金牌基金經(jīng)理如何超越指數(shù)和如何選股?(華夏大盤精選基金經(jīng)理王亞偉在投資策略報(bào)告會(huì)上的發(fā)言)
我是如何超越指數(shù)和超越同業(yè)呢？一般的不說(shuō)了，比較特別的跟大家分享一下。我把同行業(yè)里面最重倉(cāng)的股票，列入了我的限制或者是禁止買入的名單里面。當(dāng)然了，這個(gè)限制只是我在內(nèi)心里劃定的，就是這些股票仍然在我的股票池里，隨時(shí)都可以買，只是我約束自己，不去買他們。因?yàn)槲业倪壿嬍沁@樣的，基金行業(yè)里面，大家多少都是聰明的人，那么我相信大家的集體智慧肯定是對(duì)的。那么既然大家整
體上最重倉(cāng)的是招行和萬(wàn)科，那么肯定他們是最有希望超越指數(shù)的。那么既然如此的話，如果我的目標(biāo)是選出比招行和萬(wàn)科更好的股票，那么超越指數(shù)不是更有把握嗎？而且，同行因?yàn)樗麄冏钪貍}(cāng)招行和萬(wàn)科，實(shí)際上等于默認(rèn)了他們組合里的其他股票，都不如招行和萬(wàn)科。而我的組合里面如果選出的股票都是我認(rèn)為比招行和萬(wàn)科更好的股票，不是同樣地通過(guò)這種方法可以戰(zhàn)勝同業(yè)了嗎？
反正就是這個(gè)思路，因?yàn)轱w利浦公司有一句企業(yè)的宣傳口號(hào)叫做“讓我們做得更好”，那么做得更好呢？我想通過(guò)設(shè)立更高的目標(biāo)，有助于我們做得更好。那么把招商銀行和萬(wàn)科列入這種限制或者是禁止買入的股票池，并不是說(shuō)不看好他們，而是強(qiáng)迫自己去挑選比招行和萬(wàn)科更值得買的股票。不管挑出來(lái)的股票是長(zhǎng)期比他們好，還是說(shuō)階段性地比他們好都可以。
不管怎么樣，通過(guò)設(shè)立更高的目標(biāo)，有利于充分地發(fā)揮潛能，會(huì)比僅僅戰(zhàn)勝指數(shù)為目標(biāo)做得更好。我認(rèn)為這個(gè)方法還是蠻有效的。到昨天為止，我管理的基金今年以來(lái)的收益率，剛好是200%。而萬(wàn)科今年以來(lái)的漲幅是189%，招行僅為130%。這就說(shuō)明，如果我從年初就一直重倉(cāng)招商銀行和萬(wàn)科，到現(xiàn)在肯定會(huì)對(duì)我的業(yè)績(jī)?cè)斐梢环N拖累。
那么明年的話，也可能基金行業(yè)最重倉(cāng)的股票，可能不再是招行和萬(wàn)科了，也許會(huì)換成了移動(dòng)或者是石油，或者是保險(xiǎn)，或者是其他什么之類的股票吧。但是，不管是什么股票，我覺得只要它成了全行業(yè)最看好，最重倉(cāng)的股票，我都會(huì)考慮把它列入我限制買入的名單，以此對(duì)自己提出更高的要求。
在超越指數(shù)這個(gè)目標(biāo)方面，基金整體的規(guī)模，就是說(shuō)經(jīng)過(guò)了2007年的大幅增加，占市場(chǎng)的比重已經(jīng)大大提高了。所以，超越指數(shù)這一點(diǎn)比以前更加難了。而戰(zhàn)勝同業(yè)這個(gè)目標(biāo)，跟2007年一樣，因?yàn)樗前俜直鹊母拍?，你是行業(yè)的前1/2還是1/4，所以從這個(gè)意義上來(lái)講，這個(gè)目標(biāo)沒有變得更難或者是更容易，是一樣的。但是因?yàn)榛鹫w超越指數(shù)比以前更難了，所以你如果能夠做到超越指數(shù)，就比以前更容易戰(zhàn)勝同業(yè)了。
下面看一下08年的投資策略。我覺得全局型的投資機(jī)會(huì)，在08年比較難出現(xiàn)，但是局部的投資機(jī)會(huì)仍然很多。那么通過(guò)把握局部性的投資機(jī)會(huì)，可能是明年獲利的重要的來(lái)源。那么06、07年，市場(chǎng)上都是全局性的投資機(jī)會(huì)，那么這種全局性的投資機(jī)會(huì)來(lái)自股改的對(duì)價(jià)還有對(duì)整體市場(chǎng)的預(yù)期，那么08年股改的對(duì)價(jià)沒有了，由于宏觀調(diào)控和業(yè)務(wù)減少的因素，超預(yù)期的可能性不是很大。所以，決定了08年很難有全局性的投資機(jī)會(huì)。
那么從局部性的投資機(jī)會(huì)來(lái)看的話，那么由于要素價(jià)格調(diào)整，導(dǎo)致了利潤(rùn)再分配，比如說(shuō)成品油和水價(jià)等等，還有行業(yè)的購(gòu)并整合等等，還有上市公司的全局力和產(chǎn)能、環(huán)保等等，還有區(qū)域經(jīng)濟(jì)等局部性的投資機(jī)會(huì)，在08還是蠻多的，應(yīng)該重點(diǎn)從這個(gè)角度尋找投資機(jī)會(huì)。
