今年10月恒生指數(shù)系十一年嚟最差一個月，但本周上升11％，又系去年8月以嚟升幅最大一周。
花旗推介新創(chuàng)建（659），估計2008／09年度獲利72仙，減少31.2％，P/E十點(diǎn)二倍，目標(biāo)價9.2元；交通銀行估計今年每股獲利59.6仙，升40.9％，P/E六點(diǎn)九倍，目標(biāo)價5.6元；中信銀行（998）估計今年每股獲利40.8仙，升78.2％，P/E五點(diǎn)二倍，目標(biāo)價3.3元；百麗國際（1880）估計今年每股獲利39.2仙，升6.8％，P/E十二倍，目標(biāo)價6元；中海油田（2883）估計今年每股獲利68.1仙，升25.7％，P/E四點(diǎn)四倍，目標(biāo)價6.86元。
滬深三百指數(shù)跌2％，收1663.66。
美國收緊信用卡發(fā)放
日本首相提出5萬億日圓（逾500億美元）刺激經(jīng)濟(jì)計劃。日本銀行宣布減息0.2厘，但日經(jīng)平均指數(shù)卻下跌5.01％，擔(dān)心日經(jīng)平均指數(shù)繼續(xù)向1982年低位前進(jìn)。本月日圓一度見90.93日圓兌1美元，其后反彈到98.73日圓，喺利差交易拆倉下，日圓日后向80日圓兌1美元方向進(jìn)軍（1994年曾見76日圓兌1美元）。日本經(jīng)濟(jì)又再次步入衰退；10月份東京核心通脹只有1.5％（9月系1.7％），相信好快出現(xiàn)通縮。
澳元本月回落17％，見66.68美仙（兌日圓跌23％，見65.49日圓）；紐元回落13％；見58.57美仙（兌日圓回落19％，見57.52日圓）。9月30日至今CRB原材料指數(shù)跌19％，系1956年以最大跌幅；原材料占澳洲60％出口及占紐西蘭70％出口，11月澳元及紐元下跌空間仲好大。必和必拓下跌4.5％及Woodside Petroleum Ltd.下跌4.5％。10月份澳洲股市下跌14％，系1992年以嚟最差（1987年10月股災(zāi)月，澳洲股市亦只下跌15％）。
中國可能延遲銅礦石入口。銅價今年7月每噸8940美元，至今已回落54％（其中35％跌幅喺10月出現(xiàn)）。
鐵礦砂將面對七年嚟首次降價，估計減幅10％至20％。因為鐵礦砂已進(jìn)入買家市場。
美元又再上升。兌歐羅、英鎊、瑞郎及日圓皆上升，未因美國GDP收縮0.3％及利率下降至1厘影響。
明年上半年中國GDP增長率將下調(diào)至7.2％。政府將努力保八。
英國消費(fèi)信心10月份跌至負(fù)42點(diǎn)，系1974年以嚟最低。估計下周英鎊將減息半厘。
《紐約時報》報道，美國銀行界正逐步收緊信用卡發(fā)放及授信額；已經(jīng)身負(fù)債務(wù)者將難以獲得信用卡服務(wù)，飽受次按危機(jī)沖擊地區(qū)，或?qū)儆趩栴}行業(yè)打工仔，信用額將大幅度降低。美國運(yùn)通更將信貸利率由15厘提升到18厘。今年上半年美國信用卡提供商呆壞賬虧損達(dá)210億美元，估計未來一年半可達(dá)530億美元；家嚇信用卡呆壞賬率已達(dá)5.5％。
多年嚟美元低利率及寬松貨幣政策下，一再透支美國經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)價格喺金融杠桿情況下非理性放大，令資產(chǎn)價格不斷膨脹而積聚無限風(fēng)險。一旦泡沫破裂，便帶嚟災(zāi)難性后果，資金鏈開始斷裂，引發(fā)金融危機(jī)及信用違約等一連串問題。
投資者要冷靜思考問題
展望未來，一、美國房價再下降10％至15％機(jī)會好大，即次按產(chǎn)品還會出現(xiàn)新問題，債務(wù)市場還將惡化；二、美國信用卡負(fù)債9000億美元，美國運(yùn)通集團(tuán)估計，無法償還貸款達(dá)20％。至于汽車及其它消費(fèi)債務(wù)1.5萬億美元，無法償還消費(fèi)貸款數(shù)字亦在上升。從呢點(diǎn)睇，明年經(jīng)濟(jì)不但唔會好轉(zhuǎn)，反而喺度惡化中。新興市場國家已成為新重災(zāi)區(qū)，去年約7800億美元流向新興市場國家，今年大幅減少及唔排除資金從新興市場國家流走。未來三到六個月新興市場情況恐怕仍會惡化；資金回流美國造成今年7月起美元強(qiáng)勢。
