期貨CTA整體風(fēng)險(xiǎn)管理模式的構(gòu)建
2009/10/30 來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào) 作者：中期研究院 王紅英 呂圳
期貨市場(chǎng)作為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能的同時(shí)，自身也承擔(dān)著巨大風(fēng)險(xiǎn)。期貨CTA是一種通過(guò)集中各類資金委托期貨專家理財(cái)?shù)拈g接投資方式，目前在國(guó)際市場(chǎng)上，期貨投資基金已成為期貨市場(chǎng)上一支重要的投資力量，在為機(jī)構(gòu)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。由于期貨投資是資本市場(chǎng)中的一個(gè)特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得風(fēng)險(xiǎn)和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)期貨投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理也具有一定特性。期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生可能會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，甚至導(dǎo)致公司倒閉。風(fēng)險(xiǎn)管理是期貨交易顧問的核心內(nèi)容，是期貨交易顧問內(nèi)部管理的重點(diǎn)和核心，是期貨交易顧問的生命線和永恒主題，也是期貨交易顧問的競(jìng)爭(zhēng)力所在。風(fēng)險(xiǎn)管理是張“單程票”，期貨CTA一旦發(fā)生與風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)的案件就沒有重來(lái)的機(jī)會(huì)。
期貨CTA風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)明確強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)控制與個(gè)人利益出現(xiàn)尖銳矛盾時(shí)，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位”的風(fēng)控理念。明確主管和協(xié)管部門，確定風(fēng)控崗位，明確風(fēng)控流程和交易員頭寸的限制，確定違規(guī)操作造成不應(yīng)發(fā)生的巨大虧損時(shí)將保留追究交易員責(zé)任的權(quán)利，同時(shí)風(fēng)控專員和風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)負(fù)有連帶責(zé)任。明確具體的獎(jiǎng)罰細(xì)則，增強(qiáng)可操作性。風(fēng)險(xiǎn)控制是期貨交易顧問生存和發(fā)展的生命線和保護(hù)傘。
1.期貨CTA風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則
（1）定性描述與定量分析相結(jié)合的原則。公司建立具體的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，并以主要績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量和考核，使風(fēng)險(xiǎn)控制具有客觀性和可操作性。
?。?）全面性原則。風(fēng)險(xiǎn)管理是期貨CTA經(jīng)營(yíng)管理的重要組成部分，風(fēng)險(xiǎn)控制必須覆蓋公司運(yùn)作的各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各個(gè)部門和各個(gè)崗位，滲透到?jīng)Q策、執(zhí)行、反饋等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。
?。?）防火墻原則。投資、研究、交易、財(cái)務(wù)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)在物理上和制度上適當(dāng)隔離，投資決策和交易執(zhí)行應(yīng)嚴(yán)格分離。
2.主要風(fēng)險(xiǎn)因素
?。?）交易風(fēng)險(xiǎn)
期貨交易過(guò)程中接觸到的交易風(fēng)險(xiǎn)包括價(jià)格的波動(dòng)、市場(chǎng)的不確定性、期貨交易“以小博大”的特點(diǎn)都會(huì)使期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)大于傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)。期貨微小的價(jià)格變動(dòng)有可能造成客戶權(quán)益的重大變化，在獲得高額投資回報(bào)的同時(shí)也會(huì)面臨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
交易員的交易行動(dòng)受到了技術(shù)中斷或失敗、持續(xù)增長(zhǎng)能力以及人為錯(cuò)誤或不當(dāng)行為的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上依賴于運(yùn)用可靠性高的計(jì)算機(jī)及通信系統(tǒng)進(jìn)行規(guī)避。因而期貨CTA應(yīng)建立一個(gè)系統(tǒng)以監(jiān)測(cè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、平臺(tái)及其相關(guān)技術(shù)并及時(shí)解決出現(xiàn)的問題。并應(yīng)在幾個(gè)戰(zhàn)略地點(diǎn)成立災(zāi)備中心，在首要系統(tǒng)發(fā)生損毀的條件下能繼續(xù)運(yùn)作。
（3）操作風(fēng)險(xiǎn)
