一、集中投資
相對于活躍的證券管理，指數(shù)投資由于沒有產(chǎn)生頻繁的交易成本以及過多人為決策因素的影響，在很多方面要好于活躍派管理投資。巴菲特說道：“通過定期地投資于指數(shù)基金，那些門外漢投資者可以獲得超過多數(shù)專業(yè)投資大師的業(yè)績。”但即使是最好的指數(shù)基金，也只能產(chǎn)生大眾市場的收益，不多也不少。長期來看，指數(shù)投資者絕不會比一般市場差，但也不會太好。
因此巴菲特又說：“如果你對投資略知一二并能了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，那么選5~10家價格合理且具備長期競爭優(yōu)勢的公司進行投資，傳統(tǒng)意義上的多元化投資（包括指數(shù)投資）對你就毫無意義了?！?/font>
選擇少數(shù)幾種可以在長期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期升跌，堅持持股，穩(wěn)中取勝。這就是有別于活躍派投資組合，但又能擊敗指數(shù)基金的集中投資戰(zhàn)略。集中投資的核心是將你的投資集中在產(chǎn)生高于平均業(yè)績的概率最高的幾家公司上。究竟是選擇3家、5家還是10家公司進行投資？事實上，具體數(shù)字不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的是要了解集中投資后面的投資原理。
盡管在集中投資中所選擇的股票都是具有高獲利概率的股票，但通過分析企業(yè)的經(jīng)濟狀況以及評估他們的管理狀況，總有些股票的獲利概率不可避免地高于其他股票，這就需要按不同比例分配投資資本。
集中投資戰(zhàn)略最有機會在長期獲得超出一般指數(shù)的業(yè)績，但它需要投資者耐心持股，哪怕其他戰(zhàn)略似乎已經(jīng)超前也要如此。從短期角度我們認識到，利率的變化、通貨膨脹、對公司的收益預(yù)期都會影響股價。然而，隨著時間跨度的加長，持股企業(yè)的經(jīng)濟效益趨勢才是最終控制股價的因素。
價格的顯著波動是集中投資的必然副產(chǎn)品。多元化持股對許多投資者的確是一劑鎮(zhèn)定劑，它起到穩(wěn)定由個股波動產(chǎn)生的情緒波動的作用，但平緩的旅程亦是平淡的旅程。當以躲避不愉快為由，將股票的升跌趨于平淡的時候，你所獲得的只能是平均回報。
查理·芒格說：“伯克希爾是一家非常傳統(tǒng)的公司，我們盡力保持這種風格。這并不是說我們公司守舊迂腐，而是盡力遵守永恒的真理：基本的生活常識、基本的恐懼感、基本的人性分析，這使得我們能對人的行為進行預(yù)測。如果能做到以上幾點并遵守一些基本原則，你就會在投資業(yè)做得很好?！?/font>
作為一個成功的投資者，你需要從多學科的角度去思維。為了充分享用集中投資的好處，我們必須增加新的概念、新的模式以擴展思維。如果不了解心理學中行為學模式，你對投資就永遠不會滿意。如果不了解統(tǒng)計學中概率論原理，你將不會知道如何優(yōu)選證券組合。只有在了解了復(fù)雜的適應(yīng)性原理之后，你才會真正了解到市場預(yù)測的可笑之處。
二、風險、多元化和有效市場理論
巴菲特認為，股價下跌實際上降低了投資風險而不是增加了風險，學術(shù)界對風險的定義實在有失水準，以至于近乎無稽之談。風險是受到損害或傷害的可能性，它應(yīng)該是企業(yè)“內(nèi)在價值風險”的一項要素，而不是股票的價格行為。另外，風險與投資者的投資時間階段密切相關(guān)，如果你今天買了一種股票并打算明后天就賣掉，那么你就進入了一樁風險買賣。然而，如果你延伸投資時間段至幾年，并假設(shè)你剛開始的購買是明智的，你卷入危險交易的可能性就大大減少了。