今年對大部分投資者嚟講系危險一年；不單只系熊市出現(xiàn)，而系令投資者經(jīng)常喺錯誤時刻作出錯誤決定（do the wrong thing at the wrong time）。市場一下子便可以去到極端（例如金價、油價、匯價及股價），投資者喺感情受莫大刺激下而作出非理性決定，再唔可以平心靜氣地思考問題。例如匯控（005）連2003年4月4日低位79.5元亦失守，回落到75元，喺未思考完畢時又反彈到95元；喺波幅咁大金融市場中，投資者往往成為犧牲者。唔少好公司及低P/E股買入后證明系陷阱。機(jī)構(gòu)投資者喺度大量減持，甚至喺股價回落70％后仲減持，因為前景展望欠佳。佢地明白眼前低P/E只反映去年業(yè)績而唔系明年純利；唔少4厘息、5厘息甚至6厘息藍(lán)籌股，明年亦可能減少派息，呢D系經(jīng)濟(jì)衰退下必然結(jié)果，令缺乏前瞻性投資者喺今年損傷好大。
本周恒指10676點(diǎn)系咪見底？喺未經(jīng)考驗前，請唔好肯定或否定乜嘢。唔好被低P/E吸引（去年度低P/E可能系明年高P/E），唔好被高息吸引（一旦企業(yè)減少派息，高息股可變成低息股）。論勢、論戰(zhàn)與論性而唔系價值投資法；當(dāng)大勢向下之時，邊個能阻擋？股票市場如戰(zhàn)場，只有贏家同輸家，冇大戶同散戶。下月出版第三本書《論性》，投資結(jié)果原來由本身性格決定。
過去歷史低位必需Re-Test。10676點(diǎn)必須面對考驗，企得住再算。通常需要五至七星期。即五到七星期內(nèi)恒指唔再創(chuàng)新低，10676點(diǎn)先算系強(qiáng)力支持；即最早明年1月，最遲明年3月先知道本周10676點(diǎn)系咪見底（只有1987年10月股災(zāi)，Re-Test喺三十四個交易天后便出現(xiàn)）。投資者唔使估底，只需等候Re-Test便可。如喺五至七星期內(nèi)恒指低于10676點(diǎn)，即最近幾天只系一次強(qiáng)力反彈。有咗呢個武器，你便唔使加入估底行列。
去年夏季次按危機(jī)表面化，去年8月聯(lián)儲局開始向金融體系大量注資。人們初期擔(dān)心通脹，隨住去年11月美股回落，通縮漸漸成功攻城略地，向通脹陣地進(jìn)行猛攻，形勢扭轉(zhuǎn)。政府不斷向金融體系注資及減息，但通縮節(jié)節(jié)進(jìn)攻下，通脹節(jié)節(jié)敗退。
今天美元利率已降至1厘，美國第三季GDP出現(xiàn)0.3％收縮。展望第四季甚至明年第一季，估計美國GDP仍系負(fù)增長。單單9月份已有十五萬九千人失業(yè)，樓價仍在回落中，樓按申請人數(shù)減少，唔少人受金融海嘯影響而財富大減。聯(lián)儲局余下武器只有1厘，點(diǎn)樣阻止二十一世紀(jì)呢場信貸收縮？一如1929年后美國政府無論做乜嘢，通縮仍出現(xiàn)；1989年日本政府將利率逐步降至零，一樣無法阻止通縮喺日本出現(xiàn)；家嚇美國政府面對同樣問題。
1929年9月道指由381.27回落到11月198.69，下跌47.88％后出現(xiàn)強(qiáng)力反彈；1930年4月見294.07，升幅達(dá)48％才再開始漫長熊市。
1989年12月29日日經(jīng)平均指數(shù)由38957點(diǎn)回落到1990年4月5日27251點(diǎn)，回落30％后亦反彈至1990年6月8日33344點(diǎn)，上升22.5％，然后才開始漫長熊市。
拋空錢唔易賺
作為趨勢投資者你永遠(yuǎn)唔可能喺最低價入貨，只可以喺股市見底后五到七星期先知道往往買貴10％（寧買當(dāng)頭起）。根據(jù)趨勢投資法，去年11月起，你不但不應(yīng)再持有30％股票，應(yīng)該加入拋空行列。不過，拋空非一般人可以做到，因為人人有貪念，卻好少人冇恐懼感。拋空首要克服恐懼感先得（過去亦曾試過拋空，但晚晚瞓唔著，因無法克服內(nèi)心恐懼。拋空D錢我老曹冇資格賺）；而且拋空系賺唔到大錢，有邊個由去年11月至今一直拋空 ?!
