對(duì)價(jià)值投資者來說，頂尖好股票就是“頂尖好企業(yè)”加上具有足夠安全邊際的“好價(jià)格”。“好價(jià)格”涉及到“估值”，但在大盤5000點(diǎn)時(shí)談估值，顯得有點(diǎn)可笑，因此本文先不談估值，只談如何尋找“頂尖好企業(yè)”。 巴菲特對(duì)什么是“頂尖好企業(yè)”有過三種說法：一是擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)，參看從巴型公司看經(jīng)濟(jì)特許權(quán)；二是消費(fèi)獨(dú)占型企業(yè)，參看價(jià)值投資要避開商品型企業(yè)；三是“過橋收費(fèi)”型企業(yè)。 我們先來看“過橋收費(fèi)”型企業(yè)，“過橋收費(fèi)”型企業(yè)有三種形態(tài)： （1）能生產(chǎn)使用率很高且耐久性短的產(chǎn)品的企業(yè)，這些多半是耳熟能詳?shù)南M(fèi)性品牌，所以商家都必須販?zhǔn)圻@些商品以維持基本營(yíng)業(yè)量。 ?。?）能提供重復(fù)性服務(wù)的傳播類企業(yè)，這是廠商必須利用來說服大眾購買其產(chǎn)品的工具。 （3）能提供一般大眾與企業(yè)持續(xù)需要的重復(fù)消費(fèi)服務(wù)的企業(yè)。 筆者一句話概括為：持續(xù)需要的可不斷重復(fù)的快速消費(fèi)的產(chǎn)品或服務(wù)。 接著我們看看“消費(fèi)獨(dú)占”型企業(yè)的外在特征： （1）產(chǎn)品主要的消費(fèi)者是自然人，即產(chǎn)品是消費(fèi)資料而不是生產(chǎn)資料。 （2）擁有消費(fèi)者的品牌忠誠度，消費(fèi)者購買產(chǎn)品主要考慮品牌，不太考慮價(jià)格。 （3）行業(yè)里或市場(chǎng)里只有一到兩個(gè)壟斷品牌。 （4）不存在生產(chǎn)力過剩，市場(chǎng)上沒有價(jià)格戰(zhàn)。 （5）收益依賴于無形的專利、著作權(quán)以及商標(biāo)，容許不善的管理層。 再來看看擁有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”企業(yè)的描述： （1）產(chǎn)品或服務(wù)有強(qiáng)烈的需求，市場(chǎng)具有擴(kuò)張性，最好能在世界范圍內(nèi)擴(kuò)張。 （2）產(chǎn)品或服務(wù)無近似替代，產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)具有獨(dú)占性、壟斷性，所經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域有較高的經(jīng)營(yíng)壁壘。 （3）企業(yè)對(duì)自己的產(chǎn)品或服務(wù)擁有自我定價(jià)能力，可以隨時(shí)提價(jià)和持續(xù)提價(jià)，不會(huì)因此而丟失市場(chǎng)。 （4）產(chǎn)品具有大量商譽(yù)，商譽(yù)中包含有不能輕易復(fù)制的文化底蘊(yùn)及長(zhǎng)期強(qiáng)化和固化的品牌效應(yīng)。 （5）容忍經(jīng)營(yíng)不善，經(jīng)營(yíng)不善不會(huì)造成致命的傷害，經(jīng)營(yíng)改進(jìn)則會(huì)令企業(yè)飛速發(fā)展。 （6）持續(xù)有效的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這是上面5條的內(nèi)在動(dòng)因，也有可能是其中特別突出的一條。 這三種類型的企業(yè)，粗看可能表述都差不多，細(xì)看還是有一定區(qū)別的，筆者的理解是： （1）“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”企業(yè)的概念最大，“消費(fèi)獨(dú)占”及“過橋收費(fèi)”均可以納入其中。 （2）在擁有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的企業(yè)里，如果企業(yè)的產(chǎn)品是消費(fèi)資料而不是生產(chǎn)資料，則該類企業(yè)可叫“消費(fèi)獨(dú)占”型企業(yè)。 （3）更進(jìn)一步，在“消費(fèi)獨(dú)占”型企業(yè)里，產(chǎn)品（或服務(wù)）是可不斷重復(fù)的快速消費(fèi)品，則這些企業(yè)就叫“過橋收費(fèi)”型企業(yè)。 這樣，如何尋找“頂尖好企業(yè)”，我們就有了明確的思路：首先篩選出具有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的企業(yè)，然后從中篩選出“消費(fèi)獨(dú)占”型企業(yè)，最后找到“過橋收費(fèi)”企業(yè)，這就是我們的“頂尖好企業(yè)”。作個(gè)比喻就是：在熙熙攘攘的人海中找到皇帝，然后在皇帝身上找到皇冠，再在皇冠上找到明珠。這就是但斌先生一天到晚掛在嘴上的“皇冠上的明珠”。 照這樣的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以考察一些所謂“公認(rèn)”的價(jià)值投資型企業(yè)是不是屬于“皇冠上的明珠”： 萬科：我看不是，因?yàn)樗漠a(chǎn)品是耐久性消費(fèi)品而不是快速消費(fèi)品。 招行：我看進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”企業(yè)都要打問號(hào)？因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，顯然不能容許不善的經(jīng)營(yíng)。 茅臺(tái)：相對(duì)來說，這個(gè)企業(yè)最象“皇冠上的明珠”。 蘇寧：比萬科招行更象一點(diǎn)。 再回過頭來看“頂尖好股票”的定義：頂尖好企業(yè)+好價(jià)格。如果價(jià)格方面有優(yōu)勢(shì)，或許好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)降低，就象彼得.林奇那樣干；如果好企業(yè)的方面有優(yōu)勢(shì)，或許好價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)降低，就象費(fèi)舍所干的。 但何謂“適當(dāng)”？呵呵！仁者見仁，智者見智！ |
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