重溫闊別多時(shí)的讀物，
坐在巨人的肩膀上又有一番感受。
括號內(nèi)的藍(lán)色文字是個(gè)人感受，
紫色是提醒自己要注意的，
綠色則是對所有要求的投資者都有莫大意義 。
第十五章 控制風(fēng)險(xiǎn) ◆ 賴瑞·海特◆
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敕瑞·海特對金融市場感興趣，是被大學(xué)時(shí)代的一門課所激發(fā)出來的。然而他步入華爾街的路途就像摩西前往以色列一樣坎坷曲折。海特初入社會時(shí)，誰都無法想像這個(gè)年輕小伙子日后(後)竟然會在金融市場上揚(yáng)名立萬。
首先，他以不十分理想的成績從大學(xué)畢業(yè)3之后(後)他開始工作，盡管他曾經(jīng)從事各種工作，卻沒有一項(xiàng)能維持長久。最后(後)，他以充當(dāng)演員與編劇維生。他寫過一部不曾拍成電影的劇本，但是電影公司選它做為備用劇本，因此這就成了他收入的穩(wěn)定來源。
一天，海待在收音機(jī)里聽到一名投資專家韓特述說自己如何以買賣原油期權(quán)而發(fā)財(cái)?shù)慕?jīng)過。當(dāng)天晚上，海特又在一個(gè)派對上結(jié)識披頭士的經(jīng)理伯恩·依普斯坦(Brain Epstein)。這兩項(xiàng)遭遇終引發(fā)海特進(jìn)軍金融市場的野心。海特當(dāng)時(shí)心想﹕(“這真是一個(gè)能夠以小額投資創(chuàng)造財(cái)富的家伙指披頭士的經(jīng)理)?！?br>
海特后(後)來從依普斯坦那兒爭取到幾份填詞的合約。賴以糊口。然而他對進(jìn)軍金融市場的意念卻是有增無減。后(後)來他在接受我采(採)訪進(jìn)，曾自我調(diào)侃說﹕“你經(jīng)常聽說某人從華爾街出來，改行作編劇，而我卻是放棄編劇，進(jìn)入華爾街。”1968年，海特終于決定涉足金融市場。由于對這個(gè)領(lǐng)域一竅不通，于是他決定從股市經(jīng)紀(jì)人做起，幾年后(後)，他成為一名全職的期貨經(jīng)紀(jì)人。
投資報(bào)酬率穩(wěn)定成長
經(jīng)過十幾年的磨練，海特認(rèn)為自己在市場上所學(xué)到的專業(yè)知識已經(jīng)足以使其長期獲利，于是他成立明德投資管理公司(Mint lnvestment Management Company)。 海特知道自己的交易理念必須經(jīng)過嚴(yán)格的科學(xué)測試，于是他邀請統(tǒng)計(jì)學(xué)博士彼德·馬修(Poter Matthews)入伙，并且在一年后(後)，聘請?jiān)?jīng)任職一家國防電子公司的電腦程式專家麥可·狄爾曼(MichaeI DeIman)到其公司負(fù)責(zé)有關(guān)電腦方面的工作。海特知道自己的交易理念必須經(jīng)過嚴(yán)格的科學(xué)測試，于是他邀請統(tǒng)計(jì)學(xué)博士彼德·馬修(Poter Matthews)入伙，并且在一年后(後)，聘請?jiān)?jīng)任職一家國防電子公司的電腦程式專家麥可·狄爾曼(MichaeI DeIman)到其公司負(fù)責(zé)有關(guān)電腦方面的工作。在馬修與狄爾曼的協(xié)助下，海特的交易理念終于獲得統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)上的證實(shí)。而海特也一再強(qiáng)調(diào)，明德投資管理公司能夠獲致成功，馬修與狄爾曼兩人功不可沒。 (感受：某一刻，頓悟自己的局限，自問博學(xué)又愛研究的我習(xí)慣了DIY，事事親力親為未能走向團(tuán)隊(duì)形式，事實(shí)上每人各有所長，懂得集結(jié)有能之士，與他人合作，互補(bǔ)長短，發(fā)揮1+1>2的威力，成功程度將大大增加之餘，亦是長遠(yuǎn)發(fā)展的必需行動。自問屬於軍師型，做第二把交椅會可以交出120分成績，一旦坐正，頂多只有100分。) (感受：某一刻，頓悟自己的局限，自問博學(xué)又愛研究的我習(xí)慣了DIY，事事親力親為未能走向團(tuán)隊(duì)形式，事實(shí)上每人各有所長，懂得集結(jié)有能之士，與他人合作，互補(bǔ)長短，發(fā)揮1+1>2的威力，成功程度將大大增加之餘，亦是長遠(yuǎn)發(fā)展的必需行動。自問屬於軍師型，做第二把交椅會可以交出120分成績，一旦坐正，頂多只有100分。)
海特的投資理念并不在于獲取最大的投資報(bào)酬率，而是透過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，維持投資報(bào)酬率的持續(xù)穩(wěn)定成長。這也正是明德投資管理公司最大的特色之一。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1981年4月份到1988年中期，明德投資管理公司平均年投資報(bào)酬率在30％以上，然而更引人注目的是，該公司的年投資報(bào)酬率總是介于13％到60％之間，表現(xiàn)得相當(dāng)一致。明德投資管理公司傲人的業(yè)績使其管理的資金呈現(xiàn)巨幅成長。在1981年4月份時(shí)，該公司的資金衹有200萬美元，如今已成長到8億美元的水準(zhǔn)。雖然明德投資管理公司目前管理的資金相當(dāng)龐大，不過這并沒有對其交易造成阻礙。根據(jù)海特的估計(jì)，明德投資管理公司的能力足以管理20億美元的資金，簡直稱得上是超級期貨基金。
(感受：就是這樣！穩(wěn)定盈利成長亦是我喜愛的風(fēng)格。)
走入華爾街志在金融操作
我的采(採)訪是在紐約世界貿(mào)易中心的世界之窗餐廳進(jìn)行的。我和海特一直聊到餐廳下逐客令為止，之后(後)又到海特的辦公室談了好一陣子才結(jié)束采(採)訪?！ ?br>
問﹕你是從什么(麼)時(shí)候才開始對金融市場感到興趣的?
