盡管在1月8日證監(jiān)會宣布國務(wù)院已經(jīng)原則同意融資融券試點(diǎn)之后，2008年年底參加過兩次聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商至今還沒有接到融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)材料申報(bào)的通知，但知情人士向記者透露，監(jiān)管層已經(jīng)通過窗口指導(dǎo)的方式，引導(dǎo)券商對原有融資融券方案進(jìn)行調(diào)整和完善。
根據(jù)窗口指導(dǎo)精神，券商最新2010年版融資融券方案需要調(diào)整的重點(diǎn)包括：投資者準(zhǔn)入條件、融資融券保證金比例、擔(dān)保品折算率、大小非參與融資融券業(yè)務(wù)以及投資者教育等，主要指標(biāo)相較于2008年版本更加嚴(yán)格。
不難預(yù)測，被投資者寄予厚望的融資融券業(yè)務(wù)勢必以較為保守的姿態(tài)面世。
拔高準(zhǔn)入門檻：
個(gè)人50萬，機(jī)構(gòu)200萬
據(jù)記者采訪獲悉，在最新的窗口指導(dǎo)中，監(jiān)管部門基本確立了對投資者尤其是個(gè)人投資者參與融資融券的標(biāo)準(zhǔn)。硬性指標(biāo)方面，要求參加融資融券業(yè)務(wù)的個(gè)人投資者的開戶資金在50萬元以上，機(jī)構(gòu)投資者開戶資金在200萬元以上；此外參與投資者開戶時(shí)間不低于18個(gè)月。
顯然，這一標(biāo)準(zhǔn)較原有試點(diǎn)辦法有了明顯提高。
早在融資融券工作試點(diǎn)啟動(dòng)之初，監(jiān)管部門便要求證券公司對參與客戶做開戶時(shí)間限制。2006年6月，證監(jiān)會公布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》稱，對在證券公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶，證券公司不得向其融資、融券。
不過，部分券商計(jì)劃對融資融券客戶資質(zhì)做出更嚴(yán)格的要求。包括招商證券、東方證券在內(nèi)的公司均要求客戶開戶時(shí)間在2年以上；部分券商還要求個(gè)人投資者資金達(dá)到100萬元。券商人士介紹，個(gè)人投資者還需要接受包括風(fēng)險(xiǎn)評估、承受能力測試、個(gè)人征信調(diào)查等一系列考驗(yàn)。
與此同時(shí)，窗口指導(dǎo)還要求各參與試點(diǎn)券商提高了融資融券的保證金比例。
根據(jù)2006年滬深交易所分別公布的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》（下簡稱《實(shí)施細(xì)則》），券商向客戶融資、融券，應(yīng)當(dāng)向客戶收取一定比例的保證金，保證金可以有價(jià)證券充抵；而投資者融資融券時(shí)，保證金比例不得低于50%。
但上述滬上券商人士透露，在融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段，監(jiān)管部門建議融資業(yè)務(wù)保證金從原有的不低于50%調(diào)高至不低于80%，而融券業(yè)務(wù)保證金比例則要高于融資業(yè)務(wù)保證金比例。
根據(jù)2006年版《實(shí)施細(xì)則》，可以充抵保證金的有價(jià)證券主要包括融資買入標(biāo)的證券和融券賣出標(biāo)的證券、上市證券投資基金和上市債券等三類以及交易所認(rèn)可的其他證券。這些充抵保證金的有價(jià)證券，在計(jì)算保證金金額時(shí)應(yīng)當(dāng)以證券市值按折算率進(jìn)行折算。
其中，上證180指數(shù)成分股股票和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%；交易所交易型開放式指數(shù)基金折算率最高不超過90%；國債折算率最高不超過95%；其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%。
“券商可以根據(jù)自身判斷，對充當(dāng)擔(dān)保品的證券確定不同的折算率，但券商公布的折算率不得高于交易所規(guī)定的折算率?！币患以鴧⑴c聯(lián)網(wǎng)測試的券商融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露。
不接受限售股“擔(dān)?！?？
