中國中鐵601390成為大黑馬的主要理由
預(yù)測(cè)高點(diǎn)已購20萬謝謝中國中鐵601390成為大黑馬的主要理由中國中鐵擁有國內(nèi)外的銅礦占國內(nèi)銅儲(chǔ)量的50％，另外還擁有大量金礦，煤礦，他的主業(yè)鐵路建設(shè)幾年內(nèi)依然會(huì)穩(wěn)定發(fā)展。這樣的低價(jià)股你不買，偏要買50元的高價(jià)有色股，為何？請(qǐng)用百度搜索：據(jù)李長(zhǎng)進(jìn)透露（中國證券采訪中國中鐵李長(zhǎng)進(jìn)的講話） 中鐵的價(jià)值主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1、基建工程承包。這是中鐵看家寶，盡管毛利率不高，但不會(huì)也不可能放棄的。有點(diǎn)類似于國家對(duì)農(nóng)業(yè)策吧！今年以來受益于鐵路基礎(chǔ)建設(shè)的大投入，基建承包工程景氣度居所有行業(yè)之首。同時(shí)地鐵建設(shè)也正日益成為城市發(fā)展的重要目標(biāo)，在未來幾年會(huì)有快速的發(fā)展。大家熟悉的中鐵，事實(shí)上主要指這塊業(yè)務(wù)。 2、房地產(chǎn)開發(fā)。許多投資者對(duì)房地產(chǎn)股的投資價(jià)值非常認(rèn)可，說起房地產(chǎn)公司大家對(duì)萬科、保利或在香港上市的中海、老潘的SOHO、中國首富的碧桂園等如數(shù)家珍，但要說中鐵的房地產(chǎn)公司中鐵置業(yè)，相信現(xiàn)在知道的人并不多（盡管深圳今年上半年住宅銷售冠軍就是中鐵開發(fā)的諾德國際花園項(xiàng)目）。但是，中鐵做大房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的信心很大并且已經(jīng)付出了，目前中鐵的房地產(chǎn)開發(fā)量已接近于萬科。根據(jù)公司的計(jì)劃，2011年中鐵房地產(chǎn)可進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)前十，2016年進(jìn)入前五。中鐵房地產(chǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值幾何呢？隨后老戴將會(huì)做出分析。 3、非常豐富的資源儲(chǔ)備。中鐵利用其業(yè)務(wù)特性及時(shí)地介入了資源開發(fā)，并已開始呈現(xiàn)效應(yīng)，08年在投入少量資金的情況下，已經(jīng)取得了3億多的凈利潤(rùn)。預(yù)計(jì)三年后，資源開發(fā)將成為中鐵與基建工程承包、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的三大盈利產(chǎn)業(yè)之一。中鐵的資源主要包括煤炭，銅（含黃金）等，其中煤炭資源含量達(dá)20億噸（約為中國神華09年產(chǎn)量的10倍），銅的資源儲(chǔ)量超過1000萬噸，黃金儲(chǔ)量4噸，鈷的儲(chǔ)量50萬噸，及其它礦產(chǎn)資源。國內(nèi)的公司也許都會(huì)有些資源概念題材，因此這些資源究竟對(duì)中鐵有多大的影響，估值能到多少？隨后老戴也會(huì)一一解答，老戴先說出一個(gè)結(jié)果：以中鐵擁有的銅資源的儲(chǔ)量按目前市場(chǎng)認(rèn)可的價(jià)值估算，這部分的估值就可使得中鐵每股估值超過3元。 4、得天獨(dú)厚的人脈資源。也許大家都會(huì)覺得每個(gè)行業(yè)都會(huì)有些人脈，但老戴認(rèn)為沒有哪家公司擁有比中鐵更好的人脈資源。大家都知道包工頭厲害，能夠搞惦許多人，擺平許多事。卻不知道中鐵是國內(nèi)最牛的包工頭！也許有人認(rèn)為人脈并不重要，但老戴想說的是，強(qiáng)大的人脈資源是中鐵能夠做大做強(qiáng)的關(guān)鍵所在。人脈資源難于估值，可以說是無價(jià)吧。 老戴將中鐵在基建業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、資源開發(fā)業(yè)務(wù)及其它業(yè)務(wù)等幾個(gè)方面進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析和估值，根據(jù)幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的估值算出了中鐵在基建、房地產(chǎn)、資源、其它業(yè)務(wù)等四個(gè)方面的業(yè)務(wù)的估值分別為5.7元；1.9元；7元；0.5元，算出了中鐵的內(nèi)在估值為15.1元的結(jié)果，得出了“目前市場(chǎng)對(duì)中鐵的估值只是根據(jù)中鐵基建業(yè)務(wù)進(jìn)行的估值，尚未體現(xiàn)中鐵在房地產(chǎn)、資源開發(fā)及其它業(yè)務(wù)等方面的價(jià)值。目前的市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在估值差很大，具有很高的投資價(jià)值。