第二點(diǎn)，是把握階段性的投資機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)主要是跌出來(lái)的機(jī)會(huì)，那么風(fēng)險(xiǎn)主要是漲出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)重大的趨勢(shì)與變化的可能性不是很大，所以，通過(guò)把握階段性的投資機(jī)會(huì)，積少成多，也可以獲得一定的投資收益。
第三點(diǎn)，就是需要分散投資。2007年有很多新的基金投資者，他是對(duì)于火熱的投資熱潮妥裹挾著盲目入市的，所以他們到08年可能會(huì)退出這個(gè)市場(chǎng)。現(xiàn)在我還不知道，到明年底市場(chǎng)上的200億的基金還可以剩下多少。但是為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的行業(yè)性的投資壓力，那么在投資上應(yīng)該降低集中度，盡可能分散投資。
第四點(diǎn)就是要強(qiáng)調(diào)選股的重要性。因?yàn)槲矣X得從08年來(lái)看的話，采取這種自上而下的宏觀的分析來(lái)推導(dǎo)出投資機(jī)會(huì)，這種難度非常大，有效性是大大降低的。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)明年是否會(huì)衰退，衰退的概率有多大？宏觀調(diào)控的力度如何？會(huì)不會(huì)加強(qiáng)？或者是什么時(shí)候又會(huì)轉(zhuǎn)向，那么通貨膨脹會(huì)是良性的還是惡性的？那么人民幣的升值能不能加速？包括油價(jià)會(huì)不會(huì)繼續(xù)上漲，中東會(huì)不會(huì)繼續(xù)打仗，全球的氣候會(huì)不會(huì)繼續(xù)變暖，這個(gè)東西分析不清楚。所以，從不確定的前提，去推導(dǎo)出一個(gè)明確的投資決策，我覺得難度是非常大的。
所以，現(xiàn)在大家打開電視，翻開報(bào)紙，或者是一上網(wǎng)一看的話，滿眼都是負(fù)面的消息。因?yàn)樗自捳f(shuō)，好事不出門，壞事傳千里，現(xiàn)在資訊越來(lái)越發(fā)展，導(dǎo)致了壞消息滿天飛。大家看到這些消息，所以現(xiàn)在抑郁癥的患者也越來(lái)越多。但是我覺得，如果你生性悲觀的話，你永遠(yuǎn)有擔(dān)心不完的事情。但是，做投資的人，他應(yīng)該說(shuō)是生性是樂觀的，他會(huì)相信經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。尤其是對(duì)于中國(guó)來(lái)講，如果我們可以跳出宏觀分析的框架，如果能夠站在一個(gè)更宏觀的角度去分析問(wèn)題。比如說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年仍然能夠保持一個(gè)高速的增長(zhǎng)，那么政府在宏觀調(diào)控的水平我相信會(huì)越來(lái)越高，那么證券市場(chǎng)也會(huì)越來(lái)越規(guī)范，那么中國(guó)人民也仍然會(huì)像以往一樣辛勤地工作。
如果從這個(gè)角度來(lái)看的話，明年也沒有什么可擔(dān)憂的。那么，我覺得自下而上的分析，既然市場(chǎng)有很多的機(jī)會(huì)，仍然會(huì)出現(xiàn)大批的牛股，帶給投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)的正的回報(bào)，那么我們投資的重點(diǎn)，就應(yīng)該放在自下而上的選股上面。
那么選股的話，從選股的思路上來(lái)講的話，主要有幾個(gè)方面。我在去年的投資報(bào)告會(huì)上也分析了這個(gè)選擇牛股的幾個(gè)思路。那么從目前來(lái)看，基本上還在實(shí)用。
第一點(diǎn)是發(fā)覺新的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)?008年大家都在找牛股，那么牛股在什么地方呢？現(xiàn)在也沒有一個(gè)明確的結(jié)論，但是唯一可以肯定的就是說(shuō)，它們不會(huì)在目前的中國(guó)研究機(jī)構(gòu)正在熱推的明年10大金股名單，肯定不是這些東西。那么我覺得，無(wú)論如何獨(dú)立的思考對(duì)于成功的選股是很重要的。我們?cè)趯ふ遗９?，其?shí)牛股也在尋找我們。那么我們多思考、多研究、多調(diào)研，把視野放得更開闊一點(diǎn)，與牛股結(jié)緣的機(jī)會(huì)就更多一點(diǎn)。
第二就是選股不應(yīng)過(guò)多地考慮流動(dòng)性，不應(yīng)該給予流動(dòng)性過(guò)高的股票過(guò)高的溢價(jià)。