操作風(fēng)險(xiǎn)是指交易員由于缺乏內(nèi)部控制、程序不健全或者執(zhí)行過(guò)程中違規(guī)操作，對(duì)價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)不及時(shí)或錯(cuò)判行情，操作系統(tǒng)發(fā)生故障等原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)有：越權(quán)交易、隱瞞頭寸、隱瞞虧損、超限持倉(cāng)和過(guò)度投機(jī)等。為了應(yīng)對(duì)相應(yīng)的問題，期貨CTA應(yīng)建立和設(shè)計(jì)一系列的政策和程序，以監(jiān)測(cè)和預(yù)防人為的錯(cuò)誤，如書寫錯(cuò)誤、交易錯(cuò)誤以及其他不當(dāng)行為，如未經(jīng)授權(quán)的交易、欺詐和疏忽等。此外，還可以通過(guò)保持安全覆蓋面來(lái)設(shè)法減輕各種突發(fā)事件對(duì)操作的影響，并將可能的業(yè)務(wù)損失作為公司預(yù)算和經(jīng)濟(jì)建模過(guò)程的一部分。
?。?）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
期貨交易過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)即由于市場(chǎng)流動(dòng)性差，期貨交易難以迅速、及時(shí)、方便地成交所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)在建倉(cāng)與平倉(cāng)時(shí)表現(xiàn)得尤為突出。如建倉(cāng)時(shí)，交易者難以在理想的時(shí)機(jī)和價(jià)位入市建倉(cāng)，難以按預(yù)期構(gòu)想操作，套利者不能建立最佳套利組合；平倉(cāng)時(shí)則難以用對(duì)沖方式進(jìn)行平倉(cāng)，尤其是在期貨價(jià)格呈連續(xù)單邊走勢(shì)或臨近交割，市場(chǎng)流動(dòng)性降低，使交易者不能及時(shí)平倉(cāng)而遭受慘重?fù)p失。因此，為避免遭受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易顧問應(yīng)主要投資高活躍性品種的主力合約，并應(yīng)仔細(xì)研究多空雙方的主力構(gòu)成，以免進(jìn)入單方面強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)的單邊市。
?。?）政策風(fēng)險(xiǎn)
由于國(guó)內(nèi)期貨CTA業(yè)務(wù)的開展及交易將受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管和監(jiān)督，是針對(duì)當(dāng)前的相關(guān)法規(guī)和政策設(shè)計(jì)的。如國(guó)家政策以及相關(guān)法規(guī)政策發(fā)生變化，將有可能影響期貨交易顧問業(yè)務(wù)的開展。
3.針對(duì)每一個(gè)描述的機(jī)制的具體制度性條款
整體風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)描述組織圖
監(jiān)督機(jī)制：風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)是負(fù)責(zé)對(duì)期貨CTA經(jīng)營(yíng)管理行為的合法合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理狀況進(jìn)行監(jiān)督檢查的高級(jí)管理人員。期貨CTA應(yīng)當(dāng)建立并完善相關(guān)制度，為風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)獨(dú)立、有效地履行職責(zé)提供必要的條件。期貨CTA董事、高級(jí)管理人員、各部門應(yīng)當(dāng)支持和配合風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)的工作，不得以涉及商業(yè)秘密或者其他理由限制、阻撓風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)履行職責(zé)。風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)任期屆滿前，期貨公司董事會(huì)無(wú)正當(dāng)理由不得解聘其職務(wù)；如果另有原因需要解聘風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)，也需要在30日內(nèi)通知本人，并將解聘理由、替代人選名單及風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)履行職責(zé)情況書面報(bào)告公司所在地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
約束機(jī)制：風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)協(xié)助總經(jīng)理管理期貨CTA經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，并承擔(dān)主要責(zé)任。期貨CTA的風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)對(duì)期貨CTA董事會(huì)報(bào)告，同時(shí)，期貨CTA董事會(huì)負(fù)責(zé)審核期貨CTA風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)是否合格以及是否繼續(xù)聘任。
激勵(lì)機(jī)制：提供與行政級(jí)別系列相對(duì)應(yīng)的薪酬，基金經(jīng)理、交易員、產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員、客戶經(jīng)理、風(fēng)控人員等都將會(huì)根據(jù)相關(guān)的業(yè)績(jī)進(jìn)行一定比例的提成，實(shí)現(xiàn)底薪加提成的薪資結(jié)構(gòu)。此外，還要經(jīng)常提供提升交易水平的機(jī)會(huì)，如派去參加會(huì)議、培訓(xùn)和出國(guó)考察等。
