穩(wěn)增長(zhǎng)可期，政策變數(shù)顯現(xiàn)。醫(yī)藥(行情 專區(qū))制造業(yè)利潤(rùn)總額增速在2012年觸底后穩(wěn)步回升，行業(yè)盈利水平逐漸恢復(fù)，2013年一季度行業(yè)利潤(rùn)總額增速同環(huán)比均明顯提升，顯示了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2013年全年醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)可期。同時(shí)，以廣東省為代表的新版基藥招標(biāo)方案以及下半年啟動(dòng)的中成藥醫(yī)保降價(jià)在一定程度上凸顯了藥品降價(jià)的政策變數(shù)，為醫(yī)藥行業(yè)的后續(xù)增長(zhǎng)前景蒙上了一絲陰影。

　　投資策略：“增持”-估值政策壓制上行空間。估值和政策雙重壓力決定下半年醫(yī)藥板塊難有上行空間，回調(diào)取決于行業(yè)利空政策的落地或者其他市場(chǎng)熱點(diǎn)的出現(xiàn)。長(zhǎng)期來看，良好的基本面(尤其是相對(duì)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì))仍是板塊的重要支撐，故我們維持醫(yī)藥行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)，一旦估值壓力緩解(政策預(yù)期消化或者估值切換)，穩(wěn)定的盈利預(yù)期賦予了醫(yī)藥板塊戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。

　　投資主線：新版目錄招標(biāo)拉開基藥擴(kuò)容新篇章?；帞U(kuò)容將是2013年下半年最為明確的一抹亮色。新版基藥目錄一方面增加了基藥品種的供給，另一方面要求二級(jí)以上醫(yī)院優(yōu)先使用基藥。在此背景下我們認(rèn)為基藥投資有以下幾條主線：1)具有內(nèi)生性擴(kuò)容潛力的品種；2)具有區(qū)域擴(kuò)張潛力的品種；3)基藥配送擴(kuò)張彈性大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。

　　根據(jù)以上投資主線，我們重點(diǎn)推薦：

　　1)受益于新版基藥目錄擴(kuò)容以及符合基藥采購特征的基藥品種：天士力、中新藥業(yè)、華仁藥業(yè)；2)受益于基藥配送市場(chǎng)擴(kuò)容的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)：嘉事堂、瑞康醫(yī)藥；

　　3)受益于二代胰島素進(jìn)基藥推升胰島素治療率的血糖儀企業(yè)：三諾生物)、魚躍醫(yī)療；4)受益于藥輔高景氣的爾康制藥和體外診斷試劑市場(chǎng)藍(lán)海延伸的真空采血系統(tǒng)龍頭陽普醫(yī)療。

　　我們推薦的核心組合是天士力、中新藥業(yè)、華仁藥業(yè)、爾康制藥。

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　　國(guó)信證券：醫(yī)藥行業(yè)聚焦中線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的優(yōu)質(zhì)股

　　行業(yè)景氣度受政策擾動(dòng)——預(yù)計(jì)廣東新模式將有所改良但低價(jià)導(dǎo)難變。

　　自3月份起行業(yè)運(yùn)行開始受到稅務(wù)核查等政策擾動(dòng)的影響，4月份醫(yī)藥(行情專區(qū))工業(yè)利潤(rùn)增速放緩，景氣轉(zhuǎn)弱符合預(yù)期。從近期廣東省的“藥交所”模式征求意見稿和吉林、陜西的招標(biāo)動(dòng)態(tài)看，唯價(jià)格論似有復(fù)辟和蔓延的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)作為風(fēng)向標(biāo)的廣東省招標(biāo)模式最終會(huì)有所改良，但低價(jià)導(dǎo)向的痕跡較難改變，13年下半年行業(yè)受政策擾動(dòng)影響可能加大。

　　重點(diǎn)醫(yī)藥上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)——強(qiáng)者恒強(qiáng)，分化持續(xù)。

　　國(guó)信重點(diǎn)關(guān)注公司中增長(zhǎng)較快的包括：預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊?00%以上：長(zhǎng)春高新；預(yù)計(jì)增速50-100%：中恒(制藥)、和佳、紅日、華海；預(yù)計(jì)增速30-50%：天士力、雙鷺、康美、康緣、信立泰、昆藥、凱寶；預(yù)計(jì)增速20-30%：白藥、同仁堂、華東、華蘭、科倫、益佰、眾生。(更多醫(yī)藥重點(diǎn)公司中期業(yè)績(jī)前瞻請(qǐng)關(guān)注國(guó)信醫(yī)藥隨后發(fā)布的專題報(bào)告)l下半年IPO或?qū)㈤_閘——預(yù)計(jì)對(duì)板塊沖擊有限。上一輪IPO(09~12年)新上市的66支醫(yī)藥股平均首發(fā)市盈率為53X，明顯高于同期大盤和醫(yī)藥板塊市盈率，從估值波動(dòng)看，首發(fā)市盈率波動(dòng)與二級(jí)市場(chǎng)一致。上一輪IPO存在發(fā)行市盈率偏高、部分公司巨額超募資金并未帶來高增長(zhǎng)反而出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降等問題，至目前破發(fā)率達(dá)33%，顯示公司發(fā)展分化差異巨大?？傮w而言近三年多數(shù)醫(yī)藥新股還是成為板塊的正能量。l醫(yī)藥板塊估值結(jié)構(gòu)性分化加劇，中小板(行情 股吧 買賣點(diǎn))&創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點(diǎn))估值高企，但主板醫(yī)藥股仍相對(duì)合理。 13年1~6月醫(yī)藥指數(shù)上漲18.81%，大幅跑贏滬深300指數(shù)31.59pp. 6月大盤大幅調(diào)整，醫(yī)藥指數(shù)也跟隨下跌10.81%，但仍跑贏滬深300指數(shù)4.76pp。截止6月底，醫(yī)藥板塊13PE25.6X(整體法)，相對(duì)全部A股溢價(jià)173%，創(chuàng)2000年以來新高，相對(duì)估值壓力較大。但從子板塊看——上半年主要是中小板&創(chuàng)業(yè)板的絕對(duì)估值水平上升明顯，13PE分別達(dá)到31X、27X，而主板醫(yī)藥股 22X，仍處于相對(duì)合理水平。

　　7月投資策略：13年上半年醫(yī)藥指數(shù)漲幅可觀，尤其是創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥股漲幅更大，整體估值偏高，提示潛在風(fēng)險(xiǎn)；但主板醫(yī)藥股整體估值仍處合理區(qū)間。進(jìn)入進(jìn)入7~8月財(cái)報(bào)披露期，預(yù)計(jì)醫(yī)藥個(gè)股走勢(shì)將隨業(yè)績(jī)分化，建議將持倉聚焦于中線成長(zhǎng)路徑清晰、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、動(dòng)態(tài)估值合理的中大型醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)股。

　　7月投資組合建議：天士力、廣州藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、中恒集團(tuán)、華東醫(yī)藥、東阿阿膠。（國(guó)信證券）