（十五）股改
2005年春天的中國股市滿目瘡痍，五年的熊市讓絕大部分投資者損失了七、八成市值，盡管上證指數(shù)跌了五成，證券公司被大批托管，相當(dāng)數(shù)量的私募基金灰飛煙滅，莊家們也損失慘重，抓的抓，逃的逃，只有共同基金元?dú)馍性?，主要在一些大型藍(lán)籌股里互相抱團(tuán)，取暖過冬。
中國的古語“置之死地而后生”此時發(fā)揮了作用。既然已經(jīng)壞到不能再壞的地步，出臺什么利空市場的政策對社會穩(wěn)定不穩(wěn)定也就那么回事了。2005年4月29日，中國證監(jiān)會主席尚福林終于說服了國務(wù)院，開始宣布要從根子上解決股權(quán)分置的問題。
中國證監(jiān)會征求解決股權(quán)分置的方案據(jù)說有幾千種，但最終發(fā)現(xiàn)面對千差萬別的上市公司、非流通股股東和流通股股東，根本不可能找出一個能讓大家都滿意的方案。包括中國證監(jiān)會在內(nèi)的政府終于明白，千千萬萬個投資者和市場主體要比他們更為聰明，說得更準(zhǔn)確些，僅在這個問題上的屢敗屢戰(zhàn)屢戰(zhàn)屢敗，終于讓證監(jiān)會失去信心，把股權(quán)分置這個難題推向市場來解決。
讓人感慨的是，中國證監(jiān)會最后還是要表現(xiàn)一下自己的聰明，人們還是接到通知，要注意和控制這個利好消息發(fā)布后股價暴漲所產(chǎn)生的影響。而市場中人聽到這個通知后卻是哭笑不得，這好比最寒冷的嚴(yán)冬到來時，卻讓人們做好防暑降溫工作，這就走遠(yuǎn)了。 2005年4月29日，上證指數(shù)收盤是1,159點(diǎn)，到了2005年6月6日，正在執(zhí)行第一批解決股權(quán)分置（以下簡稱“股改”）試點(diǎn)的公司在網(wǎng)絡(luò)投票時，上證指數(shù)跌穿千點(diǎn)，最低為998點(diǎn)。
而我們剛才所說的壞得不能再壞的股市環(huán)境救了自作聰明的證監(jiān)會，市場早已到了具有投資價值的底部，“股改”的宣布又讓它過度暴跌了一把，但力量已經(jīng)有限了。
由于已停止融資，從2005年到2006上半年，中國股市中幾乎所有的人和機(jī)構(gòu)都在忙著一件事，圍繞著股改運(yùn)動。真的，它是一場運(yùn)動。
股改的核心就是非流通股股東向流通股股東贖買流通權(quán)，俗稱“補(bǔ)償”。寶鋼的獨(dú)立董事單建偉在媒體上發(fā)文，抗議這種不合理“補(bǔ)償”，企圖影響中央政策。但人們很快發(fā)現(xiàn)，單建偉是入主深發(fā)展銀行的美國私募基金新橋公司的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，他心疼自己剛投入深發(fā)展的錢貼給了流通股東。事實(shí)上，股改的補(bǔ)償對象是A股股東，而不是B股和H股股東，這就很說明問題，非流通股不在B股和H股兩個市場流通，不會因?yàn)楣?yīng)量的增大影響它們的股價。
股改在某種程度上有些類似當(dāng)年的土地改革，中小投資者在中國股市歷史上第一次有了主人翁的感覺，當(dāng)然，這也極有可能是最后一次。因?yàn)樵谶^去非流通股股東占2/3的情況下，不要說中小股東，連機(jī)構(gòu)也奈何不得上市公司。兩年前，招商銀行因發(fā)行可轉(zhuǎn)債，惹來眾多基金和券商的強(qiáng)烈反對，最后還不是乖乖服輸啊。這次不同了，非流通股股東是“索賠”對像，沒有表決權(quán)，同意不同意流通，完全由流通股股東決定，按規(guī)則，必須經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的三分之二以上方可通過。
參加第一批試點(diǎn)的四家公司中，至少有兩家還不適應(yīng)這種流通股股東享有民主決定權(quán)方式，“三一重工”的董事長、號稱“湖南首富”的梁穩(wěn)根2005年5月 14日約見媒體時，拋出了“大豬拱食小豬別鬧”即著名的“豬論”：“一頭大豬帶著一群小豬，墻上掛著一桶豬食，如果大豬不把豬食拱下來，小豬就一點(diǎn)都沒得吃?，F(xiàn)在，大豬將豬食拱下來了，一群小豬就開始鬧意見，要求得到更多，這怎么行？”
怎么不行，人們憤怒了。梁穩(wěn)根在為包括自己在內(nèi)的非流通股股東表功，他似乎在為所有股東的利益服務(wù)。但包括梁穩(wěn)根自己，誰都明白非流通股股東才是這次股改的最大受益者。如果在過去，人們再怎么表示憤怒，梁穩(wěn)根都可以毫不在乎，但這次他不僅讓手下數(shù)次道歉，而且“大豬”修改了補(bǔ)償方案，向流通股東支付對價的方案是10股送3.5股和8元現(xiàn)金。