答﹕我在大學(xué)念書的時(shí)候，選修了一位商學(xué)系教授的課程，這位教授頗有幽默感。我舉個(gè)例子，他曾經(jīng)在銀行擔(dān)任查帳的工作，有一天，他在查完帳之后(後)，回頭開玩笑地對銀行經(jīng)理說﹕“我逮到你了!”結(jié)果競把那位經(jīng)理哧得心臟病發(fā)作。后(後)來，他進(jìn)行第二次查帳，發(fā)現(xiàn)那位經(jīng)理競真的挪用了7萬5000美元的公款。
有一次這位教授在課堂上介紹金融工具如股票、債券……等。最后(後)他說﹕“現(xiàn)在讓我們來談?wù)勛畀偪竦钠谪浭袌?。在這個(gè)市場中，投資人衹有5％的保證金即可進(jìn)行交易，甚至這些保證金還是借來的。”全班人都大笑不止，衹有我例外。我覺得用5％的保證金行交易，其實(shí)是一件相當(dāng)合理的事情。
問﹕你是從什么(麼)時(shí)候開始涉足金融市場的?
答﹕那是好幾年的事。我當(dāng)時(shí)是一名唱片企劃(劃)，有一天，我下這決心要改行，去追求我真正的興趣?金融操作。盡管我最感興趣的是期貨，可是由于我對此一竅不能，于是我決定從股市經(jīng)紀(jì)人干(幹)起。
我最先是到一家保守的華爾街證券公司應(yīng)征。接見我的人是那種從牙縫間繃出聲音的康乃狄格佬。他告訴我﹕“我們衹替客戶買進(jìn)藍(lán)籌股?！?br>
我當(dāng)時(shí)毫無金融市場的知識，也搞不清楚藍(lán)籌股是什么(麼)。 面試之后(後)，我突然想到賭場中最貴的籌碼就是藍(lán)色的，于是我告訴自己﹕“啊2現(xiàn)在我懂得是怎么(麼)一回事了。就是賭博嘛，于是我丟掉剛買的《證券分析原理》一書(這本書被股市分析師視為經(jīng)典之作)，而去買了一本《如何擊倒交易員》。我當(dāng)時(shí)有個(gè)想法﹕成功的投資其實(shí)與勝算有關(guān)，衹要能計(jì)算出輸贏的比例，就是找到了在市場上獲勝的方法。面試之后(後)，我突然想到賭場中最貴的籌碼就是藍(lán)色的，于是我告訴自己﹕“啊2現(xiàn)在我懂得是怎么(麼)一回事了。就是賭博嘛，于是我丟掉剛買的《證券分析原理》一書(這本書被股市分析師視為經(jīng)典之作)，而去買了一本《如何擊倒交易員》。我當(dāng)時(shí)有個(gè)想法﹕成功的投資其實(shí)與勝算有關(guān)，衹要能計(jì)算出輸贏的比例，就是找到了在市場上獲勝的方法。
市場運(yùn)作并沒有效率
問﹕你憑什么(麼)認(rèn)為自己可以發(fā)展出能夠增加勝算的方法?
答﹕我當(dāng)時(shí)也衹是一知半解，但是經(jīng)過多年交易經(jīng)驗(yàn)的累積，我了解市場的運(yùn)作其實(shí)并沒有效率。我有一位念經(jīng)濟(jì)的朋友，他曾經(jīng)一再向我解釋，要想戰(zhàn)勝市場所做的一切努力其實(shí)都是徒勞無功的，因?yàn)椤笆袌龅倪\(yùn)作非常有效率”。然而我發(fā)現(xiàn)，所有告訴我市場運(yùn)作具有效率的人，都無法賺大錢。我這位朋友同我爭辨說，如果我能設(shè)計(jì)出一套在市場中致勝的電腦交易程式，別人一樣能做到，而這些系統(tǒng)的功用在市場上一定會相互抵銷。 (感受：唉～大學(xué)d理論家教壞人，市場點(diǎn)會100% 有效率，巴菲特都有講過，如果市場係有效率，買股票o既就聽乞食，仲邊有依家「股神」o既傳奇故事?)
問﹕你為什么(麼)會認(rèn)為他的論點(diǎn)不對?