降低風險的方法是購買安全邊際系數(shù)高的股票，將投資組合集中在少量幾種高概率的優(yōu)秀公司上，這不僅可以降低風險，而且還幫助產(chǎn)生大大高于市場回報率的收益。當然為了分散集中投資的風險，可以將投資集中在具有不同經(jīng)濟地位的高質(zhì)量、可預(yù)測的企業(yè)之上。
如果投資者提升他對企業(yè)的關(guān)注度，并且提高他對企業(yè)經(jīng)濟狀況的滿意度，然后再購買它們股票，那么集中投資的策略反而會降低風險。也就是說，通過有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，你更有可能對它們進行密切的研究，并掌握其內(nèi)在價值。你對公司了解得越多，你可能遭遇的風險越小。巴菲特說：“多元化只是起到保護無知的作用，對那些不知如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略?！钡沁@種保護是有代價的，你只能獲得市場收益的平均值。
巴菲特說：“市場經(jīng)常是有效的這一觀察是正確的，但由此得出結(jié)論說市場永遠是有效的，這就錯了，這兩個假設(shè)的差別如同白天和黑夜?！庇行袌隼碚摰恼f法為什么不堪一擊，原因有：1）投資者不總是理智的。2）投資者對信息的分析不正確，他們總是依賴捷徑來決定股價，而不是依賴最基本的體現(xiàn)公司內(nèi)在價值的方法。3）業(yè)績衡量強調(diào)短期業(yè)績，這使得從長遠角度擊敗市場的可能性不復(fù)存在。
集中投資戰(zhàn)略基于以下這些不同的信念：
●投資者并不總是理性化的，他們也會時常感到恐懼和貪婪。
●股市不總是有效的，所以愿意研究和學習的投資者還是有機會擊敗市場的。
●風險不是以價格波動為基礎(chǔ)的，而是以經(jīng)濟價值為基礎(chǔ)的。
●最理想的證券投資是集中投資，它強調(diào)在高概率事件上押大賭注，而不是在不同概率事件上押相同分量的賭注。
如果你被現(xiàn)代證券投資理論的喋喋不休沖昏了頭，記住格雷厄姆對他學生的忠告：“你的對錯并不能由多少人反對或支持來決定。你之所以對，是因為你的數(shù)據(jù)和邏輯推理是正確的。”
三、企業(yè)管理分析
盡管經(jīng)濟和市場總體來說是復(fù)雜和龐大的，以至于我們無法預(yù)測，但是在公司這一層面的格局是可以被認知的。每家公司都存在特定的公司格局、管理格局以及金融格局。假如你研究這些格局，多數(shù)情況下你對公司的未來可以做一個合理的預(yù)測。巴菲特集中全力研究的正是這些格局而不是幾百萬投資者的不可預(yù)測的行為格局。他說：“我一直覺得受基本原理的支配來估算權(quán)重，要比受心理學的支配來估算投票容易得多?！?/font>
一個集中投資者應(yīng)該是最適合做管理衡量工作的人。一個購買少數(shù)幾家公司股票并打算持股幾年的人最有機會了解它們的管理狀況。跟蹤追尋過去幾年的年度報告，你會逐漸對公司的管理歷史有所感知，你還可以通過媒體了解你所持股的公司。留意管理人員所說的話以及其他人對管理人員的評論文章。如果你注意到公司總裁最近發(fā)表了演講或做了報告，你應(yīng)從投資關(guān)系部門拿到演講稿并仔細閱讀。上網(wǎng)搜尋公司的網(wǎng)站并獲取最新消息?？傊Q起你的觸角用你能想到的一切辦法了解管理層。重要的一點是，不要忘記評估管理這一前提，因為這項工作很復(fù)雜。你的眼睛睜得越大，獲取的線索越多，你就越能準確而容易地評估管理。
回顧過去70年的歷史，投資世界所發(fā)生的變化真令人驚嘆，但最基本的原則卻沒有改變。成功的關(guān)鍵仍是購買有由有才干的經(jīng)理掌管的低價優(yōu)質(zhì)股，但由于企業(yè)和經(jīng)濟都已發(fā)展得面目全非了，這就需要我們的投資者也拓展我們的思維模式以跟上不斷變化的世界步伐。
