編者按：2900點(diǎn)——不高不低；板塊輪動(dòng)——眼花繚亂；個(gè)股活躍——邏輯難尋……盡管持續(xù)貨幣緊縮所帶來(lái)的邊際效應(yīng)有所遞減，但2900點(diǎn)上方難言坦途。沖動(dòng)追高？似乎風(fēng)險(xiǎn)收益比不佳；守株待兔？“兔”又在哪里，估值、業(yè)績(jī)還是題材？
盡管緊縮之手尚未出現(xiàn)放松跡象，但市場(chǎng)關(guān)于緊縮的擔(dān)憂近期得到明顯舒緩卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，而前期過(guò)度恐慌后的估值修復(fù)也成為眾多投資者新的期待。據(jù)統(tǒng)計(jì)，金融、地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、采掘四大板塊是當(dāng)前A股市場(chǎng)最明顯的估值洼地，而上述行業(yè)又基本是決定市場(chǎng)估值中樞走向的權(quán)重板塊。可以說(shuō)，銀行、地產(chǎn)等權(quán)重行業(yè)的未來(lái)走勢(shì)，將決定A股估值修復(fù)行情發(fā)生的概率以及空間。
四大行業(yè)處歷史估值洼地
隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，估值修復(fù)已經(jīng)成為尋找上漲股票的重要線索之一。比如，估值處于合理偏低水平的家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備等板塊，近期都出現(xiàn)過(guò)比較明顯的持續(xù)性上漲。顯然，這些板塊的走強(qiáng)并不意味著系統(tǒng)性的估值修復(fù)已經(jīng)啟動(dòng)。一方面，上述股票權(quán)重不大，對(duì)市場(chǎng)整體估值影響有限；另一方面，這些板塊也并非處于絕對(duì)低估狀態(tài)，因而其走勢(shì)持續(xù)受益于估值修復(fù)的可能性較小。
由此來(lái)看，關(guān)注估值修復(fù)，就必須關(guān)注兩類股票：一是市場(chǎng)中顯著的估值洼地，因?yàn)橐坏┕乐敌迯?fù)行情大幅啟動(dòng)，此類股票將是最明顯的受益者；二是權(quán)重股，因?yàn)樗麄儧Q定著市場(chǎng)估值中樞的運(yùn)行方向以及運(yùn)行空間。
我們采用縱向估值比較的方法，在申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)板塊中，當(dāng)前市盈率（TTM）相對(duì)于近10年市盈率平均水平處于折價(jià)狀態(tài)的行業(yè)有15個(gè)。其中，折讓幅度最大的行業(yè)分別為：金融服務(wù)折價(jià)64.59%、房地產(chǎn)折價(jià)50.23%、交通運(yùn)輸折價(jià)41.10%、采掘折價(jià)38.03%?？梢哉f(shuō)，如果我們判斷估值修復(fù)行情將在近期愈演愈烈，那么上述四大行業(yè)一定是最可能受益的股票品種。
巧合的是，處于市場(chǎng)估值洼地的這四大行業(yè)，除了交通運(yùn)輸權(quán)重相對(duì)較小外，另外三個(gè)板塊均是典型的權(quán)重行業(yè)。因此，金融、地產(chǎn)等四大低估值行業(yè)，既是整體市場(chǎng)估值修復(fù)行情能否啟動(dòng)的決定力量，也是行情一旦啟動(dòng)需要重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。
短期誰(shuí)最有望“翻身”
但是，之所以成為估值洼地，一定是因?yàn)橄嚓P(guān)行業(yè)在基本面上面臨顯著的負(fù)面因素壓制。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，判斷金融、地產(chǎn)、采掘以及交通運(yùn)輸?shù)人拇笮袠I(yè)的低估狀態(tài)能否改善，關(guān)鍵還是在于分析清楚相關(guān)行業(yè)的負(fù)面壓制力量是否正在轉(zhuǎn)弱，以及短期能否迎來(lái)上漲契機(jī)。
交通運(yùn)輸：估值修復(fù)動(dòng)能最強(qiáng)。交通運(yùn)輸行業(yè)中的重點(diǎn)板塊是航空。導(dǎo)致航空股估值持續(xù)走低的原因有二：一是油價(jià)走高帶來(lái)成本上升壓力，二是高鐵建設(shè)引發(fā)旅客分流預(yù)期。從目前看，40%以上的估值折價(jià)應(yīng)該已經(jīng)比較充分地反映了相關(guān)不利因素，但從航空股股價(jià)來(lái)看，其并未對(duì)人民升值以及今年1月份的良好運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行充分反映，這也成為相關(guān)股票未來(lái)被挖掘的潛在線索。分析人士認(rèn)為，在四大低估行業(yè)中，交運(yùn)特別是航空板塊的短期估值修復(fù)概率最大。
金融：“以價(jià)補(bǔ)量”能否對(duì)抗規(guī)模下行。銀行股在金融行業(yè)中所占權(quán)重最大，壓制銀行股的因素主要在于：地方融資平臺(tái)整頓、房地產(chǎn)調(diào)控所帶來(lái)的不良資產(chǎn)上升的擔(dān)憂，以及政策緊縮和經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的信貸規(guī)模大幅下降。但目前來(lái)看，1月數(shù)據(jù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求仍然強(qiáng)烈，貸款規(guī)模下行主要來(lái)自于緊縮政策。而緊縮政策的另一結(jié)果則是貸款利率提升，如果政策緊縮、需求旺盛能夠使得銀行凈息差上行，并有效彌補(bǔ)貸款規(guī)模下行帶來(lái)的損失，則銀行股估值將在短期獲得提升的動(dòng)力。
采掘：油價(jià)走勢(shì)決定未來(lái)空間。A股采掘板塊以煤炭股為主要構(gòu)成，煤炭?jī)r(jià)格下行以及煤炭股去年10月反彈幅度過(guò)大，是導(dǎo)致其近期走勢(shì)偏弱的主要原因。從能量轉(zhuǎn)換的角度看，煤價(jià)和油價(jià)具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，近期國(guó)際油價(jià)因?yàn)榈貐^(qū)政治因素以及歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)走強(qiáng)跡象，如果油價(jià)上漲趨勢(shì)延續(xù)，將給煤炭股帶來(lái)明顯估值修復(fù)契機(jī)。
房地產(chǎn)：短期估值修復(fù)動(dòng)力不足。從政策角度看，在新“國(guó)八條”出臺(tái)后，地方房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則也相繼推出，政策對(duì)地產(chǎn)股估值的壓力繼續(xù)存在。目前無(wú)論是房地產(chǎn)成交面積還是房?jī)r(jià)，都沒(méi)有出現(xiàn)明顯回落，地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的格局尚不明朗，這意味著，即便優(yōu)異業(yè)績(jī)能拉動(dòng)股價(jià)，估值對(duì)股價(jià)的提振力度短期也將比較有限。
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