同時(shí)鑒于其基建業(yè)務(wù)的高速、穩(wěn)定發(fā)展，中鐵能夠提供非常安全的投資邊際。是目前市場(chǎng)非常有潛力的個(gè)股之一”的結(jié)論。 巧合的是，中投證券最新發(fā)表的《處于強(qiáng)景氣周期的起點(diǎn)，價(jià)值嚴(yán)重低估》關(guān)于中鐵的分析報(bào)告，同樣根據(jù)中鐵在基建、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)和BOT業(yè)務(wù)三個(gè)方面的估值，得出了基建分部的估值8.01-8.72元；房地產(chǎn)分部的估值0.85-0.92元；礦產(chǎn)和BOT分部估值2.81元，得出了公司的合理估值為12元的結(jié)論。 對(duì)比老戴的分析結(jié)果，中投的對(duì)中鐵的估值在基建業(yè)務(wù)上給出了較高的估值，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和資源開發(fā)業(yè)務(wù)給出的估值低于老戴的分析。最后的結(jié)果中投的估值約為老戴分析的估值水平的80％！其實(shí)這很正常，因?yàn)槟壳爸需F的股價(jià)實(shí)在太低了，一旦股價(jià)上漲了，中投對(duì)中鐵的估值相信會(huì)提高，而提高的部分必然是在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和資源開發(fā)業(yè)務(wù)方面（希望年內(nèi)有機(jī)會(huì)證實(shí)老戴的此預(yù)測(cè)）。 好了，還是回到老戴自己對(duì)中鐵的估值分析上來吧： 一、基建業(yè)務(wù)（包含規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工、工程管理和咨詢等） 此塊業(yè)務(wù)對(duì)中鐵來說是比較透明的，各家機(jī)構(gòu)對(duì)此也非常了解，只是以多少倍的PE對(duì)中鐵的基建業(yè)務(wù)進(jìn)行估值才是最后結(jié)果的差異所在。上面提到的中投證券對(duì)中鐵此業(yè)務(wù)的估值是以22-24倍的PE進(jìn)行估值的，而老戴是根據(jù)15倍的PE對(duì)此塊業(yè)務(wù)進(jìn)行估值的。根據(jù)鐵道部對(duì)外公布的投資計(jì)劃結(jié)合國內(nèi)各城市對(duì)軌道交通投資的計(jì)劃及交通部對(duì)公路投資的計(jì)劃，結(jié)合目前中鐵已經(jīng)簽訂的合同金額及上半年已經(jīng)完成的情況分析、推測(cè)，中鐵08年至11年在基建業(yè)務(wù)方面的收入為：2100億、3000億、3900億、4600億。上半年中鐵的基建業(yè)務(wù)毛利率從去年的8.9％降低到上半年的僅為8.3％，凈利潤(rùn)率約1.5％。必須提醒的是，上半年毛利率的大幅降低主要是受到上半年大量新增項(xiàng)目投入而會(huì)計(jì)策對(duì)于未完成20％的工程不予計(jì)算毛利的影響，受此影響，公司有超過300億的已完成工程未計(jì)算毛利，即使以8.5％的毛利率計(jì)算，也有超過25億的毛利未計(jì)入，影響凈利潤(rùn)至少16億元以上。若考慮到毛利率在今后的逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率將達(dá)到2％以上。 若以2％的凈利潤(rùn)率計(jì)算，中鐵在基建業(yè)務(wù)的凈收益從09年到11年分別為：60億、78億和92億。若以10年收益按15倍PE進(jìn)行估值，則基建業(yè)務(wù)的估值為15*78=1178億。以中鐵的總股本213億計(jì)算，每股估值為5.53元。若按照中投證券22倍的估值進(jìn)行估值，則中鐵此業(yè)務(wù)的估值為8.05元。 二、房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 中鐵近幾年在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面投入的大量的精力和金錢，通過公司濃厚的背景，拿到了大量廉價(jià)的土地。目前公司在開發(fā)的房地產(chǎn)面積已經(jīng)達(dá)到了1700萬平方米，是萬科目前開發(fā)量2070萬平方米的85％，為保利地產(chǎn)目前開發(fā)量的90％。根據(jù)對(duì)中鐵房地產(chǎn)、萬科、保利三家公司在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面的盈利分析，保利地產(chǎn)的毛利率最高，而中鐵與萬科的毛利基本一致。因此，將中鐵在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的估值與萬科進(jìn)行比較是相對(duì)準(zhǔn)確而客觀的。萬科目前的總市值為1194億，如果中鐵地產(chǎn)業(yè)務(wù)按萬科的85％計(jì)算，則其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的估值為1014億元，折合每股估值4.76元。