因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值是是由產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流決定的，與流動(dòng)性好沒有關(guān)系。選股好比找對(duì)象一樣，日后容易離婚這一點(diǎn)，并不是你選擇結(jié)婚對(duì)象好的理念，而且流動(dòng)性好很多的情況下只是假相。對(duì)于單個(gè)的機(jī)構(gòu)來(lái)講，他選擇流動(dòng)性好的股票，這支股票的流動(dòng)性對(duì)于他是足夠的。如果大家都這么想，是非理性的，由于很多的股票流動(dòng)性好，被這個(gè)機(jī)構(gòu)持有了，反而出現(xiàn)了上市的流動(dòng)性。那么今年由于整個(gè)的基金的情況不是非常好，從實(shí)際的效果來(lái)看，并不是很理想。只要把基本做扎實(shí)了，你根本不用考慮股票的流動(dòng)性的問(wèn)題。
第三點(diǎn)，要從高增長(zhǎng)的行業(yè)和資產(chǎn)重組的方面尋找牛股，這方面沒有什么具體可講的，因?yàn)橐幌蚨际沁@樣的。
第四方面就是要尋找隱蔽資產(chǎn)的公司。因?yàn)槲覀兲幵谝粋€(gè)資產(chǎn)升值的大的背景下面，所以隱蔽資產(chǎn)的公司，它可以提供你一個(gè)很好的向?qū)?。但?8年相對(duì)于06、07年來(lái)說(shuō)，這方面機(jī)會(huì)少了很多，因?yàn)楸煌诰虻靡呀?jīng)比較充分了。那么綜合來(lái)看，土地的價(jià)值仍然是線索，企業(yè)擁有用戶的價(jià)值、商標(biāo)的價(jià)值、股權(quán)的價(jià)值等等，從這些角度尋找，是不是還有一些公司的資產(chǎn)沒有被市場(chǎng)充分地挖掘。
第五點(diǎn)，成長(zhǎng)是永遠(yuǎn)的主題，那么明年的選股仍然要強(qiáng)調(diào)高成長(zhǎng)性。拋開行業(yè)的差異，高成長(zhǎng)仍然是牛股份我國(guó)共同的特征。在08年由于估值面臨著向下回歸的壓力，所以成長(zhǎng)性尤其重要。如果一個(gè)公司，成長(zhǎng)性實(shí)現(xiàn)預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致他的預(yù)期向下修正，那么估值也會(huì)大幅下降，這會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。所以，在08年，選股的核心思想，是要堅(jiān)定高成長(zhǎng)。
那么對(duì)于市場(chǎng)的點(diǎn)位或者是具體的哪些股票，這里我不想過(guò)多地做出預(yù)測(cè)，因?yàn)樵谖铱磥?lái)，在預(yù)測(cè)股市這件事情上面，人類的能力是極其有限的。人們總是子解釋已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)象方面頭頭是道，就是所謂的事后諸葛亮大有人在。但是，從另一方面來(lái)講，其實(shí)你預(yù)測(cè)是否精確，對(duì)于這個(gè)投資結(jié)果它的作用其實(shí)并不是很大，不像大家想象得那么大。
在去年大家普遍預(yù)測(cè)2007年的收益率在30%左右，但是實(shí)際上結(jié)果是大大超出了預(yù)期。那么大家雖然預(yù)測(cè)錯(cuò)了，但是也并不妨礙今年很多基金都獲得了100%以上的收益率。
我覺得投資像撲點(diǎn)球一樣，事先你根本沒有辦法預(yù)測(cè)你應(yīng)該撲向哪邊。沒經(jīng)驗(yàn)的守門員只能靠賭，這次撲左邊，下次撲右邊，或許有蒙對(duì)的一次。但是市場(chǎng)不會(huì)給你機(jī)會(huì)，如果你連續(xù)撞上幾次，可能就被淘汰出局了。有經(jīng)驗(yàn)的守門員會(huì)事先做一些功課，他會(huì)了解不同的對(duì)手罰點(diǎn)球的時(shí)候有什么特點(diǎn)，有什么偏好，他會(huì)在對(duì)手跑動(dòng)的過(guò)程中全神貫注地觀察，他出腳的一瞬間，他根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)做出比較靠譜的判斷。所以這樣的幾率會(huì)大大增加，所以明年是漲是跌不能準(zhǔn)確地判斷。但是，我們會(huì)繼續(xù)努力，盡可能做好各種準(zhǔn)備，在機(jī)會(huì)來(lái)臨的時(shí)候，能夠盡可能地做出及時(shí)、有效地?fù)渚取?br>
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