如果高通脹預(yù)期自我實現(xiàn)，無疑將造成政策震蕩，繼而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和市場的大幅波動。因此，未來數(shù)月通脹與政策之間如何互動，關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量和可持續(xù)性。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇將很困難，需要未雨綢繆，重點關(guān)注一些可能的新漲價因素。2010年由于翹尾因素產(chǎn)生的價格上漲大致在0.8%-0.9%之間。同時，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，勞動力、土地等要素成本上升，節(jié)能減排、環(huán)保成本上升，以及可能的要素價格改革，將會推動國內(nèi)生產(chǎn)成本上升。更關(guān)鍵的因素，是大規(guī)模投資導(dǎo)致的天量貨幣投放——新開工項目多，投資多，金融機(jī)構(gòu)貸款中中長期貸款多，能否遏制這一趨勢對反通脹至關(guān)重要。
全球流動性泛濫可能從兩個途徑影響中國通脹。一是在匯率制度缺乏彈性的情況下，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個漫長過程，而中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，外部投機(jī)資金流入，導(dǎo)致國內(nèi)流動性進(jìn)一步過剩，進(jìn)而通過需求拉動渠道影響通脹；另一是美元貶值推高國際大宗商品價格，進(jìn)而通過輸入性成本推升渠道影響通脹。中國正處于城市化和工業(yè)化快速推進(jìn)階段，對大宗商品尤其是金屬原料和原油等礦物資源需求快速增長，市場行情大幅漲落對中國經(jīng)濟(jì)尤其是通脹影響很大。
水、電等公共品是國民經(jīng)濟(jì)的命脈。水、電等公共品價格上漲，不但會通過生活資料的渠道直接反映到消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）上，而且會以原材料和生產(chǎn)要素價格上漲的形式，從工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游逐層傳導(dǎo)到下游，間接地反映到生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者物價指數(shù)上。中國的水、電等公共品價格形成機(jī)制尚未完全市場化，其價格上漲向一般價格水平的傳導(dǎo)更加復(fù)雜。人為壓低水、電等公共品價格而導(dǎo)致的過度消費(fèi)將是中長期通脹的一個潛在壓力。價格管制不應(yīng)成為抑制短期通脹的工具，但如何建立公開透明定價機(jī)制，防止將企業(yè)低效率轉(zhuǎn)移給一般消費(fèi)者或彌補(bǔ)財政缺口，需要認(rèn)真研究。
由資產(chǎn)價格上漲產(chǎn)生的需求拉動和成本推動的通脹潛在可能性不容忽視。資產(chǎn)價格上升會引起未來商品和服務(wù)的價格上漲預(yù)期,這是通過財富效應(yīng)、投資效應(yīng)以及金融加速器效應(yīng)等多渠道實現(xiàn)的。較高的資產(chǎn)價格增加了財富水平, 從而增加消費(fèi),導(dǎo)致總需求上升。如果總需求上升超過總供給, 就會產(chǎn)生通脹壓力。因此，股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格也包含了關(guān)于未來實際產(chǎn)出和通脹的信息。中國的房地產(chǎn)價格的上漲預(yù)期對整體通脹預(yù)期影響尤其顯著。同時，房地產(chǎn)價格上漲，必然會導(dǎo)致居住成本上升，促使工資水平上升。
由于CPI設(shè)計存在諸多問題，中國居民對通脹的感受高于CPI反映的通脹水平。在中國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)格局下，CPI是按絕大多數(shù)農(nóng)民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)選擇消費(fèi)品并確定權(quán)重，還是以中國經(jīng)濟(jì)中主要消費(fèi)群體的消費(fèi)狀況確定，對經(jīng)濟(jì)決策和引導(dǎo)市場預(yù)期尤為重要。當(dāng)前流動性過剩和產(chǎn)能過剩并存，制造業(yè)產(chǎn)品在CPI中占40%左右的權(quán)重，產(chǎn)能過剩對物價上漲起了抑制作用。食品類商品在CPI中約占34%左右，但不論城市還是農(nóng)村近幾年的恩格爾系數(shù)都在大幅下降，食品在CPI的權(quán)重顯然過高，導(dǎo)致CPI相當(dāng)程度上與糧食是否豐收，以及生豬供給狀況密切相關(guān)。同時，中國在計算自有住房的消費(fèi)支出的變動時，主要以購買商品住房抵押貸款利率的變化來估算，這意味著，只要利率政策不變，房價無論如何變化，居住因素的價格變動在CPI中都無法反映。最近，占城市居民消費(fèi)比重越來越高但在CPI中權(quán)重很小的公共服務(wù)價格頻繁漲價，更造成居民切身感受的通脹和CPI出現(xiàn)巨大反差。
CPI多高算高，取決于央行對通脹的理解和承受能力，也取決于市場預(yù)期。在中國這樣的轉(zhuǎn)軌國家，需要一定的通脹來適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和價格改革，這顯然不是3%以下的通脹所能做到的，5%-6%以下的通脹應(yīng)該是央行能夠承受的，但關(guān)鍵是央行能否將這樣的承受能力透露給市場主體。很可能一旦通脹超過3%，市場主體就會產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)政策大幅調(diào)整的預(yù)期。
要提高貨幣政策的有效性，應(yīng)對潛在通脹，需要管理好預(yù)期。當(dāng)通脹預(yù)期被較好地錨定時，貨幣政策會更加成功。反之，就會影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。同時，貨幣政策措施對產(chǎn)出和通脹產(chǎn)生作用有時滯，因此貨幣政策的決策應(yīng)該具備前瞻性。行政的管理顯然無法適應(yīng)市場預(yù)期，反而可能使市場主體無所適從。管理好市場預(yù)期，要求增強(qiáng)央行獨立性，提高政策制定的透明度。貨幣政策透明度的不足，會導(dǎo)致公眾預(yù)期難以把握，而公眾從眾心理的“羊群效應(yīng)”無疑將增加宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。
提高貨幣政策的有效性，應(yīng)對潛在通脹，還需構(gòu)建良好的貨幣政策環(huán)境。貨幣總量目標(biāo)有效的關(guān)鍵是央行能有效控制基礎(chǔ)貨幣。但由于歷史遺留問題與經(jīng)濟(jì)、社會因素交織在一起，中國央行基礎(chǔ)貨幣的投放受到多種因素的影響，這使央行在基礎(chǔ)貨幣的管理中常常“心有余而力不足”。
要有效控制通脹，單靠貨幣政策不夠。金融危機(jī)以來，雖然利率政策未變、準(zhǔn)備金政策未變，但出現(xiàn)了天量信貸井噴，為什么？三個條件造成這種情形：地方政府的投資沖動，金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)不完善，監(jiān)管部門對資本監(jiān)管不到位。只要這三個條件還存在，反通脹努力就會事倍功半。解鈴還須系鈴人，進(jìn)一步改革，理順各方關(guān)系，才能為央行制定有效貨幣政策創(chuàng)造良好環(huán)境。
作者為中國人民銀行金融研究所研究員