答﹕雖然有人能夠設(shè)計(jì)出在市場上致勝的交易系統(tǒng)，但也有人會犯錯(cuò)。有些人在交易賠錢的時(shí)候，會更改交易系統(tǒng)。有些人根本不相信交易系統(tǒng)，總會對交易系統(tǒng)所發(fā)出的指令表示懷疑。根據(jù)以上的說法，我們可以得到一個(gè)非常重要的結(jié)論，即人是不會改變的。而這就是市場交易這場遊戲會持續(xù)發(fā)展的原因。
在西元1637年，荷蘭的郁金香曾經(jīng)以5500銀幣的價(jià)格進(jìn)行交易，后(後)卻慘跌到20銀幣，跌幅達(dá)99％。 你也許會說﹕“在那個(gè)時(shí)代，交易是一項(xiàng)新鮮玩意，市場也才初具雛型而已。今天我們遠(yuǎn)比那個(gè)時(shí)代的人進(jìn)步，因此絕不會再犯同樣的錯(cuò)誤?！焙冒?我們再來看看1929年空氣壓縮(Air Reduction)公司的股價(jià)從每股233美元的高檔大跌到31美元的水準(zhǔn)，跌幅高達(dá)87％。你也許會說﹕“在那個(gè)時(shí)代，交易是一項(xiàng)新鮮玩意，市場也才初具雛型而已。今天我們遠(yuǎn)比那個(gè)時(shí)代的人進(jìn)步，因此絕不會再犯同樣的錯(cuò)誤?！焙冒?我們再來看看1929年空氣壓縮(Air Reduction)公司的股價(jià)從每股233美元的高檔大跌到31美元的水準(zhǔn)，跌幅高達(dá)87％。你也許會說﹕“20年代是一個(gè)瘋狂的時(shí)代，現(xiàn)在的情況與當(dāng)時(shí)截然不同。”
那麼我們再來看看1961年德州儀器公司(Texas Instruments Co，)的股票，從每股207美元跌到49美元，跌幅達(dá)77％。如果你認(rèn)為80年代的我們比當(dāng)時(shí)又更進(jìn)步，那就不妨看看白銀價(jià)格從1980年的50美元高檔跌到5美元的價(jià)位，跌幅高達(dá)90％。 (感受：可以立即在訪問中舉出三個(gè)例子而且對答如流，相信他早已根其他人說過無數(shù)次。)
我所要說的重點(diǎn)是﹕人是不會改變的。如果你有堅(jiān)定的意志以及高度的自信，那么(麼)衹要把以往發(fā)生過的市場情況拿來測試你的交易系統(tǒng)，你就能了解交易系統(tǒng)面對未來情勢所能發(fā)揮的作用。而這就是我在市場上致勝的利器。
對交易系統(tǒng)深具信心
問﹕市場未來的變化是否可能和過去有所不同?
答﹕市場未來的走勢也許會改變，可是人卻不會改變。 當(dāng)我們還在測試交易系統(tǒng)時(shí)，我的伙伴狄爾曼想出用過去任何一段持有期間來測試交易系統(tǒng)的方法。如果你要真正評估一套交易系統(tǒng)的價(jià)值，先以過去某一年做為測試的基準(zhǔn)，必然會失之武斷，你應(yīng)該了解該系統(tǒng)在任何一段持有時(shí)間獲利的機(jī)率。在測試中，我的另一位伙伴馬修發(fā)現(xiàn)，該交易系統(tǒng)在任何6個(gè)月的持有其獲利的機(jī)率是90％，任何12個(gè)月的持有期間則是97％，而任何18個(gè)月的時(shí)間持有則為100％。該系統(tǒng)在經(jīng)過7年的應(yīng)用之后(後)，其獲利率在6個(gè)月、12個(gè)月與18個(gè)月的持有期間分別為90％、99％與100％。讓我告訴你，我對你的交易系統(tǒng)多么(麼)具有信心。
(感受：將會參加的2007 Automated trading Championship，我會套用這種測試水平。)
我有一位屬下，以前是英國皇家陸軍上校，也是一名拆卸炸彈的專家。 我曾經(jīng)問他﹕“你是如何拆卸炸彈的?”他回答﹕“其實(shí)并不難。炸彈的種類有許多種，比如說馬來西亞制造的炸彈就和中東制造的不同，你衹要能分辨出是哪一種炸彈，然后(後)依其構(gòu)造拆開來就行了?！庇謫査s“如果你碰到一枚你從沒見過的炸彈，你應(yīng)該怎么(麼)辦?”他看看我﹕“那么(麼)你又知道一種新炸彈了，不過你最好祈禱這不是你所碰到的最后(後)一枚炸彈?！?/span>我曾經(jīng)問他﹕“你是如何拆卸炸彈的?”他回答﹕“其實(shí)并不難。炸彈的種類有許多種，比如說馬來西亞制造的炸彈就和中東制造的不同，你衹要能分辨出是哪一種炸彈，然后(後)依其構(gòu)造拆開來就行了。”又問他﹕“如果你碰到一枚你從沒見過的炸彈，你應(yīng)該怎么(麼)辦?”他看看我﹕“那么(麼)你又知道一種新炸彈了，不過你最好祈禱這不是你所碰到的最后(後)一枚炸彈。 ”
有一天，我走到他的辦公室，發(fā)現(xiàn)這位具有鋼鐵般意志的人竟然泫然欲泣。 我問他怎么(麼)回事?原來是聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會突然改變貨幣政策，使市場遭受嚴(yán)重打擊，我的基金也從每股15美元跌到12美元，而他才剛接一位新客戶，我命令他﹕“替我打電話給那位客戶!”他有些不敢相信自己的耳朵﹕“什么(麼)?”我又加強(qiáng)語氣地慢慢地重複一遍﹕“替我打電話給那位客戶?！?/span>我問他怎么(麼)回事?原來是聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會突然改變貨幣政策，使市場遭受嚴(yán)重打擊，我的基金也從每股15美元跌到12美元，而他才剛接一位新客戶，我命令他﹕“替我打電話給那位客戶!”他有些不敢相信自己的耳朵﹕“什么(麼)?”我又加強(qiáng)語氣地慢慢地重複一遍﹕“替我打電話給那位客戶?！?/span>