對于準備涉足金融界的人來說，他們要了解經(jīng)濟模式，其中不僅僅包括財務(wù)數(shù)字、財務(wù)報表，還包括企業(yè)的運作和競爭者之間的關(guān)系。其次，他們必須了解人在投資過程中的作用和限制。最后，我們要努力工作，但不能過度勤奮。
努力工作意味著你的腦子一直在轉(zhuǎn)動著，盡可能地多讀金融領(lǐng)域及其他領(lǐng)域的書籍，建立并鞏固獲得成功的思維模式。不能過度勤奮的意思是，人們普遍有一種將一分耕耘與一分收獲等同起來的趨勢。在資金管理行業(yè)，有時結(jié)果卻不是這樣。事實往往是，那些只做幾個數(shù)量不多的決策的人最終的結(jié)果卻比那些以忙碌為名作出很多決定的人要好得多。
四、投資中的數(shù)學問題
伯克希爾的保險業(yè)務(wù)是所有業(yè)務(wù)中最具數(shù)學挑戰(zhàn)的業(yè)務(wù)，也是統(tǒng)計學和概率論中必講的一課。然而投資者不需要學習高深的數(shù)學。在南加州大學的一次演講中芒格解釋道：“這是簡單的代數(shù)問題，學起來并不難，難的是在你日常生活中幾乎每天都應(yīng)用它。費馬/帕斯卡定理與世界的運轉(zhuǎn)方式是完全協(xié)調(diào)的，它是基本的事實，所以我們必須掌握這一技巧?！?/font>
不管投資者自己是否意識到了，幾乎所有的投資決策都是概率的應(yīng)用。為了成功地應(yīng)用概率原理，關(guān)鍵的一步是要將歷史數(shù)據(jù)與最近可得的數(shù)據(jù)相結(jié)合，這就是行動中的貝葉斯分析法。巴菲特認為，橋牌游戲與股市投資有許多共同點，它們都是有百萬種推論的游戲。你有許多賴以推論的依據(jù)——已打出的和未打出的牌。所有這些推論都會告訴你概率發(fā)生的可能性，它是對智力最好的鍛煉。
“用虧損概率乘以可能虧損的數(shù)量，再用收益概率乘以可能收益的數(shù)量，最后用后者減去前者，這就是我們一直試圖做的方法?！卑头铺卣f：“這個算法并不完美，但事情就是這么簡單?！北M管巴菲特對實際投資業(yè)務(wù)中的概率判斷沒有給出具體數(shù)字，但這并不能減弱他思考過程的價值。用概率來思考，不管是主觀概率還是客觀概率，都使你對所要購入的股票進行清醒和理智的思索。
數(shù)學家凱利發(fā)現(xiàn)它的數(shù)學公式：2P-1=X（X為投入資金的百分比，P為獲勝概率）完全可以被用在賭博上，這是人類了解成功概率的又一努力嘗試。凱利模式達到最優(yōu)化有兩個標準：1）用最短的時間達到獲勝的水平；2）取得最大的財富增長。股市投資中對概率的判斷錯綜復(fù)雜，使用凱利模式就要不斷地在投資決策過程中進行調(diào)整和計算。然而凱利模式中的主要概念：將投資規(guī)模與概率成功率通過數(shù)學掛鉤，對集中投資者具有重大意義。
巴菲特在分配伯克希爾的投資資金時是否應(yīng)用了凱利優(yōu)化模式我們無據(jù)可查，但是凱利的概念是一個理智的思維過程。它明白無誤地反映出巴菲特的思維過程。巴菲特曾敬告投資者要耐心等待，直到最佳機會出現(xiàn)，然后押大賭注。你什么時候應(yīng)該出擊？只有當成功幾率完全對你有利時方可出擊。凱利模式作為一個數(shù)學解釋是非常有用的，它有助于人們更好地理解證券資金的分配過程。
為了能從凱利優(yōu)化模式中獲益，你必須愿意從概率的角度來思考股票的買入；你必須愿意進行長期投資以獲取回報；你必須避免借貸投資，因為它有不幸的結(jié)局；最后，你每下一次賭注都要保留一定的安全邊際。