但老戴認(rèn)為，萬科在地產(chǎn)方面有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，同樣的開發(fā)量，預(yù)計(jì)萬科能夠取得比中鐵更多的收益。因此，在中鐵房地產(chǎn)管理水平尚未達(dá)到萬科的水平之前，暫時(shí)按同等水平50％的估值是比較合理的。若此，則中鐵的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值為500億，折合每股估值為2.38元。 也許大家對(duì)此結(jié)果非常懷疑！老戴不妨再多介紹一些中鐵房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的情況吧。 中鐵房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要是06年以后開始的，發(fā)展初期是依靠前期取得的低廉土地進(jìn)行開發(fā)。從07年后，中鐵加大了對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的投入，土地儲(chǔ)備量迅速增加，并抓住了08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后地價(jià)相對(duì)便宜的有利時(shí)機(jī)，積極拿地。由于其背景強(qiáng)大、人脈廣泛、且天生就與建設(shè)工程有著聯(lián)系，因此介入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)使得中鐵的發(fā)展前景異常開闊了。以老戴所在的深圳為例，今年上半年深圳住宅的面積的銷售冠軍就是中鐵開發(fā)的諾德國際花園項(xiàng)目。此外，中鐵在成都、貴陽、廣州等地也開發(fā)了大量的房地產(chǎn)。截止今年上半年，公司在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面的存貨量就接近了200億元，而這些項(xiàng)目的計(jì)劃總投資將接近700億元。按照平均三年的開發(fā)期計(jì)算，以30％的毛利率和15％的凈利潤(rùn)率計(jì)算，三年內(nèi)將產(chǎn)生200億的毛利，為公司帶來凈利潤(rùn)超過100億。 公司已計(jì)劃在2011年進(jìn)入國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)前十名，到2016年進(jìn)入前五。目前國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)前五名的公司分別為：萬科、中海、合生創(chuàng)展、保利和首開。還有其它許多知名的企業(yè)如恒大、碧桂園、綠城、萬達(dá)等，相信大家都非常熟悉。如果中鐵實(shí)現(xiàn)前五名的計(jì)劃，那么僅房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的市值就與現(xiàn)在的總市值差不多了。 預(yù)計(jì)到2010年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將為中鐵每年提供凈利潤(rùn)在20億元以上，增加每股收益約0.10元。按照房地產(chǎn)行業(yè)20倍的PE計(jì)，估值不低于2元。 三、資源、礦山估值 前面老戴已對(duì)中鐵在基建業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了估值，得出了基建業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的估值分別是1178億、500億，相當(dāng)于中鐵每股的估值為5.53元、2.38元。那么中鐵的資源、礦產(chǎn)業(yè)務(wù)估值幾何呢？ 先將中鐵擁有的資源、礦產(chǎn)情況作個(gè)介紹吧： 資源礦產(chǎn)名稱 所占權(quán)益比例 儲(chǔ)量 預(yù)期投產(chǎn)日期 常福龍金礦 100％ 20噸黃金 2008 綠紗銅鈷礦 72％ 80萬噸銅、10萬噸鈷 2008 MKM銅鈷礦 71％ 5萬噸銅、1萬噸鈷 2009 CUVETTE DIMA等 33％ 680萬噸銅、42萬噸鈷 2009年后 華鑫礦業(yè) 52％ 探礦權(quán)（未知儲(chǔ)量） 尚未開發(fā) 芒來礦業(yè) 51％ 4.2億噸煤炭 2008 小白楊礦業(yè) 51％ 6.8億噸煤炭 2008 目前已有3個(gè)采礦證、25個(gè)探礦權(quán)證。保有的資源儲(chǔ)量：20億噸煤炭、80萬噸銅（未包括剛果礦）、黃金20噸、鈷3.7萬噸等。剛果礦已探明的銅儲(chǔ)量超過680萬噸、鈷60萬噸，均為富礦，開采成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)。而且剛果府承諾，此礦的銅儲(chǔ)量最終將超過1000萬噸，否則府予以中鐵公司補(bǔ)貼。 