當(dāng)我還是經(jīng)紀(jì)人時(shí)，我的老板就曾經(jīng)告訴我，假如你的客戶賠了錢，即使你不打電話告訴他，別人也會告訴他的。于是我在電話中向那客戶解釋說，根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，客戶賠錢的情況大約每隔幾年就會發(fā)生一次，不過我相信我們的基金價(jià)值在九個(gè)月之內(nèi)不但會止跌回升，而且還會創(chuàng)下高新。我說﹕“事實(shí)上，我還向朋友借了
一筆投入該基金。 ”那位客戶驚訝的說﹕“你真的這么(麼)做嗎?”我則向他保證，我的確如此做。結(jié)果那位客戶不但沒有撤銷帳戶，反而把投入的資金增加一倍。今天，他已經(jīng)成為我最大的客戶之一。我為什么(麼)會如此肯定?因?yàn)槲伊私馕业慕灰紫到y(tǒng)，并對其深具信心。成功的交易員也許不知道明天的市場情況會如何，但是他一定對未來長期走勢有相當(dāng)清楚的概念。 ”那位客戶驚訝的說﹕“你真的這么(麼)做嗎?”我則向他保證，我的確如此做。結(jié)果那位客戶不但沒有撤銷帳戶，反而把投入的資金增加一倍。今天，他已經(jīng)成為我最大的客戶之一。我為什么(麼)會如此肯定?因?yàn)槲伊私馕业慕灰紫到y(tǒng)，并對其深具信心。成功的交易員也許不知道明天的市場情況會如何，但是他一定對未來長期走勢有相當(dāng)清楚的概念。
我有一位朋友，曾經(jīng)因?yàn)樽銎谪浂飘a(chǎn)。他無法了解為什么(麼)我能夠一直用電腦交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。有一天，當(dāng)我們在打網(wǎng)球時(shí)，他問我﹕“賴瑞，你這樣做難道不會感到厭煩嗎?”我告訴他﹕“我從事交易不是為了尋找刺激，而是為了求得勝利?！边@樣的交易方式也許很無聊，但卻相當(dāng)有效。當(dāng)我和其他交易員聚在一起，而他們談?wù)撟约后@心動魄的交易經(jīng)驗(yàn)時(shí)，我總是沉默不語，因?yàn)閷ξ叶裕抗P交易都一樣。
獲利無法預(yù)估·風(fēng)險(xiǎn)可以控制
問﹕許多交易員使用趨勢追蹤交易系統(tǒng)，然而幾乎沒有人不會對它產(chǎn)生懷疑。貴公司為何能夠與眾不同?你又是如何使用投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的比例高于一般產(chǎn)業(yè)水準(zhǔn)?
答﹕因?yàn)槲覀冎雷约簝?nèi)無知。不論得到的市場資訊有多么(麼)完整，不論交易技術(shù)有多么(麼)高明，任何人都無法避免犯錯(cuò)。我有一位靠交易賺進(jìn)一億美元的朋友，他曾經(jīng)傳授我兩條基 本交易原則﹕第一，如果你不是拿你全部的家當(dāng)下注，即使交易失敗，你也可以全身而退。第二，假如你知道你交易最壞的結(jié)果會是什么(麼)，你就可以擁有最大的交易空間。簡言之，雖然你不能控制獲利，但是你可以控制風(fēng)險(xiǎn)。 (感受：當(dāng)中滲透的交易哲學(xué)，你feel到嗎?)
我舉個(gè)例子來說明我對控制風(fēng)險(xiǎn)的重視。一位重量級的咖啡大豆交易商曾經(jīng)邀請我到他在倫敦的寓所小住。 當(dāng)他請我到一家高級餐廳用餐時(shí)，他問我﹕“賴瑞，為什么(麼)你對咖啡的了解比我還多?我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道船期，也認(rèn)識政府部長級的人物……，”我回答﹕“你是對的，我對咖啡豆根本一竅不通。事實(shí)上，我連咖啡都不喝”。當(dāng)他請我到一家高級餐廳用餐時(shí)，他問我﹕“賴瑞，為什么(麼)你對咖啡的了解比我還多?我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道船期，也認(rèn)識政府部長級的人物……，”我回答﹕“你是對的，我對咖啡豆根本一竅不通。事實(shí)上，我連咖啡都不喝”。他又問﹕“那么(麼)你是怎么(麼)從事交易的?”我告訴他﹕“我衹看風(fēng)險(xiǎn)?！?br>
那頓晚餐花了大約幾個(gè)小時(shí)的時(shí)間，在這段時(shí)間中，他問了五次我是如何從事咖啡豆交易的。我則告訴他五次，我著重于控制風(fēng)險(xiǎn)。
三個(gè)月之后(後)，我聽說他在咖啡豆期貨市場虧了一億美元。他顯然不了解我所謂控制風(fēng)險(xiǎn)的含意。你知道嗎?在咖啡豆方面，他確實(shí)懂得比我多，然而要命的是，他根本不注意風(fēng)險(xiǎn)。
明德投資管理公司的第一條交易法則是，每筆交易所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)絕不可高于總資產(chǎn)的1％。把交易風(fēng)險(xiǎn)控制到最低點(diǎn)，是一件非常重要的事。 (感受：曾幾可時(shí)我都有叫人每次交易要控制在總資金的2%內(nèi)，唯唯諾諾之後有實(shí)行到的又有幾多人？)
