文 | 搜狐科技 尹莉娜
家樂(lè)福出人意料地“委身”蘇寧了。
2017年底，家樂(lè)福宣布和騰訊、永輝簽署戰(zhàn)略合作意向書(shū)時(shí)還表示，仍將是中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的最大股東。時(shí)過(guò)境遷，18個(gè)月后，零售業(yè)的不景氣直接反應(yīng)在估值和出讓比例上，作價(jià)60億，蘇寧用48億買(mǎi)下家樂(lè)福中國(guó)80%的股份。
盡管是大手筆出資，但蘇寧的這筆交易并不虧。作為對(duì)比，目前永輝超市的總市值為1015億元，接近家樂(lè)福中國(guó)估值的17倍。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，在股權(quán)價(jià)值/收入倍數(shù)這一指標(biāo)上，相比于行業(yè)平均值的0.88和中位數(shù)0.70，家樂(lè)福中國(guó)0.2的數(shù)據(jù)被嚴(yán)重低估。
另外，除了家樂(lè)福這個(gè)零售業(yè)的“大IP”以外，其快消品類(lèi)目下從自有品牌研發(fā)到供應(yīng)鏈選品的一整套流程，擺在眼前的3000萬(wàn)的會(huì)員體系和近300億營(yíng)收，以及覆蓋全國(guó)的物業(yè)資源、倉(cāng)儲(chǔ)、物流能力也統(tǒng)統(tǒng)被蘇寧收入囊中。
一路狂奔的“接盤(pán)俠”？
歸屬于所有者權(quán)益為-19.27億，2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-5.78億，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)24年后，家樂(lè)福交出了這樣一份成績(jī)單。
不能再拖了。面對(duì)一推再推的騰訊、永輝，急于脫手的家樂(lè)福總部和準(zhǔn)備“大展鴻圖”的蘇寧一拍即合，即使是被“賤賣(mài)”。至此，傳統(tǒng)大型零售商的選邊站隊(duì)基本完成：高鑫零售已經(jīng)歸于阿里，“京騰系”有沃爾瑪、永輝，蘇寧則入主家樂(lè)福。依靠這次收購(gòu)，蘇寧拿到了布局全品類(lèi)零售商超的頭部入場(chǎng)券。
2017年底，蘇寧啟動(dòng)智慧零售大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，“兩大兩小多專(zhuān)”的全品類(lèi)、多業(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)布局，未來(lái)3年蘇寧互聯(lián)網(wǎng)門(mén)店拓展到2萬(wàn)家、2000萬(wàn)平方的目標(biāo)，讓蘇寧的步伐走得更為急切：銷(xiāo)售渠道要從一線城市滲透到鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，涉及范圍要從核心商圈覆蓋到居民社區(qū)，銷(xiāo)售商品也要從家電3C延伸到母嬰、快消、百貨、家居、生鮮、汽車(chē)等全品類(lèi)。
從線下到線上再到線上線下的O2O融合，蘇寧在10年之內(nèi)經(jīng)歷了幾次“轉(zhuǎn)身”，野心也從3C、數(shù)碼擴(kuò)展到了全品類(lèi)。盡管蘇寧在老本行電器上有著得天獨(dú)厚的線下渠道優(yōu)勢(shì)，但全品類(lèi)尤其是快消品卻有著完全不同的生存邏輯。商業(yè)世界中，當(dāng)自身業(yè)務(wù)發(fā)展追不上宏大規(guī)劃時(shí)，投資并購(gòu)是最佳的解決方案。
為了實(shí)現(xiàn)“大躍進(jìn)”式的目標(biāo)，蘇寧早在今年年初就完成了第一筆大額收購(gòu)：2月12日，蘇寧以不超過(guò)39億元的手筆收購(gòu)萬(wàn)達(dá)旗下37家百貨。而在3個(gè)月之后，萬(wàn)達(dá)百貨被納入“兩大兩小多專(zhuān)”的體系，正式更名為蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)。作為連業(yè)績(jī)都不再財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出的“棄子”，萬(wàn)達(dá)百貨在2015年一連氣兒關(guān)了56家門(mén)店，蘇寧買(mǎi)下萬(wàn)達(dá)百貨之時(shí)，正值萬(wàn)達(dá)業(yè)績(jī)有所回調(diào)，但在新零售愈演愈烈的情況下，盡管萬(wàn)達(dá)百貨通過(guò)撤店盈利，但沒(méi)有科技基礎(chǔ)和新零售改造能力的萬(wàn)達(dá)顯然不是其百貨業(yè)務(wù)的最佳歸屬。
而這次蘇寧收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)，也是在眼看其中國(guó)區(qū)的業(yè)績(jī)走“下坡路”的檔口。不過(guò)此次收購(gòu)家樂(lè)福與之前收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨有所不同。從依舊保留20%的股份，以及蘇寧易購(gòu)公告后續(xù)“風(fēng)險(xiǎn)”條例中的整合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，家樂(lè)福似乎并不會(huì)如萬(wàn)達(dá)一般丟掉姓名，但后續(xù)的企業(yè)文化的沖擊和規(guī)則的差異仍待磨合。
