我們6月初就曾提出，要做好打響“2000點”保衛(wèi)戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備。目前看，受二次考驗的2000點幾成“空城”。在這樣一個調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)、整理策略思路的跨年度的特殊時段，我們認(rèn)為宜淡化2000點的得失，相反，洞察2000點“空城”背后的市場預(yù)期巨變，有利于前瞻性地審視市場格局正在或即將發(fā)生的變化。
三大短期壓力
大盤結(jié)束反彈，重回調(diào)整探底的弱勢格局，不僅因為“維穩(wěn)”行情結(jié)束后市場失落情緒的重燃，更因為年末實實在在的三大短期壓力，按重要性排序為：
首先，對供給壓力的擔(dān)憂加劇。據(jù)證監(jiān)會最新披露的首發(fā)申報企業(yè)情況顯示，截至11月8日，在審待發(fā)企業(yè)共有792家。在“維穩(wěn)”的IPO“冰封期”之后，排隊發(fā)行企業(yè)創(chuàng)歷史新高。當(dāng)市場所寄望的叫停IPO無法兌現(xiàn)時，存量資金選擇離場是2000點成為“空城”的主要原因。
其次，“業(yè)績底”滯后出現(xiàn)的時點不明。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑見底預(yù)期，不改微觀企業(yè)盈利惡化擔(dān)憂。三季度剔除金融服務(wù)業(yè)后上市公司利潤的單季同比下滑幅度，由二季度-16.75%擴(kuò)大到了-18.75%。推動企業(yè)盈利觸底回升真實需求的底部尚未出現(xiàn)。
最后，海外市場避險情緒的負(fù)面影響。雖然上周五美國國會眾議院領(lǐng)導(dǎo)人博納與總統(tǒng)奧巴馬及參議院領(lǐng)袖有關(guān)財政懸崖的首輪會談，基本達(dá)成建設(shè)性意見，海外市場受到鼓舞，企穩(wěn)反彈。但解決“財政懸崖”前景的不確定依然存在，年末股票、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)價格依然將受到壓制。
上述年末實實在在的三大短期壓力，將是2000點淪為“空城”以及市場維持弱勢的主因。但在這些短期因素的背后，更蘊(yùn)藏著跨年度市場預(yù)期的巨變。
三大預(yù)期轉(zhuǎn)變
市場的“安靜”有利于投資者思維的“理性”；在諸多不切實際的預(yù)期退卻后，代表未來的市場本真會逐步顯露。我們相信，伴隨2000點淪為“空城”的過程，將是市場三大預(yù)期焦點的轉(zhuǎn)變，且蘊(yùn)含著深遠(yuǎn)的市場影響。
首先，“L”型成為共識后，對經(jīng)濟(jì)“見底”時點的判斷將逐步淡化，而經(jīng)濟(jì)“躺底”時間有多長的預(yù)期將成為關(guān)注焦點。如果將2007年末視為本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的開始，目前很難明確預(yù)期“L”型“一橫”的時間有多長，但有兩點較為明確：1、空間上看，在新增長動力未出現(xiàn)之前，7-8%將成為近年經(jīng)濟(jì)增速的常態(tài)；2、時間上看，從歷史上最具比較意義的1998-2002年的經(jīng)濟(jì)調(diào)整看，本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時間應(yīng)不會少于5-6年。
其市場影響是，“V”型趨勢預(yù)期的淡化將進(jìn)一步收斂大盤波幅；行業(yè)景氣輪動進(jìn)一步弱化；周期股有機(jī)會但動力不足。
其次，對逆周期調(diào)控政策力度預(yù)期的淡化。2012年上半年以前，“經(jīng)濟(jì)差－政策松”的反彈邏輯，仍然作為一種歷史經(jīng)驗在慣性延伸。當(dāng)時我們就指出，高估逆周期政策調(diào)控力度，將成為今年機(jī)構(gòu)投資者所面臨的最大風(fēng)險，這也是我們6月初提出“2000點保衛(wèi)戰(zhàn)”的主要邏輯依據(jù)。直至下半年逆回購弱化降準(zhǔn)減息預(yù)期，市場開始理性認(rèn)識貨幣政策的“出牌”。事實上，我們認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的完成，也不可能依靠短期逆周期調(diào)控，而主要靠對制約經(jīng)濟(jì)增長的生產(chǎn)關(guān)系進(jìn)行中期性制度改革。
其市場影響是，大盤對于逆周期調(diào)控政策的波動“靈敏度”將有所下降。
最后，也是對跨年度乃至2013年A股市場影響最為深遠(yuǎn)的預(yù)期焦點轉(zhuǎn)變——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的看點可能從產(chǎn)業(yè)振興層面轉(zhuǎn)向制度催化層面。下半年以來，市場對于新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資熱情的下降，固然受市場疲弱的整體影響，但更為重要的是新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)差強(qiáng)人意的三季報。新興產(chǎn)業(yè)公司整體凈利潤同比下滑13.1%，遠(yuǎn)超過全部A股1.9%的同比業(yè)績降幅。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率低于市場平均水平，成長性并不顯著。這與發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)政策一直側(cè)重在制造環(huán)節(jié)，卻忽視研發(fā)創(chuàng)新和終端需求的培育，忽視國內(nèi)足夠研發(fā)和市場土壤有關(guān)。而另一方面，市場對于未來新一輪制度紅利預(yù)期，正逐步聚焦在收入分配改革、金融改革與激活民間經(jīng)濟(jì)需求等方面。政府換屆的完成可能成為上述預(yù)期焦點轉(zhuǎn)變的催化因素。
不過，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的看點真正切換到制度催化層面尚需時日。短期看，年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將是市場的一個關(guān)注點。中期看，制度改革頂層設(shè)計方案可能需要等到明年3季度末4季度初才會出臺。2013年上半年之前市場仍需穿越“政策迷茫期”的隧道。
其市場影響是，新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)整體性投資熱情下降的趨勢將延續(xù)，基于制度改革預(yù)期的主題投資將開始營造主要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