我認(rèn)識一位交易員，他的一位客戶臨時(shí)撤銷帳戶，使他的基金減少了一半?？墒?，他不但沒有把交易的規(guī)模減少一半，而仍然以原來的合約數(shù)進(jìn)行交易。最后(後)，他的資金輸?shù)叫}剩下原來的十分之一。風(fēng)險(xiǎn)是不能掉以輕心的，它絕不容許你出差錯(cuò)。如果你不能控制風(fēng)險(xiǎn)，總有一天你會淪落到受風(fēng)險(xiǎn)控制的地步。
明德投資管理公司的第二交易法則是，絕對要跟趨勢走，而且要完全信任交易系統(tǒng)。事實(shí)上，公司明文規(guī)定，任何人都不得擅自違反交易系統(tǒng)所發(fā)出的指令，正因?yàn)槿绱?，公司才會從來沒有失敗的交易?？傮w而言，交易分為四種﹕成功的交易、失敗的交易、賺錢的交易和賠錢的交易。大部分的人以為，賠錢的交易就是失敗的交易，其實(shí)不然。即使是賠錢的交易，也可能是成功的交易。 (感受：我敢肯定若果我咁樣同人講，一定俾人鬧，但我從心底裡知道呢ｄ情況係事實(shí)。)
比如說你做了一筆交易，成功與失敗的比例是五十比五十，賭贏可以賺2美元，賭輸將賠1美元。這樣的交易，即使是賠錢，也算是一筆成功的交易，因?yàn)檫@種賭局的重點(diǎn)不是在于你起初是否賠錢，而在于你否能持續(xù)這樣的賭下去，衹要能持久，你最后(後)一定會是贏家。
第三條法則是要經(jīng)分散投資來減少風(fēng)險(xiǎn)。
分散投資有兩個(gè)方法，一是要在全球市場操作的項(xiàng)目，多于其他交易員。另一個(gè)方面是絕不使用單一交易系統(tǒng)從事交易。我們會使用各種交易系統(tǒng)來從事長期與短期的交易。這些交易系統(tǒng)如果單獨(dú)使用，不見得具有多大的效用，不過我們也不在乎，因?yàn)槲覀兯氖峭瑫r(shí)使用這些交易系統(tǒng)，而將風(fēng)險(xiǎn)降至最低。
(感受：穩(wěn)定盈利的交易心法，其實(shí)海特都講得好明顯淺白，而我自己會再加上SCM，即係Strategic Correlations Management，策略性相關(guān)性管理。)
此外，公司用三種燈號來辨別交易系統(tǒng)指令的可接受性。綠燈時(shí)，我們完全接受交易系統(tǒng)的指令。黃燈時(shí)，我們會根據(jù)指令出清目前的部位，而不會再增加新的部位。紅燈時(shí)，我們自動出清所有的部位，而且也不會增加新部位。 (感受：呢方面，我未能做到，還要多加學(xué)習(xí)～)
例如，在1986年，咖啡豆價(jià)格曾經(jīng)從1.30美元上揚(yáng)到2.80美元，然后(後)又回跌到1美元的水準(zhǔn)。在這段期間，公司于1.70美元時(shí)釋出多頭部位，然后(後)就不再進(jìn)場。我們在這筆交易也許可以賺得更多，但是在市場行情上下震蕩如此劇烈時(shí)，上述的作法就是我們控制風(fēng)險(xiǎn)的方法之一.
一次挫敗終生為師
問﹕如此說來，你和其他交易員的不同之處，即在于你發(fā)展出一套指引你何時(shí)進(jìn)場或出場的方法?
答﹕其實(shí)在任何一場遊戲或競賽中，條件最差的人也可能獲勝，參與市場交易的人，大致上可以分為三類﹕交易員、場內(nèi)交易員與投機(jī)客。交易員擁有最完整的市場資訊，而且也擁有最容易出脫手中部位的方法。如果在期貨市場上虧損，他們?nèi)匀豢梢栽O(shè)法在現(xiàn)貨市場上降低風(fēng)險(xiǎn)。場內(nèi)交易員則擁有時(shí)間方面的優(yōu)勢。以時(shí)效而論，沒有人能趕得上場內(nèi)交易員，至于投機(jī)客雖然沒有市場資訊與時(shí)間方面的優(yōu)勢，但是他們具有選擇進(jìn)場時(shí)機(jī)的優(yōu)勢。投機(jī)客可以選擇市況對自已有利時(shí)進(jìn)場，這就是他們的優(yōu)勢。
問﹕你非常重視風(fēng)險(xiǎn)管理。但這是什么(麼)原因才促使你有如此的態(tài)度?
答﹕當(dāng)我最初接觸期貨交易的時(shí)候，我注意到如果買進(jìn)9月份豬脯，然后(後)在7月以前賣出，幾乎是穩(wěn)賺不賠。于是我邀集幾個(gè)朋友，湊了一筆錢從事豬脯期貨交易，結(jié)果真的賺了。我非常高興，自以為是天才。
當(dāng)時(shí)，我有一位從事玉米期貨交易的朋友，他說服我買進(jìn)較遠(yuǎn)月份的玉米，賣出較近月份的玉米，雖然當(dāng)時(shí)我衹懂豬脯，對玉米一竅不通，不過我想以某月的多頭部位來抵銷另一月份的空頭部位，應(yīng)該是一筆相當(dāng)安全的交易。 當(dāng)時(shí)，我有一位從事玉米期貨交易的朋友，他說服我買進(jìn)較遠(yuǎn)月份的玉米，賣出較近月份的玉米，雖然當(dāng)時(shí)我衹懂豬脯，對玉米一竅不通，不過我想以某月的多頭部位來抵銷另一月份的空頭部位，應(yīng)該是一筆相當(dāng)安全的交易。但是沒隔多久，政府突然公布了一份出乎意料之外的玉米收成報(bào)告，導(dǎo)致我的多頭部位持停，空頭部位卻一直漲停。
當(dāng)時(shí)我沮喪得不得了。記得我走到樓梯口，不禁雙膝跪地，大聲哀求﹕“老天，我不在乎賠多少，可是千萬別讓我背負(fù)一屁股債。”正當(dāng)我跪在地上向上天禱告時(shí)，一位瑞士銀行家恰巧從我身經(jīng)過。直到今天，我還在猜想那位銀行家當(dāng)時(shí)心里在想什么(麼)。 (感受：只有將人推到痛苦極限，人才會有深切的感悟。)
忽視風(fēng)險(xiǎn)損失無可言喻
問﹕你是否還有其他因?yàn)椴蛔⒁怙L(fēng)險(xiǎn)管理，而遭致嚴(yán)重?fù)p失的慘痛經(jīng)驗(yàn)?
