兩稅合并對(duì)稅后凈利影響較大的行業(yè) 編者按：備受關(guān)注的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法（草、案）》即將獲得全國人大代表會(huì)審議通過。新稅法將統(tǒng)一內(nèi)、外資企業(yè)所得稅稅率以及其它相關(guān)事項(xiàng)，這就是大家通稱的“兩稅合并”。統(tǒng)一后的內(nèi)、外資企業(yè)所得稅稅率為25%，對(duì)外資企業(yè)的過渡期設(shè)定在3~5年。兩稅合并將大幅降低內(nèi)資企業(yè)所得稅實(shí)際稅負(fù)，大幅提高部分行業(yè)和上市公司的稅后凈利。 天相投顧分析師表示，在目前的上市公司中，內(nèi)資企業(yè)是大多數(shù)。2005年，A股上市公司的平均實(shí)際稅負(fù)水平在31%左右。簡單地測算，如果內(nèi)外資企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)水平統(tǒng)一到25%，在其他情況不變的假設(shè)下，上市公司的平均稅負(fù)水平將下降20%左右，預(yù)計(jì)帶動(dòng)上市公司業(yè)績提升9%左右。兩稅合一對(duì)上市公司業(yè)績的提升可能在稅改當(dāng)年體現(xiàn)最為顯著，而從長期來看，上市公司的業(yè)績的持續(xù)增長仍取決于上市公司的核心競爭力，以及管理能力的提高。因此所得稅政策調(diào)整不應(yīng)影響預(yù)期市盈率水平。但是，由于整體稅負(fù)水平的下降可能導(dǎo)致上市公司整體業(yè)績小幅上升，上市公司整體估值水平也可能隨之小幅上移。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)上市公司進(jìn)行估值，實(shí)際所得稅負(fù)水平的下降將導(dǎo)致現(xiàn)金流增加，進(jìn)而造成上市公司估值水平提高。 一、兩稅合并對(duì)A股市場的主要影響 兩稅合并對(duì)A股市場的影響主要在兩個(gè)方面。我們知道，企業(yè)所得稅等于應(yīng)納稅所得額乘以所得稅稅率。兩稅合并既降低了內(nèi)資企業(yè)所得稅基本稅率，又可以減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額，從而有利于提高企業(yè)稅后凈利。 1、兩稅合并將大幅降低上市公司實(shí)際稅率 目前內(nèi)資企業(yè)的企業(yè)所得稅率一般是33%，同時(shí)根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，部分符合條件的內(nèi)資公司可以享受稅收優(yōu)惠政策，如從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與農(nóng)產(chǎn)品加工的企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，以及部分西部地區(qū)企業(yè)等。如果所得稅稅率統(tǒng)一為25%，則可以較大幅度降低內(nèi)資企業(yè)所得稅稅負(fù)，提高企業(yè)稅后凈利。假如不考慮稅收優(yōu)惠因素影響，內(nèi)資企業(yè)所得稅稅率下降將使企業(yè)稅后凈利提高11.94%。 就A股市場而言，以2005年為例，剔除虧損企業(yè)后，全部A股公司按照凈利潤加權(quán)計(jì)算，所得稅稅率為29.17%。雖然，由于稅收優(yōu)惠政策的執(zhí)行導(dǎo)致平均稅率比33%低，但仍比統(tǒng)一后的所得稅基本稅率高出4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到部分上市公司將繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠政策，預(yù)計(jì)新稅法執(zhí)行后的實(shí)際所得稅稅負(fù)平均水平將保持在21%左右的水準(zhǔn)，這樣兩稅合并將使上市公司稅后凈利平均水平上升11%左右。 2、兩稅合并將降低企業(yè)所得稅稅基 兩稅合并后將降低內(nèi)資企業(yè)應(yīng)納稅所得額（所得稅稅基）。首先，內(nèi)資企業(yè)的計(jì)稅工資制度將取消。目前，內(nèi)資企業(yè)稅前工資扣除標(biāo)準(zhǔn)采取計(jì)稅工資的辦法，即每人每月標(biāo)準(zhǔn)為1600元，超過部分不能在稅前扣除，相應(yīng)的職工教育經(jīng)費(fèi)、工會(huì)經(jīng)費(fèi)和職工福利費(fèi)等都統(tǒng)一實(shí)行計(jì)稅工資扣除。取消計(jì)稅工資制度后，企業(yè)真實(shí)合理的工資支出可在稅前據(jù)實(shí)扣除，減少了所得稅的稅基，從而提高企業(yè)的稅后凈利。這一點(diǎn)對(duì)高收入行業(yè)的凈利潤影響很大。例如，目前銀行業(yè)的實(shí)際稅負(fù)在36%至40%之間，主要原因就是因?yàn)殂y行大量超過定額的工資不能在稅前列支，因此，新稅法對(duì)銀行等高人力成本支出的企業(yè)是利好。