2009年11月16日，巴菲特公布伯克希爾公司三季度末最新股票投資組合，市值增長15.51%，以2%的優(yōu)勢明顯跑贏市場。

　　分析巴菲特股票組合變化，可以歸納為三個字：穩(wěn)，穩(wěn)，穩(wěn)。

　　第一，巴菲特組合整體保持高度穩(wěn)定，沒有大量買進(jìn)賣出股票，組合基本不變。

　　巴菲特三季度新買入4只股票，增持2只股票，同時減持5只股票，清倉2只股票，買入賣出股份季末市值分別占組合總市值的2.67%和1.26%，增減相抵后相當(dāng)于增持8億美元，僅占組合總市值的1.41%。可見巴菲特買進(jìn)賣出動作很小，股票組合絕大部分穩(wěn)定不變，繼續(xù)堅定地長期持有。事實上巴菲特很少短期內(nèi)大進(jìn)大出，大部分股票是持續(xù)進(jìn)行微調(diào)，兩個典型的例子是，一季度和三季度增持富國銀行，連續(xù)3個季度減持康菲石油。

　　很多中國投資者喜歡波段操作，尤其是在金融危機股市大漲大跌后，更加喜歡大進(jìn)大出。而經(jīng)歷持股市值大起大落后的巴菲特卻依然基本上持股不動。只有一個原因可以解釋，巴菲特的投資期限要長得多，5年，10年，甚至更久，追求的是慢慢賺大錢。而大部分中國投資者，只有持股幾個月的耐心，甚至幾天就做幾個來回，追求的是短線快速賺小錢。

　　第二，巴菲特行業(yè)配置保持穩(wěn)定，增持更穩(wěn)定的消費股，減持不太穩(wěn)定的工業(yè)股。

　　巴菲特預(yù)期長期通脹壓力很大，三季度買入對通脹有很強抵抗力的消費股。

　　巴菲特大幅增持沃爾瑪1789萬股，增持比例近90%，增持股份季末市值8.78億美元。公司三季度收入和盈利同比基本持平，按照過去及未來12個月每股收益計算市盈率分別為16倍和14倍。最近一年股價漲幅近2%，11月8日創(chuàng)出一年新高。

　　巴菲特買入雀巢食品340萬股，季末市值1.45億美元。在2008年大幅增持全球第二大食品公司卡夫后，2009年又開始買入全球最大食品公司雀巢。全球經(jīng)濟衰退之時巴菲特持續(xù)加倉穩(wěn)定性很強的食品行業(yè)的舉動值得關(guān)注。

　　相反，巴菲特三季度工業(yè)持股從16.7%減至15.1%，清倉2只工業(yè)股。

　　一是清倉Eaton公司。在二季度減持120萬股以后，三季度清倉Eaton公司200萬股。Eaton是一家多元化的電力系統(tǒng)管理公司。巴菲特 2008年買入，過了不到一年就全部清倉，可見對該公司看法發(fā)生很大變化。公司三季度收入和盈利分別同比下滑26%和39%，按照過去12個月每股收益計算市盈率為33倍。美國經(jīng)濟難以短期大幅反轉(zhuǎn)，電力行業(yè)前景并不穩(wěn)定。

　　二是清倉WABCO公司270萬股。WABCO主要從事汽車控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，ABS系統(tǒng)是公司最主要的產(chǎn)品。公司三季度收入和盈利分別同比下滑42%和 47%，按照過去12個月每股收益計算市盈率為1136倍。全球經(jīng)濟衰退，商用車行業(yè)大幅下滑，WABCO公司未來發(fā)展有很多不穩(wěn)定因素。

　　第三，巴菲特個股選擇追求穩(wěn)定，連續(xù)減持不穩(wěn)定的康菲石油，卻開始買入?？松梨?。

　　巴菲特三季度減持康菲石油706萬股，股份減持比例11%。巴菲特連續(xù)三個季度減持，今年累計減持28%以上。2009年5月最低股價只有2008年6月最高股價的1/3左右。

　　巴菲特卻同時買入全球最大石油公司?？松梨?28萬股，季末市值0.88億美元。按照過去12個月每股收益計算市盈率為17倍，最近一年股價基本持平。

　　從業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利、估值等各方面來看，?？松梨诙家瓤捣剖头€(wěn)定得多。?？松梨谶^去3年用于分紅和回購的資金是其資本投資支出的2.4倍，這一比率是康菲石油的4倍。

　　第四，巴菲特投資方式優(yōu)先選擇更穩(wěn)定的收購，而不是股票。

　　巴菲特以360億美元收購伯靈頓鐵路公司。在收購一對一的談判中，巴菲特以其龐大的資金實力和長期投資的承諾，可以得到更優(yōu)惠的條件和價格，也有機會做出更大規(guī)模的投資。而在股票投資上，他買入得越多，價格只會更高，而且他買入一定比例后就得公告，跟風(fēng)者就會蜂擁而上，把股價抬得很高很高，讓他失去大把賺錢的機會。從收購的行業(yè)和公司選擇上，巴菲特2008年聯(lián)手瑪氏公司收購箭牌口香糖，今年又出資360億美元收購伯靈頓鐵路，卻沒有收購任何一家金融企業(yè)，看來巴菲特收購目標(biāo)選擇也特別追求穩(wěn)定性。

　　巴菲特在全球金融危機導(dǎo)致美國經(jīng)濟嚴(yán)重衰退之后，收購美國最大的鐵路公司伯靈頓，在美國消費數(shù)據(jù)大幅下滑之后，反而大比例增持美國最大的零售企業(yè)沃爾瑪，買入全球最大的石油公司?？松梨诤妥畲蟮氖称饭救赋?，這些公司短期內(nèi)肯定業(yè)績不會太好，但這些經(jīng)歷過世界大戰(zhàn)和多次更嚴(yán)重的經(jīng)濟危機之后依然基業(yè)長青的百年老店，肯定能為巴菲特創(chuàng)造十分穩(wěn)定的長期投資回報。

　　巴菲特投資近乎偏執(zhí)地追求穩(wěn)定性：“研究我們過去對子公司和普通股的投資時，你會發(fā)現(xiàn)我們偏愛那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)。我們這樣選擇的原因很簡單：在進(jìn)行收購公司和購買普通股時，我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開始的十年或二十年的時間里實際上肯定擁有巨大競爭力的企業(yè)。至于那些形勢發(fā)展變化很快的產(chǎn)業(yè)，盡管可能會提供巨大的成功機會，但是它排除了我們尋找的確定性。”

　　1965年到2008年，巴菲特投資收益率高達(dá)3628倍，44年間只有2年虧損，這么高，又這么穩(wěn)，實在難得。其實更正確地說，應(yīng)該是，巴菲特這么穩(wěn)，所以收益率才能這么高。

　　投資，穩(wěn)定壓倒一切。

　　(作者為匯添富基金管理公司首席投資理財師)