第三季美國GDP收縮0.3％，但新一代投資者已習(xí)慣軟著陸（例如1990至91年及2001年），以為呢次又系另一次軟著陸（只有一季GDP負(fù)增長），而唔信衰退來臨（連續(xù)兩季GDP負(fù)增長）。資深者如舊金山聯(lián)儲局主席Janet Yellen都憂心如焚，因為聯(lián)邦利率只有1厘，即政府已冇曬對付衰退武器，如第四季GDP仲系負(fù)增長，明年用D乜嘢去刺激GDP令佢恢復(fù)上升？估計失業(yè)率由家嚇6.1％上升到7％、明年年底見8％。美國將出現(xiàn)戰(zhàn)后最長一次衰退期，甚至較1981至82年嗰次更長（共十六個月）。1990至91年及2001年嗰次軟著陸只有八個月，擔(dān)心明年全年GDP都系負(fù)增長。經(jīng)濟(jì)學(xué)者Victor Zarnowitz擔(dān)心明年宣布衰退后，唔知幾時才可宣布復(fù)蘇；衰退已在眼前，復(fù)蘇則遙遙無期；唔似2003年當(dāng)利率降至1厘時，復(fù)蘇已出現(xiàn)，當(dāng)年美國樓價上升6％、2004年升7％及05年升12％，家嚇美國樓價仍在回落中。雪茄伏承認(rèn)依家情況較1980至81年仲差；當(dāng)年只要成功控制通脹，經(jīng)濟(jì)便可復(fù)蘇，呢次卻需要重建人們對整個金融制度信心（一次不忠、百次不用）。投資者要幾多年先忘記呢次華爾街金融業(yè)欺詐與造假行為？美國立國之父華盛頓必痛心疾首──因為美國人已忘記「誠實」系最好策略。
今晚系Halloween，今年10月將成為歷史。對金融圈人士嚟講，今年10月系最恐怖月份；我地已進(jìn)入Cash is King日子。欺詐同造假喺金融市場隨處可見，過去華爾街金融界利用CDO搵盡全世界人笨，然后逃之夭夭，留低D蘇州屎畀各國政府清理。各國政府注入資金估計已達(dá)2萬億美元，至于全球受害者數(shù)目則數(shù)以億計。過去響當(dāng)當(dāng)品牌好似貝爾斯登及雷曼兄弟已令人神憎鬼厭，佢地名令人一世悔恨。喺整個欺詐同造假事件中，政府又顯得無能為力，面對倒閉無辜市民又咁無助，今后叫佢地點(diǎn)再信人？信心一旦動搖，非三、兩個星期內(nèi)可恢復(fù)，恐怕系以年為單位，直到新制度出現(xiàn)，可防止欺詐同造假再難出現(xiàn)為止。信心唔系由政府bailout金融機(jī)構(gòu)可以解決。
次按幫咗民主黨
世上冇免費(fèi)午餐，家嚇人人皆曉。次按危機(jī)后，世人先明白世上一樣冇絕對自由經(jīng)濟(jì)。政府干預(yù)不但喺共產(chǎn)及社會主義國家出現(xiàn)，同時喺資本主義國家一樣存在；問題只系幾時干預(yù)、點(diǎn)樣干預(yù)及干預(yù)技巧。夏鼎基先生早喺七十年代已講明，香港政府奉行政策系積極不干預(yù)。
次按危機(jī)令民主黨成為大贏家，不但有助奧巴馬勝出，同時令明年執(zhí)政者干預(yù)，例如向底特律汽車工人提供250億美元貸款，以及向窮人發(fā)行500億美元協(xié)助支付債務(wù)，更加容易獲國會通過。近日7000億美元挽救方案、接管房利美及房貸美，國會內(nèi)都冇出現(xiàn)巨大阻力。反而共和黨卻受到重大挫折，1980年由列根總統(tǒng)開始小政府、大市場政策，漸漸畀人背棄。喺危機(jī)下行動取代理想；透過解放金融監(jiān)管而引發(fā)超過四分一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)繁榮期，睇嚟已到完結(jié)篇，因上述決定令資產(chǎn)獲太多杠桿而價格出現(xiàn)狂升。令收入一向微薄銀行雇員不但成為投資界天之驕子，同時收入每年以數(shù)百萬美元計；次按風(fēng)暴出現(xiàn)，代表呢個時代結(jié)束。
喺紐約蝴蝶拍拍雙翼，引發(fā)全球金融海嘯。好似颶風(fēng)形成，其實早已出現(xiàn)客觀環(huán)境，例如1999年起日圓利差交易；加上中國壓抑人民幣匯價，令中國產(chǎn)品出口增長率狂升，推動全球商品價格上升；再加埋美國樓價長達(dá)十二年上升期等。上述種種因素加埋，形成等候爆破客觀環(huán)境。當(dāng)雷曼兄弟破產(chǎn)，便有如喺火藥堆上點(diǎn)著火柴，一發(fā)不可收拾。
呢次金融海嘯波及面同嚴(yán)重程度與1929年華爾街危機(jī)開始時有好多相似之處。例如道指喺十二個月內(nèi)下跌40%及有更多跌幅喺前面；不過，亦有唔同處，美國次按危機(jī)發(fā)生無耐，各國政府已推出解救措施，基本上防止咗銀行系統(tǒng)倒閉危機(jī)及針對信貸緊縮問題而大量向金融體系注資，各國央行協(xié)調(diào)降息。反觀三十年代，各國喺華爾街危機(jī)發(fā)生后，不但唔肯放寬貨幣政策，反而主張重返金本位，令銀根緊縮及大量銀行倒閉。
