本文為廣發(fā)證券銀行II行業(yè)深度分析報(bào)告，作者為廣發(fā)證券分析師
@沐華
中間業(yè)務(wù)發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)
美國和香港的經(jīng)驗(yàn)表明:(1)利率市場化是中間業(yè)務(wù)發(fā)展的重要催化劑和推動力;(2)資本市場的繁榮和直接融資的發(fā)展促進(jìn)了中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的升級;(3)并非所有銀行都能均等受益于中間業(yè)務(wù)的發(fā)展,客戶群、渠道、產(chǎn)品創(chuàng)新以及品牌戰(zhàn)略等是決定銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平的關(guān)鍵。
國內(nèi)銀行中間業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉硇乱惠喐咚僭鲩L
受制于傳統(tǒng)經(jīng)營理念和金融分業(yè)格局,我國銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展滯后。當(dāng)前,我國利率市場化改革進(jìn)入關(guān)鍵階段;新資本充足率管理辦法也對銀行風(fēng)險(xiǎn)資本控制提出了更高要求。在銀行經(jīng)營與監(jiān)管環(huán)境變革的刺激下,國內(nèi)銀行中間業(yè)務(wù)有望迎來新一輪高速增長。發(fā)展方向上,除繼續(xù)看好銀行卡業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿ν?我們認(rèn)為由資產(chǎn)管理、顧問咨詢、資產(chǎn)托管組成的“三駕馬車”,將長期受益于直接融資的發(fā)展和居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級,有望成為拉動中間業(yè)務(wù)收入增長的引擎。
中間業(yè)務(wù)的發(fā)展將提升上市銀行的盈利能力和估值水平
通過對 RORWA 的分解與敏感性分析,我們認(rèn)為中間業(yè)務(wù)收入的增長有望推動上市銀行 RORWA 達(dá) 1.99%,對應(yīng)估值中樞為 1.87 倍 PB,當(dāng)前銀行股估值存在明顯低估。
上市銀行中間業(yè)務(wù)比較
個股方面,結(jié)合上市銀行中間業(yè)務(wù)競爭力和重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展情況,我們認(rèn)為:建設(shè)銀行和工商銀行在客戶基礎(chǔ)、銷售渠道和品牌等諸多方面遙遙領(lǐng)先,中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢難以撼動;股份制銀行中的招商銀行和民生銀行在客戶質(zhì)量、渠道效率和創(chuàng)新能力方面具備競爭力;成長性方面,我們看好興業(yè)銀行和平安銀行。
與發(fā)達(dá)國家相比,國內(nèi)銀行業(yè)的經(jīng)營過于依賴存貸款業(yè)務(wù),通過做大資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)盈利增長。這種模式不僅消耗資本,增加銀行再融資的壓力;而且提高了盈利對存貸利差的敏感度,導(dǎo)致業(yè)績大起大落。面對日益臨近的利率市場化改革,以及更高的資本充足率監(jiān)管要求,國內(nèi)銀行業(yè)向中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將不可避免,中間業(yè)務(wù)有望成為銀行業(yè)新的利潤增長點(diǎn)。
一、中間業(yè)務(wù)發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)
(一) 美國:自由化刺激中間業(yè)務(wù)收入增長,大型銀行占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢
1、中間業(yè)務(wù)收入爆發(fā)
20世紀(jì)80年代以前,美國實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營和利率管制,銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展受到限制,中間業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)的比率在0.7%左右徘徊。1980年開始,由于金融脫媒趨勢愈加嚴(yán)重,美國政府推行了一系列金融改革措施,先后廢除了約束存款利率上限的“Q條例”和限制商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營的《格拉斯——斯蒂格爾法》。金融自由化政策極大的刺激了銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展,在1980年-2000年的20年中,美國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了年均12.61%的高速增長,中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)由0.77%上升至2.5%以上(圖1)。
2、中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級
資本市場的發(fā)展和金融管制的放松為高附加值和風(fēng)險(xiǎn)類中間業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好環(huán)境,使之成為中間業(yè)務(wù)收入增長的主要動力;傳統(tǒng)的收費(fèi)類業(yè)務(wù)由于缺乏成長性,在中間業(yè)務(wù)收入中的比重逐漸降低。美國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入中存款賬戶服務(wù)費(fèi)占比由最高時(shí)的25%下降至15%左右(圖2)而包含投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和貸款銷售收入等的附加非利息收入占比不斷上升(圖3)。
3、中間業(yè)務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性
銀行中間業(yè)務(wù)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。一方面,大型銀行擁有良好的信用、廣泛的客戶基礎(chǔ),在資產(chǎn)托管和投資銀行等業(yè)務(wù)上具備優(yōu)勢;另一方面,中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新主要依靠人才和信息技術(shù)的投入,這些要素具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,因而大型銀行中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的單位創(chuàng)新成本更低?？傮w來說,美國大型銀行的中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平明顯優(yōu)于中小銀行,大型銀行中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)約為2%,而中小銀行只有1%左右(圖4)。