答﹕我本人并沒有。不過，在我的交易生涯中，我經(jīng)常親眼目睹別人不注重風(fēng)險(xiǎn)管理，而遭到重大打擊的慘痛經(jīng)驗(yàn)。 我在年輕時(shí)代擁有過一輛機(jī)車，而我一位老惹是生非的朋友曾經(jīng)告訴我﹕“賴瑞，騎機(jī)車的時(shí)候，千萬別和汽車爭道，你一定會輸?shù)?。”這句話其實(shí)也可以運(yùn)用到交易上﹕“別與市場鬥狠，你一定會輸?shù)??！?/span>我在年輕時(shí)代擁有過一輛機(jī)車，而我一位老惹是生非的朋友曾經(jīng)告訴我﹕“賴瑞，騎機(jī)車的時(shí)候，千萬別和汽車爭道，你一定會輸?shù)?。”這句話其實(shí)也可以運(yùn)用到交易上﹕“別與市場鬥狠，你一定會輸?shù)??！?/span>
韓特兄弟的遭遇就是一個(gè)很好的例子，有人曾經(jīng)問我﹕“韓特兄弟怎麼可能會輸，他們有幾十億美元的資金啊!”我們這樣說好了，假如你有10億美元，而你買了價(jià)值20億美元的白銀，那麼你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)與一個(gè)衹有1000美元，而買了20萬美元白銀的家伙并無二致。 韓特兄弟的遭遇就是一個(gè)很好的例子，有人曾經(jīng)問我﹕“韓特兄弟怎麼可能會輸，他們有幾十億美元的資金啊!”我們這樣說好了，假如你有10億美元，而你買了價(jià)值20億美元的白銀，那麼你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)與一個(gè)衹有1000美元，而買了20萬美元白銀的家伙并無二致。
我有一位朋友，他單靠期權(quán)套利交易就賺了一大筆錢，我還到過他在英格蘭的別墅去度假。他雖然是一位很高明的套利者，可是卻是一個(gè)相當(dāng)糟糕的交易員。他曾設(shè)計(jì)出一套頗具獲利能力的交易系統(tǒng)。 有一天，他對我說﹕“我不會依照這套系統(tǒng)的指令拋空黃金。我覺得它下達(dá)的指令不太對勁，而且這套交易系統(tǒng)所發(fā)出的指令，也衹有50％的正確性。因此，他不但沒有依照指令拋空黃金，反而做多黃金。后(後)來黃金行情開始下跌時(shí)，我告訴他﹕“趕快平倉算了。有一天，他對我說﹕“我不會依照這套系統(tǒng)的指令拋空黃金。我覺得它下達(dá)的指令不太對勁，而且這套交易系統(tǒng)所發(fā)出的指令，也衹有50％的正確性。因此，他不但沒有依照指令拋空黃金，反而做多黃金。后(後)來黃金行情開始下跌時(shí)，我告訴他﹕“趕快平倉算了。 ”但是，他卻堅(jiān)持﹕“黃金行情一定會止跌回升的。 ”
好啦最後他就是因?yàn)檫@筆交易賠得傾家蕩產(chǎn)，連那棟別墅也賣掉了，落到衹能住在租來的小公寓里。他是我最好的朋友之一、他連別墅都賠上了的遭遇，的確給我很大的沖擊更諷刺的事是，如果他遵從他的交易系統(tǒng)所下的指令，他可能會大賺一筆。
我再告訴你一則故事。我的表哥曾經(jīng)靠選擇權(quán)交易，把5000美元的資本變成10萬美元的財(cái)富。 有一天，我問他﹕“你是怎麼做到的?”他回答說﹕“其實(shí)很簡單。我買進(jìn)選擇權(quán)，如果它上漲，我就繼續(xù)抱著，如果它下跌，我就一直等到不賺也不賠的時(shí)候才賣出?！蔽覍λf“要靠交易過活的，這種策略絕對不能維持長久?！彼f﹕“賴瑞，你放心好了，我知道自己在做什麼，我不願意賠錢?！?/span>有一天，我問他﹕“你是怎麼做到的?”他回答說﹕“其實(shí)很簡單。我買進(jìn)選擇權(quán)，如果它上漲，我就繼續(xù)抱著，如果它下跌，我就一直等到不賺也不賠的時(shí)候才賣出?！蔽覍λf“要靠交易過活的，這種策略絕對不能維持長久。”他說﹕“賴瑞，你放心好了，我知道自己在做什麼，我不願意賠錢?！?/span>
他接下來的一筆交易是用9萬美元買進(jìn)美林公司(Merrill Lynch Co.)的期權(quán)。這一回期權(quán)價(jià)格一路下跌，而我在一個(gè)月之后(後)打電話給他時(shí)，他告訴我，他現(xiàn)在負(fù)債1萬美元。 我說﹕“等一會兒，你有10萬美元，而衹花了9萬美元購買期權(quán)，如此算來，即使賠光了，你也該還剩下1萬美元啊。”他回答說﹕“我原來是以4.5美元的價(jià)格買進(jìn)期權(quán)的。當(dāng)價(jià)格跌到1美元的時(shí)候，我想假如你再買進(jìn)2萬美元的期權(quán)，衹要價(jià)格反彈到2.75美元，我就可以攤平了。於是我又到銀行貸了1萬美元?！?(感受：Average Losers, Loser. 又係個(gè)句，向下溝貨，係「贏粒糖，輸條命」o既行為。)我說﹕“等一會兒，你有10萬美元，而衹花了9萬美元購買期權(quán)，如此算來，即使賠光了，你也該還剩下1萬美元啊?！彼卮鹫f﹕“我原來是以4.5美元的價(jià)格買進(jìn)期權(quán)的。當(dāng)價(jià)格跌到1美元的時(shí)候，我想假如你再買進(jìn)2萬美元的期權(quán)，衹要價(jià)格反彈到2.75美元，我就可以攤平了。於是我又到銀行貸了1萬美元?！?(感受：Average Losers, Loser. 又係個(gè)句，向下溝貨，係「贏粒糖，輸條命」o既行為。)