各國政府迅速行動及連手放寬銀根應(yīng)可阻止大蕭條出現(xiàn)，令全球唔會退回貿(mào)易保護(hù)主義時代。雖然大蕭條可避免，但呢次衰退卻非同小可；銀行雖無破產(chǎn)之虞，但企業(yè)倒閉卻繼續(xù)增加。政府希望銀行積極借貸，但面對實體經(jīng)濟(jì)加速下滑，銀行家們亦恕難從命。由以前過量杠桿投資轉(zhuǎn)為去杠桿化過程需要較長時間，銀行審慎借貸亦會延長經(jīng)濟(jì)下滑周期。
以日本為例，日經(jīng)平均指數(shù)1990年起下滑，經(jīng)過十年仲未搞掂，終于到1999年由政府向銀行注資，日本經(jīng)濟(jì)四年后（2003年4月）才復(fù)蘇。但期間日資銀行冇資本充足比率困擾，只系東京地價仍在下跌。以日本為借鏡，美國政府到今年10月先向各銀行注資，如果唔系，標(biāo)普Case-Shiller房價指數(shù)未來一、兩年仲要下滑；加上美國儲蓄率接近零，汽車及信用卡債務(wù)很高，而銀行借貸受制于資本充足比率。最樂觀估計，美國最少需十季（兩年半）先重拾升軌，已較日本四年時間為短。咁樣計算，另一次復(fù)蘇期要等到2011年先出現(xiàn)；睇嚟投資者要牛市出現(xiàn)仍需耐心等候。
金融危機(jī)兩大教訓(xùn)
世界銀行高級副行長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫認(rèn)為，家嚇金融危機(jī)系上一個世紀(jì)大蕭條以嚟最嚴(yán)重一次；世界應(yīng)吸取兩大教訓(xùn)：一、不能為解決一個問題再創(chuàng)造一個更大問題。林毅夫認(rèn)為，2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時，美國經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該陷入衰退。如任由嗰次衰退出現(xiàn)將系好短，但2001年1月起美國聯(lián)儲局用減息刺激房地產(chǎn)價格上升，令互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時，冇出現(xiàn)衰退，只有一季GDP負(fù)增長。房地產(chǎn)泡沫卻系更大泡沫，當(dāng)2006年下半年破裂后，便開始引發(fā)次按危機(jī)，到此已一發(fā)不可收拾；二、金融創(chuàng)新有其需要，但衍生產(chǎn)品愈搞愈復(fù)雜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)索性放手唔管亦唔合理；結(jié)果為地產(chǎn)市場泡沫造成推波助瀾作用。盡管美國政府今年已采取前所未有大規(guī)模金融救市措施，已無法阻止投資同消費(fèi)貸款減少，步入衰退系必然結(jié)果。至于有幾嚴(yán)重及時間會幾長？家嚇仲難以預(yù)料。對中國無直接影響，因中國金融機(jī)構(gòu)購買美國次按產(chǎn)品唔多，但間接影響亦不應(yīng)忽視，例如因美國需求減少而沖擊中國出口。依形勢睇，中國應(yīng)加快拓展內(nèi)需市場以填補(bǔ)出口增長放緩。
中國銀行國際金融研究所10月30日發(fā)布研究報告顯示，中國市場正由滯漲期轉(zhuǎn)入下行周期。估計房價平均再跌10％，最高可跌30％，要到2010年房地產(chǎn)周期先重新進(jìn)入上升期。明年中國房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)個貸違約率上升潛在風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)周期下行將使信用收縮，實力不足房地產(chǎn)公司可能出現(xiàn)資金鏈斷裂而形成銀行信貸風(fēng)險。
家嚇中國商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占全部貸款余額五分一（部分分行高達(dá)40％），因此對房地產(chǎn)開發(fā)信貸不應(yīng)一刀切，而系有保有壓。
最近中國政府推出救市措施，對恢復(fù)購房者信心及引導(dǎo)房市健康發(fā)展有實際意義，但消費(fèi)者對后市降價預(yù)測卻冇幫助，購房者希望政府出臺更多優(yōu)惠措施心態(tài)，反而更增加觀望情緒。