分項(xiàng)目來看,中小銀行對存款賬戶服務(wù)費(fèi)較為依賴(圖5),而大型銀行憑借重要的市場地位,在利率和外匯交易中扮演重要角色(圖6);此外,大型銀行在投資銀行、資產(chǎn)證券化等高附加值業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢也相當(dāng)明顯(圖7)。
(二)香港:息差下滑倒逼中間業(yè)務(wù)發(fā)展,交易賬戶收益顯著提升
1、息差下滑倒逼中間業(yè)務(wù)發(fā)展
與美國不同,香港金融業(yè)采用混業(yè)經(jīng)營的模式,銀行可以從事證券、保險(xiǎn)和投資等業(yè)務(wù)。不過由于監(jiān)管當(dāng)局對利率進(jìn)行保護(hù),銀行通過存貸業(yè)務(wù)就能夠取得較高收益,因而沒有動力發(fā)展中間業(yè)務(wù),中間業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)的比率始終徘徊在0.8%左右。直到01年利率市場化改革完成后,銀行業(yè)凈息差受到?jīng)_擊不斷下滑,才迫使銀行大力拓展中間業(yè)務(wù),以彌補(bǔ)利息收入下降的損失,中間業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)的比率迅速突破1%(圖8)。
2、交易賬戶收益顯著提升
利率市場化之后,銀行中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為明顯的變化,交易賬戶收益占比由10%左右大幅上升至30%,傭金和手續(xù)費(fèi)收入占比則下滑至60%(圖9),說明中間業(yè)務(wù)收入的增長主要是由交易賬戶收益貢獻(xiàn)的。
(三)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
1、利率市場化是中間業(yè)務(wù)發(fā)展的催化劑和推動力
總結(jié)美國和香港地區(qū)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),我們發(fā)現(xiàn),銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展與利率市場化存在密切聯(lián)系:美國的利率市場化改革始于1980年,而銀行中間業(yè)務(wù)收入也正是在20世紀(jì)80-90年代出現(xiàn)爆發(fā)式增長(圖1);香港銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)曾長期在0.8%左右徘徊,但是01年利率市場化改革完成后,中間業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)的比率迅速突破1%(圖8)。我們認(rèn)為,利率市場化是銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展的催化劑,推動中間業(yè)務(wù)收入的提高。
原因有二:一是利率市場化改革打破了對銀行存貸利率的保護(hù),因而通常會導(dǎo)致凈息差收窄,存貸款業(yè)務(wù)盈利下降,迫使銀行通過發(fā)展中間業(yè)務(wù)尋求新的利潤增長點(diǎn);二是利率市場化改革聯(lián)通了存貸款利率和貨幣市場利率,使銀行通過衍生品交易轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)成為可能,同時(shí)也提高了貸款定價(jià)的準(zhǔn)確性,刺激了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。
2、資本市場的繁榮促進(jìn)中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級
20世紀(jì)70年代的美國,隨著金融脫媒愈演愈烈,資金大量流出銀行體系,借款人轉(zhuǎn)而進(jìn)入資本市場進(jìn)行直接融資,資本市場出現(xiàn)了空前的繁榮。金融脫媒雖然給銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來挑戰(zhàn),但資本市場的巨大需求卻為銀行發(fā)展并購咨詢、投資銀行和資產(chǎn)證券化等新型中間業(yè)務(wù)創(chuàng)造了機(jī)遇。此外,機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的重要力量,巨大的資產(chǎn)規(guī)模為銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
總體來看,資本市場的繁榮促進(jìn)了銀行中間業(yè)務(wù)向高附加值的方向轉(zhuǎn)型,傳統(tǒng)的賬戶服務(wù)費(fèi)占比不斷下滑,而托管、投行和證券化等業(yè)務(wù)對中間業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)不斷上升(圖2、圖3)。
3、客戶群、渠道、產(chǎn)品創(chuàng)新以及品牌是決定中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平的關(guān)鍵因素
雖然美國和香港地區(qū)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長,但并非所有銀行都能夠均等受益。從國際經(jīng)驗(yàn)來看,中間業(yè)務(wù)收入往往被少數(shù)具備核心競爭力的銀行獲取,市場集中度甚至高于凈利息收入(圖10)。通過花旗和匯豐的案例(見附錄),我們認(rèn)為:客戶群、渠道、產(chǎn)品創(chuàng)新以及品牌戰(zhàn)略等都是決定中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平的關(guān)鍵因素。
二、中間業(yè)務(wù)的國內(nèi)實(shí)踐與展望
(一)現(xiàn)狀:中間業(yè)務(wù)收入增速放緩,手續(xù)費(fèi)占比超八成1、中間業(yè)務(wù)收入增速放緩,成長空間巨大長期以來,受制于傳統(tǒng)經(jīng)營理念和金融分業(yè)格局,國內(nèi)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后,中間業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)的比率僅為0.3%左右。06-08年,股市“大?！毙星辄c(diǎn)燃了居民的理財(cái)熱情,銀行理財(cái)及代銷基金、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)一舉突破0.5%,銀行中間業(yè)務(wù)邁上了新臺階(圖11)。
