用辯證法研究段永平的2句話。
段永平：我不是很經(jīng)常看財報(所以說沒有巴菲特用功。)比較在意的數(shù)字是幾個：負(fù)債、凈現(xiàn)金、現(xiàn)金流開銷合 理性、真實利潤、扣除商譽的凈資產(chǎn)，好像沒了。不知道3大表是什么。我看財報主要用于排除公司，也就是說如果看完財報就不喜歡或看不懂的話，就不看了。決定投進去的原因往往是其他的因素，uhal是個例外。也有沒看過財報就投的，比如BRKA。去年買了些BRKA并且做成了certificate，就為了讓Buffett簽個名，呵呵，結(jié)果到現(xiàn)在為止，已經(jīng)賺了幾頓飯錢了。很少參加股東大會，但基本每年都去Omaha(去年由于流感沒去)。
過去和未來構(gòu)成了一組正反面，財報反映的是過去，而投資是基于未來——基于未來的某個確定性。所以，段永平不是很經(jīng)?？簇攬笠膊皇鞘裁创髥栴}——但跟進的時候還是要看的，以檢驗自己發(fā)現(xiàn)的確定性是提高了還是下降了。只要財報里沒有減少確定性的東西，其他就不重要了。
利益和風(fēng)險構(gòu)成了一組正反面，投資是為了獲得利益，根據(jù)辯證法立足于反面、走向正面，所以，主要是看風(fēng)險上的東西——只要排除了風(fēng)險性的東西，剩下的就是利益的一面。
所以，看財報，主要是看風(fēng)險。主要的風(fēng)險包括，
1）負(fù)債，對應(yīng)是防范危機的風(fēng)險。
2）凈現(xiàn)金，對應(yīng)是不能持久風(fēng)險。
3）現(xiàn)金流開銷合 理性，對應(yīng)財務(wù)作假風(fēng)險。
4）真實利潤，對應(yīng)的是不確定性風(fēng)險。利潤的現(xiàn)金是最高的價值確定性。
5）扣除商譽的凈資產(chǎn)，商譽對應(yīng)的是不確定性風(fēng)險，因為商譽在長期上是不確定性的。
6）凈資產(chǎn)，看杠桿率風(fēng)險，杠桿是危險的，是不確定性風(fēng)險。也是看資金使用效率。
當(dāng)然，利益不是不看，但重點在看風(fēng)險，只有排除了風(fēng)險——利益才是有保障的。風(fēng)險，通常是減少確定性、增加不確定性的。反之，利益就是增加確定性、減少不確定性的。
投資最重要的是在排除風(fēng)險，所以，看到有風(fēng)險——就排除了這家公司，也即不會碰了。所以，投資就是排除掉有風(fēng)險的公司，這種種風(fēng)險會減少確定性、增加不確定性。
因為股市——首先是個風(fēng)險市場、也就是說大多數(shù)公司都是有風(fēng)險的——正因為有風(fēng)險、才上市來融資，以減少風(fēng)險。
因為股市——首先是不確定性的市場，也就是大多數(shù)公司都是不確定性的——正因為不確定性，才通過上市來增加確定性、來減少不確定性。
反之，如果一家公司是確定性的，那么就無需要上市。比如段永平的公司就不上市，因為段永平不借錢，所以，也沒有需要上市。
反之，負(fù)債的對立面——上市后來發(fā)錢的——經(jīng)常派現(xiàn)、經(jīng)?；刭彽?，更容易是好公司。
財報屬于過去——這不是投進去的原因，別的原因是指未來的某個東西——未來存在的某種確定性——才是投進去的原因。
uhal是個例外——投的是當(dāng)前低估——過于低估了。但本質(zhì)上也是投未來的確定性的，只是這個未來確定性遠遠不需要10年那么久。
段永平：這些年犯得錯誤就那幾個:做了自己其實不懂的東西，借過錢，做過空。所有的錯誤都和這些有關(guān)。以后不會再做空和借錢，但可能還會有機會做以為自己懂了其實還是沒搞懂的東西。所以犯錯率大幅度下降了。最難的就是什么都不做。當(dāng)手里有很多現(xiàn)金的時候就很容易理解為什么這么說。Buffett說他最容易犯錯的時候就是手里有很多現(xiàn)金的時候，me2.