近些年來(lái)，盡管 “新零售”的口號(hào)喊得震天響，但行業(yè)整體仍處在“開(kāi)疆辟土”的時(shí)期。大規(guī)模的技術(shù)投入還沒(méi)能帶來(lái)相匹配的營(yíng)收回報(bào)，傳統(tǒng)零售百貨卻難以大象翻身，狀況每況愈下。蘇寧開(kāi)啟“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式，是“接盤(pán)”還是抓住了新零售的尾巴，還要看后續(xù)的更為重要的改造。但不得不說(shuō)地是，蘇寧的業(yè)務(wù)鋪陳相較其業(yè)務(wù)體量來(lái)講顯得有些過(guò)于龐大。
二、買(mǎi)得起、養(yǎng)不起、輸不起
蘇寧表示，收購(gòu)?fù)瓿珊?，?huì)對(duì)家樂(lè)福門(mén)店進(jìn)行全面的數(shù)字化改造。同樣需要改造的，還有此前收購(gòu)的萬(wàn)達(dá)百貨，以及蘇寧自建和收購(gòu)而來(lái)的大大小小的百貨、商超、便利店。
盡管此輪收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)家樂(lè)福，顯示出蘇寧目前還具備不錯(cuò)的現(xiàn)金流，但新零售改造以及后續(xù)的盈利要求，比資本層面的操作難度上了不止一個(gè)臺(tái)階，所需要的投入更是有過(guò)之而無(wú)不及。
舉例來(lái)看，2017年1月，阿里巴巴啟動(dòng)對(duì)銀泰商業(yè)的私有化，持股比例從32%增至74%并成為銀泰的控股股東。而后，阿里對(duì)銀泰進(jìn)行如“舊城改造”一般的新零售規(guī)劃。私有化一年后，銀泰宣告自己成為互聯(lián)網(wǎng)百貨公司。最近，銀泰百貨交出了階段性的答卷：在僅有9家百貨同比銷(xiāo)售額超過(guò)20%的背景下，銀泰的年度同店銷(xiāo)售額增幅為37%，但這已經(jīng)是新零售改造后的最好結(jié)果了。
同樣在被阿里以21.5億元收購(gòu)32%的股份后，三江的新零售改造卻并不盡如人意。三江的門(mén)店大多數(shù)是社區(qū)門(mén)店，普遍存在面積小、設(shè)備落后的問(wèn)題。從打電子標(biāo)簽，到改造貨柜，三江門(mén)店的改造過(guò)程繁瑣，投入巨大的背后，卻是2018年上半年公司扣非凈利潤(rùn)同比下降22.25%的結(jié)果。盡管最新的財(cái)務(wù)結(jié)果顯示，發(fā)生于整個(gè)三江業(yè)務(wù)體系和門(mén)店的財(cái)務(wù)模型已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正毛利運(yùn)營(yíng)，但僅是這個(gè)結(jié)果顯然不能讓重金投入的阿里滿(mǎn)意。
阿里的改造在前，且線下布局已耗資逾700億，蘇寧顯然難以拿出更多巨資投入跟進(jìn)，而從技術(shù)方面考量，擁有云服務(wù)和一系列技術(shù)儲(chǔ)備的阿里在新零售改造上也顯然更勝一籌，但這些都不是致命因素，“輸不起”才是。
實(shí)際上，去年10月，為了減輕公司的業(yè)績(jī)壓力，蘇寧已經(jīng)將虧損中的蘇寧小店從上市公司剝離，也就是說(shuō)，無(wú)論是從業(yè)務(wù)還是資本方面考量，蘇寧本身都承擔(dān)不起長(zhǎng)期虧損的局面。但從阿里的新零售改造經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，改造成果卻難以立竿見(jiàn)影地顯現(xiàn)，甚至還會(huì)經(jīng)歷一段客流量下降、持續(xù)虧損的陣痛期。
實(shí)際上，為了擴(kuò)展智慧零售版圖，瘋狂開(kāi)店的蘇寧的整體經(jīng)營(yíng)狀況并不健康，靠拋售資產(chǎn)和阿里“輸血”維持小虧和盈利的“假象”。從2014年到2017年，蘇寧扣非后凈利潤(rùn)就一直是負(fù)的，并用了一些非經(jīng)營(yíng)性手段補(bǔ)充現(xiàn)金流。2018年，蘇寧的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-138.74億元，也是在2018年底，蘇寧全部拋出了阿里的股票，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)141億元，但也僅僅補(bǔ)上了一年的虧空。
截止到2018年底，蘇寧擁有的貨幣資金總量為48.04億，主要來(lái)自于拋售阿里股票所得。也就是說(shuō)，蘇寧對(duì)家樂(lè)福中國(guó)的收購(gòu)，是靠賣(mài)阿里換來(lái)的，而此次收購(gòu)后，蘇寧賬上的現(xiàn)金所剩無(wú)幾?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，已經(jīng)債臺(tái)高筑的蘇寧，靠什么對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)打下的江山進(jìn)行改造。是繼續(xù)發(fā)債，又或是，將買(mǎi)下的萬(wàn)達(dá)商管送上市？
不知道，家樂(lè)福的虧損窘境是否能被蘇寧改寫(xiě)，蘇寧又是否能借家樂(lè)福拼起智慧零售的大版圖。蘇寧的零售帝國(guó)一直在斥重金、大跨步地建設(shè)中，但最終會(huì)建成什么樣子仍有待觀察。
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