經(jīng)歷了2011年的快速增長,高基數(shù)加上監(jiān)管對收費(fèi)的規(guī)范,以及證券市場的低迷,12年上市銀行中間業(yè)務(wù)收入增速有所放緩,12年上半年上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入平均增速僅為7.61%。分類看,國有銀行中間業(yè)務(wù)增速拉低了行業(yè)平均水平;股份制銀行中,平安銀行由于合并因素影響,以及銀行卡、理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展,同比增長133.92%;城商行整體表現(xiàn)優(yōu)越,寧波、南京、北京三家銀行增速分別為73.33%、41.86%、39.5%(圖7)。
從貢獻(xiàn)度看,12年上半年上市銀行手續(xù)費(fèi)傭金收入占比同比下降1.76%,較年初下降0.15%,其中國有行下降程度最為明顯,而提升幅度超過1%的有平安、寧波、中信。從絕對水平看,國有銀行由于渠道和客戶群等方面的優(yōu)勢,手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占比明顯高于股份制銀行及城商行;股份制銀行中,民生銀行中間業(yè)務(wù)收入占比領(lǐng)先,僅次于建行、工行。
盡管12年收入增速放緩,貢獻(xiàn)度下降,但從發(fā)展空間看,美國和香港等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)一般在1%-2%之間,相比之下我國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)仍然存在巨大成長空間。
2、中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)欠均衡
與花旗等國際先進(jìn)銀行相比,國內(nèi)銀行中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)有失均衡:手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比超過80%,而交易賬戶收益和保費(fèi)收入明顯不足,交易賬戶收益占比不到5%,保費(fèi)收入幾乎為0(圖12)。這主要由國內(nèi)特殊的制度環(huán)境所決定:一方面,我國銀行
業(yè)的國際化程度普遍偏低,并且存貸款利率仍然受到保護(hù),所以對貨幣和利率衍生品的交易需求不足;另一方面,銀行參股保險(xiǎn)公司仍處于試點(diǎn),尚未完全放開,保費(fèi)對中間業(yè)務(wù)收入的影響基本可以忽略。
3、手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)發(fā)展良好
近年來,得益于資產(chǎn)管理、托管以及投行等新型業(yè)務(wù)的高成長,銀行手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)發(fā)展良好。09-11年,銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入復(fù)合增長率為38.04%。手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)門類也漸趨完善,其中代理和理財(cái)、結(jié)算與清算、銀行卡、顧問咨詢收入占比較高,合計(jì)貢獻(xiàn)了手續(xù)費(fèi)及傭金收入的75.97%(表1)。
分類比較看:
(1)在06年“牛市”行情的刺激下,居民理財(cái)熱情高漲,銀行代銷基金大幅增長(圖13),銀行保險(xiǎn)和理財(cái)產(chǎn)品的銷售額也持續(xù)攀升(圖14,圖15),推動代理和理財(cái)業(yè)務(wù)收入快速增長,成為第一大手續(xù)費(fèi)收入來源,占比達(dá)到22.93%。但是,代理和理財(cái)業(yè)務(wù)收入容易受到資本市場表現(xiàn)的影響,波動較為劇烈。12年,由于受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、資本市場低迷影響,代理業(yè)務(wù)收入增速出現(xiàn)下降;而監(jiān)管層面針對不規(guī)范經(jīng)營進(jìn)行整頓,出臺“七不準(zhǔn)”,也使相關(guān)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)回落。
(2)結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入占比約為20%,雖然呈下降趨勢,但仍然是銀行手續(xù)費(fèi)收入的重要來源。由于結(jié)售匯和國際結(jié)算業(yè)務(wù)在國內(nèi)銀行結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入中占比達(dá)30%-40%,因而該項(xiàng)收入對進(jìn)出口貿(mào)易較為敏感。(3)銀行卡發(fā)卡量在經(jīng)歷了前期的“跑馬圈地”后增速逐步回落,但是隨著居民消費(fèi)意愿的提高以及用卡*慣的養(yǎng)成,國內(nèi)銀行卡交易額保持快速增長勢頭(圖16),帶動銀行卡結(jié)算手續(xù)費(fèi)和回傭收入大幅提高。12年中期手續(xù)費(fèi)增長情況看,銀行卡業(yè)務(wù)表現(xiàn)也十分搶眼,主要由于信用卡業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,銀行卡消費(fèi)額增長,帶動消費(fèi)回傭以及分期付款業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入增長。
(4)隨著直接融資渠道的迅速發(fā)展,債務(wù)工具承銷(圖17)、并購重組顧問、銀團(tuán)貸款等投行業(yè)務(wù)成為增長最快的中間業(yè)務(wù)。09-11年銀行顧問咨詢收入復(fù)合增長率高達(dá)49.66%,在手續(xù)費(fèi)收入中的占比由18.15%增長至19.31%。12年,隨著企業(yè)信托貸款和債券融資規(guī)模上升,債券承銷、銀行顧問咨詢等投行業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好勢頭。
(5)在監(jiān)管層的推動下,基金、信托和保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)相繼引入“第三方托管”機(jī)制,促進(jìn)了銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的發(fā)展。截至10年末,國內(nèi)資產(chǎn)托管規(guī)模接近10萬億,托管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了銀行手續(xù)費(fèi)收入的6.2%。從發(fā)展趨勢來看,08-10年銀行托管收入增速明顯放緩,主要由于資本市場行情欠佳,基金規(guī)模增長乏力(圖18)。
(二)中間業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉硇乱惠喐咚僭鲩L
