對發(fā)展中股市來說,指數(shù)與市值的并列研究,對大勢的戰(zhàn)略性把握具有至關(guān)重要作用。因為1、股價走勢是由供求決定的,而股票市值代表了供的一方,它的變動對價格影響是不言而喻的。2、指數(shù)漲跌是市值變動的結(jié)果。如果基期市值1萬億,現(xiàn)在市值1.05萬億,那么在沒有新增股上市情況下,指數(shù)就比基期上漲5%;如有0.1萬億的新增股上市,指數(shù)就跌4.5%。因此,在不斷有新增股上市情況下,指數(shù)變動與市值變動并不完全同步,有時甚至大相徑庭。正是基于這一認識,從1993年下半年起,我每天都會記錄并繪制流通市值,一直保持到有了各種數(shù)據(jù)庫之后。
市值牛市,指數(shù)熊市,這在過去20年里曾多次出現(xiàn)。最典型的是:1993年2月15日,
上證指數(shù)收盤1536點,當天流通市值356億。到1994年7月,指數(shù)跌到333點,跌幅高達78.32%,流通市值卻增加到412億元,上漲了15.7%。而最高峰的1993年11月至1994年2月,市值增幅甚至超過100%,接近800億元。
近兩年的情況有點類似。2009年8月,上證指數(shù)最高3478點,當日流通市值11.97萬億,已超過6124點時的8.9萬億和5522點時的10.02萬億。其后大盤高位震蕩,流通市值卻以每月新增1萬億的速度不斷攀升,直到去年4月3181點時的15.98萬億,終于支撐不住,大盤一路下跌至2319點。
從2319點反彈到去年10月末的2978點,流通市值達到17.57萬億,再度刷新歷史紀錄。其后幾個交易日,大盤上沖到3186點,僅比3月末上漲6%,流通市值卻一下子增加了3萬億,達到20.65萬億,升幅17.53%。大盤再次經(jīng)受不住流通市值的巨幅增加,跌至2700點。
有趣的是,去年10月末,市場對指數(shù)的一致預期是3500點。假如沒有新增股票,這3500點確實在11月份時見到了,因為3500點與10月末的2978點相比,上升17.53%,而3186點時的市值與3月收盤相比,上漲幅鍛是17.53%。而后的下跌,跌到2700點一線,跌去就是這新增的3萬億市值。市場具有的上升動能總是先作用于市值,再反映到指數(shù)。在新增股不斷增加情況下,指數(shù)的牛市必然會被市值的牛市所取代!從這一角度說,不是市場預期錯了,而是他們在一個錯誤的時間里研究了錯誤的對象。
反之,在一輪熊市中,如果下跌的僅僅是指數(shù),流通市值沒有實質(zhì)性下降,那么,這很可能意味著大盤根本就沒調(diào)整。因為熊市本就是供給大于需求,如果由股價下跌而減少的市值,又被新增的股票填滿,那么跌掉的僅僅是價格,而不是供給。雖然價格(價值)吸引投資,但供求決定價格,市場依然沒有足夠的能力將股價推上去。只有市值也出現(xiàn)了實質(zhì)性下降,“價值吸引投資”和“供求狀況相對改善”這二股合力才會同時起作用,并促使股價回升。
1994年7月的325點行情,是在流通市值結(jié)束不斷攀升,連續(xù)下降5個月,降幅達到50%后出現(xiàn)的。2010年7月的2319點行情,是在流通市值結(jié)束不斷攀升,連續(xù)下降3個月,降幅達到21%以后出現(xiàn)的。以此看3067點后的調(diào)整,我們就可看到:盡管期間指數(shù)跌幅超過了20%,但流通市值仍在19萬億一線,沒有出現(xiàn)實質(zhì)性下降。而股市的資金存量則從年初的1.3萬億,下降到近8000億左右。供求關(guān)系上,供的一方?jīng)]有實質(zhì)性下降,而求的一方卻大幅減少,股市供求關(guān)系不斷趨向惡化。
滬深股市流通市值首次突破百億級是1992年5月,突破千億級是1994年9月,突破萬億級是2000年,每一個10倍級數(shù)的增長都帶來了大幅震蕩和長時間調(diào)整。因此,2007年我在某高校講課,當學員問我大盤牛市會在哪個點位結(jié)束時,我說流通市值到達10萬億就結(jié)束。而后的重大調(diào)整就是在10萬億后出現(xiàn)的。
從千億級到萬億級,再到10萬億級,歷時都在7年左右。由于10萬億的基數(shù)已夠龐大,因此,我曾提出過一個假設(shè),10萬億后的遞增規(guī)則將由10倍級轉(zhuǎn)為1倍級,即從10萬億到20萬億,再到40萬億……每增長一個級數(shù)就會出現(xiàn)一輪類似的震蕩調(diào)整。而現(xiàn)在,我們僅僅用了3年多時間,就達到了20萬億級,這樣的速度有點太快了。
在所有矛盾中抓主要矛盾,在主要矛盾中抓矛盾的主要方面。供求關(guān)系是當前中國股市的主要矛盾,與此相比,世界經(jīng)濟形勢、國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)、外圍市場影響等全是次要問題。由于貨幣供應以及對股票需求的增加都是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的,具有某種“外在規(guī)定性”和“自然規(guī)律性”,因此,在供求關(guān)系上,供給又是矛盾的主要方面。如何減少供給,成為拯救中國股市的唯一途徑。
對供求關(guān)系嚴峻性,我從去年3186點行情結(jié)束后,一直強調(diào)到現(xiàn)在。原因就在我國的基本決策模式是“基于共識”。這種決策模式符合中國國情,符合我國數(shù)千年形成的文化包括政治文化傳統(tǒng),也是現(xiàn)代政治文明的中國化與東方化表現(xiàn)。在這樣的一種模式下,我們對一些重大問題認識得越早,重視得越早,形成共識的時間也就越早,問題的解決也就越早。否則,即使證監(jiān)會認識到了,也無濟于事。畢竟,無論是增加需求還是減少供給,都不是一件小事,它需要從上到下、方方面面的共識。
(作者為我國最早的證券分析評論家之一,資深技術(shù)派專家,金證導航技術(shù)暨運營總監(jiān)。)