知和行構(gòu)成了一組正反面，不懂就是不知，不知應(yīng)該走向不做，但卻做了——做了自己其實不懂的東西，結(jié)果就是犯錯。
根據(jù)辯證法正反面兼具的原則，9成知、1成不知，就是健康的?，F(xiàn)實生活中，是不存在全知全能的。剩下的不知，就需要設(shè)置一些過濾條件——來減少不知的不確定性。
要9成知，所以，就必須基于確定性。
段永平：投資的概念就是可以下重手，沒有很高的把握（比如90%左右）就不應(yīng)該出手。
這是基于確定性的意思，而不能基于概率。
假設(shè)概率是千分之一，意思是要重復(fù)1000次才能發(fā)生1次，而個人在特定事件上，只此一次，不能重復(fù)一千次，所以，此時的概率就變成了猜大小和拋硬幣沒有區(qū)別。而只有在統(tǒng)計上，即1000個人在這個特定事件上重復(fù)，才表現(xiàn)為概率。
所以，概率本質(zhì)是個整體概念、全局概念，而不是局部概念和個體概念。把全局概念和整體概念套在個體和局部上，就會出錯。
借進錢和借出錢構(gòu)成了一組正反面，根據(jù)辯證法處在正面的原則——有能力往外借錢才是正面，才是自己想要的。根據(jù)辯證法正反面兼具的原則——借進錢占1成，能借出的占9成，這樣才是健康的。
做空和做多構(gòu)成了一組正反面，根據(jù)辯證法處在正面的原則——做多才是正面。投資的本質(zhì)是為了增值——所以，本質(zhì)是做多。根據(jù)辯證法正反面兼具的原則——做多要占9成，做空要占1成，所以段永平拿5%到10%的資金是做空的——通過做options作短時期內(nèi)的獲利了結(jié)。
賣出，本質(zhì)上是做空，所以，只有立足于做多的賣出——獲利了結(jié)，這是某種形式上的做多和做空的正反面兼具，這樣才是健康的。
投資上有個觀點，
對于投機者來說每次交易都是獨立的， 賣出的價格和買入的價格不相關(guān) 。
這個觀點是從知和行的角度上來說的。
段永平：平常心看，每一次買賣其實都是獨立的。
這個觀點是從知和行的角度上來說的。
但是買和賣構(gòu)成了一組正反面，買是為了走向賣，賣是為了走向買。所以，從這個角度來說，買和賣是不獨立的，它的合理化是每一次的賣、都要高于每一次的買——也即是獲利了結(jié)。也只有建立出這樣的關(guān)聯(lián)，才是健康的。這樣，才是投資。
按價值投資的觀點——確定性消失、或者確定性大幅減少，那就該賣了。此時，不用管買和賣的價格——每一次買賣其實都是獨立的。
所以，應(yīng)該說——每一次買賣其實都是獨立的、又是不獨立的。獨立的地方表現(xiàn)在確定性的劇變，不獨立的地方表現(xiàn)在賣價要高于買價——否則就是不健康的。獨立又不獨立，這里的合理化，還需要研究——也許能找到更好的解。
所以，為了確保賣價要高于買價，options似乎應(yīng)該是必做的。
錯誤和正確構(gòu)成了一組正反面，犯錯大幅度降下來，也就意味著正確大幅度提上去了。這是辯證法，立足于反面、走向下面——排除掉錯的、自然走向正確。
所以，要建立一個stop-doing list ，而根據(jù)正反面兼具的原則，也對應(yīng)要有一個to-do list。
最難的就是什么都不做——也即空倉最難，空倉和全倉構(gòu)成了一組正反面，所以，全倉也是最難的，所以，既不能空倉，也不能全倉，這個時候，就可以按辯證法正反面間的比例，9成倉位是最佳的，剩下的一成倉位做options，這樣就實現(xiàn)了某種意義上的空倉和全倉的正反面兼具。
因為要從空倉走向全倉，所以，建倉也是一部分倉位一部分倉位的建立，也即分批買入，通常是二到三個月以上的時間來建倉。同樣，要從全倉走向空倉，所以，賣出也要分批來賣出，通常也是二到三個月以上的時間來賣出。
也就是說一次性全買入和一次性全賣出，是錯誤的。