1月15日，記者從中國登記結(jié)算公司相關(guān)人士處了解到，目前沒有渡過限售期的限售股肯定不能夠作為融資的擔(dān)保品，這意味尚未渡過限售期“大小非”們有望通過融券來實(shí)現(xiàn)限售股的提前減持來鎖定利潤的愿望無法通過融資來間接實(shí)現(xiàn)。
不僅僅如此，根據(jù)監(jiān)管部門最新的窗口指導(dǎo)，即便是已經(jīng)獲得解禁的限售股持有者通過這部分股份作為擔(dān)保品進(jìn)行融資也同樣受到限制。
“證監(jiān)會通過窗口指引要求參與試點(diǎn)券商對于限售股作為融資擔(dān)保品引起足夠重視，”上海一家券商融資融券部門總經(jīng)理15日上午告訴記者，“原則上要求試點(diǎn)券商重點(diǎn)控制單一賬戶每個(gè)月作為擔(dān)保品轉(zhuǎn)入的股票不得超過總股本的1%?！?/p>
事實(shí)上，根據(jù)《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》中的規(guī)定，如果限售股持有者在一個(gè)月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司總股本1%的，則需要通過交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。
正是由于這一規(guī)定，所以監(jiān)管部門希望參與融資融券的試點(diǎn)券商嚴(yán)格把關(guān)，以避免大小非通過作為擔(dān)保品進(jìn)行融資變相超額減持的行為。
在此前，自2010年1月1日起，對于個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的所得按照20%稅率征收個(gè)人所得稅，盡管券商通過限制撤銷指定交易和限制轉(zhuǎn)托管等方式防止個(gè)人限售股東套現(xiàn)后不履行納稅義務(wù)，但隨后限售股借道換購ETF全額避稅開始沖擊個(gè)稅新規(guī)。
但是，不管是通過一籃子股票向基金公司申購老的ETF份額還是以折算的方式來直接認(rèn)購新ETF實(shí)現(xiàn)避稅減持，最終依然無法繞過每月二級市場減持不超過總股本1%的紅線。
同樣如此，為了執(zhí)行證監(jiān)會對于融資融券的相關(guān)窗口指導(dǎo)，不少有望參與試點(diǎn)的券商甚至直接明確表示，如果一家個(gè)人或者機(jī)構(gòu)持有某只股票限售股份，不管是否觸及1%的紅線，一概不接受該股票作為融資的擔(dān)保品標(biāo)的。
一家決定對限售股作為擔(dān)保物直接實(shí)施“關(guān)門”策略的券商融資融券部門總經(jīng)理很無奈的表示，“主要是作為我們?nèi)虥]法去完成甄別這只股票標(biāo)的物在一個(gè)月內(nèi)累計(jì)減持有沒有超過1%的紅線；另一方面，由于深交所還存在一些一人多個(gè)賬戶的現(xiàn)象，更是難以監(jiān)管，索性直接拒絕這些限售股持有者將其作為擔(dān)保物融資的行為?！?/p>
試點(diǎn)初期，融券規(guī)?；螂y上千億
上述券商人士表示，按照目前融資融券推出的基本思路，限制了券商只能使用自有資金和自有證券來開展業(yè)務(wù)，這也決定了融資融券規(guī)模無法迅速擴(kuò)大。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年6月30日，10家券商（除銀河證券外）的凈資本累計(jì)金額達(dá)到1414.82億元，而可供出售性金融資產(chǎn)金額為415.34億元，尚不足前者的三分之一。
截至2009年上半年，凈資本排名第一的當(dāng)屬海通證券，達(dá)到360.31億元，中信證券以358.43億元緊隨其后，國泰君安則以152.32億元排名第三，這也是當(dāng)時(shí)僅有三家凈資本超過100億元的證券公司。
2009年下半年，光大證券、招商證券的相繼上市，憑借巨額融資跨入“百億”券商團(tuán)隊(duì)。統(tǒng)計(jì)顯示，光大證券通過IPO實(shí)際募集資金達(dá)到107.10億元，招商證券“圈錢”更甚，募得金額計(jì)108.83億元。考慮到光大、招商的融資額，10家券商的凈資本規(guī)模有望達(dá)到1630.75億元。
“目前允許的證券公司對投資者融資融券的總額與凈資本的最高倍率為200%，但初期不過超過100%，實(shí)際操作中這一比例將會更低?！币蝗谈吖芡嘎丁Ｈ绱艘粊?，從上述數(shù)據(jù)可以粗略推斷融資融券試點(diǎn)初期的資金規(guī)模。