同20世紀(jì)80年代的美國類似,國內(nèi)銀行業(yè)目前也面臨著一系列變革——利率市場化推進(jìn)、銀行資本充足率要求提高、資本市場迅速成長。這些變革使銀行業(yè)的經(jīng)營和監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化,或?qū)⒊蔀橹虚g業(yè)務(wù)收入高速增長的契機(jī)。
1、利率市場化推進(jìn),利差收窄預(yù)期刺激中間業(yè)務(wù)發(fā)展
美國和香港的經(jīng)驗(yàn)表明,利率市場化是銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展的重要催化劑。自央行2004年一次性取消存款利率下限和貸款利率上限以來,我國利率市場化改革已經(jīng)停滯7年,從監(jiān)管層近期的表態(tài)來看,利率市場化有望在“十二五”期間取得重大突破(表2)。事實(shí)上,由市場自發(fā)推進(jìn)的“利率市場化”早已悄然開始。10-11年,由于CPI居高不下,存款的負(fù)利率使資金脫離銀行體系。銀行通過大量發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)定存款,實(shí)質(zhì)上推高了銀行的資金成本,也促進(jìn)了銀行中間業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。
12年6月及7月,我國持續(xù)推進(jìn)了貸款利率下限和存款利率上限逐步放開,銀行存貸利差將由此收窄,從而刺激銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。
2、資本充足監(jiān)管要求提高,推動銀行業(yè)向“輕資本”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
作為推進(jìn)巴塞爾協(xié)議III的重要舉措,12年6月7日監(jiān)管層發(fā)布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》試行稿,2013年1月1日開始實(shí)施,引入逆周期資本(包括:2.5%的留存超額資本和0-2.5%的逆周期超額資本)和系統(tǒng)重要性銀行的附加資本(暫定為1%),預(yù)計(jì)中期仍將給銀行業(yè)帶來一定達(dá)標(biāo)壓力(圖19)。日益嚴(yán)格的資本約束迫使銀行放棄單純依賴規(guī)模擴(kuò)張的盈利增長路徑,推動銀行業(yè)向“輕資本”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,較少占用資本的中間業(yè)務(wù)將成為商業(yè)銀行的必然選擇。
3、資本市場發(fā)展迅速,為新型中間業(yè)務(wù)的增長創(chuàng)造條件
大力發(fā)展資本市場、提高直接融資比例是我國金融改革的基本方向。近年來,國內(nèi)資本市場發(fā)展迅速:股票總市值持續(xù)增長,企業(yè)債券發(fā)行量不斷攀升,基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資金量也迅速壯大,為銀行顧問咨詢和資產(chǎn)托管等新型中間業(yè)務(wù)的增長創(chuàng)造了條件。
(三)發(fā)展方向:銀行卡和“三駕馬車”最具成長性
美國和香港的經(jīng)驗(yàn)表明,中間業(yè)務(wù)的發(fā)展不僅表現(xiàn)為收入的快速增長,而且伴隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高附加值和風(fēng)險(xiǎn)型的升級。我們認(rèn)為,交易賬戶收益的上升有賴?yán)适袌龌?銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)亦受到分業(yè)經(jīng)營的限制,短期內(nèi)增長最具確定性的是銀行卡業(yè)務(wù)以及由資產(chǎn)管理、顧問咨詢和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)組成的“三駕馬車”。
1、利率市場化打開交易賬戶收益上升空間
與發(fā)達(dá)國家相比,國內(nèi)銀行交易賬戶收益明顯偏低。從結(jié)構(gòu)上看,匯兌損益和匯率衍生產(chǎn)品構(gòu)成了國內(nèi)銀行交易賬戶收益的主要部分(圖20),而國外銀行則以利率合同為主(圖21)。這主要由于國內(nèi)存貸款利率仍然受到保護(hù),銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較小,因而對利率衍生產(chǎn)品的需求有限。隨著利率市場化改革重啟,未來市場利率的波動將更加頻繁,利率衍生品的交易量必將大幅提高,從而打開銀行交易賬戶收益的上升空間。
2、銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)期待政策突破
08年初,國務(wù)院原則同意銀行投資入股保險(xiǎn)公司,銀保分業(yè)的閘門有所松動。隨后,交行、北京和建行等先后完成了控股保險(xiǎn)公司的交易(表3)。從現(xiàn)有的案例來看,銀行控股保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)出典型的“大銀行、小保險(xiǎn)”格局,市場占有率均不足1%,排名基本在20名之后。此外,銀行與保險(xiǎn)公司的結(jié)合僅停留在股權(quán)關(guān)系上,產(chǎn)品層面的合作則較少。
我們認(rèn)為,保險(xiǎn)業(yè)務(wù)短期內(nèi)無法給銀行帶來顯著的業(yè)績提升,并且監(jiān)管層對混業(yè)經(jīng)營態(tài)度謹(jǐn)慎,銀?；鞓I(yè)仍處于試點(diǎn)階段,未來還需等待政策層面取得突破。
3、銀行卡業(yè)務(wù)持續(xù)煥發(fā)生機(jī)
經(jīng)歷了跑馬圈地時(shí)代,10年末國內(nèi)銀行卡發(fā)卡量已達(dá)24.15億張,人均持卡1.81張。由于用戶數(shù)量已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模,新卡營銷成本大幅上升,發(fā)卡量增速逐漸回落(圖16)。但是,我們認(rèn)為銀行卡業(yè)務(wù)的增長潛力仍然十分可觀,未來有望持續(xù)煥發(fā)生機(jī)。原因有二:一是隨著居民收入的提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,消費(fèi)將成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎;二是刷卡消費(fèi)方式有待普及,目前我國銀行卡在居民消費(fèi)中的滲透率僅為35.1%,雖然呈逐年上升趨勢,但是與美、韓和臺灣地區(qū)仍有較大差距(圖22)。
信用卡方面,由于同業(yè)間的價(jià)格競爭,國內(nèi)信用卡業(yè)務(wù)的盈利空間遠(yuǎn)未充分釋放。例如,年費(fèi)作為信用卡業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收入來源,國內(nèi)基本給予全免,此外國內(nèi)商戶回傭費(fèi)率僅為0.7%-0.8%,也遠(yuǎn)低于國際上1%-1.6%的水平。未來信用卡市場將步入成熟期,銀行間的競爭將提升到產(chǎn)品和服務(wù)層面,預(yù)計(jì)信用卡業(yè)務(wù)的盈利能力將得到明顯改善。