不衹是金融交易要注重風(fēng)險(xiǎn)管理，任何形態(tài)的商業(yè)決策也應(yīng)該注重風(fēng)險(xiǎn)管理。我以前的一位老東家曾經(jīng)雇用一位期權(quán)交易員幫他作交易。這位交易員非常聰明，但是不老實(shí)。有一天，這位交易員突然失蹤，留下一堆爛攤子。我的老東家本身並不是交易員，于是他找我並征詢我的意見。 “賴瑞，你認(rèn)為我應(yīng)該怎麼辦?”我告訴他﹕“把持有部位全部拋出?！钡撬麉s決定繼續(xù)持有，結(jié)果市場止跌回升，反而讓他發(fā)了一筆小財(cái)。
經(jīng)過這件事之後，我告訴一位同事說﹕“鮑伯，咱們最好另謀差事?！彼麊栁药s“為什麼?”我回答說﹕“我發(fā)現(xiàn)咱們的老板最近陷身於地雷陣之中，他的脫身之道是閉起雙眼，不管三七二十一地走出來。以後他要是再處于這種情況，他一定會以為閉起眼睛走出來是最恰當(dāng)?shù)拿撋碇??！碑?dāng)然，在不到一年的時(shí)間，我這位老東家就把公司的資產(chǎn)賠得清光。 經(jīng)過這件事之後，我告訴一位同事說﹕“鮑伯，咱們最好另謀差事?！彼麊栁药s“為什麼?”我回答說﹕“我發(fā)現(xiàn)咱們的老板最近陷身於地雷陣之中，他的脫身之道是閉起雙眼，不管三七二十一地走出來。以後他要是再處于這種情況，他一定會以為閉起眼睛走出來是最恰當(dāng)?shù)拿撋碇??！碑?dāng)然，在不到一年的時(shí)間，我這位老東家就把公司的資產(chǎn)賠得清光。
以客觀事實(shí)決定進(jìn)出
問﹕除了風(fēng)險(xiǎn)控制外，為什麼一般人從事交易會輸錢?
答﹕一般人從事交易經(jīng)常都是根據(jù)其個(gè)人的偏見，而不是根據(jù)客觀的事實(shí)來決定進(jìn)出。
問﹕你從事各種不同的商品交易，請問你的交易方法是否都一樣?
答﹕我不是為交易而交易，而為賺錢而交易。 記得有一次，我公司的行銷經(jīng)理米奇·昆唐(Mickey Quenington)介紹我認(rèn)識一家公司的前任總裁(此人是E．F·曼恩。賴瑞后(後)來將明德投資管理公司50％的股權(quán)交給曼恩公司，換取該公司對明德投資管理公司的財(cái)務(wù)支持)。記得有一次，我公司的行銷經(jīng)理米奇·昆唐(Mickey Quenington)介紹我認(rèn)識一家公司的前任總裁(此人是E．F·曼恩。賴瑞后(後)來將明德投資管理公司50％的股權(quán)交給曼恩公司，換取該公司對明德投資管理公司的財(cái)務(wù)支持)。這個(gè)人是位個(gè)性固執(zhí)的愛爾蘭人，他問我﹕“你做黃金與可可豆的交易方法有何不同?”。我回答﹕“對我來說都一樣?！彼麕缀鯇ξ液鸬扩s“你是說，你連黃金與可可的區(qū)別都看不出來!”我想當(dāng)時(shí)若非米奇在場，他可能會把我趕出辦公室。 (感受：為什麼是一樣？我o既理解係因?yàn)樗猩唐凡徽擖S金、可可、大豆、石油、棉花，參與者都一樣係「人」。)
我太太是一位生長在英國保守家庭的女孩。她非常擔(dān)心她的家入會瞧不起我。有一次，我接受倫敦時(shí)報(bào)的採訪，記者問我對倫敦可可豆市場未來走勢的看法。 我告訴他﹕“老實(shí)講，我從來不注意我交易的是什麼商品，我衹注意風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與資金?！苯Y(jié)果這位記者在報(bào)導(dǎo)中寫道﹕“賴瑞根本不在乎可可豆市場，他在乎的衹是錢而已?！蔽业钠拮涌赐赀@篇報(bào)導(dǎo)，不禁難過的說道﹕“這一下可好了，我現(xiàn)在再也不敢回娘家了，這篇文章完全證明他們對你的看法是對的?！?(感受：記者的水準(zhǔn)未免太低但又難怪，相比現(xiàn)在的博客年代，寫手專業(yè)得很，全職記者將可能係夕照行業(yè)。)我告訴他﹕“老實(shí)講，我從來不注意我交易的是什麼商品，我衹注意風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與資金?！苯Y(jié)果這位記者在報(bào)導(dǎo)中寫道﹕“賴瑞根本不在乎可可豆市場，他在乎的衹是錢而已。”我的妻子看完這篇報(bào)導(dǎo)，不禁難過的說道﹕“這一下可好了，我現(xiàn)在再也不敢回娘家了，這篇文章完全證明他們對你的看法是對的?！?(感受：記者的水準(zhǔn)未免太低但又難怪，相比現(xiàn)在的博客年代，寫手專業(yè)得很，全職記者將可能係夕照行業(yè)。)
問﹕我想你不會認(rèn)為有最完美的交易系統(tǒng)存在吧?
答﹕當(dāng)然不會。交易員之間經(jīng)常流傳著一句話﹕“盡管不完美，你還是可以發(fā)財(cái)?！蔽医^不會去尋找最完美的交易系統(tǒng)，但是會努力測試交易系統(tǒng)的可用性。事實(shí)上，任何人都有辦法根據(jù)過去的資料設(shè)計(jì)出一套最完美的交易系統(tǒng)。
(感受：信念一致。)
問﹕你認(rèn)為從事交易最值得重視的市場指標(biāo)是什麼?