我們假設(shè)券商的凈資本全部用于融資融券業(yè)務(wù)，按照最高倍率200%計(jì)算，10家券商給市場帶來的最高資金可到達(dá)3261.50億元，但更加實(shí)際的金額將不超過這些券商凈資本總額即1630.75億元?！斑@意味著融資業(yè)務(wù)能夠給市場帶來的新增資金大致在千億左右，對市場的影響有限。”浦銀安盛基金報(bào)告表示。
另一方面，融券業(yè)務(wù)規(guī)模低于融資業(yè)務(wù)的狀況在短期尚無法得到改變；試點(diǎn)初期，融券規(guī)模將不超過10家券商可供出售性金融資產(chǎn)金額，即415.34億元。
“券商沒有動(dòng)力去增加可供出售性金融資產(chǎn)的額度?！鄙鲜龈吖芙榻B稱。其分析稱，在股市向好的情況下，由于當(dāng)前券商本身無法從事融券業(yè)務(wù)，只能將自有證券出借給客戶供其賣出，賺取利差和傭金收入，并不合算。
而在2008年參與聯(lián)網(wǎng)測試的11家有望進(jìn)入融資融券試點(diǎn)的券商之中，諸如東方證券和招商證券；甚至要求個(gè)人投資者的開戶時(shí)間在2年（24個(gè)月）以上；此外，有券商也將個(gè)人投資者開戶資金從窗口指導(dǎo)的50萬元提高至100萬元。
對于有望參與試點(diǎn)的券商來說，他們需要根據(jù)監(jiān)管部門的要求對于個(gè)人投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估、承受壓力測試和個(gè)人征信調(diào)查等；對于證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的投資者和券商股東、關(guān)聯(lián)人，券商都不得向其融資和融券。
符合上述條件的個(gè)人投資者，在融資融券試點(diǎn)開始之后，需要選定一家試點(diǎn)券商簽訂融資融券合同，每個(gè)個(gè)人投資者在一個(gè)證券市場只能委托券商開設(shè)一個(gè)信用證券賬戶；同時(shí)，在與該券商有三方存管協(xié)議的商業(yè)銀行開立信用資金賬戶。
上述完成之后，個(gè)人投資者需要接受投資者教育，具體了解融資融券業(yè)務(wù)。如果該業(yè)務(wù)分為融資買入和融券賣出兩種申報(bào)。
其中，融資買入需要向開設(shè)信用證券賬戶的券商提供足額的保證金，按照監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)為不低于80%，保證金可以證券充抵。不過各券商的保證金比例可能還有略有差別；同時(shí)，投資者還需要注意各試點(diǎn)券商對于擔(dān)保品的折算率也不盡相同。
同樣，對于不同券商來說，根據(jù)其可供出售類金融資產(chǎn)的證券不同，作為個(gè)人投資者通過進(jìn)行融券業(yè)務(wù)獲得的標(biāo)的物也會不同，不過作為監(jiān)管部門的交易所會公布一個(gè)擔(dān)保品的范圍。
如果投資者進(jìn)行融資交易，則先向券商提交融資買入報(bào)單，如果欲買入證券不在融資標(biāo)的池，則被視為無效委托；如果證券屬于標(biāo)的股票，則由證券公司考察該投資者賬戶中保證金可用余額是否滿足要求，如果滿足，則融資買入成交。
投資者融資買入證券后，可通過賣券還款或直接還款的方式向券商償還融入資金，如果投資者選擇賣券還款，則通過其信用證券賬戶申報(bào)賣券，結(jié)算時(shí)賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)券商融資專用賬戶；投資者也可以選擇在協(xié)議期內(nèi)繼續(xù)持有。
這一過程中，投資者需要關(guān)注賬戶保證金狀況，一旦保證金比例跌破維持線，券商將向投資者發(fā)出追加保證金通知，投資者需要在規(guī)定時(shí)間內(nèi)追加至初始線，如果未能及時(shí)補(bǔ)款，將被券商強(qiáng)行平倉。
融券賣出的流程與融資買入類似，證券是否在融券標(biāo)的池以及賬戶保證金充足仍為必需條件。需要指出的是，為了防范操縱風(fēng)險(xiǎn)，作為投資者在融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)，否則視為無效申報(bào)。
而對于融券賣出之后的個(gè)人投資者可以選擇直接還券或者買券還券兩種方式償還融入證券。需要說明的是，在投資者尚未了結(jié)相關(guān)融券交易前，其融券賣出所得資金除了用于買券還券外不得另作他用。
值得一提的是，根據(jù)監(jiān)管部門的規(guī)定，券商和個(gè)人投資約定的融資、融券期限最長不得超過過6個(gè)月。