4、“三駕馬車”將成為中間業(yè)務(wù)增長的引擎
作為新型中間業(yè)務(wù)的代表,資產(chǎn)管理、顧問咨詢、資產(chǎn)托管組成的“三駕馬車”將長期受益于資本市場的發(fā)展和居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級,未來有望成為拉動中間業(yè)務(wù)收入增長的引擎。
(1)資產(chǎn)管理。10年末,中國個人可投資資產(chǎn)超過62萬億,是GDP的1.6倍(圖23)。與美、日等發(fā)達(dá)國家不同的是,我國個人金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款的比例高達(dá)70%(圖24)。這里固然有金融體系和文化傳統(tǒng)方面的原因,但同時(shí)也表明我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過于單一。
我們認(rèn)為,隨著居民財(cái)富的積累,個人對于資產(chǎn)保值增值的需求顯著上升,儲蓄存款向基金、保險(xiǎn)和銀行理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移將不可避免,而存款的負(fù)利率環(huán)境將加速這一過程。銀行不僅可以提供理財(cái)服務(wù),而且作為基金和保險(xiǎn)產(chǎn)品最重要的分銷渠道(圖25,圖26),必將在居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級中持續(xù)受益。
(2)顧問咨詢。02年以來,我國社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化,非信貸融資渠道迅速發(fā)展,企業(yè)債、委托貸款和信托貸款占比明顯上升(圖27)。由于銀行信貸獲得門檻相對高,且考慮擔(dān)保等費(fèi)用后實(shí)際信貸成本偏高,因而越來越多的企業(yè)選擇進(jìn)行直接融資。未來銀行信用中介的職能將弱化,而融資顧問、債務(wù)工具承銷等投資銀行業(yè)務(wù)則將受益于非信貸融資渠道的發(fā)展。
(3)資產(chǎn)托管。06年以來,隨著資本市場快速發(fā)展,我國證券投資基金、保險(xiǎn)和信托資產(chǎn)規(guī)模保持了年均30%以上的高速增長,帶動銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。
我們認(rèn)為,未來資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)有望保持快速增長勢頭,理由有二:一是我國基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距(圖28),社保和企業(yè)年金也剛剛起步(圖29),托管業(yè)務(wù)增長的規(guī)模基礎(chǔ)依然存在;二是當(dāng)前托管業(yè)務(wù)的同質(zhì)性較強(qiáng),導(dǎo)致銀行定價(jià)能力偏弱,未來通過提供更多增值服務(wù),資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的盈利能力將顯著提升。
三、中間業(yè)務(wù)的市場空間與上市銀行盈利和估值
(一)市場空間:預(yù)計(jì)至2013年上市銀行中間業(yè)務(wù)收入年均增速33.74%
我們采用偏保守的假設(shè)對未來3年上市銀行中間業(yè)務(wù)收入的市場空間進(jìn)行預(yù)測,不考慮利率市場化推進(jìn)以及分業(yè)經(jīng)營管制可能出現(xiàn)的松動。我們的分析完全基于商業(yè)銀行已經(jīng)開展的業(yè)務(wù)類型,通過討論業(yè)務(wù)量和費(fèi)率的變動對中間業(yè)務(wù)收入作出判斷。
(1)代理和理財(cái)業(yè)務(wù):
受益于居民財(cái)富的積累和CPI高企,居民資產(chǎn)管理需求旺盛,預(yù)計(jì)銀行代理和理財(cái)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)40%以上的高速增長。產(chǎn)品層面,基金、保險(xiǎn)和銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的銷售將隨市場條件的轉(zhuǎn)換呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢:11年資本市場行情欠佳,基金銷售乏力,保險(xiǎn)產(chǎn)品亦受到銀保新政的打擊,居民理財(cái)需求在銀行理財(cái)產(chǎn)品上集中釋放;預(yù)計(jì)12、13年隨著銀行自身保險(xiǎn)銷售培訓(xùn)的完成,保險(xiǎn)的銷售額將快速上升;而代銷基金額繼續(xù)受市場影響增速較低。費(fèi)率層面,由于產(chǎn)品數(shù)量大增,銀行的銷售渠道日益擁擠,基金尾隨傭金和保險(xiǎn)產(chǎn)品的代銷費(fèi)率都大幅上漲,有效提高了代理業(yè)務(wù)的盈利能力。
(2)結(jié)算與清算業(yè)務(wù):
預(yù)測未來3年進(jìn)出口總額將維持20%左右的平穩(wěn)增長,據(jù)此測算銀行國際結(jié)算收入增長率為24.17%。
(3)銀行卡業(yè)務(wù):
我們預(yù)測未來3年社會消費(fèi)品零售總額增速為18%左右,根據(jù)銀行卡滲透率的上升趨勢,假設(shè)商戶回傭費(fèi)率保持不變,銀行卡回傭收入將實(shí)現(xiàn)年均28.77%的增長。
(4)顧問咨詢業(yè)務(wù):
預(yù)計(jì)未來3年信貸增速將回落至13-15%左右的正常水平,假設(shè)社會融資規(guī)模保持23%左右(低于02-10年的平均水平8%),銀行顧問咨詢收入將實(shí)現(xiàn)32.51%的快速增長。
(5)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù):
預(yù)計(jì)未來3年信托和保險(xiǎn)資產(chǎn)仍將保持30%-40%的高速增長,基金資產(chǎn)增速接近20%,相關(guān)托管費(fèi)率按照銀行業(yè)協(xié)會規(guī)定的下限測算,銀行托管收入增速將達(dá)到30.25%。
綜合考慮,我們預(yù)計(jì)10-13年上市銀行中間業(yè)務(wù)收入年均增長33.74%(表4)。隨著利率市場化改革推進(jìn),商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度將逐漸提升。
根據(jù)上述測算,假設(shè)未來3年上市銀行資產(chǎn)規(guī)模保持17%-18%的增速,2013年上市銀行中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)將上升至0.81%(圖30)
(二)盈利和估值:將提升RORWA至1.99%,對應(yīng)1.87倍PB
1、PB-RORWA是更有效的銀行估值指標(biāo)
