現(xiàn)在，CRO估值都是70+；CDMO、CMO基本上是50+；生物藥CMO那就更高了，100左右；
1，高估值的邏輯何在？
這些高估值的東西，肯定是有很多正面邏輯的，畢竟也存在幾年了；問題是這些正面邏輯就不會(huì)發(fā)生變化嗎？
如果說創(chuàng)新藥可以按產(chǎn)品管線估值，而且，研發(fā)費(fèi)用化的也可以考慮進(jìn)去；那么，CXO的研發(fā)能有多少呢？看過各家的研發(fā)費(fèi)用，其實(shí)不多的；產(chǎn)品管線又怎么處理呢？
再就是未來的成長(zhǎng)性，這兩年有些CXO的成長(zhǎng)性確實(shí)還是可以的，這也是事實(shí)，但也不是所有的都如此；按收入來說，現(xiàn)在市場(chǎng)給的PS是20以上；而且收入的毛利率大概40%，一般沒有超過50%；
再說ROE，其實(shí)目前CXO的ROE大概在25%以下，有一些是10%左右；而且長(zhǎng)期需要融資，這就不好算了；當(dāng)然，也可以說業(yè)務(wù)發(fā)展好，需要融資，說明業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性好。
2，成長(zhǎng)的天花板在哪里？
恒瑞醫(yī)藥用260億左右的收入，毛利率87.5%，市值4600億左右；邁瑞醫(yī)療用200多億的收入，毛利率66%，市值4200億；藥明康德用160億左右的收入，毛利率37%，市值2700億左右；
美股市值最大的醫(yī)療公司是強(qiáng)生（3900億美元）、聯(lián)合健康（3200億美元）、默沙東輝瑞諾華雅培（2000億美元左右）、美敦力（1500億美元）；按人民幣計(jì)算的話，除了強(qiáng)生和聯(lián)合健康之外，諾和諾德、禮來等都是大概10000億人民幣左右，最多的是13000億人民幣；
美股企業(yè)實(shí)際上是銷往全球的，強(qiáng)生和聯(lián)合健康有很多業(yè)務(wù)是偏消費(fèi)的，如只看醫(yī)藥醫(yī)療業(yè)務(wù)，估計(jì)暫時(shí)2000億美元是個(gè)天花板。
中國(guó)醫(yī)藥醫(yī)療的市場(chǎng)規(guī)模是比全球的規(guī)模小很多的，估計(jì)最多25%；當(dāng)然，邁瑞他們也是銷往全球的，但藥品公司暫時(shí)銷往海外的規(guī)模不大；CXO倒是變相的跟全球接軌。
3，1000億美元是個(gè)坎？
從美股來看，醫(yī)藥公司大概有20家市值比較大，這說明這個(gè)市場(chǎng)很難形成一家獨(dú)大，或者說研發(fā)性質(zhì)決定也不可能一家獨(dú)大，還有集采因素；
目前，A股的醫(yī)藥醫(yī)療公司都在1000億美元市值前反身調(diào)整，應(yīng)該是暫時(shí)還難看到立馬超越1000億美元；
或者說，1000億美元是個(gè)坎，需要有某些質(zhì)的變化。
4，市值占比決定相對(duì)性機(jī)會(huì)
醫(yī)藥是個(gè)多樣性的市場(chǎng)，未來也會(huì)存在TOP20的機(jī)會(huì)，研發(fā)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，其實(shí)某些具有研發(fā)能力的企業(yè)，更有市值增長(zhǎng)的空間；
現(xiàn)在，千億以上的企業(yè)有邁瑞、愛爾、泰格、恒瑞、藥明、智飛、長(zhǎng)春、復(fù)星、片仔癀、白藥、康泰等十一家；接近1000億有康希諾、康龍、華蘭、華熙、萬泰、安圖、愛美客、通策、新產(chǎn)業(yè)等等；
未來十年，這些企業(yè)存在翻倍的機(jī)會(huì)，但也未見得就一定翻倍；而且，還會(huì)出來很多新的醫(yī)療企業(yè)；目前，7萬億的總市值也是比較符合的，未來全市場(chǎng)市值占比可能在10%到20%之間；
2017年，醫(yī)療占比5.13%；2018年占比5.11%；2019年占比7.17%；2020年占比10%左右；最近兩年，占比從5%升到了10%；
美股醫(yī)療的占比在2018年是12%左右；
5，未來行業(yè)年化收益率大概是多少？
現(xiàn)在GDP大概是100萬億，按5--7%的增長(zhǎng)率來看，十年后，GDP不到200萬億；A股目前76萬億左右，相對(duì)于GDP來說，一直小于GDP；但也許以后會(huì)好一些吧。
如果十年后，A股總市值200萬億（樂觀估計(jì)），按15%占比來說，那就是30萬億；相對(duì)于目前醫(yī)療的7萬億市值來說，就是4倍左右，年化15%的收益率；當(dāng)然，這其中還有很多IPO的公司；去掉IPO和融資部分后，是應(yīng)該小于15%的；
按我們國(guó)家的制造業(yè)比例，大概率上，醫(yī)療占比到15%已經(jīng)是非常大了，再多的話醫(yī)保是吃不消的；
因?yàn)獒t(yī)療行業(yè)的增長(zhǎng)一直高于GDP的增長(zhǎng)，所以未來行業(yè)的年化增長(zhǎng)率大概是7%--15%之間（去掉IPO和融資后），這也可以通過最近幾年的統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來驗(yàn)證。
醫(yī)療是個(gè)出牛股的地方，也許還是會(huì)有很多牛股的，但是，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說，應(yīng)該是一個(gè)類似于消費(fèi)的行業(yè)；相對(duì)于芯片、云計(jì)算、新能源車、光伏、新型消費(fèi)、新型制造等較高速增長(zhǎng)的行業(yè)來說，醫(yī)療的增速并不高。
6，CXO的高估值難以持續(xù)？
如果行業(yè)的增長(zhǎng)遇到瓶頸，或者處于正常化，那么CXO的增長(zhǎng)又怎么能長(zhǎng)期持續(xù)呢？當(dāng)然，CXO會(huì)做很多海外業(yè)務(wù)，這是有可能的；
大家也都知道，海外市場(chǎng)主要是低成本替代的，這類業(yè)務(wù)類似于化工、制造等；目前來看，制造業(yè)轉(zhuǎn)移的企業(yè)和行業(yè)享受不了這么高的估值；因?yàn)榈统杀窘鉀Q方案總是可以被替代的，不是內(nèi)生性的；
研發(fā)型的企業(yè)還是會(huì)繼續(xù)加大研發(fā)的，但增速肯定沒有過去那么高，不能指望研發(fā)高速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)中低速增長(zhǎng)，這是不可持續(xù)的；另外一點(diǎn)是，靶點(diǎn)就那么多，研發(fā)的項(xiàng)目那么多，必然會(huì)降低研發(fā)類藥品的溢價(jià)，也會(huì)反映到研發(fā)的成本上面；
集采會(huì)降低藥品的價(jià)格，這是不爭(zhēng)的事實(shí)；不管怎樣，集采還是會(huì)繼續(xù)的，高溢價(jià)的東西是稀缺的，也是有時(shí)間限制的；這嚴(yán)重影響了醫(yī)藥行業(yè)的整體估值，相對(duì)來說，CXO也會(huì)被拖累。
高估值能持續(xù)多久？這就不是可以確定得了，也許幾年，也許幾個(gè)月，總而言之，這么高的估值是需要回歸的，只是不知道什么時(shí)候而已。
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