如果只能選一個(gè)指標(biāo)來總結(jié)巴菲特選股思路的話，那么ROE是最合適不過的了（ROE即凈資產(chǎn)收益率，公式為ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)）。巴菲特也曾在《致股東的信》上稱：“我們判斷一家公司經(jīng)營好壞的主要依據(jù)，取決于其凈資產(chǎn)收益率ROE。”那么，高ROE到底意味著什么呢？
一、高ROE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河
我們知道市場是高度競爭的，而資本無時(shí)無刻不在逐利，任何“超額收益”都會(huì)被競爭對手一點(diǎn)一點(diǎn)腐蝕，被不斷進(jìn)入的資本一點(diǎn)一點(diǎn)拉回至平庸的回報(bào)。按理說，這世間所有行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率都應(yīng)該是一樣的。比如A行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率為10%，B行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率為6%，那么逐利的資本就會(huì)從B行業(yè)流向A行業(yè)，從而拉低A行業(yè)的資本回報(bào)率，也被動(dòng)地抬高了B行業(yè)的資本回報(bào)率，如此循環(huán)往復(fù)，直至把世間所有行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率拉至同一水平，使之成為一個(gè)常數(shù)N。那么為什么會(huì)有很多公司一直擁有“超額收益”呢？巴菲特用“護(hù)城河”的概念解釋了這一現(xiàn)象。
舉個(gè)例子：假設(shè)你投資了一家餐廳，剛開始很平庸，只能達(dá)到餐飲行業(yè)一般水準(zhǔn)（假設(shè)一般水準(zhǔn)的資產(chǎn)回報(bào)率為10%），投資100萬每年可獲收益10萬。不過，通過你的各種努力，餐廳業(yè)績提升了，利潤漲到了18萬/年（資產(chǎn)回報(bào)率變?yōu)?8%）。
那么，為什么行業(yè)一般的資產(chǎn)回報(bào)率為10%，你的餐廳卻能到18%呢？原因有很多，可能是擁有獨(dú)特的配方，味道比別家好吃（無形資產(chǎn)）；可能是管理優(yōu)秀，成本比別家低（成本優(yōu)勢）等等，而這些都是你家餐廳的護(hù)城河。對于一般的餐廳（ROE=10%)，想要凈利潤達(dá)到18萬/年，必須投入180萬資本。而你只需投入了100萬就能產(chǎn)生18萬凈利潤，這也就意味著你家餐廳的護(hù)城河價(jià)值等同于80萬資本！護(hù)城河是有價(jià)值的，它跟廠房、機(jī)器、存貨這些實(shí)物一樣，都是企業(yè)價(jià)值的一部分。
將護(hù)城河價(jià)值套入凈利潤公式的話，就產(chǎn)生了公式A：凈利潤=（凈資產(chǎn) 護(hù)城河價(jià)值）*行業(yè)一般的資產(chǎn)回報(bào)率常數(shù)N，而我們知道另一個(gè)公式B：凈利潤=凈資產(chǎn)*ROE。將兩個(gè)公式聯(lián)立可得：
護(hù)城河價(jià)值=（ROE/N-1）*凈資產(chǎn)
由此公式可知，護(hù)城河價(jià)值與ROE成正比，高ROE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河。
二、高ROE意味著更多的“實(shí)際可分配利潤”
芒格曾說：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，然后年末你可以拿走所有利潤；第二種也可以每年賺12%，但是你不得不把賺來的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對股東們說：這就是你們的利潤。我恨第二種生意?！憋@然，高ROE企業(yè)正是芒格所喜歡的“第一種生意”——能產(chǎn)生更多的“實(shí)際可分配利潤”。
舉個(gè)例子：有兩家企業(yè)，市值均為100億，凈利潤為10億，所不同的是A企業(yè)ROE=10%，B企業(yè)ROE=20%。則可推斷出以下數(shù)據(jù)：
假設(shè)兩家企業(yè)ROE不變，估值（PE）不變。兩家企業(yè)都希望第二年利潤增長10%（即凈利潤從10億變?yōu)?1億），那么
1、對于A企業(yè)，為了增加1億利潤，在ROE不變的情況，企業(yè)需要再投入10億的凈資產(chǎn)（套入公式：ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)），這也就意味著，本年度10億利潤要全部投入再生產(chǎn)，分紅為0。
2、對于B企業(yè)，為了增加1億利潤，在ROE不變的情況，企業(yè)需要再投入5億的凈資產(chǎn)，這意味著，本年度只需投入5億利潤，另有5億分紅。
兩家公司看似市值、利潤、估值相同，但投資這兩家公司的收益率卻大不相同。投資A公司一年的收益率為10%，投資B公司一年的收益率則為15%！
（注：A公司凈利潤增長10%至11億，10倍PE不變，則市值增長到110億，投資收益率10%；B公司凈利潤增長10%至11億，10倍PE不變，則市值增長到110億，另有分紅5%，投資收益率15%）
可見，高ROE意味著更多的“實(shí)際可分配利潤”。
高ROE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河，可以產(chǎn)生更多的“實(shí)際可分配利潤”，“可能”是一家高回報(bào)率的企業(yè)。但投資不會(huì)無腦到只憑一個(gè)指標(biāo)即可選出偉大的公司，高ROE只是一個(gè)表象、一個(gè)路引，更重要的是去深入地分析商業(yè)模式、業(yè)績的真?zhèn)巍⒆o(hù)城河的堅(jiān)固程度等。
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