相對于ROE、ROA等常用的業(yè)績指標(biāo),加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率(RORWA)能夠更好的衡量銀行業(yè)的盈利能力。這是因?yàn)镽OE容易受到財(cái)務(wù)杠桿的干擾,ROA沒有考慮到銀行經(jīng)營的特殊性,即銀行擁有大量的表外資產(chǎn),并且不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是不同的。加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率(RORWA)不僅剔除了杠桿率的影響,而且考慮了銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性,也更適應(yīng)資本充足率的監(jiān)管體系。
為了驗(yàn)證該結(jié)論,我們以全球主要經(jīng)濟(jì)體上市銀行為樣本,對不同業(yè)績指標(biāo)與銀行估值的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示,加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率對銀行PB的解釋度達(dá)到74%,明顯優(yōu)于ROE和ROA(圖31-圖33),說明PB-RORWA是更有效的銀行估值指標(biāo)。
2、中間業(yè)務(wù)收入是決定RORWA的關(guān)鍵
通過簡單的推導(dǎo),可對加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率做如下分解:
我們看到,加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率由中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)、凈息差、成本收入比、信用成本、所得稅率以及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等6因素共同決定,其中中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平與銀行RORWA正相關(guān)。通過對比全球主要經(jīng)濟(jì)體上市銀行的RORWA,我們發(fā)現(xiàn)除中國和香港外,其他國家和地區(qū)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入與RORWA都保持良好的線性關(guān)系(圖34),說明中間業(yè)務(wù)收入發(fā)展水平是決定銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵。
3、中間業(yè)務(wù)收入的增長將幫助上市銀行RORWA上升至1.99%,對應(yīng)1.87倍PB
根據(jù)先前的測算,隨著中間業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,2013年中國上市銀行中間業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)將升至0.81%。假設(shè)其他因素保持不變,銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率將提高至2.28%(表5)。
但是,上述測算并未考慮中間業(yè)務(wù)發(fā)展對銀行業(yè)經(jīng)營效率和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響:(1)
相對于一般的存貸款業(yè)務(wù),中間業(yè)務(wù)對銀行人力資源和信息技術(shù)有更高要求,中間業(yè)務(wù)的發(fā)展意味著人力和IT系統(tǒng)的巨額投入,因而銀行的成本收入比會上升,對RORWA的提高有負(fù)面作用;(2)中間業(yè)務(wù)不形成銀行表內(nèi)資產(chǎn),所以風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低,中間業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于降低銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),總資產(chǎn)/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比例將上升,對RORWA的提高起到正面作用。
為了考察上述兩方面作用的綜合影響,我們進(jìn)行了敏感性分析(表6)。結(jié)果表明:中間業(yè)務(wù)收入的增長將幫助上市銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升至1.99%,核心運(yùn)行區(qū)間為1.85%-2.13%;對應(yīng)估值中樞為1.87倍PB,估值上限1.99倍PB,估值下限1.76倍PB。目前銀行股2012年P(guān)B僅為1倍左右,明顯被低估。
四、上市銀行的中間業(yè)務(wù)比較
發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明,并非所有銀行都能受益于中間業(yè)務(wù)的增長,大部分中間業(yè)務(wù)往往被少數(shù)具有核心競爭力的銀行所壟斷。那么,哪些銀行有望在國內(nèi)中間業(yè)務(wù)發(fā)展中受益呢?我們分別從上市銀行中間業(yè)務(wù)競爭力和重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展情況兩個角度尋找答案。
(一)中間業(yè)務(wù)競爭力分析
通過花旗和匯豐的案例,我們總結(jié)出決定銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平的四大核心因素:廣泛而優(yōu)質(zhì)的客戶、強(qiáng)大的分銷渠道、持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力以及良好的品牌。
1、客戶群:國有銀行傳統(tǒng)優(yōu)勢難撼,招商、民生等細(xì)分領(lǐng)域突圍
國有銀行無疑在客戶群方面具有不可匹敵的優(yōu)勢。10年末,工商銀行公司客戶和個人客戶數(shù)分別達(dá)到412萬和2.59億,而股份制銀行中規(guī)模最大的招商銀行分別只有39.28萬和4520萬,兩者相距甚遠(yuǎn)。但是,也有部分股份制銀行結(jié)合自身定位,在細(xì)分領(lǐng)域取得相對領(lǐng)先。例如,招商銀行將目標(biāo)鎖定高凈值客戶,“金葵花”客戶(資產(chǎn)凈值50萬以上)占零售客戶比例達(dá)到1.48%,對全行零售客戶資產(chǎn)余額的貢獻(xiàn)更是高達(dá)67.29%;民生銀行專為小微企業(yè)主服務(wù)的“商貸通”業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,10年客戶數(shù)增長267%,貸款余額增長255%。
2、分銷渠道:國有銀行渠道優(yōu)勢明顯,交、招、光、民單網(wǎng)效率領(lǐng)先
