戰(zhàn)略：買入優(yōu)秀的企業(yè)，做時(shí)間的朋友目標(biāo)：每年深度理解十個(gè)優(yōu)秀企業(yè)，抓住一兩個(gè)大機(jī)會(huì) 大家好，我是你的好朋友遠(yuǎn)方。又等到了相見時(shí)刻
2021年，伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 1,105.95 億元，較上年同期增長(zhǎng) 14.15%，凈利潤(rùn) 87.32 億元，較上年同期增長(zhǎng) 23.00%。凈資產(chǎn)收益率高達(dá)25.59%，非常漂亮。最近三年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)期凈利潤(rùn)的數(shù)值，現(xiàn)金流非常好。簡(jiǎn)直就是印鈔機(jī)，符合賺錢機(jī)器的特征。連續(xù)三年，公司均獲得了大額政府補(bǔ)助，這個(gè)大概率是來自于伊利在各地的工廠獲得的當(dāng)?shù)匮a(bǔ)助。像伊利這樣的公司，各個(gè)地方政府都很歡迎，公司創(chuàng)造就業(yè)和稅收的能力均很強(qiáng)，在地方政府面前很有地位，能夠談下來各種各樣的政府補(bǔ)助，否則咱就不去你那里建廠。在選股中，很多投資者認(rèn)為公司越小越好，這是誤區(qū)。大公司有市場(chǎng)勢(shì)力，發(fā)展穩(wěn)健，而小公司就存在各種可能的生存風(fēng)險(xiǎn)。投資，風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位的，先守正，再考慮出奇。如此龐大的商業(yè)版圖，2021年研發(fā)支出僅僅6億元，用6億元的研發(fā)支出換來了155.2億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，這樣的生意是不是太美麗了？相比恒瑞醫(yī)藥（2021年研發(fā)費(fèi)用59.43億元）這樣的龍頭企業(yè)來說，伊利股份的生意不需要大額的研發(fā)支出，不需要日夜兼程，這樣的生意更好做。而我們之前單獨(dú)研究過的東鵬飲料，4279萬元的研發(fā)支出支撐起了公司69.78億元的銷售收入以及20.77億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。嘴巴股的生意之所以如此好做，首先在于剛性的消費(fèi)需求；其次是它有一個(gè)零庫(kù)存的概念，生產(chǎn)出來的東西，經(jīng)過嘴巴，然后就變成了糞土，不會(huì)大量積壓產(chǎn)能；再次廣告會(huì)占領(lǐng)消費(fèi)者的心智，消費(fèi)者會(huì)反復(fù)購(gòu)買。1100億元的銷售收入僅僅存在21億元的應(yīng)收賬款，基本都是現(xiàn)金銷售或者是預(yù)付款拿貨。另外，公司應(yīng)付賬款140億元，這是合理占用產(chǎn)業(yè)鏈上供應(yīng)商的資金，均屬于經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，無須支付一分錢利息。 另外，公司合同負(fù)債（預(yù)收款）繼續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到78.9億元，創(chuàng)出上市以來新高，主要是預(yù)收經(jīng)銷商貨款增加，說明公司產(chǎn)品暢銷，對(duì)于經(jīng)銷商來說比較搶手，他們?cè)敢馓崆按蚩?，排?duì)等公司發(fā)貨。應(yīng)付140億元+預(yù)收78億元-應(yīng)收21億元=198億元，也就是說只要公司業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)起來，就有198億元現(xiàn)金送到公司手上免費(fèi)使用。這說明公司的市場(chǎng)勢(shì)力非常大，話語(yǔ)權(quán)非常強(qiáng)，上游供應(yīng)商你不給我賒賬拿原料我就不要了，下游經(jīng)銷商你不給我提前打款當(dāng)心拿不到貨。投資，需要考慮公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，巴菲特就喜歡這種具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的公司。公司賬面長(zhǎng)期股權(quán)投資從29億元增加到42億元，主要原因在于本期聯(lián)營(yíng)企業(yè) China Youran Dairy Group Limited 上市融資、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)等原因使得公司享有其凈資產(chǎn)增加所致。長(zhǎng)期股權(quán)投資的具體投向均為產(chǎn)業(yè)鏈上的投資，在自己能力圈內(nèi)。跨界投資一般都要當(dāng)心，可能是因?yàn)楸拘袠I(yè)遇到天花板了，也可能是競(jìng)爭(zhēng)太激烈，日子不好過，又或者可能是公司掌舵者太膨脹了，忘記自己的斤兩。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)多個(gè)龍頭企業(yè)均跨界造車，格力電器、美的集團(tuán)、恒大、樂視等等，結(jié)局要么是繼續(xù)潛水玩概念，要么已經(jīng)被退出群聊。看一下公司的固定資產(chǎn)，隨著時(shí)間的推移，公司的固定資產(chǎn)每年均有增加，這是在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固所致。從伊利股份的發(fā)展模式看，研發(fā)新品，砸廣告占領(lǐng)消費(fèi)者心智，隨著市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品需求的擴(kuò)大，公司陸續(xù)推進(jìn)資本支出，在建工程轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能后，產(chǎn)品進(jìn)入經(jīng)銷商渠道，然后實(shí)現(xiàn)回款，繼續(xù)砸廣告，繼續(xù)進(jìn)行資本開支，推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)大。 