段永平：蘋果現(xiàn)在擁有遠(yuǎn)多于運(yùn)營(yíng)需要的現(xiàn)金，所以蘋果一定會(huì)用他們認(rèn)為合適的辦法還給股東，這是人們?cè)谕顿Y蘋果時(shí)應(yīng)該認(rèn)定的，不然就是投機(jī)。（2013-04-19)
前面有一個(gè)網(wǎng)友向我提問：“港股回購(gòu)規(guī)則改了，今后可以不必注銷。咋看這事呢?”我的回復(fù)是：“沒有看法，覺得不重要。企業(yè)文化好注重股東回報(bào)，一樣會(huì)注銷，企業(yè)文化不好，千方百計(jì)不回饋股東，把錢裝進(jìn)口袋里，你要判斷的不是規(guī)則改不改而是人家愿不愿意跟你分享。”這段對(duì)話的意思結(jié)合段永平的那一段有關(guān)蘋果的評(píng)論，我認(rèn)為在整個(gè)投資決策過程中起到了一個(gè)舉足輕重的作用。企業(yè)“重視股東”回報(bào)的企業(yè)文化非常重要，按段說話理解，“不能確定企業(yè)用合適的辦法還給股東的話，就不能投資”。買股票=買企業(yè)=買企業(yè)未來現(xiàn)金流是有條件的，就是企業(yè)的未來現(xiàn)金流一定得用合適的形式返還給股東，投資前必須要確定這一點(diǎn)。我們?cè)缭谄髽I(yè)視角的時(shí)候就提到，買入整個(gè)企業(yè)與買入股票的最顯著區(qū)別就是買入整個(gè)企業(yè)我們有控制權(quán)，買入股票是買入企業(yè)的一部分，我們無權(quán)分配企業(yè)的資金，所以買入股票相當(dāng)于找代理人幫自己管理好企業(yè)，這個(gè)時(shí)候，管理人是否重視企業(yè)主（股東）的回報(bào)就尤為重要，重視股東回報(bào)是投資決策的必備因素，如果企業(yè)賺回來的錢沒有合理分給股東，那企業(yè)賺再多的錢也跟股東無關(guān)。只有在企業(yè)重視股東回報(bào)的前提下，我們才算用接近買入企業(yè)的方式來投資。我們反復(fù)說，價(jià)值投資者賺取的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流而不是股價(jià)波動(dòng)的錢，那么企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流必須是歸屬股東的才能按照經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)來計(jì)算自己的投資收益率。
重視股東回報(bào)的關(guān)注點(diǎn)觀察企業(yè)是否重視股東回報(bào)最直接的辦法還是觀察企業(yè)的分紅政策和股票回購(gòu)政策。看企業(yè)是否有穩(wěn)定和較高的分紅政策，是否能夠持續(xù)不斷地向股東分配收益。看企業(yè)是否有股票回購(gòu)的計(jì)劃和實(shí)施，是否有足夠的經(jīng)濟(jì)能力和意愿回購(gòu)股票，表明管理層對(duì)回饋股東的態(tài)度。此外，我們還需要觀察企業(yè)是否有不重視股東回報(bào)的信號(hào)和線索，看企業(yè)是否有用不合理的形式把利潤(rùn)“花”出去。如果收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量低或者價(jià)格過高就可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響，相當(dāng)于把企業(yè)現(xiàn)金或者股權(quán)資產(chǎn)折價(jià)出售，會(huì)損害股東權(quán)益，此外，如果收購(gòu)后的效果不佳，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)未來的盈利減少，進(jìn)而對(duì)股東回報(bào)產(chǎn)生消極影響。由于多元化發(fā)展跟收購(gòu)一樣會(huì)占用企業(yè)資金，我們觀察最好的企業(yè)都是業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單的企業(yè)，多元化經(jīng)營(yíng)和多元化投資的成功率很低。多元化發(fā)展且涉及多個(gè)行業(yè)、多種項(xiàng)目等，管理層需要投入更多精力來管理這些不同的業(yè)務(wù)，從而可能會(huì)分散公司的資源，導(dǎo)致管理層無法專注于公司的核心業(yè)務(wù)，進(jìn)而使公司的經(jīng)營(yíng)效率降低，盈利能力下降，從而影響股東的回報(bào)。關(guān)聯(lián)交易往往會(huì)存在信息不對(duì)稱的問題，因此可能會(huì)導(dǎo)致一些與關(guān)聯(lián)交易有關(guān)的價(jià)格、費(fèi)用等不合理的情況出現(xiàn)，如果企業(yè)經(jīng)常會(huì)數(shù)額大且雜亂的關(guān)聯(lián)交易，我們就需要保持對(duì)企業(yè)利益不合理輸送保持警惕。如果管理層的高薪是合理的、被證明值得的，那么它們不會(huì)被視為企業(yè)不重視股東回報(bào)的信號(hào)。但如果管理層的高薪與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)不相符，或者高薪水平遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，那么這些高薪很有可能被視為濫用職權(quán)、不公正、不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，這樣的高薪水平會(huì)影響投資者回報(bào)。
從茅臺(tái)的分紅政策來看，其從2000年開始不間斷地實(shí)施穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策，并且一直保持較高的股息率，茅臺(tái)近年來每年有超過50%的利潤(rùn)用于分紅。蘋果的分紅和回購(gòu)政策看，蘋果公司在2018年至2024年間實(shí)施了一系列大規(guī)模的股票回購(gòu)計(jì)劃。2018年，蘋果授權(quán)了1000億美元的股票回購(gòu)。從2012年到2022年，蘋果在股票回購(gòu)上的總支出超過了5720億美元。2024年5月2日，蘋果宣布了美國(guó)歷史上最大規(guī)模的股票回購(gòu)計(jì)劃，金額高達(dá)1100億美元，同時(shí)將股息提高4%至每股25美分。這一回購(gòu)規(guī)模相當(dāng)于美團(tuán)、波音、兩個(gè)本田汽車和五個(gè)可口可樂公司的市值總和。騰訊一直積極重視股東回報(bào)的分紅和回購(gòu)，2021年至2023年騰訊的回購(gòu)金額分別為26億港元、338億港元和490億港元。到了2024年，騰訊宣布將股份回購(gòu)規(guī)模至少翻倍，從2023年的490億港元增加至超過1000億港元。此外，2023年全年騰訊回購(gòu)了1.487億股，總回購(gòu)金額達(dá)到439.85億港元。截至2024年4月10日，騰訊在當(dāng)年已經(jīng)回購(gòu)了1.07億股，總回購(gòu)金額接近343億港元。
投資決策前必須要確定企業(yè)是否有重視股東回報(bào)的企業(yè)文化，確認(rèn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的未來現(xiàn)金流會(huì)用合適的形式返還給股東，如果不能確認(rèn)就不能投資。《價(jià)值投資進(jìn)階指南》已經(jīng)全部售罄，各大平臺(tái)都不會(huì)找到這本書，想要的朋友可以在本文下面留言，等第二批印刷出來，我會(huì)逐個(gè)朋友通知，留言的朋友會(huì)優(yōu)先發(fā)貨盡快拿到書籍。謝謝大家支持
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