由于銀行渠道占到基金銷售額的60%,因而新基金在決定托管行時(shí)往往會考慮其渠道能力。我們通過基金托管份額考察銀行的分銷渠道,結(jié)果發(fā)現(xiàn):國有銀行由于網(wǎng)點(diǎn)眾多,渠道優(yōu)勢十分明顯,基金托管份額遙遙領(lǐng)先;但是交行、招行、光大和民生銀行的單網(wǎng)托管份額明顯高于同業(yè),表明其銷售能力較強(qiáng),單網(wǎng)效率領(lǐng)先(圖35)。此外,股份制銀行還通過發(fā)展電子銀行彌補(bǔ)物理網(wǎng)點(diǎn)的弱勢,10年招商和浦發(fā)銀行電子銀行業(yè)務(wù)替代率分別達(dá)到82.43%和75.72%,遠(yuǎn)高于同業(yè)50%左右的水平。
3、產(chǎn)品創(chuàng)新:招商、興業(yè)等具備創(chuàng)新活力,建、中、交、招綜合平臺優(yōu)勢突出
總體來說,股份制銀行創(chuàng)新機(jī)制更為靈活,許多新型業(yè)務(wù)都是由股份制銀行引入國內(nèi)的。例如,深發(fā)展在國內(nèi)率先推出“供應(yīng)鏈金融”服務(wù),興業(yè)銀行首家代理個人實(shí)物黃金交易,招商銀行則最早開發(fā)出雙幣卡、網(wǎng)上銀行以及“現(xiàn)金管理”等產(chǎn)品。但是,多數(shù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新層次較低,很容易被其他銀行模仿;國有銀行更是憑借客戶和人力資源的優(yōu)勢后來居上,例如工商銀行在現(xiàn)金管理、電子銀行和貴金屬交易等諸多領(lǐng)域都處于行業(yè)領(lǐng)先。
此外,長遠(yuǎn)看中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新離不開綜合化經(jīng)營平臺。目前,建行、中行、交行和招行的綜合經(jīng)營平臺較為完善,而中信、光大憑借母公司的強(qiáng)大背景,將來也有望在產(chǎn)品創(chuàng)新方面取得突破(表7)。
4、品牌優(yōu)勢:工商銀行和招商銀行品牌認(rèn)知度較高
品牌方面,國有銀行擁有廣泛的客戶基礎(chǔ),加之服務(wù)質(zhì)量有所改善,因而容易獲得較早開展品牌建設(shè),“一卡通”、“一網(wǎng)通”和“金葵花理財(cái)”等品牌在客戶中贏得了良好聲譽(yù)(圖36)。
(二)重點(diǎn)業(yè)務(wù)分析
根據(jù)我們的判斷,銀行卡、代理及理財(cái)、顧問咨詢和托管業(yè)務(wù)將成為最具成長性的中間業(yè)務(wù)。表8展示了上市銀行四項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況:
1)絕對量看,國有大行占據(jù)明顯優(yōu)勢。其中工商銀行和建設(shè)銀行憑借廣泛的客戶基礎(chǔ)、遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)、良好的品牌信譽(yù),在銀行卡、代理及理財(cái)、顧問咨詢以及資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)上均處于領(lǐng)先,中間業(yè)務(wù)收入的絕對優(yōu)勢難以撼動。
2)股份制銀行中,招商銀行和民生銀行表現(xiàn)突出:招商銀行通過“一卡通”確立了在銀行卡業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢,大量優(yōu)質(zhì)客戶為其開展代理業(yè)務(wù)提供良好基礎(chǔ),強(qiáng)大的渠道能力和創(chuàng)新活力幫助其在基金和年金等托管業(yè)務(wù)上取得領(lǐng)先;民生銀行在顧問咨詢和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)明顯優(yōu)于同業(yè),主要原因是通過事業(yè)部改革和小微金融的“精耕細(xì)作”,民生培育了大量優(yōu)質(zhì)客戶,渠道效率也得到有效提高。
3)成長性方面,興業(yè)銀行和平安銀行未來有望在中間業(yè)務(wù)上取得突破。投行業(yè)務(wù)是興業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢,債務(wù)工具承銷額同業(yè)領(lǐng)先,近年來興業(yè)又確定“大零售”戰(zhàn)略,銀行卡和托管業(yè)務(wù)取得明顯進(jìn)步。深發(fā)展在合并平安銀行后,銀行卡業(yè)務(wù)取得良好增長09-11年復(fù)合增速位居同業(yè)前列,此外,依托平安集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng),平安銀行代理業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,09-11年增長率分別高達(dá)166.38%和151.76%。
五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
與美國和香港相比,國內(nèi)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入總量偏小,未來存在巨大成長空間。隨著利率市場化改革漸行漸近,商業(yè)銀行資本充足率要求提高,以及資本市場迅速發(fā)展,國內(nèi)中間業(yè)務(wù)有望迎來新一輪快速增長。其中,銀行卡業(yè)務(wù)和由資產(chǎn)管理、顧問咨詢、資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)組成的“三駕馬車”將成為最具成長性的中間業(yè)務(wù)。根據(jù)我們的預(yù)測,至2013年上市銀行中間業(yè)務(wù)收入年均增速為33.74%,中間業(yè)務(wù)收入與銀行總資產(chǎn)的比率將上升至0.81%;中間業(yè)務(wù)的發(fā)展將促進(jìn)銀行盈利能力的提高,預(yù)計(jì)2013年上市銀行RORWA有望上升至1.99%,對應(yīng)估值中樞為1.87倍PB,目前銀行股被顯著低估。
個股方面,結(jié)合上市銀行中間業(yè)務(wù)競爭力和重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展情況,我們認(rèn)為:建設(shè)銀行和工商銀行在客戶基礎(chǔ)、銷售渠道和品牌等諸多方面遙遙領(lǐng)先,中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢難以撼動;股份制銀行中的招商和民生在客戶質(zhì)量、渠道效率和創(chuàng)新能力方面具備競爭力,中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)也十分突出;成長性方面,我們看好確定“大零售”戰(zhàn)略的興業(yè)銀行和交叉銷售潛力較大的平安銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、經(jīng)濟(jì)增速放緩對銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成壓力;2、利率市場化推進(jìn)過程中股價(jià)可能產(chǎn)生階段性波動。
附錄:花旗和匯豐的中間業(yè)務(wù)
(一)花旗集團(tuán):