如果賺到的錢都變成了一堆固定資產(chǎn)，那么這樣的生意不是好生意。實(shí)踐中，我們所遇到的工業(yè)類企業(yè)，多半是這種賺固定資產(chǎn)不賺現(xiàn)金流的公司類型。作為股東，我們需要的是現(xiàn)金投入，然后變成更多的現(xiàn)金。在資本支出的過程中，伊利股份每年均可以產(chǎn)生大額現(xiàn)金結(jié)余，也就是我們前文提到的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~155.2億元”。等于是說，公司的經(jīng)營(yíng)所得在滿足了固定資產(chǎn)投資之后，任然實(shí)現(xiàn)了155.2億元的現(xiàn)金結(jié)余。賺錢機(jī)器，絕對(duì)的賺錢機(jī)器，符合林園所說的“賺錢機(jī)器”的特征，也符合巴菲特所說的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的特征。巴菲特之所以持有可口可樂幾十年，原因很簡(jiǎn)單，現(xiàn)金流好、凈資產(chǎn)收益率高，具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)。最近多年，可口可樂的營(yíng)業(yè)收入保持了停滯狀態(tài)，然而并不影響可口可樂每年為巴菲特創(chuàng)造大額現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流均被巴菲特用于買買買。另外，在成長(zhǎng)股估值回歸的過程中，近期可口可樂一口氣翻倍，股價(jià)逆勢(shì)創(chuàng)出了歷史新高。公司的在建工程從2020年末的54億元減少到2021年末的37億元，部分在建項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。從過去幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，公司一直保持著比較克制的資本開支，然后在建工程逐漸轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，產(chǎn)能不斷提高。只要這個(gè)市場(chǎng)的需求不斷擴(kuò)大，只要公司的資本開支不停下來，就可以認(rèn)為公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)不會(huì)停止增長(zhǎng)。那么公司的股價(jià)就會(huì)有足夠的支撐。液態(tài)奶和奶粉仍然是公司發(fā)展的重頭。
這里我們順便看一下公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。可以發(fā)現(xiàn)2021年公司的液體乳營(yíng)業(yè)收入849億元，占營(yíng)業(yè)收入比例77%，奶粉及奶制品14.7%，冷飲6.5%。經(jīng)營(yíng)企業(yè)就是經(jīng)營(yíng)人，把人的問題解決了，企業(yè)發(fā)展才有后勁。伊利股份比較注重對(duì)管理人員的激勵(lì)，全體高管持股。
當(dāng)下，董事長(zhǎng)潘剛手中持有的限制性股票價(jià)值超過12億元，股票總市值110億元。股權(quán)激勵(lì)很好的綁定了公司利益與管理層的利益，要把手中的股票賣出一個(gè)好價(jià)格，必須努力把公司業(yè)績(jī)干上去，否則股價(jià)就不值錢。看一下2019 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 9.60 元（含稅），以 2021 年 12 月 31 日公司總股本 6,400,130,918 股為基數(shù)，以此計(jì)算合計(jì)擬派 發(fā)現(xiàn)金紅利總額為 6,144,125,681.28 元。本年度公司現(xiàn)金分紅比例為 70.58%。公司承諾的大比例現(xiàn)金分紅均實(shí)現(xiàn)了，實(shí)實(shí)在在的回報(bào)了股東。但，我要說明的是，1.公司管理層均持股，2021年61億元的現(xiàn)金分紅，按照持股比例計(jì)算，董事長(zhǎng)潘剛可以拿到4.48%2.95億元。2.發(fā)放現(xiàn)金股利后，公司的凈資產(chǎn)將會(huì)下降，公司凈資產(chǎn)收益率才能夠維持在較高的數(shù)值上，否則有可能跌破20%。另外公司大比例現(xiàn)金分紅，卻大幅增加短期借款和債券等手段來融資，根本原因還是為了調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿，從而提高凈資產(chǎn)收益率。 所以，我在課程“選股篇”第三節(jié)中明確提到，如果公司的凈利潤(rùn)增幅停滯或者下降，那么公司的凈資產(chǎn)收益率將會(huì)下降，所以公司不得不提高現(xiàn)金分紅比例來調(diào)節(jié)凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值。所以，可以這么說：能夠長(zhǎng)期發(fā)放股息的公司大概率是好公司，但公司發(fā)放股息的目的并不是單純?yōu)榱送ㄟ^股息來回報(bào)股東，而更多的是為了調(diào)節(jié)凈資產(chǎn)收益率。在現(xiàn)金分紅這個(gè)問題上，我們要辯證的看。現(xiàn)金分紅不過是左手換到右手的游戲，不利于股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，而最好的方式應(yīng)該是回購(gòu)并注銷。以上，我們可以看到一個(gè)現(xiàn)金流非常好的伊利股份，一個(gè)具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的伊利股份，一個(gè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的伊利股份，值得擁有。 讀完以上內(nèi)容，基本就能理解伊利股份了，那么估值的問題就不是問題了。如果需要更加細(xì)致的估值內(nèi)容，可以加知識(shí)星球看表格數(shù)據(jù)，互動(dòng)。分享文字，只為大家共同進(jìn)步，絕不是推薦股票。我對(duì)一兩個(gè)月的股價(jià)波動(dòng)毫無把握，請(qǐng)獨(dú)立思考。
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