，中高速成長，高速成長，外延成長等。對應(yīng)到目前匯添富的成長焦點(diǎn)，民營活力，外延增長。匯添富也是行業(yè)內(nèi)最早推出醫(yī)藥，醫(yī)療，互聯(lián)網(wǎng)基金的公司。每個產(chǎn)品都有很嚴(yán)格的限制以及投資風(fēng)格，從自上而下角度來滿足用戶需求。
一個特別值得一提的例子是，匯添富在2015年二季度采取的基金限購措施。當(dāng)時(shí)市場正在加速上漲，而當(dāng)時(shí)全市場排名前十的基金產(chǎn)品中有差不多一半來自于匯添富旗下，這本來是一次擴(kuò)大公司資產(chǎn)管理規(guī)模的最好時(shí)機(jī)，但是匯添富采取了基金大額限購措施，公司認(rèn)為整個市場在那個階段已經(jīng)出現(xiàn)了非常大的風(fēng)險(xiǎn)，通過“限購”，匯添富從從本質(zhì)上保護(hù)了客戶的利益。
資產(chǎn)管理行業(yè)的核心競爭力在于人，在于公司形成了一批優(yōu)秀、專業(yè)、敬業(yè)的團(tuán)隊(duì)。因此通過良好的激勵和薪酬機(jī)制、提供良好的業(yè)務(wù)發(fā)展平臺和積極向上的工作氛圍，團(tuán)結(jié)一批志同道合的優(yōu)秀員工，自然就能夠把客戶服務(wù)好，品牌建設(shè)好，業(yè)務(wù)發(fā)展好，自然股東的利益就能夠得到保證。
在保證了客戶利益的前提下，匯添富還致力于不斷提升員工的專業(yè)水準(zhǔn)和生活工作質(zhì)量。在匯添富內(nèi)部，每周都有“添富私塾”的傳統(tǒng)，每周都會邀請一些行業(yè)外部專家來做討論，給用戶定期做培訓(xùn)，內(nèi)容覆蓋政治，經(jīng)濟(jì)，專業(yè)知識和新業(yè)務(wù)知識的分享?？梢哉f匯添富內(nèi)部打造了一個非常強(qiáng)的學(xué)習(xí)環(huán)境，幫助員工能夠不斷成長。
最近剛剛成為全球首富的亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯曾經(jīng)說過：善良比聰明更重要。
聰明和善良的不同在于，前者是一種天賦，后者是一種選擇。選擇會比天賦困難的多。
從亞馬遜上市的第一天開始，貝索斯就告訴華爾街，他看中的是長期的價(jià)值，而不是市場短期的反應(yīng)。最終，亞馬遜也成為了一個市值4800億美元的全球第一大電商，貝索斯也成為全球的首富，讓這個擁有古巴人姓氏，出身底層家庭的美國人，完成了終極跨越。而匯添富基金，也堅(jiān)信長期正確的價(jià)值觀，最終帶來的不同。
資本市場每天都有機(jī)會，投資中有所為，有所不為，弱水三千只取一瓢。匯添富持續(xù)通過價(jià)值投資賺錢，無論是價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，還是成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，從內(nèi)心上，他們都是具有相同價(jià)值觀，通過企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增長來獲取收益的人。歷史上看，匯添富基金也有階段性表現(xiàn)不佳的時(shí)候。
一次是2007年的530之前，小股票和垃圾股暴漲，導(dǎo)致注重于基本面投資的匯添富基金整體表現(xiàn)比較弱后。但是公司自上而下沒有給基金經(jīng)理任何壓力，堅(jiān)持了自己這種投資風(fēng)格，最終在530之后其持有的優(yōu)秀證券股出現(xiàn)了比較大的上漲。另一次是2009年的上半年，由于4萬億出臺后公司反應(yīng)不夠及時(shí)，整體業(yè)績都是倒數(shù)。但是公司全員上下依然堅(jiān)信自己的基本面投資方法論，在之后也取得了不錯成績。