決策機(jī)制：董事會(huì)是公司的最高決策機(jī)構(gòu), 由董事長(zhǎng)主持。主要決定審議批準(zhǔn)董事會(huì)、總經(jīng)理的報(bào)告；決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃；審議批準(zhǔn)公司年度財(cái)務(wù)方案、決算方案、利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案；決定聘任或解聘總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)主管等高管人員并決定其報(bào)酬；審議和批準(zhǔn)公司的內(nèi)控制度等重大事項(xiàng)；審定公司增減、轉(zhuǎn)讓注冊(cè)資本金方案；修改公司章程；決定公司合并、分立、解散和清算等重大事項(xiàng)。
總經(jīng)理受董事會(huì)聘任，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，是公司日常經(jīng)營(yíng)管理的最直接的負(fù)責(zé)人和決策人?？偨?jīng)理辦公室由公司高管人員組成，總經(jīng)理主持。主要負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)與管理；內(nèi)部分配及相關(guān)方案的制定；聘任和解除中層干部及員工的勞動(dòng)關(guān)系；擬定公司部門設(shè)置及內(nèi)控制度；決定員工獎(jiǎng)懲及培訓(xùn)辦法等具體工作。
處罰機(jī)制：無(wú)論是公司高管抑或是普通人員，均一視同仁受到公司機(jī)制的約束，實(shí)現(xiàn)個(gè)人問責(zé)制。
交易風(fēng)控架構(gòu)、職責(zé)與權(quán)限
4.風(fēng)險(xiǎn)處理控制流程圖、流程描述及操作規(guī)范
風(fēng)險(xiǎn)處理控制流程圖
對(duì)賬戶實(shí)時(shí)監(jiān)督各交易員對(duì)交易規(guī)則的執(zhí)行情況：
?。?）一旦發(fā)現(xiàn)交易員的某個(gè)客戶帳戶頭寸超過(guò)其固定的投資上限（一般為30%），則立即通知該交易員進(jìn)行減倉(cāng)以降低資金利用比例，并要求交易員于當(dāng)日收盤以前處理完畢。若交易員未能按要求降低其資金使用比例，則風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理有權(quán)強(qiáng)制實(shí)行減倉(cāng)或平倉(cāng)行為，記錄減倉(cāng)獲平倉(cāng)行為，同時(shí)將情況上報(bào)至風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)。
?。?）一旦發(fā)現(xiàn)交易員沒有按照預(yù)先制定的交易規(guī)則進(jìn)行交易，如套利型基金進(jìn)行了單邊的趨勢(shì)投機(jī)交易，或者是單品種基金進(jìn)行了多品種組合交易，又或者是組合的比例不符合預(yù)先設(shè)定的要求，則立即通知該交易員停止當(dāng)前的交易模式，調(diào)整到符合交易規(guī)則的交易模式，記錄上述具體情況并上報(bào)至風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)。
?。?）根據(jù)基金凈值的變化相應(yīng)調(diào)整投資的策略，并嚴(yán)格監(jiān)控其執(zhí)行。當(dāng)基金單位凈值≥0.95，期貨投資上限為30%不變；當(dāng)出現(xiàn)0.95＞凈值單位凈值≥0.9時(shí)，及時(shí)召集交易員及風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)就基金的策略及風(fēng)險(xiǎn)管理出謀獻(xiàn)策，并相應(yīng)降低期貨投資上限至20%；0.9＞基金單位凈值≥0.85時(shí)，再次就基金出現(xiàn)大幅虧損的情況召開研討會(huì)，商議提高基金收益率并適度嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，相應(yīng)地降低期貨投資上限至15%；0.85＞基金單位凈值＞0.80，將資金使用比例的上限調(diào)整為10%，實(shí)時(shí)關(guān)注交易員的操作并控制風(fēng)險(xiǎn)；基金單位凈值=0.80，立即通知交易員停止交易，并將所有頭寸清空。
(4)定時(shí)對(duì)各種類型的產(chǎn)品和帳戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，如計(jì)算相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率等數(shù)據(jù)提出意見以供交易員和基金經(jīng)理參考，如出現(xiàn)某帳戶或某類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)值過(guò)高，將召集管理層或風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)進(jìn)行商討，以降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值。
操作標(biāo)準(zhǔn)：
?。?）風(fēng)控人員需嚴(yán)格按照規(guī)定監(jiān)控和處理交易員管理的帳戶風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）風(fēng)險(xiǎn)處理應(yīng)按照基金凈值排序，優(yōu)先處理基金凈值低的帳戶。
?。?）減倉(cāng)或強(qiáng)制平倉(cāng)手?jǐn)?shù)：根據(jù)交易規(guī)則計(jì)算超出限額的資金，然后計(jì)算出相應(yīng)手?jǐn)?shù)進(jìn)行強(qiáng)平。有多個(gè)品種時(shí)，優(yōu)先平掉交易方向不利的頭寸。若有風(fēng)險(xiǎn)合約封住停板，應(yīng)優(yōu)先處理能夠成交的其它持倉(cāng)品種。
?。?）客戶有入金或者交易員自行減倉(cāng)后仍未滿足資金使用比例限額要求的，風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)仍將減倉(cāng)直至滿足標(biāo)準(zhǔn)。
?。?）對(duì)套利型基金強(qiáng)平時(shí)應(yīng)對(duì)其頭寸進(jìn)行等數(shù)雙邊平倉(cāng)。
?。?）遇法定節(jié)假日，因保證金比例臨時(shí)提高，可按照原風(fēng)險(xiǎn)處理辦法執(zhí)行。
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