在股票市場應(yīng)用概率論：1）計算概率。作為一個集中投資者，你將自己限制在少數(shù)幾種股票上，因為你知道從長期角度看，這是你比市場做得更好的最佳機會，所以每當你想買一種新股時，你的目標是確保你的選擇將在業(yè)績上超出市場。這就是你要考慮的概率問題——此種股票有多大概率將來在經(jīng)濟回報上超出市場水平。2）根據(jù)新信息對數(shù)字進行調(diào)整。你要耐心等待直到投注比率轉(zhuǎn)為對你有利時方可行動。與此同時，密切注意公司的一舉一動。公司的管理層是否開始對此有所反應(yīng)？公司的財務(wù)數(shù)字是否開始改變？有沒有改變公司運營競爭環(huán)境的事件發(fā)生？如果有，則概率將發(fā)生改變。3）決定投資數(shù)量。在你所有的投資資金中，你將為這筆購買投資多大比例？4）等待最佳機會。當成功幾率轉(zhuǎn)向你方時，你就擁有了安全邊際；局勢越不明朗，你就越應(yīng)當留出更多的安全邊際。當你喜愛的公司正在以低于內(nèi)在價值出售時，這就是你出擊的信號。
查理說：“人類沒有被賦予隨時隨地感知一切、了解一切的天賦，但是人類如果努力去了解、去感知——通過篩選眾多機會，就一定能找到一個錯位的賭注。聰明的人會在世界提供給他成功概率很高這一機遇時下大賭注，而其余時間他們按兵不動，事情就是這么簡單?！?/font>
五、投資中的心理學
格雷厄姆認為，投資者的頭號大敵不是股市而是他們自己。盡管擁有超級的數(shù)學、金融、財會技能，那些不能控制自己情緒的人不可能在投資過程中獲利。顯然，我們還需要掌握心理學理論，了解人在何種狀況下會導(dǎo)致心理誤判。
行為金融學告訴我們，人們很容易陷入心理誤區(qū)：如過度自信、反應(yīng)過度傾向、規(guī)避損失、心理帳戶等等。對判斷心理學原理的研究，對投資者來說，其價值不亞于對資產(chǎn)負債表與損益表進行分析的程度。你可能對評估公司這門藝術(shù)很精通，但如果你不花時間了解行為金融學，你將很難改進你的證券投資戰(zhàn)略以及投資業(yè)績。
根據(jù)調(diào)查研究，展示出高度風險忍耐性的投資者是會制定目標的人，他相信自己能夠控制環(huán)境并最終影響結(jié)果。他將股市看做偶發(fā)性的兩難推理的場所。在此，信息和理性的選擇相結(jié)合將產(chǎn)生獲勝的結(jié)果。
圍繞投資的各種情感都是真實的，它在某種程度上影響了人的行為，進而最終影響股價。相信你已經(jīng)感覺到了，充分了解人的能動性對自身投資是非常有價值的，原因有2點：1）你會掌握一些基本指導(dǎo)原則從而避免犯最平常的錯誤。2）你將及時認識到別人所犯的錯誤并從中受益。
巴菲特說，只要你有長期投資的眼光，集中投資的風險就成為你自己的風險，這個風險就是你是否能夠保持你對企業(yè)真實狀況的信念，而不太關(guān)心股市的情況。
成功的集中投資投資家需要培養(yǎng)一種性情。道路總是崎嶇不平的，選擇走哪條路才是正確的，經(jīng)常是與人的直覺背道而馳的。股市經(jīng)常性波動容易使投資者產(chǎn)生不安的感覺，從而做出不理智的舉動。你需要對這些情緒耐心觀望，并隨時準備采取理智行動，哪怕你的直覺呼喚你作出相反的行為。
六、如何創(chuàng)造佳績
想在投資上創(chuàng)造佳績，你需要：
●將股票視為企業(yè)。
●增加你投資的規(guī)模。（集中投資）
●降低證券換手率。
●開發(fā)其他業(yè)績衡量尺度。（以經(jīng)濟價值為主）
●學會用概率的方法來思考。
●學會認識判斷失誤心理。
●忽視市場預(yù)測。
●等待最佳擊球機會。
如果你準備采取集中投資戰(zhàn)略，請認真閱讀以下忠告：
●除非你愿意將股票看成是企業(yè)所有權(quán)的一部分，而且自始至終都這樣認為，否則你不要踏入股市。
●做好刻苦研究你擁有的企業(yè)以及你擁有企業(yè)的競爭對手的準備。你應(yīng)當做到?jīng)]有人比你更了解這家企業(yè)或這個行業(yè)。
●除非你愿意進行5年以上的投資，否則不要實施集中投資戰(zhàn)略。長期的投資時限會增加投資的安全性。
●永遠不要舉債進行集中投資。
●駕馭集中投資需要正確的心態(tài)以及合適的性格，投資者必須要滿足這種需求。(韓越摘自≤巴菲特的投資組合≥，作者：羅伯特·哈格斯特朗）
