17個(gè)交易日以來近乎“垂直打擊”似的下跌讓市場(chǎng)身處近一年低點(diǎn)，理論上似乎進(jìn)入了可以“淘寶”的時(shí)候，但市場(chǎng)環(huán)境不時(shí)提示的“危險(xiǎn)警報(bào)”又讓人猜測(cè)是否“沒有最低只有更低”，如何抉擇確實(shí)是個(gè)問題。
抄底？撤離？ 先看清四大因素
□本報(bào)記者 龍躍
由于系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的缺乏，今年以來投資者獲利與否的關(guān)鍵在于不斷選擇。一季度的時(shí)候，選擇的重點(diǎn)在風(fēng)格，是大盤股還是小盤股，結(jié)果證明選擇小盤股將獲得較好的收益率；進(jìn)入4月份后，行業(yè)選擇更為關(guān)鍵，盡管大盤出現(xiàn)深幅調(diào)整，但醫(yī)藥、商業(yè)等非周期性行業(yè)仍能帶來超額收益。目前，隨著大批強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌以及近一年新低的出現(xiàn)，投資者面臨去還是留的選擇。
如果認(rèn)可2639點(diǎn)區(qū)域是階段底部，那么無疑反彈只是一個(gè)加倉以及調(diào)整持倉品種的過程；而如果不這么認(rèn)為，那么反彈就將成為較好的減倉機(jī)會(huì)。在選擇之前，不妨先對(duì)四個(gè)當(dāng)前影響市場(chǎng)的重點(diǎn)因素有判斷，即業(yè)績預(yù)期、流動(dòng)性、通脹預(yù)期以及強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌。
業(yè)績?cè)鏊賹⒅饾u回落
宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的降溫風(fēng)險(xiǎn)，因此一季報(bào)的繁榮景象恐怕很難在短期內(nèi)繼續(xù)上演，而對(duì)短期中國宏觀經(jīng)濟(jì)影響至關(guān)重要的變量是投資和貿(mào)易。
從投資角度看，房地產(chǎn)行業(yè)以及地方融資平臺(tái)的“雙調(diào)控”令投資年內(nèi)下降概率很大。就房地產(chǎn)行業(yè)而言，其存在一條依次傳導(dǎo)的邏輯鏈：開發(fā)商囤地—房價(jià)—銷售—房地產(chǎn)投資。在“國十條”影響下，我們首先看到了房屋銷售的低迷，如果依照上述邏輯鏈，在房價(jià)明顯下降之前，房地產(chǎn)投資就很可能開始出現(xiàn)明顯下降。去年投資高速增長的另一個(gè)促發(fā)因素是天量信貸支撐下的地方投資(如基建投資)迅猛增長，而目前的情況是，由于部分地區(qū)融資杠桿比例過大的因素，銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，地方融資平臺(tái)面臨較為嚴(yán)厲的整頓。
從貿(mào)易角度看，雖然希臘等國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)演化為第二次全球性危機(jī)的可能較小，但其對(duì)中國出口仍可能造成短期影響。一方面，為了解決希臘、西班牙等國家的債務(wù)危機(jī)，歐洲央行正在采取定量寬松政策，這將與歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定預(yù)期一道，導(dǎo)致歐元維持弱勢(shì)，從而使人民幣實(shí)際升值；而事實(shí)上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)短期低迷也會(huì)在數(shù)量上降低中國出口額，畢竟歐元區(qū)國家是中國最重要的出口目的地之一。
另一方面，不少分析預(yù)測(cè)美國本輪補(bǔ)庫存將在二季度達(dá)到高峰，之后會(huì)出現(xiàn)自然回落，這也會(huì)對(duì)中國出口造成短期負(fù)面影響。上述兩個(gè)因素相疊加，雖然仍然不會(huì)令出口形成趨勢(shì)性拐點(diǎn)(事實(shí)上出口向好趨勢(shì)概率很大)，但會(huì)造成短期波動(dòng)，更會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)出口未來走向形成較大分歧。
在投資增速下降以及出口預(yù)期不明的情況下，上市公司業(yè)績?cè)诮昊驅(qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的格局。更為重要的是，這一預(yù)期會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)下調(diào)此前較為樂觀的盈利預(yù)測(cè)，如果盈利預(yù)測(cè)從25%下調(diào)至20%，那么股市價(jià)值底就將顯著下移至上證指數(shù)2400點(diǎn)區(qū)域。