事實(shí)上我們每天都處在這個各種誘惑極大的行業(yè)中。到底是Being rich還是Being right?短期看，總有一些短期上的利益會誘惑我們。但是匯添富基金堅(jiān)持去做長期并且正確的事情，對于短期的交易和博弈基本上是放棄的。更難能可貴的是，這些價(jià)值觀是在匯添富成立的第一天就已經(jīng)制定的。
這點(diǎn)又和亞馬遜的貝索斯很像，從公司成立的第一天開始，就制定了其長期的價(jià)值觀和愿景，不忘初心，最終獲得了巨大回報(bào)。
投資本來就是一場長跑，匯添富也是國內(nèi)長跑文化最強(qiáng)的基金公司之一。
公司已經(jīng)連續(xù)好幾年贊助了上海的馬拉松比賽，員工也會每周跑步。對于一個長跑者來說有兩個因素是最重要的，一個是你的終點(diǎn)在哪里，另一個是持續(xù)性。長跑者不會看重短期的速度有多快，在一場馬拉松中，幾百米，一千米的成績對于最終成績的影響幾乎微不足道。匯添富基金也一直在做基金行業(yè)的長跑者。
首先關(guān)注的是未來的終點(diǎn)是什么？這個終點(diǎn)一定是長期持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值，成為中國市場具有品牌和口碑的基金管理公司。在確定了終點(diǎn)之后，方向會比速度更重要。匯添富基金在對基金經(jīng)理考核中，盡量淡化短期的排名，以三年前甚至更長的維度作為考核周期。只要方向正確，時(shí)間會成為你的朋友。
事實(shí)上做企業(yè)和做投資是一樣的，做企業(yè)甚至是一種更大下注的投資。幾年前，前任匯添富總經(jīng)理林利軍也寫過一篇《道德經(jīng)》的投資哲學(xué)，從十二個字“道生之，德蓄之，物形之，勢成之”中來概況好的投資。道生之講的是企業(yè)根本的規(guī)律，只有掌握行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的企業(yè)，才可能成為牛股。德蓄之就是一個企業(yè)的價(jià)值觀和商業(yè)道德，他做企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)是什么。物形之說的是企業(yè)經(jīng)營性因素，比如商業(yè)模式和行業(yè)特征。勢成之是一個行業(yè)的大勢，企業(yè)所處的行業(yè)機(jī)會。
從這幾點(diǎn)來看，匯添富基金從最初的創(chuàng)立，就是基于整個中國資產(chǎn)管理行業(yè)大的趨勢機(jī)會。但是內(nèi)生上，注重于商業(yè)模式，提供長期有價(jià)值的產(chǎn)品給客戶，同時(shí)建立強(qiáng)大的價(jià)值觀。在正確的趨勢，正確的方向走，去做行業(yè)的長跑冠軍，陪伴時(shí)間一起成長。
本文努力從一個第三方，客觀的角度給大家?guī)砦已壑械膮R添富基金。
本文在撰寫的時(shí)候以及未來沒有也不會收取任何廣告費(fèi)。我個人的價(jià)值觀也是和匯添富類似，希望能帶來長期有價(jià)值的東西給這個社會。還是回到開頭那句話，所有的勝利都是價(jià)值觀的勝利，善良比聰明更重要。
匯添富基金從成立之初就制定了正確的價(jià)值觀，將客戶利益放在第一，為客戶創(chuàng)造持續(xù)的復(fù)利收益。而復(fù)利的威力，再疊加時(shí)間會產(chǎn)生驚人的效果。這也是為什么如果我們翻看2007和2016年整個基金管理公司主動權(quán)益管理規(guī)模，匯添富基金是變化做大，發(fā)展最快的一家基金公司。
做企業(yè)和做人是一樣的道理，選擇做時(shí)間的朋友，最終會獲得巨大的回報(bào)。