根據(jù)上述已探明的儲(chǔ)量分析，中鐵已經(jīng)成為國內(nèi)第二大銅儲(chǔ)量公司（僅次于江西銅業(yè)，高于云南銅業(yè)）。同時(shí)中鐵的煤炭在09年10月開通鐵路專線后開始逐步進(jìn)行正常投產(chǎn)，預(yù)計(jì)09年煤炭生產(chǎn)200萬噸，并在10年后呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)的增加。 預(yù)計(jì)到2012年，隨著剛果礦的投產(chǎn)生產(chǎn)，中鐵的礦產(chǎn)資源開發(fā)將成為中鐵僅次于基建、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的第三支柱產(chǎn)業(yè)，盈利能力三分天下有其一。 由于目前中鐵的礦產(chǎn)資源大多屬于前期投入階段，產(chǎn)出不多。但即使如此，08年中鐵的資源礦山開發(fā)已產(chǎn)生了3.5億元的收益。在此情況下，如果應(yīng)用常規(guī)的PE法很難對(duì)上述資源進(jìn)行估值定價(jià)。因此，在之前老戴對(duì)中鐵的資源業(yè)務(wù)的估值時(shí)更多的也是根據(jù)其正常生產(chǎn)后的產(chǎn)能與現(xiàn)在同類公司進(jìn)行比較。正好本周四，中投證券分析師也對(duì)中鐵擁有的資源進(jìn)行了估值，其估值同樣是參考現(xiàn)在同類上市公司對(duì)儲(chǔ)量的估值進(jìn)行計(jì)算的，老戴認(rèn)為這種分析方式比較客觀、科學(xué)應(yīng)該可取。 但顯然的，中投對(duì)中鐵的資源儲(chǔ)量均取了市場(chǎng)對(duì)此類資源估值的下限，比較保守。因?yàn)槔洗髡J(rèn)為，在房地產(chǎn)開發(fā)方面對(duì)中鐵的估值相對(duì)要比萬科等專業(yè)房地產(chǎn)公司更低是合理的，而對(duì)資源礦山開發(fā)，中鐵本身就具備非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，而且越是后期投入的礦山開發(fā)，其綜合產(chǎn)能利用的情況要比現(xiàn)在已經(jīng)在開發(fā)的企業(yè)更強(qiáng)。 由于此差異，中投的報(bào)告認(rèn)為中鐵每股的資源的價(jià)值為2.81元，而老戴認(rèn)為中鐵每股的資源價(jià)值至少在6元以上。之前，招商證券的王小勇也對(duì)中鐵的銅資源儲(chǔ)量進(jìn)行過估值，他認(rèn)為僅中鐵的銅資源以儲(chǔ)量估值即可使得中鐵每股估值超過3元。 四、其它產(chǎn)業(yè)估值 中鐵的其它產(chǎn)業(yè)包括：鐵路裝備（鐵路道岔、鐵路專用設(shè)備制造）、BOT（投資、承建、運(yùn)營、交付）項(xiàng)目、信托及投資業(yè)務(wù)等。其中鐵路裝備行業(yè)每年凈利潤(rùn)超過2億元、信托及投資業(yè)務(wù)每年平均凈利潤(rùn)超過3億元，BOT項(xiàng)目已投入的資金累計(jì)達(dá)到600億。按照15倍的PE對(duì)鐵路裝備產(chǎn)業(yè)估值，則為30億；按照20倍的PE對(duì)信托和投資業(yè)務(wù)估值，則為60億元；按照BOT項(xiàng)目總體回報(bào)率20％進(jìn)行估算，則估值為120億。上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)的估值為210億元，相當(dāng)于每股約1元。 綜合中鐵在基建業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、資源開發(fā)業(yè)務(wù)和其它產(chǎn)業(yè)等四項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的估值，中鐵的綜合估值合計(jì)超過3000億元，折合每股估值約15元。 由于今年以來中鐵股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤，使得許多原本看好中鐵的投資者因此產(chǎn)生了對(duì)中鐵及其它鐵路股投資價(jià)值的懷疑甚至抵觸。老戴理解這些投資者的想法！但股票市場(chǎng)并非真實(shí)市場(chǎng)的完全反映，如果股票運(yùn)行完全按照實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行，那么經(jīng)濟(jì)學(xué)家必然成為股市贏家。但股市的運(yùn)行又基本反映現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的情況，股價(jià)基本是圍繞其內(nèi)在的估值進(jìn)行上下波動(dòng)的！現(xiàn)在中鐵的基本面非常優(yōu)秀，但股價(jià)表現(xiàn)非常糟糕，這正是投資者特別是理性投資者介入的良機(jī) 原文鏈接：http://www.55188.com/viewthread.php?tid=7251