其次，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用方面，可按實(shí)際發(fā)生額的150%抵扣當(dāng)年度的應(yīng)納稅所得額，這對(duì)研發(fā)投入較大的企業(yè)較為有利；企業(yè)廣告費(fèi)投入可按銷售收入的15%稅前列支，對(duì)廣告費(fèi)用投入較大的食品飲料企業(yè)較為有利。 二、兩稅合并對(duì)主要行業(yè)和上市公司的影響 1、兩稅合并對(duì)主要行業(yè)的影響 兩稅合并對(duì)不同的行業(yè)影響是不一樣的。就行業(yè)而言，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，分析師發(fā)現(xiàn)，目前食品飲料、銀行、通信運(yùn)營、煤炭、鋼鐵、石油化工、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)等行業(yè)的實(shí)際稅負(fù)均大幅高于25%（見圖表1），因此兩稅合并之后這些行業(yè)將受益較大。特別是銀行和白酒行業(yè)的上市公司，不僅大多沒有稅收優(yōu)惠，而且由于工資成本和其它費(fèi)用不能據(jù)實(shí)在稅前予以扣除，導(dǎo)致實(shí)際稅負(fù)高于目前33%的所得稅稅率，因此這兩個(gè)行業(yè)的上市公司受惠最大。 造紙等行業(yè)實(shí)際稅負(fù)接近25%，行業(yè)整體受益不大。且行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有部分上市公司正在享受的優(yōu)惠稅率大大低于25%，因此，機(jī)會(huì)主要來自于行業(yè)內(nèi)實(shí)際所得稅稅率高于25%的上市公司。而電力、有色金屬冶煉、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、汽車、家電、機(jī)械設(shè)備、電子元器件等行業(yè)，由于實(shí)際所得稅稅負(fù)低于25%，因此行業(yè)整體并不能享受到兩稅合并的好處。只有行業(yè)內(nèi)實(shí)際所得稅稅率高于25%的部分上市公司才能受益，如交通運(yùn)輸行業(yè)中的高速公路公司、汽車行業(yè)中的商用車龍頭公司等。 2、兩稅合并對(duì)主要上市公司的影響 目前，內(nèi)資上市公司實(shí)際執(zhí)行的所得稅稅率有33%、15%、0%等3個(gè)檔次，差別很大，因此兩稅合并對(duì)不同的上市公司的影響有著顯著的差異。對(duì)于實(shí)際執(zhí)行33%所得稅稅率的上市公司而言，兩稅合并是重大利好。對(duì)于實(shí)際執(zhí)行15%的所得稅稅率和免稅的上市公司，如果在稅收優(yōu)惠執(zhí)行期內(nèi)則沒有多少影響；如果即將優(yōu)惠期屆滿，則因?yàn)樗枚惗惵式y(tǒng)一為25%，比原先的33%要低得多，相對(duì)而言仍然對(duì)公司有利。 三、兩稅合并條件下的投資策略 1、關(guān)注兩稅合并對(duì)稅后凈利影響最大的行業(yè) 根據(jù)前面的分析，由于兩稅合并對(duì)飲料中的白酒業(yè)以及銀行業(yè)影響最大，因此，從兩稅合并受益的角度來看，應(yīng)積極關(guān)注銀行、釀酒企業(yè)。這類公司主要有浦發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、工商銀行、中國銀行、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、古越龍山等。 在通信、石化、煤炭、鋼鐵等稅率下降空間較大的行業(yè)中，重點(diǎn)關(guān)注中國聯(lián)通、中國石化、兗州煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、國陽新能、西山煤電、寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份等上市公司。另外，商業(yè)貿(mào)易中的華聯(lián)股份、王府井、商業(yè)城、五礦發(fā)展，房地產(chǎn)中的北京城建、天房發(fā)展、中華企業(yè)、保利地產(chǎn)，醫(yī)藥中的白云山、片仔癀、廣州藥業(yè)，電力中的長江電力、漳澤電力，汽車中的宇通客車、中通客車，海運(yùn)中的中原航運(yùn)，鐵路中的大秦鐵路，公路中的福建高速、楚天高速、山東高速等值得關(guān)注 2、長期關(guān)注持續(xù)發(fā)展?jié)摿^大的公司 當(dāng)然，由于兩稅合并本身并未影響上市公司的核心競爭能力，也不改變上市公司的增長狀況，有些公司稅后凈利可能因此而獲得一次性提高，但公司的可持續(xù)增長仍然取決于公司的核心競爭力。因此，既要關(guān)注上市公司的稅率變化，更要關(guān)注的是公司的持續(xù)經(jīng)營能力和競爭能力，畢竟投資者的投資收益取決于公司持續(xù)的經(jīng)營能力與盈利能力，取決于公司的成長性。 對(duì)于那些利潤增長幅度有限且適用所得稅稅率較低的上市公司，雖然國家考慮到區(qū)域發(fā)展不平衡和產(chǎn)業(yè)扶持必然性，不可能一次性統(tǒng)一所有上市公司的所得稅率，但是由于存在稅制改革導(dǎo)致的短期利潤一次性下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者也要有所防范。
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