償付壓力過(guò)大保險(xiǎn)公司猛發(fā)次級(jí)債

www.cnfol.com  2006年09月10日 09:52  財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)  崔帆


 多家保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債券，從一個(gè)側(cè)面反映出中資保險(xiǎn)公司資本基礎(chǔ)薄弱的軟肋，造成這一問(wèn)題的原因是，保費(fèi)快速增長(zhǎng)與利潤(rùn)率迅速降低引發(fā)的規(guī)模與效益失衡

50億、10億、3.4億，一連串?dāng)?shù)字正在攪動(dòng)近期的中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)。

最近，中國(guó)人保(2628.HK)、太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)(下稱“太保集團(tuán)”)、泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司(下稱“泰康人壽”)紛紛表示，將發(fā)行次級(jí)債提高公司的償付能力，這從一個(gè)側(cè)面反映出中資保險(xiǎn)公司資本基礎(chǔ)薄弱的軟肋。

《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》注意到，中資保險(xiǎn)公司通過(guò)發(fā)行次級(jí)債、上市等方式來(lái)改善資本金狀況的做法，似乎并不被業(yè)內(nèi)看好。一些研究人士預(yù)測(cè)，中資保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力還有可能在短期內(nèi)進(jìn)一步下降。

其背后的主要原因，在于保費(fèi)快速增長(zhǎng)與利潤(rùn)率迅速降低，引發(fā)的規(guī)模與效益失衡。

在這些研究人士看來(lái)，發(fā)行次級(jí)債雖然是一種快速、高效、便捷的資本補(bǔ)充方式，但并不意味著保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的融資活動(dòng)，它有可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司更大的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，次級(jí)債的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于一般的金融債券，投資者需謹(jǐn)慎介入。

發(fā)債背后的壓力

不論是中國(guó)人保、太保集團(tuán)還是泰康人壽，均聲稱發(fā)行次級(jí)債是為了提高公司償付能力。這似乎暗扣著一句潛臺(tái)詞——幾家保險(xiǎn)公司都可能出現(xiàn)準(zhǔn)備金不足的問(wèn)題。

在標(biāo)準(zhǔn)普爾金融服務(wù)評(píng)級(jí)董事黃如白看來(lái)，相對(duì)于外資保險(xiǎn)公司擁有強(qiáng)大的母公司財(cái)務(wù)支持、執(zhí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)備金政策等特點(diǎn)，中資保險(xiǎn)公司資本基礎(chǔ)薄弱的軟肋尤為突出，近年的頻繁發(fā)債就是最好的印證。

早在2003年，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安相繼在海外上市，合計(jì)融得近60億美元資金，這使得中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的整體資本實(shí)力得到改善。但此后，資本狀況出現(xiàn)惡化跡象。

即使是目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)資本充足率最好的中國(guó)人壽，也由2003年底上市時(shí)的18.99%的公司資本率，下降至2005的14.37%。

未上市保險(xiǎn)公司的情況更令人擔(dān)憂。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾統(tǒng)計(jì)，泰康人壽的所有者權(quán)益與總資產(chǎn)之比由2001年的24.1%、2002年的11.4%，一直下降到2003年的6.1%和2004年的2.76%。

這正是中資保險(xiǎn)頻頻選擇發(fā)債補(bǔ)充資本金的主要緣由。與增資擴(kuò)股、利潤(rùn)分配等方式補(bǔ)充資本金相比，發(fā)債受到的制約因素相對(duì)較少，具有操作方便、快捷的特點(diǎn)。

規(guī)模與效益失衡 不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，中資保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力還有可能在短期內(nèi)進(jìn)一步下降。 標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)國(guó)內(nèi)中資保險(xiǎn)公司進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，2004年中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)平均資產(chǎn)回報(bào)率約為0.4%，2005年同比增長(zhǎng)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，2006年預(yù)計(jì)仍在1%以下。而按國(guó)際慣例，壽險(xiǎn)公司平均資產(chǎn)回報(bào)率至少應(yīng)在1%以上。 在北大保險(xiǎn)學(xué)系主任孫祁祥教授看來(lái)，若要改善當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，亟需在規(guī)模與效益間找到平衡點(diǎn)。 如果過(guò)多關(guān)注利潤(rùn)，需要更縝密的核保核賠、更強(qiáng)大的分銷渠道，以及更加嚴(yán)格的準(zhǔn)備金制度，而所有這一切都會(huì)讓保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)速度減緩；反過(guò)來(lái)看，注重保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)，或許可以通過(guò)增加市場(chǎng)份額來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力，但采用過(guò)于激進(jìn)的保費(fèi)增長(zhǎng)策略，將會(huì)削弱保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期盈利水平。 因此，孫祁祥建議，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)盡快向內(nèi)涵價(jià)值增長(zhǎng)回歸。 警惕投資風(fēng)險(xiǎn) 發(fā)行次級(jí)債是一種快速、高效、便捷的資本補(bǔ)充方式，但并不意味著保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的融資活動(dòng)。 黃如白分析認(rèn)為，保險(xiǎn)公司快速擴(kuò)張時(shí)期，通過(guò)次級(jí)債的發(fā)行補(bǔ)充保險(xiǎn)公司的資本金，可以掩蓋保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳、資本缺乏現(xiàn)狀，但不能從根本上改善保險(xiǎn)公司的“造血功能”。 等到債券到期需要償付時(shí)，保險(xiǎn)公司的資本會(huì)急劇下降，再加之其他問(wèn)題的暴露，將極大地打擊投保人對(duì)保險(xiǎn)公司的信心，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)公司危機(jī)的發(fā)生。 此外，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，次級(jí)債的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于一般的金融債券。 這是因?yàn)?，保險(xiǎn)公司發(fā)行的次級(jí)債是無(wú)擔(dān)保的，且原始期限最少在5年以上，因而，次級(jí)債到期能否收回并獲得利息，取決于保險(xiǎn)公司在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)，而這期間具有很大的不確定性。 一旦保險(xiǎn)公司發(fā)生經(jīng)營(yíng)危機(jī)，債券索償權(quán)排在保單責(zé)任和其他負(fù)債之后。也就是說(shuō)，次級(jí)債務(wù)將被首先用于彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司的日常經(jīng)營(yíng)損失，投資者購(gòu)買的次級(jí)債券有可能無(wú)法收回。