Frederic S. Mishkin有
觀點(diǎn)普遍認(rèn)為美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)的貨幣政策一直都沒什么成效，基本上有點(diǎn)無用功的意味。畢竟，美聯(lián)儲在應(yīng)對當(dāng)前金融危機(jī)時雖已顯著放松貨幣政策，但仍未能有效壓低信貸成本，或使得家庭及企業(yè)更容易地籌措到資金。
許多專稿及社論都已經(jīng)表達(dá)了這種觀點(diǎn)，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的一些委員也傳達(dá)出了同樣的信息。這種觀點(diǎn)是危險的，因?yàn)樗鼘?dǎo)出了這樣的結(jié)論：沒理由運(yùn)用貨幣政策手段來應(yīng)付當(dāng)前危機(jī)；而且放松貨幣政策對刺激經(jīng)濟(jì)全無好處，反而只會影響央行在控制通貨膨脹方面的威望。
這是真的嗎？想要知道為什么上述結(jié)論正好說反了、以及為什么放松信貸是明智之舉，你只需問自己這樣一個問題：假如此次美聯(lián)儲沒有降息，那么結(jié)果會怎樣？
收緊貨幣政策會限制消費(fèi)支出和企業(yè)投資，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)滑坡可能因此變得更為嚴(yán)重，由此一來人們對資產(chǎn)價值就會更加感到不確定。貨幣政策的收緊將加大發(fā)生逆向反饋循環(huán)的可能性：資產(chǎn)價值不確定性的加大會提高信貸息差，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)一步收縮，激起更多的不確定性、金融危機(jī)隨之惡化，經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)一步緊縮……如此這般循環(huán)往復(fù)，經(jīng)濟(jì)愈加萎靡。
假若Fed不曾積極降息，那么其結(jié)果可能是國債收益率的上揚(yáng)以及其他資產(chǎn)信貸風(fēng)險的顯著抬升。那樣一來，關(guān)乎家庭以及企業(yè)支出決策的利率水平會比我們現(xiàn)在看到的要高出許多。
簡而言之，貨幣政策不僅對遏制當(dāng)前危機(jī)是有效的，它的威力甚至比平時還要大。這是因?yàn)榻迪⒉粌H壓低了國債收益率，還收窄了國債收益率與高風(fēng)險投資品之間的息差。
這么說并不意味著僅憑貨幣政策就可以抵消信貸市場眼下的亂像所帶來的緊縮效應(yīng)。信貸危機(jī)已致使息差顯著擴(kuò)大、信貸標(biāo)準(zhǔn)明顯收緊，單靠大幅放松貨幣政策已不足以遏制這場危機(jī)。正因?yàn)榇?，F(xiàn)ed及其他央行紛紛對金融系統(tǒng)某些領(lǐng)域提供流動資金支持。
Fed的注資行動使自己的資產(chǎn)負(fù)債表上又增加了逾萬億美元的負(fù)債，即使這一舉動極其有效地限制了此次危機(jī)的負(fù)面影響，但也還是不夠。我們需要一個能保護(hù)美國經(jīng)濟(jì)不至于陷入嚴(yán)重衰退的財(cái)政刺激方案。這項(xiàng)耗資5,000億美元的經(jīng)濟(jì)方案面臨著這樣一個問題，那就是：它是否能得到恰當(dāng)實(shí)施、讓它一方面能在短期內(nèi)產(chǎn)生最大的“療效”，另一方面又不致讓人們?nèi)蘸笤鎏黼y以承受的納稅負(fù)擔(dān)。
貨幣政策在危機(jī)時刻較平時更能發(fā)揮作用的事實(shí)使得決策者們有理由在迎戰(zhàn)金融危機(jī)時拿出更大手筆的動作。通過顯著放松貨幣政策（包括預(yù)先降息、在利率降至零的時候采取非常規(guī)手段等）來抵消金融動蕩對經(jīng)濟(jì)活動帶來的負(fù)面影響，決策者可以借助這樣的政策調(diào)整來降低金融危機(jī)引發(fā)逆向反饋循環(huán)的可能性。由此導(dǎo)致的不確定性的弱化可更便于市場評估資產(chǎn)價值、讓市場加速恢復(fù)正常功能。
大幅放松貨幣政策的風(fēng)險在于它可能擾亂通脹預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)未來通脹顯著抬頭。Fed怎樣做才能穩(wěn)定住人們的通脹預(yù)期、進(jìn)而提前下手應(yīng)對金融動蕩的問題？此時Fed需要向市場傳達(dá)出這樣一個信息，那就是自己在決策方面是非常具有彈性的，倘若信貸市場迅速回暖、或通貨膨脹預(yù)期急速升溫，F(xiàn)ed會很快返身上調(diào)利率。這樣Fed就能夠告訴市場，它已經(jīng)準(zhǔn)備好（在情況有變之際）收回當(dāng)時為放松貨幣政策而給出的一些保證。
在貨幣政策無法有效應(yīng)對金融危機(jī)的論調(diào)中，最危險的一點(diǎn)是，它可能導(dǎo)致在迫切需要采取行動的時候無所作為。不管怎樣，貨幣政策制定者在發(fā)生金融危機(jī)時都必須迅速應(yīng)對，因?yàn)榇蠓潘韶泿耪邥档徒?jīng)濟(jì)陷入逆向反饋循環(huán)的可能。
（編者按：本文作者Frederic S. Mishkin是哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，聯(lián)邦儲備委員會理事會前理事。Mishkin本人還撰寫了《貨幣銀行學(xué)》(The Economics of Money, Banking, and Financial Markets)一書，這本書的第九版即將由Pearson/Addison-Wesley出版。） 