答﹕我認(rèn)為有兩項(xiàng)指標(biāo)需要注意。
第一，如果市場重大消息沒有做出應(yīng)有的回應(yīng)，這其中必定含有重大意義。例如當(dāng)兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)的新聞傳到市場上時(shí)，黃金每英兩衹上漲1美元。我於是告訴自己﹕“一場中東戰(zhàn)爭已經(jīng)爆發(fā)，然而黃金衹小揚(yáng)1美元?？磥睃S金市場目前顯然相當(dāng)疲軟不振?！惫贿^沒多久，黃金價(jià)格便開始持續(xù)重挫。
第二項(xiàng)是艾迪·塞柯塔教我的。當(dāng)市場創(chuàng)新高時(shí)，其中必含有重大意義。不論市場上有多少人告訴你市場基本面共並未改變，而且市場也沒有理由漲到如此高點(diǎn)，可是事實(shí)擺在眼前，市場創(chuàng)下新高，而且一定有些事在變。
(感受：有點(diǎn)奇怪，作為系統(tǒng)交易者的海特竟玩「估」市，想深一層，可能係回避答覆核心問題的話語技巧。)
不下注不贏·輸光不能賭
問﹕你還從艾迪·塞何塔身上學(xué)到什麼?
答﹕艾迪·塞柯塔幾乎把他交易哲學(xué)的精髓完全傳授給我。 他說﹕“你從事交易時(shí)，可以自行決定所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。你可以承擔(dān)你全數(shù)資金1％的風(fēng)險(xiǎn)或是﹔％的風(fēng)險(xiǎn)、甚至10％的風(fēng)險(xiǎn)。但是，你必須了解、風(fēng)險(xiǎn)越高。就越難控制交易的成績?！彼f的對極了。 他說﹕“你從事交易時(shí)，可以自行決定所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。你可以承擔(dān)你全數(shù)資金1％的風(fēng)險(xiǎn)或是﹔％的風(fēng)險(xiǎn)、甚至10％的風(fēng)險(xiǎn)。但是，你必須了解、風(fēng)險(xiǎn)越高。就越難控制交易的成績?！彼f的對極了。 ( 感受：put less money, lose less money.資金防禦力的精髓所在。)
問﹕除了艾迪。塞柯塔和你的合作伙伴外，還有哪些交易員傳授你寶貴的經(jīng)驗(yàn)?
答﹕杰克·鮑伊德(Jack Boyd)。他曾經(jīng)雇我擔(dān)任他公司的經(jīng)紀(jì)人與分析師。
杰克許多年來一直提供交易方面的建議。我發(fā)現(xiàn)。衹要聽他的建議，每年都可以賺錢。後來，我實(shí)在忍不住、終于問杰克、他的建議與預(yù)測為何如此準(zhǔn)確。我要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)、他的身高足足有6尺4寸。他回答﹕“賴瑞，假如你真要了解市場，衹須這麼做就行了。”他把手中的圖表丟到地上，然後縱身跳到桌上。他說﹕“現(xiàn)在你看著這些圖，它會告訴你。” (感受：圖表分析係有價(jià)值。)
問﹕我想他的意思是指要對市場有全盤的認(rèn)識。
答﹕是的。我與鮑伊德的共事經(jīng)驗(yàn)，對我日後的發(fā)展有重大助益。我從他身上學(xué)到從事交易，衹要能夠控制風(fēng)險(xiǎn)、追隨市場大勢，就一定會賺錢。
問﹕你還有什麼建議?
答﹕我有兩條能夠幫助交易得勝的基本法則，這兩條法則也可以應(yīng)用到日常生活當(dāng)中。 1．如果際不下注，你就不會贏。 2．如果你輸?shù)镁?。你就無法下注。賴瑞的交易哲學(xué)有兩項(xiàng)基本原則。第一項(xiàng)恰與理論派的看法相反，他深信市場是沒有效率的，衹要你能夠發(fā)展出有利的交易方法，你就會贏。第二。從事交易需要一套有效的交易方法。但是光是如此也不足以使你致勝。你還必須有效控制風(fēng)險(xiǎn)、否則，風(fēng)險(xiǎn)遲早會控。
求勝意志為成功之鑰
賴瑞控制風(fēng)險(xiǎn)有三項(xiàng)基本規(guī)則﹕
1．交易系統(tǒng)絕對不會與市場大勢相抵觸，而且他總是根據(jù)系充的指示進(jìn)行交易，
2．每筆交易所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最高絕不超過其總資金的1％。
3．盡可能分散風(fēng)險(xiǎn)。首先，交易系統(tǒng)應(yīng)由各種不同的次交易系統(tǒng)組成，而這些交易
系統(tǒng)的取舍標(biāo)準(zhǔn)並不在于其個(gè)別的表現(xiàn)，而在于互補(bǔ)的作用。
(感受：有朋友問我程式交易心法，我告訴他其中重要的一項(xiàng)是「分散」，分散的威力，不僅在減低風(fēng)險(xiǎn)，而是透過互補(bǔ)，令資金有穩(wěn)定成長的表現(xiàn)，分散是攻守兼?zhèn)涞摹?
其次，他所涉足的商品市場非常廣泛，其中包括美國與其他五個(gè)國家的商品市場，而交易的種類則涵蓋股價(jià)指數(shù)、利率期貨、外匯、工業(yè)原料與農(nóng)產(chǎn)品。
另外值得一提的是，盡管賴瑞從事過多種職業(yè)，如編劇、演員及唱片企劃(劃)，但是他最後卻是在交易上獲致成功。個(gè)中原因就衹是在于他熱中交易，并完全投入所謂基金經(jīng)理人的行業(yè)。我發(fā)現(xiàn)，賴瑞·海特的經(jīng)歷恰恰可以印證艾迪·塞柯塔的論調(diào)﹕“求勝意志強(qiáng)烈的人，一定會尋求各種方法來滿足其求勝的欲望?！?(感受：共勉之。)