清華同方的方案是每10股送3.56股，比其他兩家(金牛能源每10股送2.5股、紫江企業(yè)每10股送3股)要好。而且，以后的股改對價支付方案也證明只要高于每10股送3股的水平，一般中小股東都能接受。但清華同方卻成為四家股改公司中唯一沒有通過股改的公司，因?yàn)榱魍ü晒蓶|贊成比例只有 61.91%。
清華同方的股改失敗給了后來者許多經(jīng)驗(yàn)。首先，有基金等機(jī)構(gòu)持有大量流通股的上市公司較易通過，在三一重工和紫江企業(yè)的前十大流通股股東中，基金持股分別占整個流通股的25%和15%，而清華同方只有4.5%左右。所以，梁穩(wěn)根的“豬論”并不影響三一重工以93.41% 的高票通過。其次，也有比清華同方流通股股東更為分散的上市公司，但清華同方是歷史上被炒作得離譜的高科技股，歷史最高價一度接近72元/股，最高復(fù)權(quán)價位高達(dá)200元/股，而目前的價位只有10元/股左右，近幾年的經(jīng)營業(yè)績又不見起色，投資者對清華同方的對價要求就比較高。最后也是最重要的是，當(dāng)股民要求清華同方修改方案時，后者自恃對價已送得夠高了，拒不同意，結(jié)果失敗。以后的上市公司學(xué)聰明了，股改時宣布第一次對價方案時早已為修改預(yù)留了空間，然后一定會修改一次，態(tài)度很好，實(shí)質(zhì)上并沒有什么改變。
為了股改成功，上市公司使出渾身解數(shù)，通過各種手段向流通股股東拜票。拜票這個術(shù)語是描述民選候選人如何向選民拉票，但用在這里也是很貼切的。不過，股改的上市公司在向股民拜票時，有時會按每股多少錢向證券營業(yè)部購買贊成票，這就是“ 賄選”了。上市公司的對價方案也是五花八門，各自表述。常用的是送股和派現(xiàn)金的方式，這也就是前四家試點(diǎn)的模式。在第二批42家試點(diǎn)公司中，有34家推出了送股方案，占80.95%，其中最高的每10股可以送5股，最少的是每10股送1股。派現(xiàn)一般是配合送股，也有上市公司采用縮股和送權(quán)證，但不多。
除了這些送股派現(xiàn)外，有些上市公司還有輔助條款，如中國證監(jiān)會本來要求股改的上市公司的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，其持有的非流通股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在12個月內(nèi)不交易或者轉(zhuǎn)讓，有的股改公司就延長禁售期，從24個月到幾年不等。又如中國證監(jiān)會規(guī)定，在禁售期滿后，非流通股股東應(yīng)承諾，出售股份的數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個月內(nèi)不超過5%，在24個月內(nèi)不超過10%，有些公司就承諾，在禁售期滿后，在一定期間內(nèi)保證最低持股比例。還有的如寶鋼集團(tuán)承諾旗下的寶鋼股份價格如低于4.53元/股，前者將累計(jì)投入不超過20億元的資金增持流通股，這個承諾變成了投資者大批套現(xiàn)的靶子，寶鋼集團(tuán)用完了20億元，股價還是跌破了4.53元/股。
股改是一場運(yùn)動，既然是運(yùn)動，就是一個大蘿筐，什么東西都往里裝，例如管理層股權(quán)激勵方案也隨之出臺，從目前的個案看，管理層設(shè)計(jì)的獎勵目標(biāo)讓我們這些外行都躍躍欲試，說得偏激些，哪怕是個傻子，也能拿到激勵，只不過是多少而已。
到了2006年春天，參加股改的市值已超過60%，沒有通過股改的公司卻只有10家，主要是與流通股中的較大持有者的談判沒成功，這些對手往往是基金和被套的小莊家。最有趣的是，金豐投資套住一位專寫改革的名作家周梅森，而且套得不少，周梅森奮筆疾書，寫了類似《我控訴》的文章發(fā)表在媒體上，金豐投資的股改方案當(dāng)然黃了。
接下來的股改會越來越難，因?yàn)榍懊娴纳鲜泄居邪盐詹艜M(jìn)行股改，后面的公司就是有各種困難的了。少部分未股改的公司有何結(jié)局，在2006年春天還不是很清楚。
畢竟這么多年來，大家都說股權(quán)分置是中國股市的最大問題，是萬惡之源，現(xiàn)在快要解決了，它真的那么神奇嗎？
我不這么看。中國股市早就有全流通的股票，如我們本章最開頭提及的上海股市“老八股”中的大多數(shù)股票，但誰也沒去研究沒有股權(quán)分置，它們究竟有多么好。
中國股市，仍是霧里看花。
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