導讀：一直以來我們在苦苦思索一個問題：資產(chǎn)管理行業(yè)的未來在哪里？百年以來隨著人類的財富不斷增長，大家對于財富管理的需求越來越強烈。從歷史上看，資產(chǎn)管理行業(yè)是一個不斷增長壯大的
行業(yè)，而且每一次危機之后只會以更強的速度發(fā)展。那么資產(chǎn)管理行業(yè)的過去和未來究竟如何？今天我們從美國資產(chǎn)管理公司的排名去做一些思考。
美國資產(chǎn)管理行業(yè)的過去
美國最早的資產(chǎn)管理法律誕生于1830年。當時的波士頓居民John McLean在1823年過世的時候，設(shè)立了遺囑:將其5萬美元的財產(chǎn)（當時是一個天文數(shù)字）作為信托留給太太。一旦他的太太過世，這筆錢平分給哈佛和麻省醫(yī)院。當McLean太太過世的時候，哈佛和麻省醫(yī)院發(fā)現(xiàn)在幾年中，信托管理人將財產(chǎn)虧了一半。他們購買了大量分紅的股票，而不是投資于債券。于是，他們將信托管理人起訴。最終法律的判決是，只要基金經(jīng)理是用心管理，就沒有過錯，這就是著名的Prudent Man Rule。
最早的共同基金也是誕生于波士頓，在華爾街之前那是美國真正的金融中心。大家今天都知道的托管銀行State Street，是美國最早的共同基金公司。今天大家都知道著名的大衛(wèi)·斯文森。其實早在幾十年前，State Street出身的基金經(jīng)理Paul Cabot就開創(chuàng)了學校捐贈基金的管理模式。他通過將資產(chǎn)配置更高風險的股票上，將哈佛基金會的規(guī)模從1948年的2億美元帶到了1965年的10億美元以上。那時候是美國公募基金經(jīng)理的黃金年代，他們一個個都是精英中的精英，是天之驕子。隨之而來的，也是更加嚴格的監(jiān)管。1940年開始，SEC就設(shè)立了對于基金經(jīng)理和基金公司的監(jiān)管，到今天他們的監(jiān)管越來越嚴格。
到了70年代，Harry Markowitz著名的組合管理模式開始流行，雖然他的理論早在1950年就推出了，基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，通過平衡組合，能夠有效控制風險，獲得剔除風險之后的收益。同樣，隨著監(jiān)管越來越嚴格，大量的基金經(jīng)理被迫要求分散投資。單個股票的倉位占比限制越來越低。這最終導致公募基金經(jīng)理的回報越來越平庸化，無法真正跑贏指數(shù)基金。
市場有效和隨機漫步理論。之后的幾年這兩個理論越來越盛行，特別是當機構(gòu)投資者數(shù)量占比越來越高之后，市場越來越有效。而每年有不少表現(xiàn)優(yōu)異的基金僅僅是因為運氣成分。這最終導致投資者完全分化成被動產(chǎn)品投資者和主動產(chǎn)品投資者。市場最終不可能全部是被動化產(chǎn)品，這只會導致市場出現(xiàn)巨大泡沫。所以主動管理投資者的存在是完全必要的，通過買入和賣出來保持價格的有效性。
美國資產(chǎn)管理今天的現(xiàn)狀:
下面的表是截止2015年CNBC做的美國最大資產(chǎn)管理公司排名，單位是以十億美元計算。其中Blackrock因為不同產(chǎn)品類型，被分拆了。這個排名也給我們帶來一些啟示：
1. 被動型產(chǎn)品的地位越來越強。Vanguard是毫無爭議的全球最大資產(chǎn)管理公司。如果有機會可以去看看Vanguard創(chuàng)始人寫的那本書。事實上，這并不是一個做投資出身的人，也并不熱愛投資，但是他明白資產(chǎn)管理行業(yè)中的秘密: 在扣除費用后，被動產(chǎn)品的收益是超過主動管理基金的。今天Vanguard管理規(guī)模超過3萬億美元，旗下一共有248只基金。每個基金的規(guī)模都是巨大無比。而和2014年相比，Vanguard的規(guī)模增加了7000億美元。是美國這輪牛市真正的贏家。
2. Pimco的沒落。雖然依然排名第二，但是Pimco在債王格羅斯離開后，規(guī)模在過去一年又縮水了3000億美元。目前管理超過2442個基金，但產(chǎn)品規(guī)模遠遠不如Vanguard。
3. 排名第三的是低調(diào)的CapitalGroup。在Fortune雜志的基金業(yè)排名中經(jīng)常莫名其妙的出現(xiàn)叫AMERICAN FUNDS的家族，10年以上的業(yè)績出奇的好，卻找不到找啥公司管的。最后才求證到是一個從不做廣告，連招牌字號都懶得亮的巨獸，CAPITAL GROUP。它從不打廣告也不接受媒體采訪，發(fā)行基金的名字叫美國人基金，和公司名號毫不相關(guān)。但公司在70年的叢林生涯中以信用，口碑、管理創(chuàng)新和特立獨行的風格做出了投資界的楷模。他在5年，10年，20年乃至50年期的回報上處于行業(yè)的絕對前列。他們目前管理規(guī)模1.3萬億美元，和2014年相比沒有任何變化。同時，他們的產(chǎn)品數(shù)量非常少，只有110個。平均的單產(chǎn)品規(guī)模高達124億美元。
4. 獨特而強大的Blackrock。Blackrock是不得不提的一家公司，如果把其所有業(yè)務線加起來，規(guī)模應該超過4萬億美元，比Vanguard還大。而且Blackrock的歷史并不悠久，由Larry Fink在27年前創(chuàng)立。管理規(guī)模中股票超過2萬億，債券超過1萬億，貨幣超過5000億。Blackrock的長大，一部分是受益于全球被動化產(chǎn)品起來，另一部分是不斷的收購。比如2008年收購美林資產(chǎn)管理，2009年收購BGI。公司的核心還來自于“阿拉丁”超級風險控制系統(tǒng)，有超過6000臺計算機。
5. Bridgewater橋水基金，依然是全球規(guī)模最大的對沖基金。管理規(guī)模超過2191億美元，而且同比去年也是增長的。另一方面，以折扣經(jīng)紀商起家的Charles Schwab嘉信理財，目前支持管理的規(guī)模也是2674億美元。前者是依靠持續(xù)穩(wěn)定業(yè)績，后者是依靠流量和廉價收費。商業(yè)模式完全不同，不過管理規(guī)模體量都差不多。
最后的一些思考：優(yōu)秀的管理人仍然最稀缺
資產(chǎn)管理行業(yè)的未來在哪來？從美國的例子看，模式的創(chuàng)新成為資產(chǎn)管理公司做大最根本的驅(qū)動力。無論是Blackrock, Vanguard，他們的快速崛起就是受益于更新，更好的商業(yè)模式。當然，你也可以做百年老店State Street, Templeton這種，或者Capital, 富達這種把業(yè)績做突出的資產(chǎn)管理公司。
同時，每一個階段，由于參與者，市場監(jiān)管，宏觀經(jīng)濟等，主導市場的投資邏輯不同。過去20年是被動產(chǎn)品最黃金的20年，也推動了Vanguard，Blackrock，甚至大量的量化基金興起。過去幾年，隨著人工智能的興起，又有很多人說資管行業(yè)的Alpha Go要顛覆人類了。但最終，優(yōu)秀的管理人依然是稀缺的，市場需要人性來維持其有效性。而量化、機器都是一種人類的工具。