流動(dòng)性呈“中性”格局
相對(duì)于業(yè)績，流動(dòng)性要樂觀一些。一方面，2009年巨量信貸仍然會(huì)帶來相當(dāng)部分的流動(dòng)性存量；另一方面，人民幣升值預(yù)期引發(fā)的熱錢流入等因素，也會(huì)給市場(chǎng)資金面帶來一定補(bǔ)充；此外，截至目前，仍未看到資金利率的顯著上移。由此看，市場(chǎng)資金供給相對(duì)中性偏樂觀。
但資金需求仍然旺盛。事實(shí)上，今年以來新股發(fā)行頻率較高，這與過高的發(fā)行價(jià)以及瘋狂的新股炒作相結(jié)合，帶來了很大的資金消耗；同時(shí)，限售股賣出力度也保持在較高水平。二者相結(jié)合，引發(fā)了較大的籌碼供給壓力，雖然其與2001年后全流通預(yù)期引發(fā)的恐懼不在一個(gè)檔次上。因此，整體而言，目前市場(chǎng)流動(dòng)性應(yīng)處于中性水平，可能支持結(jié)構(gòu)性行情或市場(chǎng)波動(dòng)，但不支持整體市場(chǎng)估值趨勢(shì)性的上移或下移。
通脹預(yù)期進(jìn)入“高峰”期
對(duì)于資本市場(chǎng)而言，通脹預(yù)期比CPI數(shù)據(jù)本身更為重要。未來三個(gè)月，通脹預(yù)期恐將進(jìn)入高潮階段。首先，在中國的CPI構(gòu)成中，食品價(jià)格占據(jù)了三分之一左右的權(quán)重，而目前各地自然災(zāi)害頻繁發(fā)生，農(nóng)產(chǎn)品(14.78,-0.88,-5.62%)價(jià)格不確定性較大，食品價(jià)格繼續(xù)上漲空間仍然存在。其次，從4月份PMI指數(shù)可以看出，輸入性通脹壓力也已經(jīng)開始增加，而工業(yè)企業(yè)當(dāng)前活躍度仍然很高。第三，房價(jià)仍然是引發(fā)通脹預(yù)期的重要源頭之一，但由于新房供給放大仍然需要時(shí)間，且房地產(chǎn)商目前普遍財(cái)務(wù)狀況良好，具備觀望“資本”，因此即便調(diào)控政策猛烈，房價(jià)下跌恐怕也將是一個(gè)緩慢的過程。
既然通脹預(yù)期將繼續(xù)上行，也有理由相信，管理通脹預(yù)期的工作將進(jìn)一步趨于嚴(yán)厲。從根本上看，通脹預(yù)期下行的前提條件有二：一是經(jīng)濟(jì)熱度逐漸回落，二是流動(dòng)性對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)作用逐漸消失?？梢灶A(yù)見，給經(jīng)濟(jì)降溫以及收緊流動(dòng)性仍將是短期政策的重點(diǎn)，而無論如何，這個(gè)過程都顯著不利于短期市場(chǎng)的走勢(shì)。
新階段：強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌
回歸到市場(chǎng)自身，從盤面看，近期不少前期強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)補(bǔ)跌，即便是在大盤周二反彈的時(shí)候，不少個(gè)股仍然表現(xiàn)十分低迷，這種市況在今年還是首次大規(guī)模出現(xiàn)，說明市場(chǎng)格局再度發(fā)生了變化。
如果結(jié)合基本面來看，未來市場(chǎng)的中期走向無非有三：其一，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，那么周期類股票無疑被錯(cuò)殺，存在較強(qiáng)上漲動(dòng)能；其二，如果宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力仍然很大，經(jīng)濟(jì)開始降溫，但流動(dòng)性能夠有效增加，那么近期補(bǔ)跌的強(qiáng)勢(shì)股的下跌空間將非常有限，其估值有再度膨脹的可能；其三，如果經(jīng)濟(jì)降溫，而流動(dòng)性又不支持中小盤股票估值繼續(xù)膨脹，那么市場(chǎng)將進(jìn)入到比較低迷的弱勢(shì)過程，即大盤周期股估值雖然很低，但在沒有基本面支持且調(diào)控壓力較大的情況下，沒有上漲動(dòng)能，而中小盤股則因?yàn)榱鲃?dòng)性不支持，估值難以繼續(xù)膨脹，市場(chǎng)將出現(xiàn)系統(tǒng)性低迷格局。
通過對(duì)宏觀基本面的分析，可以發(fā)現(xiàn)，前兩種走向出現(xiàn)的可能性很低，市場(chǎng)更可能迎來一個(gè)系統(tǒng)性的低迷期。有分析指出，就短期而言，大盤目前出現(xiàn)的反彈更應(yīng)看作減倉的較好機(jī)會(huì)，而對(duì)已經(jīng)開始補(bǔ)跌的強(qiáng)勢(shì)股無疑應(yīng)保持高度警惕。
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