2011-06-03 11:03:30
從外儲(chǔ)增加看熱錢和通脹雙重壓力
一季度，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1412億美元，增長(zhǎng)47%，其中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1380億美元.
一季度一個(gè)可喜變化是，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差與去年底相比較呈現(xiàn)雙縮小態(tài)勢(shì)，表明對(duì)外貿(mào)易正在朝著結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)控方向發(fā)展。尤其是經(jīng)常項(xiàng)目順差顯著下降，有助于緩解我國(guó)國(guó)際收支失衡的擔(dān)憂。但同時(shí)必須看到存在的兩個(gè)隱患：首先，國(guó)際熱錢高壓不減。在一季度外儲(chǔ)增加的1412億美元中，經(jīng)常項(xiàng)目順差為298億美元，資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目(含凈誤差與遺漏)順差1114億美元，其中，直接投資凈流入426億美元。一方面說(shuō)明我國(guó)出口貿(mào)易大大下降，出口這駕馬車正在快速減速，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)顯露出來(lái)。由于人民幣無(wú)節(jié)制升值，已經(jīng)導(dǎo)致中小出口企業(yè)遇到了前所未有的困難，倒閉潮正在襲來(lái)，不亞于2008年金融危機(jī)時(shí)期中小企業(yè)面臨的狀況。另一方面資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目(含凈誤差與遺漏)順差1114億美元，扣除直接投資426億元，為688億美元，疑似熱錢流入。熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有害無(wú)益。房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)、股市的動(dòng)蕩等都與熱錢有關(guān)。熱錢快進(jìn)快出對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊是沉重的，對(duì)一國(guó)投資者的損害是嚴(yán)重的。無(wú)論哪個(gè)國(guó)家對(duì)熱錢都如臨大敵。特別是世界新興市場(chǎng)體國(guó)家包括中國(guó)是熱錢最為覬覦的地區(qū)。在歐洲國(guó)家深受債務(wù)危機(jī)時(shí)期，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇階段，國(guó)際熱錢在那里都很難尋找到投資機(jī)會(huì)。而新興市場(chǎng)體國(guó)家貨幣正在升值，投資是一塊熱土，又很容易吹起泡沫。正好是熱錢難得的投資地。中國(guó)目前人民幣正在升值，熱錢僅豪賭人民幣升值都能獲利不菲，大舉進(jìn)入中國(guó)應(yīng)該不感到奇怪。一季度，資本和金融項(xiàng)目(含凈誤差與遺漏)順差1114億美元，這一數(shù)據(jù)和去年同期順差612億相比，增長(zhǎng)較多。
其次，一季度外儲(chǔ)增加1412億美元，說(shuō)明對(duì)沖壓力巨大，流動(dòng)性依然充裕，通脹壓力不減。外儲(chǔ)增加1412億美元，大約需要9200億元人民幣來(lái)對(duì)沖投放市場(chǎng)。而據(jù)央行18日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份新增外匯占款3107億元，較3月份回落23.8%（5月19日 《上海證券報(bào)》）。也就是說(shuō)，1-4月份基礎(chǔ)貨幣對(duì)沖外儲(chǔ)增加高達(dá)12200億元人民幣。僅僅對(duì)沖外儲(chǔ)增加就投放12200億元人民幣基礎(chǔ)貨幣，這對(duì)物價(jià)的沖擊可想而知。
同在18日，金融機(jī)構(gòu)上繳存款準(zhǔn)備金約3800億元資金被凍結(jié)。似乎覆蓋了3107億元外匯占款后，還多收緊693億元。僅從4月外匯占款數(shù)據(jù)看確實(shí)如此，但是，并不意味著市場(chǎng)流動(dòng)性被完全收緊并且達(dá)到了調(diào)控目標(biāo)。一個(gè)因素是，央行每月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，大約回收流動(dòng)性在3700億元左右。但是，不是每個(gè)月都像4月份能夠完全凍結(jié)對(duì)沖貨幣，比如3月份對(duì)沖數(shù)額與凍結(jié)數(shù)額就相差很大。這些外儲(chǔ)增加對(duì)沖的流動(dòng)性未被凍結(jié)部分仍在市場(chǎng)流動(dòng)，有待進(jìn)一步采取措施收進(jìn)籠子里。同時(shí)，外匯占款只是流動(dòng)性過(guò)多一個(gè)表現(xiàn)。在4月份外匯占款增加3107億元的同時(shí)，5-6月的到期央票向市場(chǎng)釋放不小的流動(dòng)性。據(jù)預(yù)測(cè)，本月到期央票約5000億元，6月份的到期央票約6000億元。流動(dòng)性壓力依然巨大。