產(chǎn)品開發(fā)能力強(qiáng)大,信用卡、投行業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先花旗集團(tuán)由花旗公司與旅行者集團(tuán)1998年合并而成,是全球最大的銀行類金融機(jī)構(gòu)之一,也是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展的典型案例。花旗以商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為核心,經(jīng)營覆蓋投行、保險(xiǎn)、共同基金和證券交易等領(lǐng)域。借助綜合經(jīng)營平臺,花旗展現(xiàn)出強(qiáng)大的產(chǎn)品開發(fā)能力,在對客戶進(jìn)行細(xì)分的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出適合的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品,滿足不同客戶的個性化需求。豐富的產(chǎn)品和高品質(zhì)的服務(wù)使花旗集團(tuán)的中間業(yè)務(wù)始終保持領(lǐng)先,中間業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)的比最高超過5%(圖37)。這一比例在最近十年有所下降,主要是經(jīng)歷了01年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和08年次貸危機(jī),交易賬戶收益和資產(chǎn)證券化收入受到較大影響。
從中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看,傭金和手續(xù)費(fèi)約占花旗集團(tuán)中間業(yè)務(wù)收入的50%,交易賬戶收益的貢獻(xiàn)度也在20%以上,與旅行者集團(tuán)合并后,花旗的保費(fèi)收入占比升至10%(圖38)。傭金和手續(xù)費(fèi)收入中,銀行卡和投行業(yè)務(wù)收入占比最高,合計(jì)接近50%(圖39);交易賬戶方面,利率合同、貨幣互換和信用衍生品交易構(gòu)成最主要的收益來源(圖40)。
花旗集團(tuán)在信用卡和投資銀行業(yè)務(wù)方面全球領(lǐng)先:
(1)花旗銀行信用卡以豐富的產(chǎn)品線著稱,針對持卡人身份開發(fā)的鉆石優(yōu)先卡、白金卡,針對不同客戶群開發(fā)的企業(yè)聯(lián)名卡,以及具有特殊身份識別功能的學(xué)生卡等。各類信用卡的貼身服務(wù)為花旗贏得了大量優(yōu)質(zhì)客戶,使花旗信用卡演變成為一種品牌和身份的象征,美國的年輕人以擁有一張花旗信用卡為榮耀。10年末花旗集團(tuán)信用卡發(fā)卡量超過5000萬張,是全球第三大發(fā)卡行,信用卡透支余額1633億美元,占全部零售貸款的比例高達(dá)35.69%;10年信用卡業(yè)務(wù)收入166.08億美元,對集團(tuán)營業(yè)收入的貢獻(xiàn)度達(dá)20%。
(2)投行業(yè)務(wù)方面,花旗集團(tuán)利用遍布全球的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和豐富的客戶資源,為公司客戶及各國政府提供股票和債券的發(fā)行與承銷服務(wù)。10年花旗集團(tuán)股票承銷金額位列全球第五,僅次于摩根、高盛和美林等專業(yè)投行(圖41),此外花旗還占據(jù)了國際債券承銷市場3.7%的份額,排名全球第十位。
(二)匯豐集團(tuán):客戶、渠道制勝,財(cái)富管理業(yè)務(wù)頂尖
作為一家成立于香港的本土銀行,匯豐并沒有滿足于其在香港金融界的重要地位,而是確立了全球化的發(fā)展戰(zhàn)略,通過一系列眼花繚亂的并購活動,將經(jīng)營版圖迅速擴(kuò)張至中東、歐洲、北美和拉美等地區(qū)。目前,匯豐集團(tuán)在全球88個國家和地區(qū)擁有超過8000個分支機(jī)構(gòu),為9500萬名客戶提供全面金融服務(wù)。遍布全球的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)和廣泛而優(yōu)質(zhì)的客戶群為匯豐發(fā)展中間業(yè)務(wù)提供了良好基礎(chǔ),匯豐集團(tuán)中間業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)的比率長期穩(wěn)定在1.5%-2%之間,波動幅度較小(圖42)。
從中間業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看,各項(xiàng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性存在較大差異。其中,費(fèi)用收益最為穩(wěn)定,占比基本保持在60%左右;交易收益和公允價(jià)值變動收益受資本市場影響明顯,波動較為劇烈;保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對中間業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)最高達(dá)到10%,但是最近兩年受投連險(xiǎn)的拖累出現(xiàn)虧損(表9)。
費(fèi)用收益結(jié)構(gòu)方面,各項(xiàng)費(fèi)用收益相對均衡,銀行卡、賬戶服務(wù)費(fèi)和資金管理收入最高,但占比均不超過20%,其余經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信貸和保險(xiǎn)代理等業(yè)務(wù)收入占比也基本都在5%-10%之間(圖43)。
匯豐集團(tuán)最大的亮點(diǎn)在于其全球頂尖的財(cái)富管理水平。借助國際化經(jīng)營平臺,匯豐以廣闊的視野在全球范圍內(nèi)挖掘投資機(jī)會,幫助客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的同時(shí)充分分散投資風(fēng)險(xiǎn)。匯豐還通過為貴賓客戶提供海外出行、移民留學(xué)等專屬增值服務(wù),增強(qiáng)客戶的身份感和歸屬感,提升品牌形象。截至10年末,匯豐集團(tuán)旗下兩大財(cái)富管理品牌——卓越理財(cái)(賬戶凈值100萬港幣)和運(yùn)籌理財(cái)(賬戶凈值20萬港幣)客戶數(shù)分別達(dá)到440萬和460萬,管理資金總額高達(dá)9250億美元,占集團(tuán)總資產(chǎn)的38.62%。
此外,匯豐集團(tuán)的私人銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷了高速成長,目前已成為僅次于瑞士老牌私人銀行的全球第三大私人銀行。10年末,匯豐私人銀行業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模2770億美元,稅前利潤占比接近6%。次貸危機(jī)時(shí)期,私人銀行對集團(tuán)稅前利潤的貢獻(xiàn)度甚至達(dá)到15%,有效彌補(bǔ)了零售業(yè)務(wù)利潤的下滑(圖44)。
$工商銀行(SH601398)$$招商銀行(SH600036)$$民生銀行(SH600016)$$興業(yè)銀行(SH601166)$$農(nóng)業(yè)銀行(SH601288)$$花旗(C)$$匯豐控股(HBC)$