數(shù)據(jù)顯示，2010年新增外匯占款月均為2720億元左右，而今年以來(lái)月均新增外匯占款規(guī)模超過(guò)4000億元。顯然4月新增3107億元高于去年月均。雖然4月份新增外匯占款下降一些，但有一些特殊性因素，比如：受到日本地震、歐洲央行加息以及美聯(lián)儲(chǔ)QE2政策退出更加明朗等因素的影響，資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家的速度在減弱。而這些因素幾乎都正在消失。日本地震因素影響正在遠(yuǎn)去，歐洲央行再加息態(tài)度越來(lái)越謹(jǐn)慎。特別是美聯(lián)儲(chǔ)QE2政策又呈現(xiàn)出撲朔迷離狀況。美聯(lián)儲(chǔ)18日發(fā)布的一份報(bào)告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)適度增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)逐步改善，近期走高的通貨膨脹率是暫時(shí)現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把超寬松的貨幣政策保持一段時(shí)間。實(shí)際上是在宣告QE2政策退出已經(jīng)遙遙無(wú)期。美國(guó)量化寬松政策持續(xù)下去，意味著弱勢(shì)美元將會(huì)加劇。這將促使熱錢重新加劇流入新興市場(chǎng)體國(guó)家包括中國(guó)在內(nèi)。同時(shí)，我們必須看到，人民幣正在加速升值，趨利欲望強(qiáng)烈的熱錢是不會(huì)放過(guò)人民幣升值大賺特賺機(jī)會(huì)的。前四個(gè)月貿(mào)易順差+FDI金額與外匯儲(chǔ)備凈增加差距越來(lái)越大，就證明通過(guò)其他方式進(jìn)入中國(guó)的跨境資金非常之大、之強(qiáng)烈。與其說(shuō)是對(duì)沖外匯占款壓力大，不如說(shuō)是對(duì)沖熱錢流入壓力之大。
未來(lái)外匯占款反彈的可能性非常之大，5-6月到期央票高達(dá)1萬(wàn)億以上人民幣，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不顧通脹走高而繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策。綜合這些因素，流動(dòng)性壓力依然非常之大。另外一些因素是，4月份CPI同比上漲5.3%，物價(jià)居高不下。雖然蔬菜等受季節(jié)等因素影響價(jià)格出現(xiàn)回落，但是，豬肉價(jià)格正在大幅反彈，再加上日化產(chǎn)品漲價(jià)潮襲來(lái)，必將使得我國(guó)物價(jià)繼續(xù)快速攀升甚至導(dǎo)致通脹惡化。
這里面一個(gè)重要因素是必須下決心防范熱錢的進(jìn)入。熱錢進(jìn)入既造就泡沫風(fēng)險(xiǎn)，又加大基礎(chǔ)貨幣對(duì)沖壓力，進(jìn)而推高通脹。防范熱錢流入需要央行、外管局、商業(yè)銀行以及其他所有金融機(jī)構(gòu)密切監(jiān)測(cè)、聯(lián)合共同防范。筆者認(rèn)為，更加重要的是，必須保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，不能任其無(wú)限制、放任自流地升值下去。人民幣升值已經(jīng)使得出口企業(yè)遭受前所未有的經(jīng)營(yíng)壓力甚至正在出現(xiàn)倒閉潮，而且誘使熱錢大舉進(jìn)入中國(guó)，可謂萬(wàn)惡之源。
央行收緊流動(dòng)性的調(diào)控措施不可能放松，存款準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)上調(diào)的空間，5月份CPI如果還在5%以上高位運(yùn)行，不排除加息的可能性。對(duì)于所有投資者來(lái)說(shuō)都要清醒認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。謹(jǐn)慎思忖自己的投資行為，確保資金安全，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。
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